鹏博士拟计提减值逾50亿元 近二十年首亏！监管火速关注：是否在财务大洗澡？

A股再现巨额资产减值，民营电信增值服务上市公司鹏博士(600804)，2019年预计计提各项资产减值准备约52亿元-60亿元，全年归属于上市公司股东的净利润约为-51亿元至-58亿元。这是公司自2001年以来首次出现亏损。

巨额减值

具体来看，公司拟计提固定资产减值准备约30亿元-38亿元、拟计提商誉减值准备约20亿元、拟计提坏账准备等2亿元。考虑所得税影响后，这将减少公司2019年度归属于上市公司股东的净利润约47.2亿元-54亿元。

对于进行计提减值准备的原因，鹏博士称，公司互联网接入业务利润空间逐步压缩，特别是三四线小城市，经营性现金流入已经不能覆盖经营性现金支出。

事实上，受国家“提速降费”政策、基础电信运营商固移融合套餐等因素影响，公司互联网接入新增用户数减缓、部分价格敏感型用户流失，互联网接入业务ARPU值（即AvRvPU，每用户平均收入）呈现下滑态势。2017年及2018年，鹏博士的营业收入、净利润已连续两年双双下滑。

自2019年四季度，公司逐步优化部分城市宽带业务，特别是用户数较少的三四线城市。针对此部分城市资产，相关线路资产和设备基本无法产生其他商业价值，将会产生大额减值。对于继续运营城市，公司进行了未来现金流预测，预计未来现金净流量小于零。

从公司公布的固定资产减值明细来看，主要是对长城宽带网络服务有限公司（简称“长城宽带”）、北京电信通电信工程有限公司（简称“北京电信通”）这两家公司进行的减值，前者预计减值20亿元-24亿元，后者预计减值6亿元-9亿元。

而这两家公司，同时也是此次进行商誉减值的主体。其中，长城宽带预计商誉减值14.8亿元、北京电信通预计减值3.56亿元。

而之所以对此二子公司进行计提减值，也是因为这两家企业亏损严重。据悉，长城宽带2019年度营业收入约为24亿元，净利润约为-26至-22亿元（剔除减值数据，全年亏损为4.67亿元）；北京电信通预计2019年度营业收入约为16亿元，净利润约为-6.5亿元至-4.5亿元。

计提资产减值准备后，北京电信通2019年底总资产约为43亿元-45亿元，净资产约为12亿元-14亿元。长城宽带截至2019年底的总资产约为46亿元至50亿元，净资产约为-20亿元至-16亿元，资不抵债。

为优化长城宽带的资产负债结构，鹏博士拟以债转股方式对其进行增资——拟将持有的长城宽带26亿元债权转为对其长期股权投资，计入长城宽带资本公积科目。增资完成后，长城宽带的实收资本、注册资本维持不变，仍为上市公司的全资子公司。

监管火速关注

一下子计提逾50亿元资产减值准备，比鹏博士2001年-2018年净利润的总额还多（18年净利润合计47亿元）。上交所认为，公司计提大额减值的相关事项披露不清晰，火速下发问询函关注。

上交所要求鹏博士核实并披露公司剔除减值事项和非经常性损益后，2019年度经营业绩较以前年度大幅下滑的具体业务板块、下滑的金额、幅度和原因，以及后续对公司经营和盈利能力的影响。

此外，上交所曾对鹏博士2018年年报进行问询，要求公司和会计师核实常年大额现金流出用于购建固定资产的必要性、相关资金流出的安全性、固定资产真实性、固定资产的实际状况以及是否存在应减值而未减值的情况。而当时公司和会计师均回复称，未发现异常。

如今相隔不到一年，公司就预计计提固定资产减值准备高达30亿元-38亿元，再次引起上交所的高度关注。上交所要求公司列明计提固定资产减值准备的详细项目及金额；说明以前年度固定资产是否已出现减值迹象，以及相应的固定资产减值测试情况，明确是否存在前期计提不足的情形，是否存在一次性计提以进行利润跨期调整的行为。

商誉减值的问题在去年年报问询函中也已经被提及。当时公司2018年报披露的商誉约为22.89亿元，主要为并购长城宽带产生的商誉约15.37亿元以及收购北京电信通形成的商誉3.56亿元。上交所询问后，公司在回函中表示相关商誉减值准备已充分计提。

而一年后，公司则拟进行巨额商誉减值，再次引起上交所的重点关注，要求公司说明集中计提大额商誉减值的合理性，是否存在一次性计提以进行利润跨期调整的行为。

青黄不接，鹏博士(600804.SH)的坠落无止境

通信行业的人，对鹏博士都很熟悉，因为不少人都因为宽带和它打过交道，即使不是通信行业的人，对鹏博士也不会陌生，因为很多城市，都有“长城宽带”，说不定你家的宽带就是用它的。

但是，现在这家公司却摇身一变，成了云计算和数据中心供应商，档次升了，但属于它的日子，却渐渐远去。

01商业模式有局限

说起鹏博士的商业模式，其实很简单。

宽带接入是电信运营商的“最后一公里”，虽然长度不算长，但却异常的繁琐，同时也是资本开支、维护费用都不小的领域，于是，产生了电信运营商+第三方合作的模式。

简而言之，就是电信运营商将一部分的接入网（也包括部分传送网、骨干网，但总体占比很小）外包给第三方去建设、运营、维护，然后双方再从用户的宽带费中分成。

这种模式对于双方，乃至用户来说，好处是显而易见的，尤其是运营商，可以省去大量的基础设施建设、运营和维护的成本，尽管需要让出一部分收益，但算下来还是一笔划算的买卖。

加上2010年后，国家在大力推动“宽带中国”建设，大量原来的铜质通信电缆要替换成光纤网络，同时，房地产的大发展，使得很多新建区域需要建设光纤，“光进铜退”成为了那个年代电信领域最火热的基建。

鹏博士正是乘着这样一个风口，不断发展壮大，号称中国最大的民营电信运营商。从营收上也可以看出，鹏博士最快的发展期，对应的正是中国宽带建设最火热的2012-2015年。

但之后，鹏博士的业绩却陷入低迷，至今营收已经连续负增长5年，净利润增速也从2015年后一路走低。虽然公司近年来不断加码新业务，但效果却大不及预期。

其实，鹏博士从大热到爆冷，逻辑非常简单，都是商业模式决定的。

首先，作为电信运营商的第三方合作商，决定了它一来要依附于电信运营商，没有太多的自主权，二来行业的发展决定了它的天花板。

就拿电信运营商这个来说，虽然头衔是中国最大的民营电信运营商，但其实并不符合事实，因为电信运营商基本都是国有的，所谓的民营，充其量只是作为一个合作单位，在资源、经营上都存在诸多的限制，也不可能拥有自己的电信网络，根本算不上真正意义上的电信运营商，这就决定了鹏博士的身份只是给正规电信运营商打下手。换句话说，如果电信运营商日子好过，生意红火，分成方面还有着落，但一旦电信运营商生意到达瓶颈，这些合作单位的分成比例也好，合作费用也好，都要先打折扣。

最直观的变化，要数鹏博士旗下的长城宽带的ARPU值，从2013年见顶（67元）之后，便一路下滑，到16年，已经下滑至44元，三年时间，跌去34%。

作为和基础设施建设相关度比较高的一个领域，宽带接入本身也存在触顶回落的可能性，因为随着中国家庭光纤宽带渗透率的快速提升，市场增量会一步步萎缩，最终变成存量市场。

到了存量市场，比拼的就是真刀真枪，一旦竞争对手利用实力“以本伤人”，如果没有雄厚的资本、资源、技术和用户群实力，就很容易被抢占市场。中国移动正是以这种策略抢占了很多宽带市场，鹏博士作为电信和联通的合作伙伴，受到的冲击可想而知。

同时，国家也提出了“提速降费”方面的政策要求，运营商以往过高的宽带费被“削平”，最终使得鹏博士在经历了短暂的业绩辉煌之后，迅速回落。

行业见顶、政策要求、竞争对手打压，是鹏博士最终回落的重要原因，但归根结底，还是鹏博士本身的商业模式局限所致。没有属于自己的核心网络资源，成为鹏博士最大的瓶颈。

02突围之路，困难重重

原有业绩遭遇瓶颈，寻找新的增长曲线，成了鹏博士的自救出路。

从近些年的动作来看，鹏博士主要把宝压在两个方向，云计算和数据中心。这两个方向都是最热门的IT细分领域，鹏博士的选择，貌似并没有什么错误。

但仔细看，又很容易发现问题。

首先，云计算和数据中心都是重资本、重技术、重资产的领域，要想真的在这些领域站稳脚跟，就需要投入巨大，但鹏博士只是一个做宽带接入的建设、运营和维护公司，资本能力、研发实力都很有限，无法承担云计算和数据中心巨大的资本和技术投入，而且它本身就不具备这样的能力。

那鹏博士究竟干的什么？

拆开鹏博士的云计算业务，内在的逻辑其实和宽带接入很类似，就是给云计算大厂打下手，成为他们接入层面的合作单位，而重要的云计算资源都还是在大厂手中。

在宽带接入的时候，没有自己的核心网络资源，到了云计算时代，鹏博士也还是没有自己的核心资源，所以注定干的活只能是依附型的。更重要的是，在宽带接入的时候，这种依附型有本身的价值，因为运营商愿意将生意让出来给你，但是到了云计算，这种价值还有吗？大厂们到底用不用得你，都是很大的问题，因为云计算已经不存在“光纤入户”的问题了。

除了云计算，数据中心也是鹏博士重点方向，不过，从目前的经营情况来看，并不理想。2020年，鹏博士将部分数据中心资产出售，改为轻资产运营模式，虽然降低公司的成本压力，但也正说明公司的数据中心业务成本过高，对公司的经营已经构成压力，最后不得不卖出。

背后，恰恰说明公司对于经营重资产业务感到吃力。客观地说，数据中心这块业务是有前景的，它是数字经济最基础的设施之一，也是国家大力支持的新基建，但问题在于，这种业务前期的投入非常巨大，同时回报期也很长，有点类似房地产，先投一大笔钱建好房子，然后再通过租金回收成本。

建设时投入巨大，租金回收又很漫长，如果没有强大的资金实力，要想通过细水长流来赚钱，很容易等不到真正赚钱的那一天，就已经熬不住。

这才是鹏博士不得不通过出售资产，改变运营模式的根本原因。

03结语

和很多抢风口的公司一样，鹏博士也因为踩中了国家宽带大发展的风口，而创造出辉煌的业绩。但是，随着宽带风口的消退，鹏博士已经很明显地受到冲击，业绩连年负增长，股价大跌，甚至被戴上“ST”的帽子。

无疑，这种消退不仅是杀业绩、更是杀估值甚至杀逻辑，虽然鹏博士不断自救，但是效果却并未符合预期。

如今，在经历了长时间的低迷之后，鹏博士依然没有看到走出低迷的迹象，宽带业务已经不再新增，业绩持续下滑，这条路基本堵死，而且随着5G网络的普及，宽带的重要性还会进一步下滑；云计算业务改不了依附型的特征，“打下手”是注定的，数据中心又烧钱，卖的卖，剥离的剥离，还有什么能够撑起对它的想象？

貌似真没有。

因为风口而起，注定会因为风口而落，鹏博士的滑落，依然看不到头。

鹏博士（600804.SH）：净利润同比增长 576.36%，“云网+IDC”确立第二成长曲线

近日，鹏博士发布半年报。作为民营第一大电信运营商、IDC老将和云网市场新进入者，交出的这份答卷能打多少分？

一、业务及财务战略调整奏效，净利润重回高成长轨道

根据半年报，2020年H1，公司实现营业收入约28.51亿元，较上年同期有所下滑。但同期的盈利出现明显改善：公司实现净利润约3.23亿元，较上年同期增长576.36%；归属上市公司股东的扣非净利润0.21亿元，同比增长340.31%。数据在指向公司对业务结构和财务架构的战略调整初见成效，公司净利润重回高成长轨道。

公司是国内第四大运营商、民营第一大电信运营商，多年来在互联网接入业务端，积累了丰富的网络资源、大量的企业及家庭客户、专业的运营能力。但是随着宽带增量市场下滑，市场竞争加大，利润空间被压缩，公司积极寻求应对策略。在财务层面，鹏博士盘活存量资产，进行轻资产化转型，并引入外部资本的支持；公司还收缩精简低毛利率业务，优化资金配置效率，营运资金压力得到妥善解决。目前，公司拟定增22.07亿元，正等待证监会获批。随着定增完成，公司的财务费用将大幅减少。

业务层面上，公司利用电信运营业务上的丰富资源，大力推动云网业务及IDC业务。公司利用HOMM模式，轻装上阵，加快以核心城市为主的数据中心业务的布局。另外，公司利用自身中立地位、业务全面、机制灵活的优势，搭建跨云（云厂商）跨网（基础运营商网络）的云网交换平台、融合云平台，推动智慧云网一体化业务。

财务的调整保证公司的风险出清，而业务的革新为公司伫立了新的增长点。

二、智慧云网新业务潜力可期

2020年，公司互联网接入业务全面向智慧云网业务转型，重点推进家庭云网业务、企业云网业务、通信服务外包项目。尽管公司是云服务的新兵，但是有着得天独厚的优势。

首先，鹏博士有着其他市场参与者无法比拟的优势。作为民营第一大电信运营商，鹏博士在网络的基础设施、技术升级、服务响应上的优势显著。鹏博士在覆盖全球的网络资源的基础上，通过SDN技术实现云与网的高度融合，实现网络与云的敏捷打通，实现高效运营。此外，由于宽带政企业务的基础，公司已经具有一只广覆盖、快响应、训练优速的服务团队。团队包括超过300人的阿里云ACP云计算专业认证工程师，能为客户提供完善的服务，“手把手”引导客户的“上云全过程”。

再者，由于原有的IDC业务和宽带业务，无论是上游云厂商与下游企业客户，都与鹏博士保持长久稳定的合作关系。鹏博士目前已与阿里云、腾讯云、华为云等国内主流云服务商达成深度合作，客户可根据自身业务现状进行云资源的随选，确保云网产品的灵活性。另外，鹏博士拥有丰富的客户资源。除了大客户，公司还与中小型企业保持密切联系。中小型企业数量庞大，市场广阔，但是过于分散难获取。

网络、团队、供应商、客户这四个维度的优势，保证鹏博士能为下游客户提供高效的一站式服务，并为云网业务的发展奠定良好的基础。在上半年，鹏博士发力智慧云网，自主开发融合云平台、云网交换平台、多云管理平台、智能网络监控平台，并陆续推出“云办公”、“云连锁”、“云会议”、“云交换”、“云链接”等多项云服务解决方案。为不同类型、鹏博士目前已与用友畅捷通、致远互联、法大大等进行合作签约，涉及财务、OA、远程办公等领域，不同行业客户提供全链条服务。

2020年H1，智慧云网收入已达4.36亿元，占总营收比重达15.29%。云网产品经过半年时间的打造已经基本成熟。在疫情常态化背景下，下半年云网业务将有望实现快速增长，成为鹏博士新的业务亮点。

三、IDC转型成效显著，进展再超预期

鹏博士是IDC老兵。鹏博士重新出发，在IDC业务上进行了大刀阔斧的改革。

利用HOMM模式，鹏博士完成轻资产化转型。HOMM，代表的是HOiMM的首字母缩写，即酒店运营的管理模式。重资产模式下，建设周期和投资回报周期均非常长，投资资金若要快速回笼难度大，融资难题制约了IDC厂商扩张的速度。鹏博士参考酒店业经验，开创了HOMM模式，由自建自营的模式，逐步向自建自营+合作共建+受托运营的模式转变。

公司轻装上阵，以行业领先的速度进行业务扩张。2020年上半年，廊坊、昆山、南京等一系列新项目的启动和建设，这四个数据中心都围绕着核心城市圈而建。以廊坊数据中心为例，其距北京大兴国际机场仅28公里，主要是与鹏博士在北京中心的IDC形成协同布局，并服务于京津冀和环渤海经济圈。廊坊项目规划建设总容量为12000个高密机柜，是国内规模领先的中立数据中心集群。得益于HOMM模式，公司获取项目的规模、布局、落地速度位居行业前列。目前，鹏博士已成为国内规模领先的中立数据中心。

鹏博士先发优势明显。IDC行业存在区域分布不均，核心城市一柜难求，边远地区供过于求。而核心城市由于土地资源和能源紧张，IDC建设用地是稀缺资源。因此，抢先占领核心城市资源的厂商，将形成牢固的资源壁垒。同时，客户换IDC供应商的成本极高。因此可以这样说，如果IDC厂商在数据需求爆发的时期，优先占据核心城市IDC资源，就能获得长期稳定的大客户资源，并对市场进行垄断。轻资产模式下的鹏博士，无疑具备这样先发优势，能抢占先机，形成资源壁垒和客户壁垒。

随着5G、边缘计算的普及，叠加云计算渗透率的提高，全球数据量将在未来数年维持高增长。随着鹏博士新数据中心的逐步落地，预计数据中心业务将步入快车道。

2020年上半年，鹏博士持续推进云网业务与IDC业务，完成从云基建、云平台到云服务的全布局。公司的业务重点从优化单个产品，到聚焦统筹平台，最后到完善生态建设。我们认为，鹏博士具有科技属性的第二成长曲线已确立，公司正在迈入加速成长期。