财说 | EDA第一股来了，840倍市盈率到底值不值？

记者曹立CL

编辑程菲遐

12月28日，有“EDA第一股”之称的概伦电子（688206.SH）上市，首日开盘涨幅达到98%，随后回落，截至午盘涨幅53%。

事实上，按照28.28元/股发行价，概伦电子估值就超过500倍市盈率。上市首日市场更是将其市盈率“捧”至840倍，这可能与公司质地稀缺性不无关联。EDA是指电子设计自动化，是和光刻机同等重要的芯片“卡脖子”环节。

近期EDA个股正批量上市，概伦电子属于其中第二梯队。这家公司到底值不值目前这个估值水平？

市场多大？根据SEMI和WSTS统计数据，2020年全球EDA市场规模约为115亿美元，同比增长约12%。根据GIA预测数据，2020年至2027年全球EDA市场复合增长率约为8.7%，同期中国EDA市场复合增长率约为11.7%。

虽然相对于超过3600亿美元的全球集成电路市场，EDA市场规模占比很小，但其创造附加值较高。EDA龙头S（SNPS.O）、C（CDNS.O）的软件授权业务毛利率均在80%以上。

同时，EDA工具存在十分明显的规模效应，全球EDA市场目前基本处于寡头垄断格局，由S、C和MGhi(现为SiEDA部门)三家厂商主导，合计市占率超6成。

二级市场上，S和C都享有较高估值，市盈率（TTM）分别高达74倍和75倍，市值分别为562亿美元和520亿美元。

相比之下，国产EDA厂商由于规模较小，往往提供某个点的工具，除华大九天外，少有全流程解决方案。

“DTCO”推导出的细分市场概伦电子同样也是从点出发，其主营业务包括制造环节的器件建模及验证、半导体器件特性测试仪器和设计环节的电路仿真及验证。公司计划在未来通过新增工具模块，形成由点到面的完整工具链，如在制造环节新增工艺平台开发EDA工具，完善设计环节形成存储器全流程设计平台和工具。

2021年上半年，概伦电子营收为8074.62万元，其中制造类EDA工具、设计类EDA工具和半导体器件特性测试仪器的收入占比分别为38.65%、28.24%和30.7%。

“设计-工艺协同优化（DTCO）”方法学是概伦电子商业模式的出发点，DTCO指的是半导体工艺和具体电路设计做协同优化的方法和思路。

一般来说，通过DTCO，芯片设计厂商对于晶圆代工厂商的工艺开发将会有越来越多的参与度。但实际落地并不容易。以台积电为例，大陆芯片设计厂商除华为海思外，都很难在项目早期与台积电进行工艺协同开发。

相比之下，IDM（垂直一体化制造）类企业由于没有分离设计和制造，仍能保持较好的协作，反而能够更好执行DTCO。

概伦电子在招股书中指出：“由于存储器芯片领域的头部企业主要采用IDM模式，对存储器芯片性能和良率指标及产品上市时间的要求极高，也是公司推广DTCO落地的理想场景。”在百度搜索上，概伦电子也将企业宣传标语定为“引领存储EDA”。

目前，概伦电子产品已覆盖台积电、三星电子、联电、格芯、中芯国际等全球前十大晶圆代工厂中的9家以及三星电子、SK海力士、美光科技等全球规模前三的存储器厂商。

概伦电子在招股书中并未披露除中芯国际外的前五大客户信息，但从公司披露的应收账款余额较大的客户，也能看出公司销售规模较大的客户包括台积电、三星电子、Li和美光科技。

目前，国内EDA企业已经呈现批量IPO的迹象。除概伦电子外，华大九天和广立微创业板IPO均已过会，国微思尔芯正在申请科创板上市，芯愿景则申请科创板上市失败。

从规模来看，国内厂商中，华大九天一枝独秀，概伦电子属于第二梯队。

值得注意的是，概伦电子2020年国外收入占比达到53.06%，显著高于可比公司，一定程度上也可以说明其全球竞争力。

840倍市盈率值不值上市首日，概伦电子市值已经达到188亿元。

招股书显示，概伦电子预计2021年营收为1.8亿元至2亿元，同比增长31%至45%；预计扣非后归母净利润为2000万元至2400万元，同比变动幅度为-6%至13%，按2200万元中值计算，对应840倍市盈率。

根据华泰证券的研究，目前海外工业软件估值也可以采用市销率的方法，根据企业质地和成长性不同，一般在10到25倍左右。目前概伦电子市值对应市销率近100倍，即使考虑中国市场较快的成长性，这一估值也远高于国外水平。

概伦电子（688206）11月18日主力资金净买入82.69万元

截至2022年11月18日收盘，概伦电子(688206)报收于34.83元，下跌3.73%，换手率4.59%，成交量1.76万手，成交额6257.72万元。

11月18日的资金流向数据方面，主力资金净流入82.69万元，占总成交额1.32%，游资资金净流入182.69万元，占总成交额2.92%，散户资金净流出265.38万元，占总成交额4.24%。

近5日资金流向一览见下表：

概伦电子融资融券信息显示，融资方面，当日融资买入230.19万元，融资偿还379.78万元，融资净偿还149.58万元。融券方面，融券卖出0.0万股，融券偿还0.0万股，融券余量0.0万股，融券余额0.0万元。融资融券余额8152.88万元。近5日融资融券数据一览见下表：

该股主要指标及行业内排名如下：

概伦电子2022三季报显示，公司主营收入1.71亿元，同比上升36.74%；归母净利润3054.71万元，同比上升101.9%；扣非净利润2425.28万元，同比上升97.91%；其中2022年第三季度，公司单季度主营收入6092.43万元，同比上升41.91%；单季度归母净利润1223.65万元，同比上升548.01%；单季度扣非净利润710.8万元，同比上升837.11%；负债率10.86%，投资收益-6.64万元，财务费用-3640.24万元，毛利率89.71%。概伦电子（688206）主营业务：向客户提供被全球领先集成电路设计和制造企业长期广泛验证和使用的EDA产品及解决方案。

该股最近90天内共有11家机构给出评级，买入评级5家，增持评级6家；过去90天内机构目标均价为44.46。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，概伦电子（688206）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力较差，营收成长性优秀。财务相对健康，须关注的财务指标包括：应收账款/利润率。该股好公司指标3.5星，好价格指标1星，综合指标2星。（指标仅供参考，指标范围：0~5星，最高5星）

注：主力资金为特大单成交，游资为大单成交，散户为中小单成交

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直击调研｜概伦电子(688206.SH)：本轮疫情对公司的影响整体可控 正全力推动“应用驱动的EDA全流程”建设

智通财经APP获悉，6月30日，概伦电子(688206.SH)接受机构调研时表示，本新冠疫情对公司经营情况影响整体是可控的，公司目前已经有部分产品在国际市场具备领先水平且有国际竞争力,在国内具备完全的替代能力并已在国内部分领先的集成电路企业逐步实现替代。同时,公司利用上市的契机,加速推动公司战略的实施和落地,针对特定应用推出相关的EDA全流程解决方案,逐步实现特定应用或在特定领域内的国产EDA,并推动芯片设计和工艺开发的深度联动,提升产品竞争力,为我国集成电路的发展提供有国际水平的EDA支撑。

本轮疫情对公司的影响整体是可控的

关于本新冠疫情对公司经营情况影响，从研发层面来看,概伦电子工作主要还是以研发为主,公司境内研发员工当前主要分布在上海、济南、北京和广州四个办公室,居家办公与在办公室都是登录到服务器端去做研发,从这个角度来看,公司整体研发进度基本上没有受什么影响。

从人才角度来看,EDA是一个知识密集型跨学科的行业。疫情期间,除了通过加强团队间的有效协作、提升自我管理意识和工作技巧等方式保证老员工在家办公的效率,概伦还借助多元化的招聘渠道,采取灵活的入职和培养方式,有效应对了公司快速成长期的人才需求。这期间不断有新员工加入概伦,人员增长整体匹配公司年度招聘预期。

从市场层面来看,上海地区解封以来,客户沟通的流畅度正在积极恢复到疫情前水平,公司半导体参数测试仪器业务的物流和供应链也在迅速调整,一些新客户的开发和产品导入也在有序进行,各方面确实能感受到市场正逐步恢复,相信其他公司也是这样。整体来看,本轮疫情对公司的影响还是可控的。随着本轮疫情的逐渐结束,相信公司及下游客户的业务开展会迅速恢复到正常水平。

在国内具备完全的替代能力并已在国内部分领先的集成电路企业逐步实现替代

在公司EDA工具国产替代的研发方面，概伦电子表示，国产替代不是一蹴而就的,这不符合商业逻辑,我们的视野最终要着眼到产品的价值,回归到需求导向。国产替代是未来很长一段时间的大趋势,需要拉长时间放宽周期来正确看待国产替代。公司目前已经有部分产品在国际市场具备领先水平且有国际竞争力,在国内具备完全的替代能力并已在国内部分领先的集成电路企业逐步实现替代。同时,公司利用上市的契机,加速推动公司战略的实施和落地,针对特定应用推出相关的EDA全流程解决方案,逐步实现特定应用或在特定领域内的国产EDA,并推动芯片设计和工艺开发的深度联动,提升产品竞争力,为我国集成电路的发展提供有国际水平的EDA支撑。

谈及EDA行业的生态壁垒，概伦电子介绍道，行业对EDA的要求和投入是随着工艺节点的推进和芯片复杂度的提升而急剧增加的,因而能否获得与高端客户深度互动和产品迭代的机会,即打破所谓生态壁垒往往是初创企业或EDA新品最难突破的环节。这种生态垄断是指国外EDA巨头与集成电路的各个环节都深度合作,在过去十多年来一起推动了先进工艺的迭代和高端芯片的升级,久而久之就形成了一个难以撼动的生态。这里面不仅包括主流EDA厂商提供的种类繁杂的工具组合而成的流程,也有分散在各个环节包括晶圆代工厂、领先的设计公司或IP厂商等各自在工具使用、流程整合、设计方法学等方面的经验积累和工程实践。这两方面都是我们看到差距极大的、且需要长时间的沉淀才能赶上的,但考虑到国际竞争形势和本土发展需求,我们又很迫切需要打造自有的EDA供应链。基于创始团队在国际EDA行业的经验,概伦电子在成立之初便首先选定了一些细分领域进行优先突破,针对我国行业发展的特点探索创新的设计方法学并坚持至今,进行前瞻性的技术研发和产品布局,推动设计与制造领域的深度和高效联动,加快工艺和设计的快速迭代,通过工艺平台的潜能挖掘,提升芯片产品的性能和良率。

此外，用户习惯也是形成行业生态壁垒的一个重要指标。但在国产替代的大趋势下,用户习惯并不是一个无法跨越的难题,原因可以从两个层面来解读:从市场竞争力和需求层面来看,赢得客户信赖和选择更重要的还是靠产品性能,解决别人无法解决的问题,在这种情况下用户习惯就要让位于产品性能,随着国产EDA产品性能的逐步提升,在部分领域达到甚至超过国际领先水平,产品及习惯的切换均成为可能

正在全力推动“应用驱动的EDA全流程”的建设

概论电子提到，作为一个技术导向的国际化企业,公司希望在行业内找到自己不可替代的定位,在解决客户问题的同时获得市场竞争力,待成长到一定阶段后,可以有能力在一些特定领域提供完整且具备国际竞争力的EDA解决方案,然后逐步向更多的领域推进,推动打造以DTCO为核心驱动力的制造类EDA全流程解决方案和针对存储器及模拟/混合信号等定制类电路的设计类EDA全流程解决方案,加速DTCO战略的深化落地,成为行业生态建设的主要参与者。上市以来,公司现有的几个细分领域国际领先地位进一步增强,目前推动针对特定应用的全流程是水到渠成的。

公司即将推出的承载EDA全流程平台的产品“NDi”,将加速推进公司以应用驱动的EDA全流程建设的战略落地。NDi的推出将标志着概伦电子“优先选择突破关键环节EDA工具,逐步形成关键流程解决方案”的发展战略取得阶段性成果。同时,我们期待概伦电子真正成为一家平台型企业,与国内EDA产业链不同环节、不同体量伙伴在这一平台上深入合作。

对于投资者问及的公司是如何实现跨国团队的有效协同，概伦电子表示，由于公司的核心团队在过去三十年曾有过多次EDA创业和成功的经历,也有在国际大公司研发、管理和整合的经验,所以跨国团队协作这个模式概伦其实是非常熟悉的。

本文源自智通财经网