天风证券：江苏神通(002438.SZ)阀门领先企业，目标价14.46元，首予“买入”评级

智通财经APP获悉，天风证券发布研究报告称，江苏神通(002438.SZ)是阀门领先的企业，拓展多下游，有望打开市场空间。预期公司20-22年归母净利润分别为2.3、2.9、3.7亿元，目标市值70亿元，目标价为14.46元，首次覆盖，给予“买入”评级。

天风证券指出，江苏神通主要从事应用于冶金领域的特种阀门以及核级球阀等产品的研发、生产和销售，是我国冶金特种阀门和核电阀门自主化的主要生产企业之一。同时，公司不断拓展下游，发展冶金通用领域、石化以及乏燃料后市场领域，有望打开长期成长空间。

天风证券主要观点如下：

1.江苏神通系中国阀门行业领先企业。公司2020年引进战略股东聚源瑞利，充分利用韩力的关联方津西钢铁在冶金领域丰富的产业资源，为公司继续扩展冶金领域业务奠定了良好的基础。公司自15年以来营业收入及归母净利润持续增长，业绩呈现较为良好的成长性。2019年公司实现营收13.48亿元，15-19年的CAGR为33.26%，20Q3公司实现营收11.36亿元，同比增长6.09%。19年公司实现归母净利润1.72亿元，同比增长66.47%，15-19年CAGR达79.49%。

2.下游延展性强，行业市场空间较大。

冶金领域，近年来产能置换、节能减排的政策给冶金阀门的发展带来了市场的驱动力，冶金特种阀门需求不断上升核电领域，政策扶持力度不断加大，核电业务迎来发展大周期。按照谨慎假设未来每年增长3台核电机组计算，2020年我国核电阀门的市场空间约为20亿元，到2025年将达到27亿元，CAGR为7%，保持稳定增速，其中蝶阀、球阀2020年市场空间为3亿元，到2025年将增长至4亿元。

乏燃料成为亟待解决的问题，乏燃料后市场未来市场空间广阔。根据测算，2020年我国乏燃料累计已达到8170吨，到2025年累积量已达到1.4万吨，乏燃料的处理将愈发成为国内亟待解决的问题，然而目前我国仅有年处理能力约50吨的乏燃料中试厂，中核集团200吨大型商用乏燃料后处理示范工程正在建设中，未来市场存在较大的空间。

3.竞争格局：中低端市场竞争激烈，快速追赶海外龙头

国内阀门制造商众多，但是行业集中度低，竞争较为激烈。中国阀门起步较晚，对中高端产品的研发力量不足，导致目前行业内中低端市场竞争激烈、高端市场竞争力不足。全球最大的阀门企业主要集中在欧、美、日等发达国家，例如美国艾默生、日本KTIZ等。与公司在同一领域的国内企业通常与公司形成错位竞争关系。

4.乘下游行业景气之风，公司成长空间广阔

2019年公司拥有有效专利276件，研发占比稳定在4%左右，通过敏感洞察行业变化，研发成果补足市场需求公司有着强大的客户黏性以及行业壁垒：由于冶金、核电行业对阀门设备要求的特殊性，需要获得制造许可证，提高了行业的进入壁垒由于阀门后期存在较强的维修更换需求，因此具备较强的客户黏性。

风险提示：冶金和核电行业周期性波动的风险、核电投资不及预期、乏燃料处理项目建设不及预期、通用阀门市场进军情况不及预期

江苏神通(002438)龙虎榜数据(04-17)

江苏神通(002438)2015-04-17因当日换手率达到20%的证券公布异常交易信息。公开信息显示，买入前5名营业部(机构)和卖出前5名营业部(机构)买入资金合计25441.40万元，占总成交比例16.10%；卖出资金合计32140.05万元，占总成交比例20.34%。报收32.50元，涨幅2.95%，成交量4277.61万股，成交金额142156万元。类型：当日换手率达到20%的证券

收盘价：32.50元涨跌幅：2.95%成交量：4277.61万股成交金额：142156万元

买入金额最大的前5名序号交易营业部名称买入金额(万)占总成交比例卖出金额(万)占总成交比例净额(万)1海通证券交易单元0166068235.005.21%0.000.00%8235.002华泰证券股份有限公司海门解放中路证券营业部4627.692.93%55.500.04%4572.203机构专用3996.252.53%0.000.00%3996.254华泰证券交易单元0314003618.572.29%307.130.19%3311.435中国银河证券股份有限公司长沙芙蓉路证券营业部3533.302.24%4.630.00%3528.67卖出金额最大的前5名序号交易营业部名称买入金额(万)占总成交比例卖出金额(万)占总成交比例净额(万)1华泰证券股份有限公司南通人民中路证券营业部97.170.06%15939.0910.09%-15841.912中信建投证券股份有限公司上海浦东新区福山路证券营业1198.630.76%9639.546.10%-8440.913国泰君安证券股份有限公司上海九江路证券营业部6.510.00%3008.281.90%-3001.774中国中投证券有限责任公司深圳深南大道证券营业部30.890.02%1693.701.07%-1662.815申银万国证券股份有限公司重庆中山一路证券营业部97.390.06%1492.190.94%-1394.80数据来源：东方财富hi数据

江苏神通（002438）股东湖州风林火山股权投资合伙企业（有限合伙）质押140万股，占总股本0.28%

江苏神通（002438）11月16日公开信息显示，股东湖州风林火山股权投资合伙企业(有限合伙)向天津安塞资产管理有限公司合计质押140.0万股，占总股本0.28%。质押详情见下表：

截止本公告日，股东湖州风林火山股权投资合伙企业(有限合伙)已累计质押股份3214.0万股，占其持股总数的67.23%。本次质押后江苏神通十大股东的累计质押股份占持股比例见下图：

江苏神通财务数据及主营业务：

江苏神通2022三季报显示，公司主营收入14.47亿元，同比下降3.72%；归母净利润1.79亿元，同比下降15.99%；扣非净利润1.62亿元，同比下降18.04%；其中2022年第三季度，公司单季度主营收入5.24亿元，同比下降10.28%；单季度归母净利润7485.88万元，同比下降15.81%；单季度扣非净利润7183.98万元，同比下降17.46%；负债率47.85%，投资收益726.82万元，财务费用1243.49万元，毛利率29.51%。

江苏神通（002438）主营业务：应用于冶金领域的高炉煤气全干法除尘系统、转炉煤气除尘与回收系统、焦炉烟气除尘系统、煤气管网系统的特种阀门以及应用于核电站的核级蝶阀、核级球阀、非核级蝶阀、非核级球阀等产品的研发、生产和销售。

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