广发证券：维持兔宝宝(002043.SZ)“买入”评级 股权激励彰显发展信心
智通财经APP获悉，广发证券发布研究报告称，兔宝宝(002043.SZ)进入“装饰材料+成品家居”、“C端+B端”双轮驱动成长新阶段，该行估计2021-23年EPS为1.04/1.24/1.54元/股，按最新收盘价对应PE为9/7.5/6.1倍，参考可比公司估值，合理价值20.14元，对应22年PE约16倍，结合50%现金分红计划，股息率已达5.8%，维持“买入”评级。
事件：1)公司发布非公开发行A股股票预案，对象为控股股东德华集团，价格为7元/股，募集资金≤5亿元。
2)公司发布第二期员工持股计划，来源为回购股票，受让价5.01元/股，资金≤5596万元，认购员工≤74人，其中高管9人，核心骨干及员工65人，受让股票≤1117万股，占总股本1.50%。
解锁条件：以公司2021年扣非净利润为基数(剔除股权激励及员工持股计划费用等影响)，2022、2023、2024年净利润增速分别不低于20%、45%、75%。
3)公司发布2021限制性股权激励计划，共3000万股，占股本4.03%，授予461人，5.01元/股，剩余460人为兔宝宝母子公司核心管理及技术(业务)人员，业绩考核目标同第二期员工持股计划。
广发证券主要观点如下：
对控股股东定增(类增持)+股权激励及员工持股计划，彰显公司内部对长期发展的信心，公司持续较快增长、目前估值很低。
公司各项“真金白银”的举措，极大程度地彰显了公司内部对于公司未来长期增长的信心。本次对内部员工的广泛激励(含裕丰汉唐、恒基伟业、家居销售公司等各子公司)有利于公司内部更好的融合、更好地调动各业务部门的积极性、协同性，实现公司装饰材料为主、家居成品为辅的双轮驱动战略。本次激励条件中解锁条件设定较高，体现了公司对于持续成长的信心，未来业绩仍有超预期可能。
风险提示：房地产竣工需求大幅下滑，裕丰汉唐和易装不达预期。
华泰证券：维持兔宝宝(002043.SZ)“增持”评级 目标价下调至13.14元
智通财经APP获悉，华泰证券发布研究报告称，兔宝宝(002043.SZ)C端B端加速布局下，业绩高增有望持续，上调收入及毛利率水平，预计21-23年归母净利6.52/8.16/10.28亿元(前值5.94/7.47/9.13亿元)，可比公司21年Wi一致平均13xPE，考虑业绩弹性较高，予21年15xPE，目标价13.14元(前值13.86元)，维持“增持”评级。
事件：公司8月17日发布半年报：期内营收/归母净利/扣非归母净利38.3/3.1/2.4亿元，同比增加95%/633%/157%，扣非前高增主要系持有大自然家居(2083HK)股权公允价值变动收益0.4亿元及理财产品收益0.2亿元。21Q2营收/归母净利/扣非归母净利24.6/2.1/1.7亿元，同比增加66%/196%/47%。
华泰证券主要观点如下：
21H1增持裕丰汉唐，易装门店加速增长
21H1公司收购裕丰汉唐(未上市，下同)25%股权，持股比例达95%，持续加码工程业务。分业务看，21H1公司装饰材料/成品家居业务收入同比增加104%/73%至29/8.5亿元。成品家居收入中裕丰汉唐收入5.2亿元(同比68.2%)，扣除裕丰汉唐后成品家居收入同比增30.3%。21H1公司装饰材料专卖店2318家，较年初新增149家，其中易装专卖店690家，新增93家家居专卖店771家，较年初新增41家，其中全屋定制专卖店301家，地板木门专卖店470家。21H1公司毛利率17.4%，考虑运费同口径下同比-2.2，主要受部分原料涨价及汇率影响。
21H1规模效应带动期间费用率大幅降低，有息负债率显著下行
21H1公司期间费用率8.1%，考虑运费同口径下同比减4.6，主要系收入大幅增长致四项费用率均降低。其中销售/管理/研发/财务费用率分别为3.6%/3.2%/0.8%/0.5%，同比-2.1/-1.2/-0.2/-1(销售费用率为同口径对比)。21H1公司计提股权激励费用2005.7万元，剔除影响后管理费用同比增18%。21H1公司财务费用3584.58万元，同比减33.7%，主要系利息收入增加1286万元。21H1扣非归母净利率6.4%，同比增1.521Q2为7%，同/环比-0.9/+1.8。2H1有息负债率/资产负债率为20.22%/64.1%，同比减9.4/+2.2，主要系归还并购贷款导致长期借款同比减66.4%。
21H1现金流大幅转正，大宗整合加速推进
21H1公司应收项目占营收比例/应付项目占营业成本比例同比分别增加23.9/1.2，应收占比提升主要系去年收购裕丰汉唐前应收基数较低导致。21H公司经营净现金流1.7亿元，同比增3.2亿元，由负转正，主要系公司利润大幅增加导致。公司增持裕丰汉唐后自产比例进一步提升，并计划拓展产品品类至地板、木门品类，有望打造木制一体化供应商。
风险提示：大宗收入增长低于预期，应收账款回收不及时。
