降息落空！
作者丨杨志锦
编辑丨包芳鸣
中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布，2022年12月20日贷款市场报价利率（LPR）为：1年期LPR为3.65%，5年期以上LPR（以下简称5年期LPR）为4.3%。以上LPR在下一次发布LPR之前有效。
因为9月存款利率下降叠加12月降准落地，市场预期12月5年期LPR有单边调降的可能，但最终LPR保持不变。其原因在于：一是12月MLF利率未变；二是单次降准尚不足以驱动LPR下行；三是新利率传导机制下，9月降低存款利率的目的主要是维持利差稳定；四是近期市场资金利率，尤其是同业存单利率出现上行，银行负债成本有所承压。
不过，市场认为，在中央经济工作会议防范化解房地产风险的要求下，房地产需求端“造血”能力亟待恢复，而降低5年期LPR是提振购房需求的重要举措，明年初5年期LPR或再度下调。
12月LPR降息为何落空？
2019年8月，央行推进贷款利率市场化改革。改革后的LPR由各报价行按照对最优质客户执行的贷款利率，于每月20日（遇节假日顺延）以公开市场操作利率（主要指中期借贷便利MLF利率）加点的方式形成报价。
其中MLF利率是央行中期政策利率，代表了银行体系从中央银行获取中期基础货币的边际资金成本；加点幅度则主要取决于各行自身资金成本、市场供求、风险溢价等因素。简言之，LPR等于MLF+点差。
12月15日，央行公告称，为维护银行体系流动性合理充裕，当日人民银行开展6500亿元中期借贷便利（MLF）操作，充分满足了金融机构需求。其中MLF期限为1年期，利率为2.75%，持平于上次。
LPR利率与MLF利率挂钩，在MLF利率未做调整的背景下，12月LPR报价的定价基础没有发生变化，意味着12月LPR大概率保持不变。从历次LPR调整看，如果MLF利率下调，那么LPR必下调。在MLF利率不变时，LPR有过两次下调，主要因为降准降低资金成本及存款利率下调。
但12月降准尚不足以驱动LPR下降。11月25日晚间，央行公告称，决定于2022年12月5日降低金融机构存款准备金率0.25个百分点（不含已执行5%存款准备金率的金融机构）。此次降准将释放长期资金5000亿元，可降低金融机构资金成本每年约56亿元。
“LPR以5个基点为最小调整步长。这种机制下，LPR不会因为个别银行报价的随机变化而出现频繁的波动，一旦调整就有比较强的方向性和指导性。此次降准后，部分银行可能已下调了自身报价，但尚未达到使LPR整体下调的阈值，所以LPR保持不变。”某股份行资产负债部人士解释称。
由于9月存款利率下调，再叠加12月降准，一些市场人士认为，12月5年期LPR存在单边调降的可能。比如今年4月下旬存款利率下调后，5月，5年期LPR单边调降15BP，但1年期LPR保持不变。
9月15日五大行存款利率出现下调。其中，活期利率下调5BP；三年期整存整取利率下调15BP，其余期限利率下调10BP。此后股份行、城商行、农商行存款利率也出现下调。此次操作后，央行似乎构建了一个新的利率传导机制，即“MLF—LPR”与“10年国债—存款与贷款”。换言之，9月存款利率下调主要受MLF利率下调影响，存款利率的调整主要是为了保持银行利差稳定。
“9月存款利率降息应该更多理解为‘补降’，按照‘贷款决定存款’的调节机制，不能简单从此次存款利率降息直接得出随后下调LPR的判断。”前述股份行资产负债部人士表示。
此外，近期市场资金利率，尤其是同业存单利率出现上行，银行负债成本有所承压。Wi数据显示，1年期AAA同业存单利率已快速上行至2.72%，基本接近1年期MLF政策利率水平。银行边际资金成本上升较快，使得负债端成本改善的空间消失。
东方金诚首席宏观分析师王青表示，居民房贷重定价日多为每年1月1日，要依据上年12月5年期LPR报价，确定当年全年的存量房贷利率水平。由此，也不排除报价行从维护2023年资产收益角度考虑，推迟到明年初下调5年期LPR报价的可能。
明年初LPR或非对称下调
中央经济工作会议指出，要有效防范化解重大经济金融风险，确保房地产市场平稳发展，满足行业合理融资需求，有效防范化解优质头部房企风险，改善资产负债状况。同时，要坚决依法打击违法犯罪行为，支持刚性和改善性住房需求。
值得注意的是，以往房地产的问题一般是放在民生保障等部分，而此次则放在了防范化解风险部分。如果将金融机构当前的支持比喻“输血”，那么房地产市场的复苏则是“造血”。现在“输血”已经来了，但要房企好起来，“造血”功能能否改善才是影响房地产行业下一步的关键，市场预计后续需求端仍会有政策支持。
中央财办有关负责人表示，要着力改善预期，扩大有效需求，支持刚性和改善性住房需求，比如，在住房消费等领域还存在一些妨碍消费需求释放的限制性政策，这些消费潜力要予以释放。
民生银行首席经济学家温彬表示，为进一步刺激信贷需求、激活主体活力、促进楼市回暖，并有利于消费回升，2023年LPR仍存在下调空间。时间点上，考虑到明年初银行面临“开门红”任务，在信贷亟待发力的情况下，LPR调降可有效带动实体融资成本下降，推动信贷扩张。因此，明年一季度LPR调降存在可能，且以能够更好支持实体的5年期LPR调降最为必要。
王青表示，接下来为引导房地产市场尽快实现软着陆，除强化“保交楼”等供给端支持外，持续下调居民房贷利率，推动楼市企稳回暖是关键所在，而且具有较强的紧迫性。
王青认为，当前居民房贷利率相对偏高，具备一定下调空间。央行最新数据显示，10月新发放居民房贷加权平均利率为4.3%，已低于2009年6月创下的有历史记录以来的最低水平（4.34%）。但无论是与同期企业贷款利率对比，还是从与名义经济增速匹配的角度衡量，当前居民房贷利率都处于相对偏高水平。“综合判断，2023年1月1日房贷重定价日过后，5年期LPR报价有可能下调0.15个百分点。”王青称。
央行副行长刘国强12月17日在2022—2023中国经济年会上表示，明年货币政策总量要够。总量要够就是货币政策的力度不能小于今年，需要的话还要进一步加力，除非经济增长和通货膨胀超出预期。这也是有可能的，到时候中央还会适时作出部署。相关表态公开后，市场对明年初LPR调降的预期大幅上升。
END
本期编辑江佩佩实习生吴梓楹
债券利率对银行已具吸引力
债券市场经历了一轮快速调整，10年期国债收益率一度上行至2.9%以上，从银行配置的角度来看，当前债券利率已具有较强的吸引力。
本刊特约作者方斐／文
11月以来，受疫情防控政策优化、金融支持地产政策持续加码以及理财赎回引发的负反馈效应影响，债券市场经历了一轮快速调整，10年期国债收益率一度上行至2.9%以上。债市经过此轮调整，从机构行为视角看，当前债券利率对银行配置盘已具有较强吸引力。
EVA比较效应
2022年以来，银行体系信贷投放受制于有效需求不足困扰，各类贷款利率均出现明显下行。9月，金融机构新发放对公贷款利率为4%，较年初下降57BP，其中，国有大行优质客户贷款利率已进入“3时代”，甚至不排除“2”字头利率，且10-11月仍有下行压力；在新发放按揭贷款中，利率降幅较年初超过120BP，9月执行利率为4.34%。尤其是11月以来，贷款利率与债券利率“一降一升”，这是否会降低信贷类资产对银行的吸引力，转而诱导银行适度加大对债券资产的配置力度？
一般而言，银行资产负债摆布遵循“稳中求进”的策略，即短期内不会出现瞬时大幅变化。在满足监管要求的前提下，市场化层面主要根据RORAC、EVA高低进行安排，这可能会直接影响资源摆布的边际变化。
基于此，光大证券选取了对公贷款、按揭贷款、零售非按揭、普惠小微贷款、10年期国债、10年期国开债、5年期地方债（AAA）、5年期二级资本债（AAA-）。从静态测算结果看，住房按揭贷款因其“高定价、低不良、近乎零损失、低资本占用”的特点，EVA水平为2.36%，在所有信贷资产中最高。2022年新发放按揭贷款利率降幅已超过120BP，导致其EVA水平也出现大幅下降，尽管如此，按揭贷款仍是各家银行投放积极布局的重点领域，当年阶段按揭贷款增长相对偏弱主要是由于购房行为放缓和早偿增加所致。未来，高EVA的按揭贷款利率（包括新发生与存量）具有进一步下行空间。
尽管零售非按揭贷款定价较高，达到5.1%，但其不良率偏高，EVA仅为1.43%，明显低于按揭贷款，不过依旧是银行业转型发展的重点。
对公贷款利率同样下行幅度较大，9月已降至4%，加之其资本占用成本、信用风险成本偏高，EVA已降至零附近，明显弱于零售贷款。对银行而言，目前对公贷款投放创造的经济价值有限，但对于经济重点领域和薄弱环节，或因为央行定向流动性注入的价格补贴、或处于完成信贷任务的要求，银行仍然在努力维持较大的信贷投放强度。
债券资产性价比已显著提升，目前10年期国债EVA为2.87%，考虑到国债的免税效应、零资本占用和无风险特征，使其EVA水平与名义收益率保持一致，在银行各类资产中最高，且优于国开债和按揭贷款。
因此，仅从目前银行各类资产EVA比价效应的静态测算结果来看，利率债（国债+国开+地方债）配置的性价比较高，当前点位对银行而言已具有较强吸引力。
债贷比视角银行债券投资动态测算
尽管EVA可以反映出银行资产配置的比价效应，但如果单纯静态比较各类资产EVA，会造成信息失真，主要基于以下理由：
第一，测算各类资产EVA时，对于负债成本的设定都是“一刀切”式采用上市银行平均计息负债成本率，但从实践操作来看，银行对于不同业务的FTP考核存在较大差异。例如，对于信贷的FTP考核，主要是在LPR基础上进行加点，进而确定贷款FTP曲线；但对于债券资产而言，若为配置盘，则FTP一般设定为同业负债平均成本率或结构性存款加权平均利率，若为交易盘，则FTP可能设定为DR007。
第二，如果静态算EVA，债券投资EVA会显著高于对公贷款，但这并不意味着银行需要将所有资源全部向债券资产倾斜，因为银行信贷业务仍需要满足贷款总量、投向等MPA考核要求。
因此，我们可以尝试从动态视角进行分析，即将时间轴拉长，看看历史上贷债的量价运行呈现何种关系，是否真的存在相应的“跷跷板”效应。基于此，光大证券选取两类变量：△EVA=债券EVA-信贷EVA，债贷比=债券增速/信贷增速，而且，在动态测算过程中，仅考虑对公贷款与债券投资的配置选择。具体复盘如下：
1.2019-2020年上半年，△EVA维持在1.8%-2.4%区间震荡，2020年二季度，极度宽松的货币政策使得金融市场利率大幅下行，△EVA一度触及下限1.8%。在此期间，银行对债券资产的配置力度减弱。
2.从2020年上半年开始，随着货币政策逐步进入正常化，加之央行推出MPA点差考核引导贷款利率大幅下行，使得△EVA突破前期走廊上限，进入新的区间2.4%-2.9%。2021年上半年，政府债券供给节奏的滞后，造成银行存在较强的“欠配”情况，债券配置力度偏弱，使得债贷比进入下行通道，△EVA一度触及2.4%的下限。
3.从2021年下半年开始，债券相较于信贷的性价比开始触底反弹，此时债贷比震荡上行。
从上述复盘不难看出，如果拉长周期来看，债贷比与△EVA之间呈现明显同向运动趋势，两者的相关性系数为0.74，回顾2019年以来的走势，△EVA总体趋于上行，即LPR改革以来，伴随着央行多次降息、出台MPA点差考核压降贷款利率点差，以及信贷供需矛盾加大导致贷款利率大幅下行，信贷类资产性价比相较于债券资产逐步减弱，银行在信贷和债券的配比上，也在逐步向债券资产边际倾斜。
银行债券投资取向分析
银行债券投资主要分为三类：以摊余成本法计量的债券投资（AC）、以公允价值计量且其变动计入当期损益的债券投资（FVTPL）以及以公允价值计量且其变动计入其他综合收益的债券投资（FVOCI）。
其中，AC占比在60%以上，主要以配置盘为主；FVTPL占比在15%左右，主要以交易盘为主；FVOCI占比为20%左右，配置盘和交易盘均有，由于其公允价值变动会直接进入资本公积，进而在计算资本时直接计入核心一级资本。若该类债券持有至到期，则收益最终计入利息收入，但持有期的公允价值波动会给银行资本管理造成影响。
近年来，一些银行对于FVOCI账户的债券均采取了相关措施，比如从银行账户利率风险和交易账户市场风险角度出发，设定波动限额，限制计入FVOCI账户中公允价值波动对核心一级资本的负向影响，导致该账户债券占比逐年下行。
总体来看，银行债券投资主要以配置盘为主。那么，以配置盘为基础的银行债券投资，2.9%的国债利率是否对银行有吸引力？
光大证券根据上述动态利率变化框架进行了相应的测算：首先，在2.4%-2.9%的走廊区间内，我们不妨将2.65%作为债券与对公贷款配置的平衡点，当△EVA突破2.65%时，债券资产的性价比将优于贷款，反之贷款优于债券。
其次，由于贷款利率较金融市场率“阻尼系数”更强，即便后续疫情防控进一步优化，“宽信用”进程推进，料贷款利率反弹空间相对有限，参考2020年下半年至2021年上半年情景，预计对公贷款上行空间不会超过10BP，对应的EVA为0.1%左右。那么，当△EVA=2.65%时，对应的10年期国债利率为2.75%，即当10年期国债利率突破2.75%时，事实上对银行而言已具有吸引力。
最后，进一步分析极端情景，即当△EVA位于上限2.9%时，应是债券配置的最优点位，此时10年期国债利率为3%。除非后续经济面临强刺激计划而出现显著复苏，否则我们依然可以判定3%的10年期国债利率具有很强的吸引力。
目前，10年期国债利率维持在2.9%上下，对应的债券与贷款△EVA已进入上限区间2.65%-2.9%，且已逐步逼近顶部，该点位对于银行配置盘而言已具吸引力。
根据光大证券的分析，从当前经济、信用扩张基本面来看，并不支持利率快速走高，而11月以来的债券利率走势一定程度上带有恐慌性交易情绪，这种短期内的大幅超调，对银行配置盘而言反而是入场的好机会。疫情防控进一步优化以及房地产金融支持政策已基本被消化，虽然政策正在有序兑现预期，但市场定价已基本反映。目前悬在债券市场头顶上的“达摩克里斯之剑”是疫情防控放松之后对于2023年经济增长的预期以及是否存在“一揽子”经济刺激计划。
总体来看，现阶段经济环境并不支持“V型”反转。考虑到11月PMI较差、12月上旬相对友好的流动性环境，以及即将公布的信贷数据或不及市场预期，都预示着后续调整压力可控。因此，这一波调整之后的机会适用于负债端具有稳定资金来源的机构，配置机构若进场需保持坚守的心态，特别是要能容忍市场出现的波动。
定陶农商银行：“三举措”全面提升信贷管理水平
中国山东网-感知山东12月14日讯(记者孙慧敏通讯员王云)今年以来，定陶农商银行通过抓实基础管理、营销拓展、队伍素质，不断提升信贷管理水平，推动各项业务实现高质量发展。截至10月末，普惠金融贷款余额45.25亿元，占比54.42%，分别较年初增加42667.18万元、提高3.03个百分点绿色贷款余额25120.24万元，占比2.66，分别较年初增加8904.20万元、提高0.83个百分点小微企业贷款382195.43万元，占比40.52%，分别较年初增加32645.02万元、提高1.09个百分点。
夯实信贷基础管理。加强贷款预见式管理。当月对次月到期贷款导出台账，督导客户经理提前与客户沟通，预防优质客户流失或贷款到期不能收回的风险。严格落实尽职免责制度。对符合免责条件的贷款，认真落实尽职免责要求，今年6月份以来已落实尽职免责21人次。强化信贷过程管控。持续加强“四个中心”建设，全面落实“无纸化”办贷和限时办结制度，优化信贷组织架构和业务流程，全面夯实信贷管理基础。实施信贷营销全流程管控，借助智慧营销系统对客户经理营销活动、驻点办公、工作轨迹等行为进行留痕管理，同时注重发挥考核“指挥棒”作用，重视增户扩面和授信转化等过程考核，调动工作积极性。以“四张清单”为总抓手，以智慧营销系统为依托，不断完善“四张清单”对接营销和管理机制，扎实开展整村授信和网格化营销，全面推行客户经理驻点办公和等级管理制度，积极推广普惠小额“无感授信”，树立小额贷款线上办贷理念，积极培育年轻客户群体，加快推进零售贷款增户扩面。
做实信贷营销拓展。加强与税务部门合作，创新推出“税惠个体贷”信贷产品，以个体工商户纳税信用为主要授信依据之一，向纳税信用等级在M级(含)以上个体工商户发放用于生产经营贷款，进一步为个体工商户纾困解难，促进“银税互动”持续拓围扩面、提质增效。根据税务局筛选推送的个体工商户纳税人名单信息，将“税惠个体贷”推广与“四张清单”对接营销相结合，依托驻点客户经理、挂职副镇长、村长助理及农金员等加大政策宣讲力度，利用电视、广播、微信公众号等媒介，持续开展宣传，大力推介“税惠个体贷”贷款。截至10月末，累计办理“税惠个体贷”168户，贷款金额4980万元。加强与人力资源和社会保障局、财政局合作，创新推出“就业创业系列贷”，包括“促创业个人贴息贷”、“稳就业企业贴息贷”和“在外创业乡情贷”。紧紧围绕“归雁兴菏”行动，树立“大区域”服务理念，大力推广“在外创业乡情贷”，以返乡创业服务站为纽带，全面深化对接外出创业人员重点聚集城市客群，引导支持外出创业人员在家乡延伸产业链条，推动构建外出创业人员“返乡展业”战略布局。截至10月末，累计办理“就业创业系列贷”215户，贷款金额6250万元。组织开展大走访活动，每周不少于两天，深入村庄、社区、大街小巷和田间地头，全方位、零距离对接客户金融需求，积极宣传普惠金融产品，对符合条件客户现场受理、限时办结。
提升信贷队伍素质。加强培训，提高业务办理效率。加强业务知识培训，按月召开信贷主管例会，详细讲解信贷条线最新规章制度及相关政策标准，及时了解支行工作中存在的困难和问题，现场予以协调解决，全面提升业务办理效率。定期组织召开业务推进会，对业务进展缓慢、推动不力的支行行长进行督办、约谈，持续推动全行信贷业务快速发展，积极服务乡村振兴战略。加强新形成不良贷款责任认定与追究。加强新形成不良贷款成因分析，加大对新增违规、主动违规问题的责任追究力度，倡导合规理念，做到高管带头合规，员工自觉守规，深入开展警示教育，充分发挥合规在管理中的基石作用。
