鱼跃医疗：因疫情上涨的医疗股，为何不被市场认可？

上半年突然其来的疫情带火了医药板块，疫苗股在预期之下屡次冲向估值高位，而一些医疗器械股则快速放量带动股价持续上涨，都说因价格上涨而上涨的周期股不可持续，可卖防护手套的英科医疗仍然走在创新高的路上。

另一边，做核酸检测的、卖口罩的以及卖医用防控用品的在近几个月却持续回调，鱼跃医疗便是一个典型的例子。在经历过一段时间的上涨行情之后，市场现状对鱼跃医疗的市场认可度却并不高，这是什么原因？今天贝壳投研（ID:Bik）就来分析一下鱼跃医疗。

一、鱼跃医疗业绩增长背后的问题

鱼跃医疗的业务集中在家用医疗、医用呼吸与供氧、医用临床等基础器械领域，成立于1998年，经过数二十年的发展，在多个器械领域具有了较高的知名度和影响力。

据近几年经营数据，鱼跃医疗的业绩维持较高速增长，2015-2019年间，营业收入年复合增长率为21.84%，净利润年复合增长率为19.93%。

以及今年受疫情影响，公司呼吸机等呼吸类、红外额温枪、血氧仪等检测类与消毒感控类疫情防控产品出货量增幅较大，从而拉动了公司业绩增长，鱼跃医疗前三个季度共实现营业收入48.48亿元，同比增长36.33%；净利润15.1亿元，同比增长111.84%。可以看出鱼跃医疗的经营状况也算得到了较大的改善，那还有何问题？

1、鱼跃医疗的竞争壁垒不高

鱼跃医疗股票（002223）虽然维持了业绩较快的增长，但其业绩增长的背后还有一些问题。

一是鱼跃医疗所从事的器械类壁垒不高，面临着较为激烈的市场竞争。目前鱼跃医疗已成长为我国家用医疗器械领域的第一国产品牌，但长期以来日本品牌欧姆龙在我国家用医疗器械市场占据了的重要地位，鱼跃医疗与欧姆龙之间还存在一些产品和技术上的差距。另外，由于众多产品技术壁垒较低，市场同质化竞争严重。

2、并购效益较低，鱼跃医疗面临成长困境

为进一步扩大规模，2015年以来鱼跃医疗接连完成了对上械集团、上海中优、德国曼吉士Mx的收购，其中上海中优主营消毒感控产品，近几年经营状况良好（尤其是今年），而上械集团和曼吉士的情况并不可观。

2015年，鱼跃医疗花费7亿元收购了上械集团100%的股权，将产品延伸到医用手术器械、药用贴膏及高分子卫生辅料等新领域，但这些敷料毛利率较小，且子公司上械集团的经营状况也不是很好。以2019年为例，上械集团的营业收入占公司整体营收的15.38%，但其净利润占比只有5.18%。

数据显示，虽然近几年鱼跃医疗进行了较大规模的并购，但实际公司的收入、净利增速出现了下滑，虽然有基数变大的原因，但另一方面也体现出鱼跃医疗在医用呼吸与供氧机以及家用医疗器械等领域缺乏一定的市场竞争力。2019年，鱼跃医疗称对部分原渠道销售的主动战略整理后，公司制氧机、雾化器产品销售受到了一定影响，销售规模下降了10%左右。

但不可否认的是，近几年，鱼跃医疗总的毛利率呈上升趋势。

二、除此之外，鱼跃医疗还有啥问题？

1、募投25.27亿元，投资回报周期有点长

2016年6月，鱼跃医疗曾通过非公开发行股票收到募集资金净额人民币25.27亿元。鱼跃医疗股票（002223）意图利用这笔钱扩大规模，其中丹阳医疗器械生产基地项目投资总额达到了11.13亿元，经过近四年时间，2019年，此生产基地建设完成转为固定资产。

另外，公司想要投资的如下第二项和第三项投资项目实际到2018年之后便分别调整到了3501万元、3860万元，这可能意味着鱼跃医疗在扩产或经营决策方面存在一些问题。

因此，2019年以来，鱼跃医疗固定资产周转率迅速下滑，而企业要想恢复之前的固定资产利用率或者回升到正常水平恐怕需要一个较长的回报周期。2019年固定资产增长了185.1%，2018年、2019年，固定资产占总资产比分别为8.82%、21.83%，权重明显提升。

2、存货周转率下滑，库存商品占比72.3%

通过对比其他同行业企业，鱼跃医疗还有一个较为严重的问题是是存货周转率较低且存在下滑趋势。虽然不知道具体存货中存的哪类商品较多（历年公司产销量等均未披露），但不可否认的是在鱼跃医疗不断打广告的同时，它的库存商品占比仍然是提升的。

2019年年初库存商品账面价值占存货比为62.6%，而2019年年末库存商品价值占存货比为72.68%，说明鱼跃医疗在销售商品方面确实面临着一定的困境。

（取2019年数据）

三、总结

总的来看，鱼跃医疗存在的问题确实不少，在多重压力之下，鱼跃医疗便很难走出超常的市场表现，虽然鱼跃医疗涉及的产品不是高值耗材类，尚且未有集采预期，但它也有它的烦恼，鱼跃医疗旗下任何一款医疗器械产品在市场上均面临着不小的竞争。

而贝壳投研（ID:Bik）对于鱼跃医疗也并不是完全的否认态度，从今年特殊情况来看，鱼跃医疗的销售渠道发挥了重要作用。在长期来看，鱼跃医疗涉及到的医疗器械领域越来越广，未来仍有望维持稳定增长。（005）

呼吸机再成防疫神器，永胜医疗（01612）或复制鱼跃医疗(002223.SZ)走势？

11月11日，国家卫健委发布了《关于进一步优化新冠肺炎疫情防控措施科学精准做好防控工作的通知》(以下简称二十条)，对目前执行的新冠病毒防控方案第九版进行了较大幅度的修改。

“科学优化”是此次“二十条”的重要主题，二级市场对此也有相应的正向反馈。智通财经APP观察到，11月14日，港股医药板块整体大涨，如中证港股通医药卫生综合指数(930965)盘中最大涨幅达到7.3%而在新冠疫苗概念股中，例如腾盛博药-B(02137)盘中涨幅则超过了40%。

值得一提的是，此次新冠概念股中，呼吸机成为国人“家庭配置”的热点话题，甚至A股鱼跃医疗(002223.SZ)的多款“家庭制氧机、呼吸机”卖断货，股价14个交易日涨幅超过40%。同样，港股的呼吸机龙头永胜医疗(01612)也实现了2位数涨幅，盘中最大涨幅达到25.84%，股价达到0.56港元，创下三个月来的股价新高。

在最新业绩报告中，永胜医疗曾指出，市场对高流量氧气治疗产品的认识及使用率正在稳步上扬，公司对业务的可持续性及长远发展仍充满信心。

全球呼吸机需求有望进一步提升

缺氧是COVID-19表现出的一种常见反应。在由轻症患者向重症转变的过程中，患者通常会发生由呼吸增快进展为呼吸困难、呼吸深快、费力，且常常感到胸廓紧束、严重憋气。此外，缺氧还会引起发绀，并且常伴有烦躁、焦虑、出汗等。

实际上，呼吸机不仅仅对于重症患者有用，对轻症患者来说同样有用。

对于轻症患者来说，呼吸机可以进行无创通气以保证患者的氧合，且减少医务人员工作量降低感染风险对于重症患者而言，当患者使用高流量鼻导管氧疗或无创通气短时间(1-2小时)内病情无改善甚至恶化时，也应及时进行气管插管和有创呼吸机通气。

正是因此，随着COVID-19变异毒株不断迭代出现，使得国内外医院个人对于呼吸机的需求经过一段时间平缓后又出现陡增。

近日，全球呼吸机1-8月贸易数据公布。数据显示，今年以来，在经过7个月的呼吸机贸易增速下滑后，8月全球呼吸机贸易次数陡增达到22086次，同比增长109%，环比次数增长435.3%。

进口方面，今年1月至8月亚洲呼吸机进口贸易次数为26616次，占全球呼吸机进口贸易总次数的45.75%，其次是北美洲和南美洲，进口额分别为14566次、8752次，占比分别为25.04%、15.04%。

其中，印度呼吸机进口贸易次数为11946次，位居全球进口第一其次是美国和阿根廷，进口贸易次数分别为9928次和3845次。

随着北半球步入冬季，新冠疫情的不确定性也正在加剧。根据《N》的最新研究显示，OiBQ.1家族的变异株流行率正在迅速上升。在亚洲国家，包括新加坡、孟加拉国和印度，名为XBB的支系引发了新的感染潮。而在欧美地区，BQ.1家族已在法国成为了主导，而且可能会在欧洲和北美入冬后掀起新一轮疫情。

另外，在9月的一篇预印本论文中，曹云龙团队研究了新变异株对于由疫苗接种和感染其他变异株所产生的中和抗体的逃逸能力。他们发现BQ.1.1和BA.2.75.2的免疫逃逸能力最强，甚至还能抵抗感染BA.5所产生的中和能力最强的抗体。

近日，美国宣布将维持新冠疫情的公共卫生紧急状态至明年4月，这就意味着美国对于呼吸机的需求或将有增无减。

呼吸机需求再起，业绩反弹有望?

全球各地防疫放宽叠加北半球冬季疫情的不确定性，让市场对于今年下半年全球呼吸机需求预期进一步提升，而这对于永胜医疗来说，或许是一个业绩反弹的机会。

从永胜医疗此前披露的中报业绩来看，美国作为公司产品主要出口市场，今年上半年较去年同期来说，收入占比已超过50%达到55%，说明公司在美国市场的业务发展正稳健增长。

值得一提的是，在2020年5月，永胜医疗旗下的IiO2FLO呼吸湿化治疗仪(O2FLO)和配件以及普乐ST730无创呼吸机(ST730)获美国FDA授予紧急使用授权。而核心呼吸机产品获美国官方认可也是永胜医疗在2020年实现业绩大幅增长的重要原因。

从细分行业来看，新冠治疗涉及的生命信息与支持设备，主要包括心电监护仪、呼吸机、制氧机、体外膜肺氧合机(ECMO)、麻醉机等医疗设备。参考行业及公司历史业绩，2020年该细分行业上市企业总营业收入同比增长69%。而永胜医疗则是行业内业绩增长最快的企业。

数据显示，2020年，永胜医疗总营收达到9.72亿元，净利润达到2.08亿元，分别同比增长116%和1708%。公司营收和利润增速位于生命信息与支持设备二级细分领域第一名。其中，公司呼吸产品收入同比增长285.6%，占营业收入比重上升28个百分点。

医用呼吸机方面短期内需求有限，但长期来看，该部分业务市场需求会相对持续稳定。由于去年新冠疫情的影响，各国均已采购大量的呼吸机储备，因此在未来一段时间内，该业务增加不会出现大的波动但随着后续疫情反复，各国对医用呼吸机的采购水平会提升，并且未来很长时间内保持相对稳定的采购用量。

从市场空间来看，高流量氧疗仪在国内国外临床应用已经有十余年，在新冠疫情期间得以广泛应用。根据弗若斯特沙利文数据，2020年全球高通量氧疗仪市场规模为5.7亿美元，预计2020-2025年CAGR将达到12.0%，2025年市场规模有望达到10.1亿美元。

疫情过后，高流量氧疗仪除了应用在呼吸科和重症科室外，还将扩展到更多的临床科室，应用前景广阔，预计2020-2025年CAGR将达到10.7%，2025年市场规模有望达到10.5亿元。

去年11月29日，永胜医疗还与美敦力签订合作协议，美敦力成为ii高流量呼吸湿化治疗仪及配件(产品)的首选分销商，在逾30个国家(包括美国、阿根廷、巴西、墨西哥、英国及印度尼西亚)分销产品。

在美敦力的助力下，IiO2FLO呼吸湿化治疗仪作为永胜自主品牌的爆款，一旦需求持续起量，对公司后续的业绩提升或将十分明显。另外，当前公司每股净资产为0.8港元，高于股价0.56港元，对于投资者来说，在目前的阶段，拥有优质呼吸机资产的永胜医疗作为一只破净股不失为一个不错的投资标的选择。

鱼跃医疗（002223）11月17日主力资金净买入2.39亿元

截至2022年11月17日收盘，鱼跃医疗(002223)报收于38.48元，上涨3.3%，换手率7.23%，成交量67.79万手，成交额26.05亿元。

11月17日的资金流向数据方面，主力资金净流入2.39亿元，占总成交额9.17%，游资资金净流出1.25亿元，占总成交额4.8%，散户资金净流出1.14亿元，占总成交额4.37%。

近5日资金流向一览见下表：

鱼跃医疗融资融券信息显示，融资方面，当日融资买入2.02亿元，融资偿还2.6亿元，融资净偿还5747.61万元。融券方面，融券卖出78.08万股，融券偿还53.64万股，融券余量278.98万股，融券余额1.07亿元。融资融券余额9.46亿元。近5日融资融券数据一览见下表：

该股主要指标及行业内排名如下：

鱼跃医疗2022三季报显示，公司主营收入51.16亿元，同比下降3.65%；归母净利润11.35亿元，同比下降15.99%；扣非净利润9.59亿元，同比下降22.06%；其中2022年第三季度，公司单季度主营收入15.63亿元，同比下降8.97%；单季度归母净利润3.48亿元，同比下降10.61%；单季度扣非净利润3.2亿元，同比下降8.86%；负债率29.6%，投资收益5863.73万元，财务费用-9291.72万元，毛利率46.87%。鱼跃医疗（002223）主营业务：提供家用医疗器械、医用临床产品以及与之相关的医疗服务。

该股最近90天内共有17家机构给出评级，买入评级14家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为35.21。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，鱼跃医疗（002223）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力良好，营收成长性一般。财务健康。该股好公司指标4星，好价格指标3星，综合指标3.5星。（指标仅供参考，指标范围：0~5星，最高5星）

注：主力资金为特大单成交，游资为大单成交，散户为中小单成交

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