德邦证券：扬农化工(600486.SH)受益两化整合，首予“买入”评级

智通财经APP获悉，德邦证券发布研究报告称，扬农化工(600486.SH)全产业链发展的综合性农药巨头，受益两化整合开启新征程。预计公司2021-2023年每股收益分别为4.85、5.90和7.08元，对应PE分别为22、19和15倍。首次覆盖，给予“买入”评级。

德邦证券指出，中化集团和中国化工联合重组完成，中国中化业务范围覆盖生命科学、材料科学等八大领域，是全球规模最大的综合性化工企业。有望协同助力公司迈向新征程。

德邦证券主要观点如下：

综合性农药巨头，“研-产-销”一体化发展。公司是国内唯一一家从基础化工原料开始，合成中间体并生产菊酯的生产企业，其生产规模、技术水平均居行业前列，现已成为菊酯行业的领军者，产能达14225吨/年，其中卫生菊酯在国内的市占率约70%。公司以菊酯为核心，持续延伸产品树，麦草畏产能达2.5万吨，全球第一，规模化和一体化优势显著草甘膦产能达3万吨，成本优势突出。2019年，公司收购农研公司和中化作物，创制药和仿制药研发水平得到进一步提升，制剂销售渠道得到进一步拓展，打造“研-产-销”一体化平台，市场竞争力不断增强。

优嘉项目稳步扩张，内生增长动力强劲。优嘉项目是公司全资子公司优嘉植保在江苏如东的重要布局，已经稳定投产优嘉一期、二期。2020年，优嘉植保营收达23.86亿元，净利润达4.10亿元，近五年营收和净利润复合增速分别达26.9%、22.5%。优嘉三期于2020年三季度试生产，将为2021年贡献主要业绩增量。公司于2020年投资23.3亿元启动优嘉四期项目，仍然以菊酯类杀虫剂为核心，布局除草剂，延伸杀菌剂和增效剂，致力于农药全品类发展。优嘉四期已经完成备案、安评、环评等行政报批，目前正处于建设阶段，预计2021年底投产。此外，公司已经开始规划优嘉五期，部分热门品种已完成技术布局。优嘉项目的稳步推进，将打开公司未来成长空间。

两化重组完成，内部协同助力公司迈向新征程。5月8日，中化集团和中国化工联合重组完成，中国中化正式揭牌成立。中国中化业务范围覆盖生命科学、材料科学、基础化工、环境科学、橡胶轮胎、机械装备、城市运营、产业金融等八大领域，是全球规模最大的综合性化工企业。先正达集团主要承接其生命科学板块下的农化业务，是中国中化重要的优势业务之一。公司是先正达集团的重要组成部分，将依托于全球最大的植保平台，与先正达、安道麦等国际农化巨头协同发展，优势互补，有望打造高效的全球化产业链，充分受益于两化重组，迈向新的发展阶段。

投资建议：预计公司2021-2023年每股收益分别为4.85、5.90和7.08元，对应PE分别为22、19和15倍。参考SW农药板块当前平均26倍PE水平，结合行业可比公司平均估值，考虑到优嘉三期项目新增产能持续释放，优嘉四期项目正稳步推进，都将为公司提供更多的成长机会，为公司发展注入强劲动力，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：新建项目审批及建设不及预期产品价格波动风险汇率波动风险。

东方证券：维持扬农化工(600486.SH)“增持”评级 目标价129.14元

智通财经APP获悉，东方证券发布研究报告称，维持扬农化工(600486.SH)“增持”评级，由于今年成本压力，下调今年盈利预期，但农药进入量价齐升区间，公司经营环境恢复叠加新产能放量，预测21-23年归母净利润为13.61/18.2/21.93亿元，(原21/22年为16.49/18.93亿元)，目标价为129.14元。

东方证券主要观点如下：

Q3淡季收入同比稳定增长

公司发布21年前三季度业绩公告，前三季度实现营收92.42亿元，同比增长16.2%，归母净利润10.16亿元，同比下滑0.7%。Q3单季度实现营收25.59亿元，同比增长25.49%，归母净利润2.24亿元，同比增长14.11%，Q3淡季营收利润同比稳定增长。

以量补价，产能持续释放助力成长

公司Q3单季度杀虫剂销量2910吨，同比增长10.7%，主要收益于优嘉三期产能的进一步释放，板块平均售价环比有所改善(+5.1%至19.10万元/吨)，然而同比却下滑21%，销量的增长一定程度上弥补了价格同比下滑的损失。

除草剂方面，尽管草甘膦强势涨价(自年初至今已上涨194%至8.03万元/吨)，但公司整体板块平均价格仍环比小幅下滑(Q3环比减3.6%)，同比方面板块Q3平均售价上涨5%至4.24万元/吨，该行推测主要是长单比重较高带来的涨价迟滞Q3销量同比增长25.8%至1.4万吨，销量的提升使得公司在淡季中仍能保持较好成长。

建设项目有序推进

公司单Q3投资活动现金流支出2.63亿元，在建工程自上季度末3.17亿元增至4.42亿元，优嘉四期建设项目有序推进中。未来葫芦岛项目以及两化合并后带来的集团内部协同也将持续赋能公司成长性。

估值预测：由于公司ROIC水平在资产规模扩大的同时持续保持较高水平，真正打破了农药行业中企业规模和盈利能力难以两全的瓶颈，在同行中表现突出，按照可比公司22年18倍市盈率并根据公司作为绝对龙头的稳健性和确定性给予20%溢价即22倍。

风险提示：产品和原材料价格波动，项目投产进度不及预期。

周期系列股介绍:国内农药行业巨头大白马股600486(杨农化工)

公司自上市以来季K图,最高上涨接近40倍

一、行业

公司所属行业为农药行业,产品主要分为杀虫剂、除草剂和杀菌剂.

二、产品产能

(一)已有产能

(二)在建产能

三、行业格局和趋势

1、菊酯作为仿生类杀虫剂，有望逐步替代高毒性传统杀虫剂,从发展中国家到发达国家，世界各国在近年都陆续出台禁用高毒农药政策。

2、孟山都大力推广耐麦草畏作物，打开需求麦草畏空间.

3、草甘膦全球的供给量大概在80-85万吨之间，而全球消费量基本保持在75-80万吨之间，供需基本维持紧平衡状态。2017年，国内大概有10-15家企业能正常开工，而18年业仅7家左右，集中度不断提升。

4、国际农药市场开始回暖复苏，国际市场产品需求持续增大。国内农药市场在农业供给侧改革的持续推动下，受安全环保政策约束、总供给收缩等因素影响，落后产能被加快淘汰出局，行业集中度进一步提高，经营规范、环保达标的企业将赢得更多的发展机遇。2015年农业部推出到2020年农药零增长使用量行动计划，有助于农药品种优胜劣汰，促进高效低毒农药品种的增长。

四、公司优势

1、公司是目前国内唯一的一家从基础化工原料开始，合成中间体并生产拟除虫菊酯原药的生产企业。公司和国内其他企业比较起来，除了全产业链配套外，很大的优势是副产物能够利用起来进行再生产，一方面降低了综合成本，另一方面不污染环境。

2、公司麦草畏产能全球第一,工艺路线具备原料和环保优势,公司麦草畏成本在自己生产2，5-

二氯苯胺后相对上市公司长青股份便宜1.5万元/吨

3、同国内同行基本以甘氨法为主相比,公司草甘膦生产采用的是国际主流的IDA法，工艺路线短，副产物少，产品纯度高，对环境影响低.

五、实际控制人及高管介绍

公司实际控制人为中化集团,通过扬农化工集团持有公司36.17%的股份,程晓曦先生任公司董事长,现年58岁,1988年进入扬农化工集团,技术员出身,现任扬农集团和本公司董事长,不在本公司领取薪筹.公司主要管理层年薪都在100万以上,其中总经理年薪周其奎先生年薪173万.下图为公司股权结构图:

六、财务指标

从图表我们可以看出,公司营业收入和净利润都是逐年增长,公司成长性非常明显,作为一家本是周期性行业的上市公司硬是发展成了大白马.

七、个人点评

通过公司2018年报数据现实,公司财务指标非常健康,流产性资产都已经全面覆盖了总负债,公司菊酯类产品门槛很高,公司具有核心竞争力,公司除草剂产品价格目前处于低位,新产能的不断投产释放有望为公司带来新的利润增长空间.不过目前看公司估值已不低.