信达证券：今世缘(603369.SH)特A+快速放量，维持“买入”评级

智通财经APP获悉，信达证券发布研究报告称，今世缘(603369.SH)特A+快速放量，省内深耕与省外扩张见效。预计公司2021-2023年摊薄每股收益分别为1.55元、1.91元、2.32元。维持“买入”评级。

信达证券指出，公司21年一季度迎来开门红。实现营业总收入23.97亿元，同比增长35.34%。其中公司300元以上特A+类产品收入增速达到57%。此外，公司结构提升与省内深耕、省外扩张均见成效。

信达证券主要观点如下：

2021事件：公司21Q1实现营业总收入23.97亿元，同比增长35.34%实现归母净利润8.05亿元，同比增长38.78%。

点评：

产品结构持续上移，一季度业绩增长提速。21Q1公司实现销售回款21.19亿元，同比增长110%预收款4.82亿元，同比增长65%。公司300元以上特A+类产品收入增速达到57%，占比较2020年提高4.6至64.6%，预计公司国缘品牌收入占比较2020年的75%进一步提升，或达到80%左右。其余特A类、A类、B类、C类、D类产品增速表现一般，分别同比增长9%、6.8%、1.5%、2.4%、-19.7%。得益于产品结构持续上移，公司一季度收入、净利润增长提速，毛利率达到73.3%，较20Q1略有提升。

期间费用率下降，带动净利率进一步提升。21Q1公司营业税金及附加占比为16.06%，同比减少0.08销售费用率为11.84%，同比减少0.64，根据公司费用投放习惯，上半年通常较少，主要集中在四季度管理费用率为2.05%，同比减少0.38期间费用率整体为13.76%，同比下降1.06。由此，公司一季度净利率提升0.84至33.61%，盈利能力进一步升高。

经销商布局阶段性到位，省内发达区域与省外开始放量。自2019年以来，公司不断扩充省内苏南、苏中大区及省外经销商队伍，目前已阶段性招商到位，开始进入放量增长模式。21Q1公司苏南大区营收增长69%，苏中大区营收增长35%，在省内各区中处领先地位。南京大区近年来快速成长为公司省内第一大市场，渠道布局较为成熟，团购发力增效明显，是公司V系产品重点放量市场，一季度实现营收增长35%。公司推进全国化目标明确，省外布局初见成效，21Q1营收增长67%，为省内平均增速的2倍，使得省外收入占比提升至7.28%，同比增加1.39。受益于地理位置优势，省内盐城大区作为通往省外的桥头堡，同样实现了68%的高速增长。

风险因素：省内竞争升级省外市场开拓不及预期

直击业绩会 | 今世缘(603369.SH)：目前已完成四开和淡雅、柔雅的升级焕新 省外扩张主要聚焦浙江等7个省份

智通财经APP获悉，9月5日，今世缘(603369.SH)在2022年半年度业绩说明会上表示，公司产品结构持续优化，以国缘V系、四开、对开为代表的特A+类产品营业收入30.41亿元，同比增长20.22%，占公司营业收入的比重达65.68%；含税出厂指导价100元以上的产品（特A类与特A+类）营收累计达到43.25亿元，占公司营业收入的比重达93.42%，为历史最高。目前公司已完成四开和淡雅、柔雅的升级焕新，后续将会根据市场拓展情况综合考虑其他产品的更新换代。省内市场占比看，目前公司省内仅占12%的市场规模，在次高端和高端方面仍有提升放量空间。当前省外扩张的重点区域，主要聚焦7个省份，即上海、浙江、安徽、山东、河南、京津冀、江西，其中重点打造长三角（上海、浙江、安徽）三个省级战略市场。

上半年特A类与特A+类产品营收占公司总营收比重达93.42%为历史最高

上半年，公司累计实现营业收入46.46亿元，同比增长20.66%；归属上市公司股东的净利润16.18亿元，同比增长21.22%。其中，2022年单二季度实现营业收入16.58亿元，同比增长13.95%；归属上市公司股东的净利润6.16亿元，同比增长16.23%。

从上半年业绩来看，“市场是第一车间”的龙头作用得到明显体现，国缘V系攻坚更坚定，国缘开系提升更有力，今世缘激活更精准，省外突破更实效，高沟复兴开新局。公司产品结构持续优化，以国缘V系、四开、对开为代表的特A+类产品营业收入30.41亿元，同比增长20.22%，占公司营业收入的比重达65.68%；含税出厂指导价100元以上的产品（特A类与特A+类）营收累计达到43.25亿元，占公司营业收入的比重达93.42%，为历史最高。

公司毛利率提升，主要受益于V系攻坚成效显著、开系提升持续推进、D20加速布局培育，特A类及以上占比不断提升，产品结构持续优化。

公司经营现金流净额下降主要受预收款项的影响（2022年初预收款23.36亿元，2022年6月末预收款11.49亿元，预收款减少11.87亿元；2021年初预收款12.39亿元，2021年6月末预收款7.32亿元，预收款减少5.07亿元）。相比上年，本年有更多的货款在上年已收取，故公司销售商品、提供劳务收到的现金同比增幅较高。

目前已完成四开和淡雅、柔雅的升级焕新

目前公司已完成四开和淡雅、柔雅的升级焕新，后续将会根据市场拓展情况综合考虑其他产品的更新换代。

国缘、今世缘、高沟三者关系不等同于产品档次由高到低，而是三个品牌各自面对不同的消费场景。如果说今世缘和国缘凸显“家国”情怀，高沟则是回归本我、释放自我。国缘、今世缘着力打造“缘”文化，高沟则回归“酒”文化，岁月流转，匠心传承。在"三沟一河"之间，高沟目标定位是快速进位，追求卓越。

“高沟”品牌中长期发展目标有两个方面：一是创造新的增量，成为销售增长极。由“国缘”“今世缘”双品牌变成“国缘、今世缘、高沟”三驾马车，让高沟成为百亿今世缘的第三张拼图和支撑企业未来可持续发展的一个重要增长极。二是激发新的力量，勇当改革探路者。先行先试，破旧立新，探索现代企业管理新模式，为公司下一步深化改革积累经验。

省外扩张主要聚焦上海、浙江、安徽等7个省份

省内市场占比看，目前公司省内仅占12%的市场规模，在次高端和高端方面仍有提升放量空间。

省外扩张的具体策略及主推产品主要是：遵循“全面规划、重点突破、周边辐射、滚动发展”区域拓展既定策略，明晰当前“全国化”就是“周边化”、“板块化”的战略方向，对于区域市场培育，按照“大客户、大单品、大样板、大板块成就大市场”的策略导向，集中突破“原点市场”，培育“种子客户”，打造“拳头产品”。对于省外市场的主推主导产品，仍然将聚焦核心单品打造，利用单品规模效应带动品牌影响力提升。国缘品牌将进一步聚焦国缘对开、四开、52度国缘V9商务版三个单品，分别抢占300元、500元、1000元价格带，积极细分切割高端商务市场；今世缘品牌将进一步优化D12、D6两个单品，拓宽消费场景，积极抢占大众主流消费价格带；适时导入高沟品牌，布局3-5个有一定品牌消费基础的地级市场，为高沟复兴增添缘动力。

当前省外扩张的重点区域，主要聚焦7个省份，即上海、浙江、安徽、山东、河南、京津冀、江西，其中重点打造长三角（上海、浙江、安徽）三个省级战略市场。

国海证券：今世缘(603369.SH)占比持续提升，维持“买入”评级

智通财经APP获悉，国海证券发布研究报告称，今世缘(603369.SH)业绩符合预期，十三五顺利收官。预计公司2021-2023年EPS为1.47/1.78/2.14元，当前股价对应PE分别为36/30/25倍，维持“买入”评级。

国海证券指出，公司2020年营收51.22亿元，同比+5.09%)，归母净利润15.67亿元，同比+7.46%，业绩符合预期。国海证券称，继续看好国缘系列占比持续提升带动产品结构持续优化，长期跟随苏酒构建周边板块机会。

国海证券指出：

2021年04月18日晚间，公司发布2020年年报：2020年营收51.22亿(+5.09%)，归母净利润15.67亿(+7.46%)。

投资要点：

业绩符合预期，净利润稳步提升。公司2020年营收51.22亿元(+5.09%)，归母净利润15.67亿元(+7.46%)，扣非净利润为15.58亿元(+8.30%)。其中2020Q4公司营收9.27亿元(+22.24%)，归母净利润2.53亿元(+54.28%)，业绩符合预期。公司2020年毛利率为71.12%(-1.17)，其中2020Q4毛利率为68.54%(-5.98)，系上半年货折影响及会计准则调整确认方式变化等所致，预计今年货折等影响将减弱。2020年净利率为30.61%(+0.67)，其中2020Q4净利率为27.36%(+5.72)，系产品结构优化及阶段性交税节奏影响等所致。销售费用率17.09%(-4.1)，管理费用率4.47%(+0.22)，系运输费用由销售费用调至成本核算致成本增加。公司2020年底合同负债为10.96亿元，环比增加4.62亿元，同比下降2.08亿元。2020年经营现金流净额11.19亿元(-14.43%)。

国缘占比持续提升，全年量价齐升。按品牌分，公司全年国缘旗下K系列营收超30亿元，V系列营收2.6亿(V9为1.28亿)，今世缘系列营收11.7亿元。按产品划分，特A+类营收30.69亿元(+13%)，占比提至60%，特A类营收15.02亿元(-1.66%)，预计国缘系列占比75%左右，预计全年对开个位数以上增长，四开增长20%左右，V系列增长超50%A类营收2.54亿元(-19.26%)，B类营收1.59亿元(-5.24%)。按销量划分，全年销量3.18万吨(+0.81%)，对应吨价16.11万元/吨(+4.14%)特A+类销量0.76万吨(+19.51%)，对应吨价40.38万元/吨(-6.33%)特A类销量1.12万吨(+3.95%)，对应吨价13.42万元/吨(-5.16%)。按区域划分，淮安大区营收10.77亿元(+2.19%)，南京大区营收13.17亿元(+3.50%)，盐城大区营收6.58亿元(+6.05%)，淮安+南京+盐城大区营收占比近60%。

省外营收3.29亿(+6.17%)，占比6.4%。2021年目标：营收59-66亿元，净利润18-19亿元。

省外重点突破，渠道进一步下沉。目前市占率10%左右，预计十四五有望提至15%以上。公司以长三角为中心，加快形成战略板块以京津冀、广东、江西、湖南、湖北重点区域为核心，培育重点市场地市市场开发采取市县区互动布局开发策略，县区市场开发坚持“聚焦法则”。争取到2025年省外开发地级市达到230个以上(目前144个)、平均覆盖率达70%以上，县区1100个以上(目前479个)、平均覆盖率达40%以上，客户数量达到1200家(目前435家)、专卖店1500家以上，努力争取省外营收由目前3.6亿元提至2025后的20亿元。

未来三大看点，十四五机遇挑战并存。第一，V系列未来十年百亿目标，V3和竞品M6+提前卡位600-700元价格带第二，苏南地区十四五规划预计近40亿，未来增长空间较大第三，十四五规划省外占比20%以上，省外扩张是公司打开天花板上行的必选题。

风险提示：疫情拖累消费核心产品不及预期省外扩张不及预期。