天山股份（000877）投资要点分析
一、公司隶属建材行业，主要业务是水泥、熟料、商品混凝土的生产和销售，主要产品有硅酸盐水泥、普通硅酸盐水泥等六大系列以及油井、中低热等特种水泥，公司在新疆12个地州以及江苏苏锡常等地拥有水泥及商混企业等。公司大股东是中国建材股份有限公司，属于央企。
二、业绩增长，未来看好。上半年公司实现营收41.29亿元，同比增长14.79%，实现净利润7.51万元，同比增长10.96%。经营活动现金流增长率下降24.34%，每股收益0.72元，加权平均净资产收益率6.82%。最近公司公告1-9月实现归属净利润94.6亿-105亿元，与重组前相比增长726.91%-817.82%。
三、公司拥有一定产能规模。报告期末，公司拥有熟料产能2,628万吨，水泥产能3,796万吨，余热发电能力147MW，商品混凝土产能1,410万方。是西北地区最大水泥企业，是新疆地区第二大商混企业。在新疆拥有30多家水泥企业。上半年完成水泥销售790万吨，较上年同期增长9.27%，，水泥毛利率37.61%，较上年同期下降2.38%。完成熟料销售192万吨，较上年同期增长15.45%，熟料毛利率27.79%，较上年同期下降10.40%。完成商混销售111万方，较上年同期增长68.68%，较上年同期增加63.62%，商混毛利率8.68%，较上年同期下降1.52%。
四、重组完成，规模大增。9月10日公司公告，拟通过发行股份及现金支付的方式，向中国建材等26名交易对方购买中联水泥100%股权、南方水泥99.93%股权、西南水泥95.72%股权及中材水泥100%股权等资产，总交易金额达到981.42亿元，同时募集配套资金总额不超过50亿元，已获得证监会核准批复。公司与中国建材签订业绩补偿承诺，如本次重组于2021年交割，业绩承诺资产在2021年度、2022年度及2023年度的承诺累计净利润数为355.18亿元，以保护中小股东利益。
重组完成后，公司水泥产能提升至约4亿吨以上，熟料产能提升至约3亿吨以上，商品混凝土产能提升至近4亿立方米左右，砂石骨料产能将提升至1亿吨以上，将成为我国水泥行业的龙头上市公司，业务布局全国。
五、创新模式，助长业绩。公司创新“互联网+水泥”商业模式，成立水泥网络销售平台“聚材商城”，终端客户市场渗透逐步深入。公司以建设“资源节约型、环境友好型”运营模式，2020年公司协同处置危废近4万吨、生活垃圾10万多吨，合计处置固体废弃物677万吨，环境和社会效益显著。
六、管理水平提升。上半年销售费用、管理费用、财务费用分别下降35.13%、0.61%、77.69%，研发费用增长2627.83%。公司拥有国家级技术中心和博士后科研工作站，是国家级技术创新示范企业，持有有效专利91项，其中发明专利10项、外观设计专利7项，实用新型专利74项。
七、水泥提价，西部基建规模扩大，助力业绩增长。下半年水泥价格出现大幅上涨，对公司业绩提供驱动。西部建设补强措施逐步落实，作为全国、西部水泥龙头，产能规模决定供应保障能力超强，业绩增长概率加大。同期，股价下行调整，估值水平低于10倍，定增下拉无法掩盖估值回归过程。
风险提示：
宏观经济增长不及预期；疫情影响生产；原材料运输价格上涨；安全环保监管；应收账款和坏账增多等。
