净利大增917.43%，东阿阿胶的股价却难攀升

3月25日晚间，东阿阿胶（000423.SZ）披露2021年年度业绩情况。2021年全年，东阿阿胶实现营业收入38.49亿元，较调整后同比上升12.89%；实现归母净利润4.4亿元，较调整后同比上升917.43%。

对于业绩的大幅增长，东阿阿胶表示，2021年主力产品销售回升，药品业务同比增长5.1亿元；桃花姬增长带动子公司保健品收入同比增长0.56亿元；受养殖交易业务规模收缩影响，养殖板块收入同比减少1.18亿元。另一方面，受益于收入增长5.1亿元、毛利率提升6.47百分点影响，东阿阿胶归母净利润增加4.2亿元。

分产品来看，阿胶系列产品2021年全年实现营收33.95亿元，同比增长21.70%；其他药品及保健品2021全年实现营收2.14亿元，同比增长0.82%；毛驴养殖及销售实现营收1.79亿元，同比下滑39.72%。

值得注意的是，此前一直困扰东阿阿胶的库存压力问题在2021年也有所改善。据东阿阿胶2021年年报，公司医药工业行业（包括阿姣系列产品及其他药品及保健品）库存量为1465.01吨，同比减少21.39%。

此外，东阿阿胶的财务费用压力也减轻不少。2021年，因利息收入同比增长、利息支出减少，东阿阿胶财务费用支出为-3399.02万元，同比下滑150.79%。不过，东阿阿胶2021年在研发上的投入却也有所减少，全年研发支出1.48亿元，同比下滑3.83%。

不过，二级市场方面，因1月10日公告董事长韩跃伟、总裁高登锋辞职以及3月2日公布的原党委书记秦玉峰接受审查调查等消息影响，东阿阿胶股价波动十分明显。在1月11日、12日接连两个交易日连续跌停后，股价一路下滑，截至3月25日，当日收盘下跌1.38%，报收35.12元/股。

1月10日，东阿阿胶发布公告称，韩跃伟宣布辞去董事长、董事、董事会战略委员会主任委员职务，公司原总裁高登锋接棒出任董事长，而总裁由来自华润三九（000999.SZ）的程杰接任。据悉，韩跃伟是在2019年东阿阿胶终于出现业绩“暴雷”之际，于2019年12月上任东阿阿胶董事长，“韩高配”的组合成功让东阿阿胶稳住了业绩，并创下2021年净利大增的佳绩。

3月2日，华润医药官网显示，东阿阿胶原党委书记、总裁秦玉峰涉嫌严重违纪违法，目前正接受华润医药控股有限公司纪委和山东省聊城市监察委员会纪律审查和监察调查。同时，东阿阿胶原党委委员、高级副总裁吴怀峰同样涉嫌违纪违法被调查。

公开资料显示，2006年，秦玉峰在从事阿胶行业的第32个年头之际，正式成为东阿阿胶的掌舵者，2020年1月19日晚，秦玉峰申请辞去在东阿阿胶的所有职务。上述违法违纪消息公开时，东阿阿胶曾回应称，秦玉峰、吴怀峰先后在2020年、2021年辞职离开，该事件不会影响东阿阿胶的生产经营。

​净利增长超900% 股价却徘徊不前 东阿阿胶为何不香？

近日，东阿阿胶出炉去年年报显示，2021年公司共实现营业收入38.49亿元，同比增长12.89%，实现归母净利润4.40亿元，同比增长917.43%；实现扣非净利润3.52亿元，同比增长992.97%。

对于营收增长，东阿阿胶解释称主要是2021年主力产品销售回升，净利增长主要是因为母公司收入增长5.1亿元、毛利率提升6.47百分点影响，影响净利润增加4.2亿元。

但东阿阿胶的股价并没有因为其扣非净利增长近10倍而上涨，3月28日，东阿阿胶股价微跌1.71%，报34.52元/股，最新市值225.8亿元。

中国食品产业分析师朱丹蓬对时间财经表示，通过近两年的观察可以看到，东阿阿胶采用了自我革命，自我否定的战略，也通过这种方式迎来了新的一轮复苏，这在2020年和2021年财报中都已经体现出来了，特别是2021年，换帅之后，东阿阿胶应该会沿着三九的营销体系去走，这对于公司的未来发展应该会有比较大的加持，所以还是持续看好东阿阿胶的未来表现。

时间财经联系东阿阿胶方面，截至发稿时间暂未获得回复。

扣非净利增长10倍

分产品来看，2021年，东阿阿胶的阿胶及系列产品、其他药品及保健品、毛驴养殖及销售、其他产品实现的营业收入占公司总营收比例分别为88.20%、5.56%、4.64%、1.59%。

其中，药品业务同比增长5.1亿元，桃花姬增长带动子公司保健品收入同比增长0.56亿元；而受养殖交易业务规模收缩影响，养殖板块收入同比减少1.18亿元。

分季度看，2021年第四季度，东阿阿胶实现营业收入10.23亿元，同比下降25.26%，归母净利润1.39亿元，同比增长116.53%，扣非归母净利润1.18亿元，同比增长519.31%。

西部证券研报称，2021年四季度为阿胶产品旺季，营业收入环比2021年三季度小幅下降，预计为公司主动控制发货，旨在促进渠道正价所致。2021年四季度销售费用大幅缩减，销售费用率仅为8.08%，预计为控货时期推广力度下降所致。医药工业四大板块均高速增长，毛利率保持平稳。

尽管公司2021年净利同比增长近十倍，但对比东阿阿胶往期财报数据可知，其自2019年年末出现亏损后，至2020年三季度，公司连续四个报告期亏损，虽然2020年末成功扭亏，但当年的净利润仅4328.93万元，基数偏低。东阿阿胶2017年、2018年的净利润额曾高达20.44亿元、20.85亿元，公司2021年4.4亿的净利润仅为2018年的五分之一。

一方面是公司要从2019年的低估走出有难度，另一个直接原因在于公司计提了资产减值。2021年东阿阿胶计提资产减值3.68亿元，其中包括存货1.86亿元，固定资产0.88亿元以及应收款0.43亿元。值得一提的是，公司从2020年起主动对存货和应收账款进行大体量减值清理，2020年东阿阿胶大幅计提资产减值3.94亿元。上述研报称，预计东阿阿胶2022年会相对轻装上阵，期待业绩持续改善。

努力去库存

此前让东阿阿胶备受关注的是公司两位前高管被查，一位是原党委书记、总裁秦玉峰，另一位是原党委委员、高级副总裁吴怀峰，其中秦玉峰曾是东阿阿胶的“灵魂人物”，2006年，秦玉峰出任公司总裁，于2020年1月份卸任。

秦玉峰曾公开表示阿胶在明朝时的价格折算到现在每市斤应该达到4000-6000元，应该让阿胶回归其本身的价值，于是从2006年开始东阿阿胶的不定期涨价就成为了其一大特色。

东阿阿胶此前多年提价，确实实现了公司业绩和股价的双赢。2006-2011年，东阿阿胶净利润增长率30%~50%，2012-2017年放缓至10%以上。东阿阿胶股价也于2017年创下68元/股的历史最高价，成为闻名A股的中药“大白马”，在资本市场的风头和片仔癀不遑多让。

浙商证券于2019年4月发布研究报告显示，自2005年以来，东阿阿胶产品累计提价18次，价格增长20倍。东阿阿胶的涨价策略，让经销商们形成了不断的涨价预期，加之阿胶的储存期为5年，经销商囤货可以获得更大的收益，由此形成了一个营销连环套：公司向销售渠道不断压货，经销商囤货为公司带来账面数字增长。

但东阿阿胶无法一直涨价，2018年东阿阿胶迎来命运的分水岭。这一年，东阿阿胶的净利润同比仅增长1.98%。2019年，东阿阿胶的业绩出现断崖式下跌，当年营收大降59.68%，净利润亏损4.55亿元，阿胶系列产品的营收同比减少超过67%。

这是东阿阿胶1996年上市后第一份亏损的年报，东阿阿胶也必须加强渠道库存的清理力度。2019年，东阿阿胶整个渠道高峰期存有大概1600吨阿胶块，是每年正常消耗量的近2倍，即两年左右的库存。

去年半年报时，就有投资者咨询东阿阿胶去库存什么时候结束，彼时东阿阿胶总裁高登锋曾公开表示，华南和华中部分客户历史库存量偏大，经过近两年的清理，目前，渠道库存已基本恢复良性。

伴随着应收账款持续下降，预计公司在渠道库存水位降低后，对下游话语权逐步增强，现款现货比例提升。

2021年年报显示，东阿阿胶医药工业行业（包括阿胶系列产品及其他药品及保健品）库存量为1465.01吨，同比减少21.39%。

此外，截至2021年12月31日，公司应收账款3.26亿元，较2020年同期的4.69亿元下降30%。公司2021年实现经营性净现金流28.01亿元，同比增长249.75%，并且四个季度的经营性净现金流均为正值。西部证券研报称，伴随着应收账款持续下降，预计公司在渠道库存水位降低后，对下游话语权逐步增强，现款现货比例提升。（北京时间财经陈世爱）

7月8日东阿阿胶涨6.74%，易方达消费行业股票基金重仓该股

7月8日东阿阿胶（000423）涨6.74%，收盘报37.99元，换手率2.35%，成交量15.36万手，成交额5.78亿元。资金流向数据方面，7月8日主力资金净流入7386.77万元，游资资金净流入1274.99万元，散户资金净流出8661.76万元。融资融券方面近5日融资净流入1704.24万，融资余额增加；融券净流入0.85万，融券余额增加。

重仓东阿阿胶的前十大公募基金请见下表：

该股最近90天内共有4家机构给出评级，买入评级3家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为38.0。

根据2022Q1季报公募基金重仓股数据，重仓该股的公募基金共30家，其中持有数量最多的公募基金为易方达消费行业股票。易方达消费行业股票目前规模为237.33亿元，最新净值4.275（7月7日），较上一交易日上涨0.16%，近一年下跌14.62%。该公募基金现任基金经理为萧楠王元春。萧楠在任的基金产品包括:易方达瑞恒灵活配置混合，管理时间为2018年1月10日至今，期间收益率为161.3%；易方达科顺定开混合，管理时间为2018年10月26日至今，期间收益率为84.19%；易方达消费精选股票，管理时间为2020年4月13日至今，期间收益率为1.81%。王元春在任的基金产品包括:易方达瑞恒灵活配置混合，管理时间为2018年12月8日至今，期间收益率为241.57%；易方达现代服务业混合，管理时间为2018年12月8日至今，期间收益率为134.75%；易方达标普消费品指数A，管理时间为2021年5月29日至今，期间收益率为-18.72%。

易方达消费行业股票的前十大重仓股如下：

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