8月LPR非对称下调 透露什么信号 对市场有何影响？
财联社8月22日讯（记者张晓翀）周一全国银行间同业拆借中心公布的8月贷款市场报价利率(LPR)显示，8月1年期品种报3.65%，上次为3.70%，5年期以上品种报4.30%，上次为4.45%。
1年期MLF操作利率是同期LPR报价的参考基础，2019年8月新LPR报价改革以来，MLF利率降，LPR报价必降。本月中期借贷便利（MLF）操作利率下调10个基点（)，意味着8月LPR报价基础已经发生变化。
1年期LPR报价下调幅度小于MLF
4月初至今DR007持续低位运行，中枢明显下移，8月以来降至1.2%-1.3%附近，从市场利率的影响及政策宽信用维稳按揭贷诉求看，LPR报价也有进一步调降的必要。此外，当前银行净息差已压缩至历史低位，而企业贷款利率也频创历史新低。为保障银行经营稳健性，8月1年期LPR报价下调幅度仅为5个基点。
东方金诚首席宏观分析师王青对财联社表示，8月1年期LPR降幅较小，5年期以上LPR报价降幅更大，表明定向支持楼市是当前降息政策的重点，另外后期银行存款利率或将出现5-10个基点左右的下调。
王青预计，未来宏观政策将继续保持稳增长取向，国内物价走势整体可控，海外央行政策收紧步伐趋于放缓，LPR报价还有一定下调空间，其中5年期LPR报价将延续更大幅度下调势头。
5年期以上LPR降幅较大
5年期以上LPR报价下调对拉动按揭贷需求有一定促进作用，不过近期利率价格的调节对居民购房需求的带动效应尚不明显，后续5年期以上LPR下调对房地产贷款的推升作用仍需要继续观察。
数据显示，2021年3季度以来，贷款利率累计下降54至4.76%，同期贷款同比增速也从11.9%下降至11.2%。地产贷款利率在今年上半年降幅更大，个人购房贷款利率今年上半年累计下降101至4.62%，仅高于16年低点10左右。当前居民中长期贷款增速从2021年末的12.8%快速回落至今年7月的7.7%。
光大证券金融业首席分析师王一峰表示，按揭利率对5年期以上LPR基准锚的敏感性已大幅减弱，需要适度提升按揭利率对基准锚的敏感度，避免出现过度压降点差，进而造成后续长期贷款重定价风险加剧的困境。
LPR调降落地后A股表现
对于LPR调降落地后A股的表现，光大证券策略团队认为，短期来看，市场在LPR调降落地后的一周内通常表现不佳。历史来看，在LPR调降前，市场通常表现较好，在大多数时候均呈现上涨状态，这种现象的发生可能与投资者对流动性宽松的预期升温有关。但当LPR调降落地后，股市的表现则相对较差。
长期来看，LPR调降对市场的影响主要取决于宽信用的落地情况。从长期的角度来看，股市的表现终究要回到基本面，如果宽货币能够成功传导至宽信用，那么股市通常会有较好的表现，例如2020年初前后的时间段，反之，则股市很难有较好的表现，如2022年初时情况。
本文源自财联社记者张晓翀
南财快评：稳增长信贷仍有增长空间，净息差缩窄银行业绩或有分化
近日，据媒体消息，中金公司表示，预计2023年在稳增长背景下，银行资产和信贷增速仍能保持11%左右。
自去年四季度以来，面对海外各国通胀高企、货币政策收紧、外需走弱带来出口动能下滑，国内疫情多点散发、内需不振，俄乌冲突爆发、供应链不畅等诸多不利因素下，经济下行压力较大。稳增长政策自年初就逆周期发力——财政政策节奏前置，基建发力有效托底经济；货币政策以我为主，再贷款等结构性支持政策不断出台，宽信用导向支持实体部门信贷扩张；留抵退税规模扩大，速度提高，直接支持市场主体获取资金；政策性开发性金融工具使用力度提高，有效提升特定领域经济强度。面对诸多不利因素，经济实现了较好的恢复，三季度GDP同比增长3.9%。
在经济复苏的同时，受宽信用政策取向的影响，银行业资产规模和信贷规模快速增长。根据人民银行和银保监会的数据，截至2022年三季度末，银行业机构总资产366.64万亿元，较去年同期同比增长10.32%，是今年7月后，今年第二次增速达到两位数。此前，已连续16个月，银行业资产增速低于10%。同时，今年9月末银行业各类人民币贷款211.43万亿元，同比增长11.5%，连续13个月同比增速低于12%。
同时，受MLF利率调降和LPR报价下调银行，商业银行净息差不断被压缩。截至2022年二季度末，商业银行平均净息差从去年的2.08%，下降到1.94%。下降的12BP息差空间，有9BP的空间都在今年第一季度被压缩，与宽信用政策发力的时间基本一致。而在今年4月5年期及以上LPR调降15BP后，存款利率市场化形成方式逐步建立，净息差被大幅压缩的态势才出现减缓，显示商业银行息差对利润的贡献明显被压缩。
非利息收入占比的提高也印证了息差贡献的下降。2022年6月末，商业银行非利息收入占总收入的比重为21.22%，较2021年末的19.81%上升1.41个百分点。中间业务收入对商业银行经营业绩的贡献越来越大。
对比今年商业银行已经实现的经营业绩，中金公司对明年银行业经营绩效的预测并未出现明显提高。在海外货币紧缩节奏仍未放慢或扭转、内需也尚未出现大幅修复的情况下，稳定经济增长的核心仍然集中在通过财政货币等一揽子工具扩大有效需求之上。在我国金融业仍然高度集中于商业银行的情况下，连接刺激政策和实体需求之间的桥梁，仍然是商业银行的信贷投放。因此，11%的资产和信贷增速预测并不算高。考虑到今年稳增长重要工具的地方政府债券在明年面临接近4万亿元的到期偿还规模，财政收支压力巨大，信贷工具对明年稳增长的作用可能更大，银行业资产和信贷增速或高于今年水平。
不过，正如中金公司所提到的，由于重定价原因，银行净息差仍面临10BP左右的收窄压力。在贷款利率浮动定价改革后，商业银行大量贷款的价格调整成LPR加点的模式。在实践中，LPR调整后，银行贷款利率不会立即调整，而是根据贷款合同规定，在每年的1月和7月进行利率调整。而今年8月，5年期以上LPR调降15BP，大量存量贷款在明年1月面临重新定价，银行净息差将继续收窄。其经营业绩增速下滑风险较大。
展望明年，银行业将继续成为稳增长政策发力的重要中介。在净息差收窄的确定趋势下，其业绩增长存在较大压力。但受益于各类型商业银行拨备覆盖率基本仍高于200%，银行业净利润仍有一定的增长空间。但大型商业银行、股份制银行和城商行、农商行的经营业绩，以及不同区域间的商业银行经营业绩，或将出现明显分化。
（作者系中国建设银行金融市场部研究员）
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南财快评：降准虽已落地，但12月LPR调降可能性不大
11月23日，国常会公告，加大金融对实体经济支持力度，适时适度运用降准等货币政策工具，保持流动性合理充裕。随后，在25日，人民银行便公告降准。
昨日，人民银行正式降低金融机构存款准备金率0.25个百分点。这是今年以来，人民银行第二次降准，将释放长期资金约5000亿元。
在11月中期借贷便利（MLF）到期前，市场对于降准便有所期待。当时，受债券市场波动和理财赎回潮冲击影响，市场流动性一度转紧。加之防疫政策超预期优化，《人民银行第三季度货币政策执行报告》提示通胀上升风险，机构普遍担心货币政策存在转向可能，资金融出意愿大幅下降。月中时点，降准并未如期到来，资金面继续收紧，存款类机构隔夜回购利率（DR001）一度跳升至1.94%，是今年4月以来同期最高水平。好在人民银行加大公开市场流动性投放力度，资金市场回购利率随后出现回落。
而11月末国常会公告降准，部分超出市场预期。虽然在11月降准预期落空后，就有大量机构预期12月将宣布降准。但市场将降准十二月宣布，十二月末或一月初落地作为基准情形。此次降准时点一定超出预期，有效缓和市场紧张情绪。月末流动性也未因为跨月出现明显的紧张，DR001在11月30日只上行到1.57%,大幅低于10月31日的1.76%。
2019年1月至今，人民银行共降准11次。其中，除今年的两次降准外，共有6次全面降准，幅度均为0.5个百分点。今年4月和12月降准幅度均为0.25个百分点，降准幅度较以往减半。主要原因是美联储持续紧缩，海外货币条件收紧，内外平衡要求下，货币宽松仍略有掣肘。
根据人民银行计算，本次降准约能释放资金约5000亿元，规模并不算大。参考4月降准后，人民银行并未通过减少MLF操作量来回笼资金，预计受年底考核，资金需求较大等因素影响，人民银行仍将不会回笼中期资金。形式上则可能与11月类似，通过MLF和结构性工具的方式，共同向市场投放流动性，MLF操作量可能有小幅减少。
本次降准可以降低金融机构资金成本每年约56亿元，按照去年末的19.94万亿元的贷款规模计算，可支持全部贷款利率下调约3BP。由于LPR报价调整步长至少为5BP，且商业银行净息差已处于低点，仅靠降准便带动LPR下调的可能性较为有限。
在8月MLF利率下调10BP，并带动当月1年期LPR报价下调5BP、5年期及以上LPR报价下调15BP后，LPR报价已连续4个月保持不变。而在9月新增社融和新增人民币贷款大超预期后，10月社融数据明显走弱。11月社融数据虽暂无出炉，但同期的社融反向指标票据利率回落至1.30%以下，显示信贷增长较为乏力。在疫情有了系统性变化，经济下行压力较大的情况下，金融政策发力，支持实体经济和特定行业的重要性再度抬头。
每年初通常为商业银行信贷大月。在信贷政策亟待发力的情况下，LPR调降可有效带动实体融资成本下降，推动信贷扩张。同时，自人民银行发布金融支持地产“16条”措施后，地产融资第一、二、三支箭均有所发力，需要信贷政策配合，推动地产销售和开发投资回升。因此，在今年初和明年末，LPR的调降仍然存在可能，且以能够密集支持实体的5年期及以上LPR调降最为必要。
因此，LPR调降或再次以非对称下调的形式发生。时间点上，明年1月初落地的可能性较高。这样既可以有效促进信贷增长，又给予了政策进一步降低商业银行负债成本的时间窗口，具备有效性和可行性。后续关注人民银行结构性工具，特别是零息再贷款的使用情况。若公告提示结构性工具规模再次扩大，那LPR调降落地就为时不远了。
（作者系中国建设银行金融市场部研究员）
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