海通证券：维持宏发股份(600885.SH)“优大于市”评级 四季度归母净利润增长显著

智通财经APP获悉，海通证券发布研究报告称，宏发股份(600885.SH)四季度收入、归母净利润增长提速，功率、汽车、新能源等产品需求拉动增长，维持公司“优大于市”评级。海通证券预计，2021-2023年公司归母净利润分别为10.81亿元、13.30亿元、16.30亿元。每股收益为1.45元、1.79元、2.19元。

基于公司在继电器的全球龙头地位，对新能源汽车海外客户的迅猛拓展，汽车继电器海外高端市场的拓展，以及同业估值水平，给予公司2021年45-50倍PE，对应合理价值区间65.25元-72.5元，对应2021年PS为5.04-5.60倍。

海通证券主要观点如下：

2020年营收同比增10.42%，归母净利润同比增18.19%。2020年，公司实现营收78.19亿元，同比增10.42%主营业务毛利率37.33%，同比升0.08归母净利润8.32亿元，同比增长18.19%。归母净利润增速高于收入增速，源于公允价值变动收益(2020年收益8432.08万元，2019年损失267.44万元)，资产处置收益(2020年收益4384.12万元，2019年收益118.94万元)等。公司拟每10股派发现金红利3.4元(含税)。

2020年第四季度营收同比增23.17%，归母净利润同比增58.47%。2020年第四季度，公司实现营收23.82亿元，同比增23.17%综合毛利率32.95%，同比增1.46归母净利润2.35亿元，同比增长58.47%。

2020年期间费率略增。2020年，公司期间费率21.32%，同比增0.37。管理费率、销售费率、研发费率均不同程度下降，财务费率有所上升。(1)销售费率5.03%，同比降0.09。(2)管理费率10.34%，同比降0.19。(3)财务费率1.07%，同比增0.72。(4)研发费率4.87%，同比降0.07。

功率、汽车、新能源等产品需求拉动经营规模增长。2020年，公司产品类中功率、汽车及新能源需求的增长，带动了整体经营规模的持续增长。在全球疫情蔓延的态势下，公司继续加强前道自配能力建设，产业链内配优势进一步凸显，助力公司实现逆势增长。公司的高压直流继电器在海外标杆整车厂项目均已实现全面量产工控继电器积极配合轨道交通国产化项目开发汽车及信号继电器研发新一代结构产品。公司将在家电用继电器领域关注行业技术发展需求，进一步提升产品性价比。

多品种继电器全球市占率领先，质量达国际一流水平。(1)公司的主营继电器产品在全球市场占有率14%以上，其中智能电表继电器、家电继电器、信号继电器领域全球市场占有率均处于领先地位。(2)2020年，公司的通用、汽车、信号、功率和计量继电器在客户端的不良率均达≤0.15PPM，达到国际一流水平。

产品门类扩大，非传统继电器出货占比25%。2020年，公司实现非传统继电器发出商品占比达25%，为推动产品结构调整及后续可持续增长打好基础。2021年，公司计划加强“扩大门类”，重点关注新市场，如新基建、低速电动车、工业遥控器、智能家居、数据中心、光伏等，并注重行业标杆客户群的拓展。

风险提示。海外车企切入进展不达预期，美元汇率波动风险，市场竞争风险。

宏发股份（600885）：Q2业绩超预期，主业强劲复苏新业务将接力

◾公司发布20年半年报，收入、归上净利润、扣非后归上净利润上半年分别同比增长1.01%、0.73%、5.09%，其中，Q2分别同比增长12.35%、8.8%、13.23%，Q2业绩快速恢复，增长超预期。公司业务全线呈现快速复苏的趋势，估算公司Q2累计出货20.12亿元，同比增长15%，环比增长25%，并逐月呈现加速态势。目前公司订单充足，增长有望延续。此外，公司作为全球高压直流开关龙头，已成功成为特斯拉、奔驰、大众、宝马、现代、保时捷等海外主流车企供应商，开始迎来丰收。维持“强烈推荐-A”评级，上调盈利预测，上调目标价至50-52元。

摘要

Q2业绩超预期。公司发布20年半年报，实现收入、归上净利润、扣非后净利润34.41、3.57、3.51亿元，分别同比增长1.01%、0.73%、5.09%。其中，Q2收入、归上净利润、扣非后净利润分别为20.02、2.15、2.08亿元，分别同比12.35%、8.8%、13.23%。2季度业绩快速恢复，增长超预期。

业务全线复苏，增长呈现加速趋势。估算Q2累计对外出货20.12亿元，同比增长15%，环比增长25%。其中，估算公司4、5、6月分别出货6.50、6.67、6.95亿元，分别同比增长6.0%、16.0%、21.0%，增长逐月呈现加速的态势。分业务看，功率、通信、电力、汽车、工业、低压电器、高压直流Q2分别同比增长3.8%、5.6%、18.5%、34%、19.2%、35.3%、-10.5%，几乎所有业务较Q1都出现了强劲复苏的趋势。

海外电动车布局迎来丰收。公司作为全球高压直流继电器龙头，已经成功成为奔驰、大众、路虎、保时捷等海外标杆客户新车型的主要供应商并开始供货。今年上半年，公司又成功拿到丰田国内新能源汽车项目BDU独家供应商指定，获得麦格纳(索尼)项目BDU、宝马5代主继电器指定供应资格。海外电动车后续放量，将给公司带来可观的业务增量。鉴于公司未来5-10年已经锁定海外标杆客户主要供应商地位，随着项目量产爬坡，高压直流业务将呈现国内外同步快速增长，预计到2023年将实现年收入30亿元。

经营迅速恢复，效率将持续提升。公司1季度经营波动主要受疫情影响，2季度开始基本所有业务板块均恢复明显。预计下半年公司电力继电器、工控、信号业务将延续2季度快速增长的态势，而高压直流、低压电器等青年代业务中期有望实现高增长，目前应该是公司经营的拐点。同时，公司在自动化上的投入没有缩减，新业务的占比在持续提升，内配业务也将通过规模效应显著摊薄，公司的经营效率在未来几年将得到充分释放。

投资建议:维持“强烈推荐-A”评级，上调目标价至50-52元。

风险提示:海外业务恢复不及预期，经济持续下行需求疲软。

1.Q2快速恢复，业绩增长超预期

Q2业绩增长超预期。公司发布20年半年报，实现收入、归上净利润、扣非后净利润34.41、3.57、3.51亿元，分别同比增长1.01%、0.73%、5.09%。其中，Q2收入、归上净利润、扣非后净利润分别为20.02、2.15、2.08亿元，分别同比12.35%、8.8%、13.23%。2季度业绩快速恢复，增长超预期。

分项业务估算与分析。公司功率继电器复苏明显，上半年出货12.66亿元，同比-9%，其中，Q1下降20%，Q2增长4%。汽车继电器实现大幅增长，上半年出货5亿元，同比增长32%，其中，Q1增长30%，Q2增长34%。电力继电器持续保持快速增长，上半年出货6.9亿元，同比增长10%，其中，Q1同比持平，Q2增长19%。上半年高压直流继电器出货2.2亿元，同比下降8%。低压电器经营形式改善明显，上半年低压电器出货3.2亿元，同比增长7%，其中Q1下降7.7%，Q2增长19%。工业继电器Q2表现亮眼，上半年工业继电器出货2.8亿元，同比持平，其中Q1下降30%，Q2增长35%。

盈利能力分析。2020年上半年，公司综合毛利率为38.27%，较19年上半年下降0.1个百分点，公司销售、管理、研发、财务费用率分别为5.08%、10.56%、4.57%、0.20%，分别上升0.00、0.25、-0.10、-0.67个百分点。综合影响下，公司归上净利率为10.39%，与去年同期基本持平。

2.业务全线复苏，增长呈现加速趋势

业务全线复苏，增长呈现加速趋势。估算Q2累计对外出货20.12亿元，较去年Q2增长15%，环比Q1增长25%。其中，估算公司4、5、6月分别出货6.50、6.67、6.95亿元，分别同比增长6.0%、16.0%、21.0%，逐月增长出现加速的态势。

分业务看:

公司功率继电器复苏明显。上半年功率继电器出货12.66亿元，同比-9%，其中，Q1下降20%，Q2增长4%，Q1国内市场疲软对功率继电器影响较大。Q2海外部分客户3、4月出现停产，国内家电企业出口部分受阻，至5月起才逐步恢复，6月份起国内及海外主要客户需求快速增长。

汽车继电器实现大幅增长。上半年汽车继电器出货5亿元，同比增长32%，其中，Q1增长30%，Q2增长34%，4月份起国内大众等头部主机厂，以及长城等优质自主品牌需求恢复明显，公司份额优势继续保持甚至扩大。海外市场5月初逐步回升，宏发品牌产品通过已有项目提升份额及扩大新产品的业务增长点，出口同比增长23%，有效弥补了Q2原海拉产品出口的下滑。

电力继电器持续保持快速增长。上半年电力继电器出货6.9亿元，同比增长10%，其中，Q1同比持平，Q2增长19%。Q2公司电力产品产能快速恢复，国内市场需求4月份开始明显复苏。欧美市场Q2交货受到一定影响，但沙特电网项目推进顺利，出货快速爬升。

高压直流下半年有望恢复。上半年高压直流继电器出货2.2亿元，同比下降8%，海外市场Q2大众、特斯拉等大客户4月份停产，5、6月份需求尚未完全恢复，下半年有望快速复苏。同时，Q2公司获得麦格纳(索尼)项目BDU、宝马5代主继电器指定供应资格，已经成为全球最主要的核心供应商之一

低压电器经营形式改善明显。上半年低压电器出货3.2亿元，同比增长7%，其中Q1下降7.7%，Q2增长19%。6月份低压电器接单量环比增长43%，经营状况预计将持续改善。同时，意大利ENEL将宏发升级为其TIER1供应商，未来将参与其产品规划设计，并扩大合作范围，在未来所有新品中逐步导入更多宏发器件。

工业继电器Q2表现亮眼。上半年工业继电器出货2.8亿元，同比持平，其中Q1下降30%，Q2增长35%，随着Q2部分国家地区疫情缓解，逐步复工复产，终端整体需求明显回升。

公司1季度经营波动主要受疫情影响，2季度开始基本所有业务板块均恢复明显。预计下半年公司电力继电器、工控、信号业务将延续2季度中速以上增长，而高压直流、低压电器等青年代业务中期有望实现高增长，目前应该是公司经营的拐点。同时，公司在自动化上的投入没有缩减，新业务的占比在持续提升，内配业务也将通过规模效应显著摊薄，公司的经营效率在未来几年将得到充分释放。

3.高压直流深度进入全球标杆客户供应链，迎来丰收

高压直流深度进入全球标杆客户供应链。公司作为全球高压直流开关的主要供应商，优势突出，规模已经稳居全球第二。目前，国内业务中，公司已成功进入国内主要11家新能源车厂，并实现了全面配套。海外业务中，公司已成功成为特斯拉、奔驰、大众、现代、保时捷等海外标杆客户新车型的主要供应商并逐步开始供货。

鉴于公司未来5-10年已经锁定海外标杆客户主要供应商地位，随着项目量产爬坡，高压直流业务将呈现国内外同步快速增长，预计到2023年将实现年收入30亿元。

风险提示

◾经济持续下行影响公司产品需求。

◾公司海外业务较多，可能受贸易保护等政策影响。

◾低压电器产能投放相对较慢，如果进度不及预期，则可能影响公司低压业务的增长。

附：财务预测表