浙商证券：精工钢构(600496.SH)20年利润高增62%，上调“买入”评级
智通财经APP获悉，浙商证券发布研究报告称，精工钢构(600496.SH)20年利润高增62%，需求供给双轮驱动，业绩向上空间充足。预计公司2020-2022年归母净利润分别为6.52亿元、8.73亿、11.43亿元，对应20-22年CAGR+32.4%。上调至“买入”评级。
浙商证券指出，公司在装配式行业景气度持续提升背景下，大力发展EPC和装配式业务、重构商业模式，未来业绩向上空间大、确定性强。从相对估值和成长性角度角度看，公司目前价值被低估。
浙商证券主要观点如下：
报告导读
1)业绩超预期。经初步核算，公司2020年实现营收115.32亿元，同比增长12.67%，实现归母净利润6.52亿元，同比高增61.73%。
2)订单获高增。公司2020年新签同比高增31%，列钢结构板块第一。
3)政策新催化。2021年3月起，浙江装配式建筑原则上采用工程总承包模式，公司深耕浙江叠加发力EPC业务，有望斩获更多订单，获得超额成长。
4)成长逻辑兑现，业绩向上空间足。当前价值低估，上调至“买入”评级。
投资要点
20年业绩增速超预期，净利润同比高增61.73%
1)全年看：营收端，预计2020年公司实现营收115.32亿元，同比+12.67%，利润端：实现归母净利/扣非净利6.52亿元/5.99亿元，同比高增61.73%/63.37%，对应归母净利率/扣非净利率5.66%/5.19%，分别较2019年提升1.75/1.61，公司盈利能力显著提升。浙商证券分析主要系公司前期大力开拓下，高毛利率装配式EPC项目2020年营收占比提升所致。
2)分季度看：2020年Q1-Q4单季度营收同比分别+6.13%/-3.75%/15.54%/+28.77%，归母净利同比分别+19.5%/+89.00%/+72.39%/+73.07%，季度数据印证装配式高景气度。
新签合同额高增叠加政策端催化，短期业绩向上空间足
1)公司层面，2020年新签EPC及装配式业务合同金额56.36亿元，较2019年22.77亿元高增103.0%，金额占比由19.8%大幅提升至30.7%，单笔合同平均金额由0.30亿元提升至0.42亿元，增幅高达39.2%。21年EPC及装配式业务结转营收高增有保障，订单规模增加有望提升人均产效。
2)政策层面：一方面，住建部等9部委于2020年8月发文，鼓励医院、学校等公共建筑优先采用钢结构，“小公建”EPC钢结构市场扩容趋势料将贯穿“十四五”另一方面，2021年3月起，浙江全省钢结构装配式建筑原则上采用工程总承包模式，EPC渗透率预期将迅速提升。短期看，公司业绩向上空间充足。
发力EPC叠加“专利授权”，现金流改善、经营渠道外扩
EPC模式下，作为总承包商，公司逐步掌握产业链话语权，现金流状况稳步改善，2017-2019年经营性现金流分别-5.68亿元、-2.34亿元、5.46亿元。“专利授权”模式下，公司优选省外加盟商，随着参股基地陆续投产，一方面实现轻资产扩充外协产能，另一方面打开省外经营渠道，布局西北、华北和华中三大区域。长期看，受“商业模式占优”带动，公司未来成长动能足。
三重竞争优势加持，打造“创新驱动钢结构科技公司”
作为钢结构建筑龙头，公司当前已具备三重竞争优势：1)智能制造优势：自主研发绿筑GBS装配式建筑产品体系下，化“现场建造”为“工厂制造”，实现产品和供应链标准化、工厂流水线机械化2)数字化管理优势：20年10月设立比姆泰客，整合子公司浙江精筑和量树科技，自研BIM+和IOT软件为钢结构制造、运输和安装全流程赋能。未来有望贡献利润新增长点3)全面资质优势：当前公司拥有总承包特级、建筑设计甲级、建筑幕墙设计甲级和金属屋(墙)面设计和施工特级等资质，形成从设计到施工、从主体结构到围护附属的全资质序列，构筑起“资质壁垒”，在承接大型EPC项目时获得先发优势。
风险提示：钢结构装配式建筑渗透率提升速度不及预期固定资产投资增速不及预期。
