兼香型白酒代表，口子窖：调整效果初显，22-23年能否出现惊喜？

（报告出品方/分析师：中银证券邓天娇汤玮亮）

民营机制，经营稳健，激励有待完善徽酒龙头，兼香型白酒代表

口子窖为徽酒龙头之一，省内市占率约为15%左右，兼香型白酒的代表。

公司产品品质优良，荣获多项国家殊荣。

根据公司官网介绍，口子窖的前身为1949年成立的“国营濉溪人民酒厂”。经过多年的发展，1997年安徽口子集团成立，2002年，口子集团联合其他发起人股东发起成立安徽口子酒业并于2015年在上交所挂牌上市，成为全国第17家、安徽第4家白酒上市酒企。

从股权结构来看，口子窖为中国白酒上市酒企中为数不多的民营企业之一，口子5年、口子6年为安徽省内流通大单品，畅销20余年。

随着行业环境的变化及省内竞争格局的不断加剧，公司于2019年迈入了改革期，开启了新一轮的征程。

口子窖是兼香型白酒的代表。

兼香型白酒是指具有两种及以上主体香的白酒，口子窖是兼香白酒的代表，兼具浓香和酱香口味，酒体风格为一酒多香、辨识度极高。

根据公司官网，2010年，全国白酒标准化委员会兼香型白酒分会落户口子窖，公司负责兼香型白酒行业标准立项、起草和制定工作，奠定了口子窖作为兼香国标制定者的身份。

目前，酱香型、浓香型和清香型白酒的分技术委员会分别设在了茅台、五粮液和汾酒，而兼香型白酒的分技术委员会就设在口子窖。

口子窖的酿造工艺具有“三多一高一长”的工艺特点，是中国白酒行业唯一将菊花红心曲、高温曲、超高温曲“多曲并用”发酵的企业，创新型的酿酒工艺被评为安徽非物质文化遗产。

公司由国营改制为民营，成立至今经历多次股权变更，现公司实际控制人为徐进、刘安省，直接持股比例分别为18.26%、11.66%。

1994年，淮北市口子酒长和濉溪县口子酒厂共同组建“安徽口子酒集团”，企业性质为全民所有制，由两厂共同发起设立。

1997年，为进一步规范集团运作，解决两厂因商标归属打官司的僵局，在淮北市政府的主导下，两厂成合并，合并后企业名称为“安徽口子集团公司”，口子集团作为法人实体，全面对人财物、产供销集中管理。

2002年，因企业发展经营需要，同时响应国企改革政策号召，口子集团申请改制，经政府批准，口子集团等发起设立口子股份，为国有法人控股。

2007年，口子集团资不抵债，申请破产。2012年口子集团破产清算完成。

2008年，安徽省商务厅批复了高盛管理的GSCPBHiSRL作为财务投资者并购口子有限酒业责任公司及增资（财务投资者对酒业不拥有任何控制权）。外资增资后，GSCPBHiSRL持有公司25%的股权。

2011年，口子有限整体变更设立口子酒业。

2015年，公司第七次股权转让，徐进受让天地龙实业部分股权，转让后徐进持股比例增至20.29%。同年，公司在上交所挂牌上市。

民营企业，经营稳健，高管务实

公司高管持股比例超过40%，核心团队稳定。公司人事稳定，管理团队中的主要成员自上世纪90年代以来一直就职公司，平均任职时间超20年以上。

口子窖为白酒上市酒企中为数不多的民营企业，公司高管合计持股比例超过40%，成立至今历经多次股权变更，但公司高管及核心骨干持股数量基本保持稳定。

充分的激励叠加务实的企业文化，保障了人事稳定，避免了因管理层更迭而带来的业绩波动。

口子窖为弱周期酒企，在不同白酒周期，公司业绩表现均呈稳健态势，未曾有大起大落，我们认为这与企业文化及高管风格高度契合。

董事长徐进先生自1997年加入口子窖至今已有二十余年，见证了酒厂从濒临破产到逆势增长，从成功上市再到重启改革的发展历程，对应口子窖的营收规模，从1997年不足2亿元发展至现在的50亿元。

从个人风格来看，董事长徐进为人低调务实，倡导“低库存+高周转+真实市场需求”的经营理念，对经销商不压货、弱约束，不看短期利益，注重企业长期、高质量的发展。

2019年公司走出舒适圈，开启全方位系统性改革。

本轮白酒景气周期，15-19年口子窖营收及净利CAGR分别为9%、16%，增速略低于行业的10%、20%。2019年，公司业绩增长乏力，3Q19公司营收及净利增速分别为-0.15%、-1.8%，而此时古井贡酒的净利增速则连续3个季度均为30%以上。考虑到外部市场环境变化及内部长远的发展，口子窖自2019年下半年开始全方位系统性改革。

董事长将2019年定位“管理规范年”，称2019年是公司发展极其不平凡的一年。根据微酒新闻，2019年在口子酒业建厂70周年庆典活动上，“百亿口子战略”被首次提出。

回购股份拟用于激励核心团队，焕发企业活力2020-2021年回购股份，计划用于激励核心团队。

2020年3月，公司公告以自有资金通过集中竞价的方式回购公司股份，回购金额不低于1亿元、不超过2亿元，回购价格不超过50元/股。

公司于2020年6月12日首次回购，2021年4月9日回购期限届满，实际回购金额为1.49亿。

回购目的主要为了充分调动公司董事、高级管理人员、中层管理人员及核心骨干的积极性。如果口子窖的激励能够得到完善，有望重新激发企业活力。

口子窖作为民营企业，公司核心管理层在上市前就已持有公司股份，但是公司15年上市后至今，此次为首次回购。

我们认为公司一是考虑为后来进入口子窖的核心骨干做相关安排，二是考虑到企业长效机制的建立及长远发展，通过激励提高员工士气，焕发企业活力。

2021年是公司“十四五”开局之年，董事长徐进称公司此次改革为“二次创业”，所以与创业之初一样，公司全方位、系统性的调整，也包括在激励机制方面的相关安排。

推新品布局次高端，品牌宣传突出独特香型开发新品丰富产品线，享受次高端价格带扩容

口子窖是兼香型白酒的代表，中高端产品占比高，口子年份系列酒已畅销安徽二十年。公司拥有口子窖、老口子、口子坊、口子美酒等系列品牌产品，其中口子年份系列酒是公司的主导产品。

从产品的发展历程来看，口子窖是最早在徽酒中提出“社交饮酒”概念的酒企，1998年推出口子窖5年，定位68元的商务用酒。

随后在2000年后相继推出口子10年、20年、6年。口子产品结构偏中高端，5年以上的中高档产品占比95%以上（2020年）。

口子窖5年、6年为省内100-200元价位带的流通大单品，是公司的基本盘，收入占比40%左右，奠定了公司早年为徽酒龙头的行业地位，250-400元价位的口子10年、20年收入占比30%左右，2018年开始消费向次高端升级，10、20年增速快于5、6年。

本轮白酒景气周期，口子窖没有充分把握结构升级的机会。

（1）消费升级带动了主流价格带的抬升，古井贡酒抓住省内流行趋势，在2014年重点导入古8，随后年份原浆系列不断向上裂变。

而当时的口子窖未加大200元价格带产品的推广力度。古8抓住了极佳的时间窗口，在没有强势竞品的环境下，经过几年的培育，2018年古8迅速放量，拉开了与其他酒企的距离。2020年开始，古井贡酒加大古20推广力度。古井贡酒在省内次高端以上价位带占据绝对优势。

（2）对比古井，口子窖在200-400元价位原有产品不够强势，500元价格带缺乏产品布局。2015-2021年口子窖的结构持续升级，速度略慢于古井。

从吨价表现来看，口子窖的产品均价高于古井，但是2015-2020年以来吨价增速古井略高于口子窖，古井复合增速10.2%，口子窖9.2%。

2019年开始公司连推多款新品，全面升级产品线，给消费者新的产品体验，有望享受次高端红利。

（1）2019年至今，公司陆续上市5款新品，其中2019年的初夏、仲秋，成交价分别为218-228元、338-348元，2021年的兼香518，定价518元。初夏所处价格带对应的竞品主要是古8和洞藏16，兼香518则填补口子窖500元空缺价格带，对应的竞品主要是古20。

（2）新产品开发思路不再沿用徽酒通用的年份酒概念，而是从产品特点出发，有望给消费者带来新的产品体验。

（3）从省内当前的竞争格局来看，虽然未来3-5年古井在省内次高端的龙头地位很难被撼动，但是考虑到口子窖在省内有较高的品牌美誉度和扎实的消费者基础，随着新品培育和渠道调整的深入，口子窖有望共同享受省内次高端价格带的扩容。

口子窖的5年、6年安徽省内流行多年，是公司的基本盘，预计未来将保持稳定。

（1）口子窖5年、6年是安徽省内的成熟大单品，体量较大，已下沉到乡镇级别。但相对主要竞品，由于在乡镇市场投入较少，所以渠道下沉还不够。

（2）过去几年，公司多次对5年、6年产品进行提价，从而确保渠道体系健康。现阶段5年价格90-100元，6年价格118-128元。

随着安徽省内主流消费向次高端升级，5年、6年从19年开始占比呈下降趋势，我们判断公司只要确保5年、6年的基本盘，而不会再有太大的费用投入。

如果渠道下沉到位，还有一定的成长空间，但难以重现较快增长，预计未来将保持稳定。

2019年开始250-400元价位的口子10年、20年占比持续提升，享受安徽省内次高端升级趋势，有望成为安徽该价位的主力产品。

（1）随着安徽省内主流价格带抬升到200元以上，2019年开始，5年、6年出现降速，而10年、20年则开始提速。随着动销加快，渠道利润也出现明显改善，形成了较好的良性循环。

（2）2019年营销改革以来，公司改变了只考核总量的模式，而是对品类开始有考核要求，对10年、20年单个品相增速进行考核，提升了经销商的推广动力。

消费者对口子窖的普遍认知是口子窖年份系列，而单纯的用一个系列产品很难完整的诠释口子窖的品牌内涵。

公司自2019年改革以来，对产品线全面升级，重构产品矩阵。从品质到包装再到新品定位，核心宗旨是用产品说话，向消费者讲清楚口子窖的品牌内核，突出香型，突出品质。

初夏和仲秋丰富了次高端价格带，同时给消费者带来新的消费体验，预计2022年有望实现较快增长。

公司在2019年中秋前推出初夏和仲秋，包装设计迎合年轻消费群体，零售价初夏268元、仲秋390元，实际市场成交价别为220元左右、350元左右。

这两款新品可以丰富口子窖在次高端的产品布局，同时显示公司的新品开发思路发生了重大变化，不再用徽酒常用的年份方式来命名，可为消费者带来新的消费体验。

2020年由于遇上疫情，推广情况并不理想，我们判断2021年开始上量，预计2022年有望维持较快增长。

兼香518作为诠释口子窖品牌内涵的新品，填补了公司500元的空缺价格带，公司寄予厚望，为进军高价位次高端的重要战略单品。

兼香518是公司“十四五”规划中重要的战略新品，于2021年5月18日上市，新品命名“口子窖兼香518”，其渊源为口子酒业于1949年5月18日建厂，数字谐音“我要发”承载着对美好生活的向往。

产品规格为518ML/瓶，酒精度数为51.8%v，VIP团购价518元/瓶，卡位高价位次高端价格带，目前以团购渠道为主。

兼香518受益于安徽省内次高端价格带的上移趋势，同时成为公司销售体系调整的重要产品抓手，有望成为新的增长点。

（1）伴随着茅台在超高端价格带的持续引领，未来2-3年次高端和千元价格带将快速扩容且核心价格带会持续抬升。

以江苏为例，江苏作为国内消费的制高点，省内主流价格带率先升级至300元以上，且有次高端向高端价格带边界过渡趋势。安徽省毗邻江苏，目前省内主流价位带为200元左右。

在次高端扩容和安徽经济高速增长的背景下，结合省内消费升级速度，我们认为500元以上次高端价位段未来3-5年将成为省内核心消费价格带。

（2）公司可以借助兼香518这个新品，引入新的团购商，优化原有的大商体系，成为公司销售体系调整的重要产品抓手。

（3）口子窖兼香518得到公司资源的重点倾斜，叠加口子窖在省内扎实的消费基础，兼香518有望成为公司新的增长点。

我们认为口子窖新品的市场培育期虽然较短，但有望快速放量，主要基于以下考虑：

（1）口子窖作为省内龙头之一，公司拥有较高的品牌美誉度及消费者的忠诚度，省内消费基础扎实，大单品畅销20余年，产品升级路径相对顺畅。

（2）渠道模式改革，费用投放力度加大，市场营销动作增多。自2020年开始，公司加大布局核心终端，签协议、定量、做品鉴，市场动作及业务人员积极性较此前有明显提升，公司增加新品的专项费用投入。

（3）外部环境的变化倒逼厂家及经销商从主观能动性上改变，从而减少厂商矛盾，促进政策落实，相互配合。

费用投入力度加大，品牌宣传更加精准聚焦2020年之前销售费用投入力度偏弱，2020年开始口子窖的费用投放力度明显加大。

（1）口子窖作为安徽地产酒龙头之一，凭借在当地良好的消费基础及口碑，历年以来广告费用投入处于行业相对靠后的位置。反观龙头古井贡酒则在品牌宣传方面一直高举高打，销售费用率排名白酒行业前三。我们认为两家企业费用投放差别较大，其主要原因在于企业自身的发展战略及所处的发展阶段不同。

（2）2019年公司步入全面改革以来，品牌宣传方面发生了较大的变化。

2020年公司销售费用率大幅提升5.1至13.6%，1-3Q21维持13.65%的水平。

2020年公司销售费用同比增长38%，其中广告宣传费同比增32%。

对比同行，2020年、1H21古井贡酒的广告费用8.4、4.7亿元，广告费用率8.2%、6.7%，口子窖广告费用3.8、2亿元，广告费用率9.5%、8.9%。

传播内容更加精准聚焦，强调“真藏实窖，大国兼香”的品牌内涵。

（1）2010年，全国白酒标准化委员会兼香型白酒分会落户口子窖，公司负责兼香型白酒行业标准立项、起草和制定工作，奠定了口子窖作为兼香国标制定者的身份。在茅台的带动下，过去两年酱香热兴起，强化了消费者对白酒香型的认知，独占香型的龙头白酒优势凸显。

（2）口子窖是中国兼香型白酒的代表，近一年，公司在品牌宣传方面着重突出产品香型的差异化优势，采用“真藏实窖，大国兼香”的广告语，为消费者全面诠释口子窖的香型优势及品质保障，清晰了品牌内涵。

尝试多样化的传播媒介，提升品牌影响力。

（1）随着消费者接受的信息渠道更加多元化，2019年以来公司也尝试选择不同的媒体进行宣传，例如联手地方政府赞助多项大型商业活动，精准对焦商务消费群体。

（2）冠名地方卫视及央视栏目，在全国性媒体进行投放，2020年口子窖作为优秀白酒品牌代表，亮相中央广播电视总台“品牌强国工程”。

（3）加强自媒体平台及高空广告投放的曝光度，扩大品牌音量。

（4）通过开设品牌体验馆、专卖店、高端团购等方式，吸引更多企业圈、文化圈与意见领袖走进口子，推动品牌文化的对外传播。

（5）依托口子酒文化博览园、濉溪明清酿酒作坊群遗址以及老城酿酒车间资源优势，积极推进酒文化旅游。

公司基酒储备丰富，品质输出稳定，持续抬升品牌价值。

（1）口子窖大单品5年、6年在安徽省内畅销20余年，品质输出稳定，获得了市场的较高认同。

（2）根据公司公告，公司自2008年以来逐步完成口子工业园、口子产业园的项目建设，拥有发酵池上万余条，实现优质原酒年产3万余吨，原酒储酒20余万吨的产能规模。

自2015年上市以来不断完善优质酒原酒储备及基酒产能建设，投资总额共计23亿元，为未来进入高端化竞争做好了充分的准备。2020年1月，公司公告以自筹资金13.6亿元投资建设2万吨大曲酒酿造提质增效项目（口子产业园二期），进一步提升原酒的产能规模。

目前口子产业园一期5栋酿酒厂房已于2020年全部投产，出酒率和优级酒率不断提升，口子产业园二期2万吨优质原酒建设已经全面展开，预计到2025年，口子酒业产能将突破7万吨。

（3）根据2020年报，口子窖半成品酒（含基酒）存量高达21万吨，远高于当年成品酒销量2.8万吨，基酒/销量在上市公司中名列前矛。

渠道从粗放转向精细，省内市场持续下沉渠道从粗放模式向精细化转变，优化大商模式

口子窖是大商模式，报表净利率水平较高。安徽省内两家龙头酒企在渠道运作上存在较大差异，口子窖采用大商模式，古井贡酒采用深分销模式，口子窖的一级经销商利润率高于古井贡酒。

大商制的优势在于，起步阶段能充分调动经销商的动力。厂家给予经销商较低的出厂价，经销商承担营销费用，厂家只负责生产、品牌宣传和市场秩序维护，所以在市场起步阶段，渠道动力较足。

从销售净利率可以看出，因营销费用投入方式不同，口子窖的净利率一直高于古井贡酒。注重低库存+高周转，渠道体系健康。口子窖和古井贡酒的渠道管控模式差异较大，口子对经销商任务没有强制约束，一直低库存+高周转+真实的市场需求，通过费用投放来进行引导。

口子窖打款节奏和古井不同，不会在春节和中秋前集中打款，而是按月打款。大商长期合作，确保了口子窖的业绩稳健增长，但发展后劲不足，市场反应速度偏慢。

口子窖省内经销商与公司合作时间均在10年以上，陪伴公司一路成长，在口子窖发展初期对公司业绩有卓越贡献，可以说是双方互相成就。随着行业环境发生变化，口子窖粗放式的大商模式使其整体运营弊端凸显，巨大的渠道利润导致经销商“养尊处优”，对终端市场建设及渠道下沉工作不够重视，而口子窖自身的业务人员营销能力较弱，过于依赖经销商，市场反应速度偏慢。

2019年自公司进入全面调整以来，在渠道方面针对此前劣势进行补足，主要体现在自身组织架构的改革及经销商层面的改革。

（1）自身组织架构的改革：组织规模加大+市场触角下沉

大商模式导致企业自身业务人员能力偏弱，主要是公司此前业务人员人数较少，且服务对象为总经销层级，并未将业务触角下放至二级经销商乃至区县层级，所以市场整体敏感度较低。

人员做加法，完善考核制度，营销组织前移。本轮改革，业务人员规模上做加法，同时要求业务人员的触角从总经销下沉至二级经销商、终端、乃至消费者层面。

2021年中报提到，公司完善市场业务人员管理考核制度，常态化开展业务人员培训，营销队伍服务市场、建设市场、管理市场的能力水平显著提升。

营销组织的前移，在重点区域市场实行市场属地招聘，根据各地薪酬制度进行招聘，我们判断公司的营销中心有望前移至省会城市。

（2）对经销商的改革：渠道裂变+品相考核

经销商体系改革，构建新型厂商事业共同体。我们认为口子窖此次改革，结合自身情况灵活调整，并未对大商制进行一刀切，走出了口子窖自有的一套体系。

总经销模式的优点在于经销商渠道利润丰厚，与厂家常年合作，市场秩序稳定；痛点是渠道服务不精细，部分大商与厂家博弈导致市场政策不能顺利执行等。因此公司根据不同市场情况，通过渠道和产品对经销商进行裂变。

根据21年中报，公司在营销队伍管理方面，制定实施《经销商分类管理办法》，对各类经销商进行动态管理与考核，加速构建新型厂商事业共同体。

渠道裂变，增加经销商数量，下沉市场。

此前部分一级经销商精力不够，对地级市以下市场的营销工作做的不到位。

公司做了几方面的调整：

（1）提拔部分区域的二级经销商为一级经销商。省内部分区县市场的二级经销商为实际操盘者，所以在升级过程中难度较小，且能快速见效。

（2）积极开拓团购型经销商+烟酒店特约经销商。在单一市场或某一地市，经销商销售覆盖不到的地方允许特约经销商加盟。

（3）公司帮助一级经销商细化内部组织架构，把此前一级经销商分团队、分事业部、分组织去做，厂家同时也增加业务人员，在不同区域配备人力辅助经销商共同做市场。

组织细化后有助于提升消费者及终端整体的服务体验。

品相考核，分产品招商，促进高价位产品增长。

公司此前对经销商只要求回款，不考核单个品相的增长，所以好卖的大流通产品会自然销售，而销售人员对于新品的推广，如网点布局、产品宣传等不会特别重视。

从2019年开始，公司对经销商考核更加细化，对单品相的收入占比及收入增速做了指标要求。如果某一个品不达预期，公司则会把单个品相拿出来重新招商。我们认为分品相考核可促进公司新品及中高端价位产品实现快速增长。

2019-2021年的渠道调整处于摸索阶段，预计2022年将走上正轨。

由于渠道调整难以一步到位，需要时间摸索，又叠加了疫情的扰动，因此2019-2021年公司走了一些弯路，初夏、仲秋推广低于预期，销售团队与消费者直接建立联系还需要时间。

经过两年多时间的磨合，经销商也意识到了厂家改革的决心，核心目标和厂家目标趋于一致，通过规模提升来提升利润。因此，随着渠道体系的调整渐入佳境，有望实现快速增长。

安徽次高端需求快速扩容，省内市场持续下沉，省外市场有待开发

口子窖是安徽名酒，现阶段销售区域以省内为主。2020年省内收入占比80%左右，省外20%左右。

伴随着经济的高速增长，安徽白酒需求快速增长，消费环境类似于江苏。

（1）安徽是白酒生产和消费大省，2020年安徽省白酒产量占全国的比重为3.8%，排名全国第5，行业自古有“西不入川，东不入皖”的说法。

安徽省内白酒市场规模约300-350亿，省内地产酒品牌众多，除了古井贡酒、口子窖、迎驾贡酒、金种子酒四家上市公司以外，还包括高家炉、宣酒、皖酒、文王贡酒等众多地产品牌，但是省内CR4占比超过50%，其中古井贡酒和口子窖的市占率分别约为30%左右、15%左右。

（2）安徽比邻长三角，近几年经济保持较快增长，GDP由2015年的第14位提升至2020年的第11位，2015至2020年安徽社会消费品零售总额复合增速为15.5%，综合实力跃升明显。过去三年，安徽省内白酒核心消费价格带提升明显，目前省会城市合肥的核心消费价位带为200-300元，其他地级市及城镇市场为80-150元。

（3）我们认为安徽的市场消费环境类似于江苏，可以容纳2、3家省内白酒龙头共享省内的发展机会。

作为省级白酒龙头之一，口子窖有望得到当地政府的大力支持。

根据安徽省经济和信息化厅、安徽省商务厅、安徽省市场监督管理局三部门2020年联合发布关于印发《促进安徽白酒产业高质量发展的若干意见》，提出要在2025年实现安徽白酒企业营业收入500亿元，培育年营业收入超过200亿元的白酒企业1家，超过100亿元的企业2家。从销售规模来看，我们判断口子窖有望得到当地政府的大力支持，成为百亿企业其中之一。

公司推动省内市场持续下沉，深耕运作，增加经销商数量，提升市场份额。公司近两年聚焦巩固省内市场份额，区域市场全面下沉，推进县级及县级以下市场的深耕运作。

市场建设方面，执行“一地一策”，皖中、皖北为口子窖的优势区域，皖南和皖西大区相对薄弱一些。

随着渠道改革的推进，公司将区域市场细分，组织结构进行裂变，同时配备厂家的业务人员进行新网点开发及终端维护工作，提升渠道终端覆盖率。

2019年开始，省内经销商数量出现快速增长，包括团购商和渠道商，从18年352家增加到19年419家，20年439家，预计21年仍有明显增加。

合肥是安徽省内消费制高点，也是口子窖的薄弱区域，公司持续推进改革，增加分销商和业务人员数量。合肥作为安徽省会城市，代表省内消费的制高点，竞争激烈。

合肥市场宴席主流价格带200元，目前300元以上的需求增速较快，古井的古16快速放量。

相对省内其它区域，口子窖在合肥的调整速度偏慢，收入规模远低于古井贡酒。

不过公司做了多方面、多维度的改革，包括推动大商进行改革、对二级经销商进行扩容、针对新品重新增加经销商、增加业务人员等，预计2022年有望实现20%以上的增长。

安徽市场消费环境可容纳2、3家省内白酒龙头，口子窖在省内消费基础扎实，公司对次高端新品在资源投入上的倾斜，优化大商模式提高团队战斗力，预计未来两年公司可共享省内市场的快速扩容。

省外市场占比较低，环安徽市场有消费者基础，伴随销售团队的升级，长远来看有望成为新的增长点。

（1）2012年省外收入占比曾接近40%，环安徽市场有较好的消费者基础。2013-2015年白酒调整期，口子窖省外市场出现明显下滑，主销区收缩回省内，2017年占比最低降至15%，过去几年有所回升，但仍处于20%左右的低位。

（2）公司在省外市场寻求与重点经销商的战略合作伙伴关系，重点构建团购渠道为主、传统渠道为辅的市场格局，不断扩大省外增长面。作为安徽省级龙头之一，口子窖具备周边省份扩张的潜力。

2018年公司曾推动一批有实力的省内经销商进驻省外重点市场，不过我们认为省外扩张需要公司自建营销团队，从当地选取优势经销商，共同配合做市场。

随着省内市场的改革，营销团队战斗力增强，长远来看省外市场有望成为新的增长点。

盈利预测与估值口子窖是徽酒龙头，兼香型白酒代表，拥有较高的品牌美誉度及消费者的忠诚度，省内消费基础扎实。公司经营稳健，高管务实，主力产品价格没有滑坡，销售规模十几年保持增长态势。

2015-2019年业绩增速落后于竞品，2019年下半年公司走出舒适圈，开启全方位系统性改革，产品和渠道持续发生积极的变化：

（1）加大次高端价格带的推广力度，对10年、20年单独进行考核，推出新品初夏、仲秋、兼香518，完善次高端价格带，品牌宣传突出独特香型，受益于消费者对白酒香型的认知。

（2）2019年自公司进入全面调整以来，在渠道方面针对此前劣势进行补足，主要体现在自身组织架构的改革及经销商层面的改革，渠道从粗放模式向精细化转变，优化大商模式。

经过两年多的调整，产品和渠道持续发生了积极的变化，21年营收实现较快增长，超越了2019年水平。随着改革的效果陆续显现，22-23年有望维持较快增速，给市场带来惊喜。

公司在省内消费者基础扎实，产品聚焦次高端，优化大商模式，目前沿着正确的改革路径不断向前，当前估值优势明显，预计21-23年EPS分别为2.87、3.37、4.05元/股，同比增35%、17%、20%

风险提示宏观环境不及预期，消费升级节奏不及预期，消费需求回落。省内竞争加剧，产品动销不及预期，新品增速不及预期。疫情反复，消费场景缺失，从而影响终端需求。

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按揭房可以做的12个口子！

关于按揭房的贷款，之前文章就更新过，今天算是再次更新。

那，按揭房的口子，应该如何去筛选？

具体可从三个方向入手，一是选择老口子，老口子能存活下来，首先实力是没问题的，还有就是老口子开放的地域较广；二是选择大平台，大平台实力雄厚，下款率要比小平台高；三是先银行后公司，同样是按揭房贷款，先走银行通道，不行的话，再选择金融公司申请，当然银行的要求一般比较高。

下面我们来说说按揭房贷款的知识。

一、首先，在这里要说明一点，按揭房是可以贷款的，至于要说怎么贷，在这里给大家三个方向。

1、向银行申请贷款。

2、找网贷公司贷款。

3、找中介，或者私人借贷（利息可能要比银行的高，运气不好可能会遇到高利贷）

二、办理按揭房贷款需要的资料：

1、房地产证等抵押物权属证明文件；

2、申请人及配偶身份证、户口本、婚姻状况证明；

3、申请人及配偶收入证明；

4、借款用途的相关证明；

5、银行要求提供的其它相关资料银行利率及还款方式：

1）银行利率执行同期人民银行规定商业贷款利率或适当浮动；

2）贷款期限一年以内的，可选择按月或按季还息，到期一次性还本的还款方式，贷款期限一年以上的，可选择按月等本息或等本金方式还款。

三、办理按揭房贷款的步骤：

1、客户提供资料；

2、评估房产；

3、银行审核资料并办理相关手续；

4、赎楼并解押；

5、抵押登记；

6、重新开始还款。

能做的贷款平台有：拍拍贷、宜人贷、飞贷、51人品贷、叮当贷、钱站、浦发点贷、中安置业、易分期、房速贷、合花易贷、供房帮、招联好期贷房主帮，还有最近中信新上线的房信贷，今天我们重点讲其中的12家。

四、按揭房可以做的12个口子

口子一：浦发点贷

注意事项：

1、必须有浦发银行网银；

2、浦发银行老客户，浦发银行工资打卡；

3、任何银行的房贷，浦发信用卡任一即可。

口子二：飞贷

注意事项：

1、申请在手机上完成，您需准备好您的身份证原件（申请过程中需要拍照），并根据提示录入个人信息即可；

2、电子签名要用正楷字体便于系统识别；

3、需要是在飞贷已开展业务的城市。

口子三：拉卡拉易分期

注意事项：

1、有房贷且还款6个月以上的；

2、考拉信用分650分以上；

3、使用拉卡拉代还信用卡5次以上。

口子四：中安信业

注意事项：

1、房贷贷要求简单，只需个人名下有按揭商品房，且正常还款就可以；

2、业主贷要求在中安营业网点所在地居住或工作，在中安营业网点所在地有房产，房产证明、住址证明。

口子五：合花易贷

注意事项：

需要特定小区的业主才能申请。

口子六：平安优房贷

注意事项：

1、居住要求：现居住地≥6个月，在申请地居住或工作；

2、房产要求：

1）本地商品房；

2）房贷正在还款中或已结清。

口子七：供房帮

注意事项：

供房帮，知道的人不多，但是维信大家都知道，鼎鼎大名的卡卡贷、豆豆钱、星星钱袋。

口子八：房速贷

注意事项：

1、最长2年，需要上传房本照片网查征信也需要认证，有按揭房的可以试试；

2、手机号必须实名制；

3、临时身份证是不可以申请贷款的，需要原件；

4、逾期系统会自动上传逾期情况至人民银行征信系统。

口子九：招联好期贷房主贷

注意事项：

1、申请人需要有稳定工作，并且工作地点必须在深圳；

2、已有房贷还款时间在6个月以上。

口子十：中银齐家专享贷

注意事项：

1、专为有装修服务需求或家装商品购买需求的消费者提供的；

2、最高20万，线上审核，审核通过客户经理带着合同找你签字放款，是中银消费商户贷的一种。

口子十一：蜗牛钱包

有地区限制，具体开放那些地区可以官网看看。

口子十二：中信房信贷

注意事项：

1、房信贷利率是按日计息，日息0.028%起，贷款期限1年，每月21日还息，到期还本金。

2、9月起房信贷客户无需任何资料，全程网络在线操作，需要的可以去关注一下。

3、年龄20~55周岁，开通中信银行账户，中信银行房抵贷客户，正常还款1年以上即可申请。

下面我们以飞贷为例，给大家讲解下操作的细节！

首先就是飞贷XXX，然后进入主界面，接着按照下面要求操作，当然，飞贷XXX前，卸载掉之前操作过的所有网贷类XXX，清理手机缓存，手机短信及通话记录处理下，按照网贷通用技巧讲的方法操作。

1、文化程度，祥版征信第一页上显示什么学历，就填什么学历！

2、家庭月收入，不是特别重要，但不要太离谱，根据客户年纪、工薪还是法人、行业、负债等信息来估算。比如一个负债300万的法人，月收入写20000，你觉得合适吗？工薪族写个三五万差不多，法人看看负债再写！

3、单位名称，这个没什么说的，根据客户征信上显示的单位来填写。

4、单位性质，国企、民营、机关事业、三资，相信你们能够判断。

5、职务，根据入职时间来写，半年左右的顶多写个初级管理差不多了（法人就直接写法人）

6、参加工作时间，根据客户的年纪、学历才估算。很简单，如果是本科学历，一般毕业年纪在23左右，高中学历，毕业年纪在18左右，然后加上客户的出生年，差不多就是参加工作时间。

7、现单位入职时间，根据祥版征信来填。

8、现居住地址，同上，祥版征信上写的很清楚（注意，针对开放地客户，非开放地后面会说）

9、个人房产，有按揭房的，就选红本有按揭，已还期数看征信就知道，与现居住地址是否一致？根据客户实际情况填写就行。

10、婚姻状况，根据实际情况填写。现实中已婚的，但是征信上是未婚的，写已婚也可以。征信上显示已婚，但现实中已经离异的，写已婚。

11、子女个数，没什么说的，你要是未婚还写个有子女我也没办法。

12、单张信用卡额度，按实际情况选就行。

13、本人其他手机号，直接忽略。

至于操作飞贷的其他细节，如人脸不过，0额度破解，提现等一系列问题，大家可以看阿虎团队之前文章，都是系统讲过的，这里就不再啰嗦了。

主要银行背后的贷款汇总及申请技巧

首先我们来看最近炒作的一些广告：

①广发财智金最高能操作30万

②浦发万用金最高能操作30万

③交通好享贷最高能操作15万

④中信新快线圆梦金最高能操作50万

⑤光大乐惠金最高能操作30万

⑥民生通宝卡最高能操作100万

这些都是一张使用良好信用卡背后可以操作出来的贷款，打造储备资金，用了有利息，不用没利息。首先说一下银行贷款的特点：

【额度高】基本银行的额度都会平均几万左右

【利息低】银行利息比较低，能够有利于客户循环贷款

一：工商银行贷款工行逸贷、融贷

工行目前最新的应该是前两天才解析过的“经营快贷“，有营业执照即可借最高500万；

直接在工行手机银行APP里面申请就好，不会的找我要流程就好。

工行消费贷、工行逸贷、融借等...工商银行的逸贷特别麻烦，你得有网上消费工资流水，网银或者手机网银

1、工行逸贷

方法简单，用工行信用卡绑定的手机号编辑短信：YDYZ发送到95588，然后按照要求操作即可。

2、工行融E借

前面有具体的操作步骤，这里简单讲解一下，融E借最高80万，现在也跟各分行政策有关系了，一开始的占信用卡额度80%，现在很多都是90%或者是百分百。还有的人有融E借却借不出来，是因为工行六大系统中有交叉违约记录，被拒原因很复杂，说不清楚，跟征信关系比较大。还有的人是因为不在白名单。有的储蓄卡是因为是工行的2类卡并且还开了三方存管户。

好多人会在想融E借可不可以刷出来呢，这里我们总结一下符合以下条件，会比较容易出额度。

1)它行无个人信用类贷款，尤其是上征信的网贷或小贷。

2)五星级客户及以上。

3)拥有工行公积金类房贷或其它类贷款并保持良好的还款

4)用储蓄卡在工商银行融易购商城内购买日常物品，持续3个月。

5)储蓄卡千万不能绑定证券、贵金属等账户，就是所谓第三方托管。

二：建行信用贷款

建行快贷：一共有3款产品，分别是快贷，融贷，质押贷

申贷人群：准入人群需是建行的客户；

贷款额度：普通客户贷款额度在1千元到5万元之间，财私客户最高贷款额可达50万元。

贷款期限：最长1年，可以循环使用。

贷款利率：年利率约5.6%。

特点：计息方式按实际支用天数收取贷款利息，不支用不计息

建行龙卡贷吧：新上线的产品，额度与信用卡额度共享；无卡用户首批额度5000-20000，教程（打开中国建设银行手机APP，找到龙支付，在龙支付页面找龙卡贷吧，能找到就有这个贷款，没有就没有）

建行云税贷：针对微小企业的产品，最高200万元、期限1年，小微企业或个体工商户企业或企业主信用良好，无逾期和欠息记录，诚信纳税客户就可以申请，具体教程

建行小微快贷：利息4.8一年期最高500万，有建行企业对公账户的，企业主和企业征信记录好,企业日常交易流水好，与建行合作关系好即可；这个跟个人快贷一样，银行系统评估的，有就有，没有就没有

三：农行信用贷款

①农行网捷贷：房贷的二次贷，最高300.00万、期限最长60个月，需要受邀客户才可以申请的，房贷还款2年左右就会有额度，申请k宝农行信用币有利于提额

农行网捷贷审批被拒的原因：农行网捷贷审批是根据贷款申请人的综合评估情况决定的，银行的综合评分因素包括：

1、信用

2、资产收入

3、负债情况（支出）

4、家庭结构

5、社会地位（包含工作上班，还是法人）

如果其中一项或是综合评分过低，那么申请农行网捷贷将会被拒

②农行信用币破解方法：

1、下载【农行掌上银行】

2、操作步骤：点击信用卡——信用币，可提现到支付宝

3、注意方法：额度最高1w如果你有信用卡那么这个额度是和你信用卡的额度共享的，最好跟农行有交集，比如：有农行的打卡工资，流水，或者农行的房贷；建议在提现之前，有一张农行的储蓄卡，余额宝里最好存有2000-4000元

4、农行提现支付宝失败该怎么做？

如果自己最近征信有逾期，芝麻分有降分，花呗，借呗，有逾期套现，都会影响这笔钱到账支付宝账户，所以建议各位，最好使用农行的打卡工资卡片，或者农行好一点的流水储蓄卡。

四：交通信用贷款

好享贷、天使贷、好现贷等，下款额度高达30万，另外如果是商户的话还可以申请好商贷，额度最高也是30万。

储蓄卡用户通道交通银行；信用卡通道”交通银行信用卡【买单吧】“

五：邮政银行信用贷款

中邮消费金融-中邮钱包

1、在中邮钱包中申请

2、中邮消费金融，支付宝-生活号里添加这个窗口

下载中邮钱包里面的邮你花

芝麻分620才能申请

负债高的别搞了

六：中信银行信用贷款

圆梦金新快现、秒秒贷

圆梦金、新快现：优质客户出圆梦金过3-5天左右就会出新快现，额度不共享；不是优质客户出了新快线也是和圆梦金共享额度；一般信用卡额度低1w以下至少6个月左右出额度，3万左右的优质客户2个月就可以出

新快线占用信用卡额度，到账储蓄卡。圆梦金到账信用卡，不占用信用卡额度。

还有像信金宝，行动时代等这些贷款可以直接在中信官网查到相关信息。

七：光大银行信用贷款

光大瞬时贷款、随心贷

光大储蓄卡，可以办个阳光令牌，登录光大手机银行，有个随心贷，秒查征信秒批或者秒拒

最近新出了个新金，在APP里面自己看就好了。

八：招商银行贷款

招商备用金30万、招贷30万、汽车分期最高150万，闪电贷50万，招联好期待30万，无卡客户号贷

1、网站直接在线申请贷款

2、信用卡客户到申请招商招贷现金分期

3、招商的招联金融-好期贷

九：平安信用贷款

平安i贷、平安消费备用金、氧气贷

当天放款速度快，额度高，是很多中介都热门的贷款，门槛低，18岁以上爱贷就贷！无需材料，不用上门

十：广发银行信用贷款

财智金：

一般情况是能做到卡原额度的3到5倍

资料：客户的卡号身份证号查询密码

操作：客人信息准备好了就直接打人工问问有没有额度，有额度的直接打电话给客服把财智金的钱直接转到储蓄卡里面，这个财智金是可以循环做，循环做具体看以下说明：

有财智金的:先给他转到储蓄卡里面，然后接着给这个客户存钱或者客人自己存刷出来再做分期，做完分期的第二天再打电话给客服，让他再次申请财智金，一般的情况下,只要你做过分期肯定会有财智金的(广发就喜欢客人分期)

E秒贷：

广发银行的这款小贷产品是遵照循环信贷模式推出的，一次申请，可以获得5年的循环额度。

贷款额度：5000~300000元。

贷款利率：约8.3%。

适合申请对象：工薪族、私营业主。

计息方式：按天计息，不提款不计息。

广发优动额度、F贷这两个就不用多说了，刚刚炒过去，有兴趣的可以去搜索一下。

十一：兴业银行信用贷款

方法一：账单日操作法

操作时间为还款目的后三天和账单日的前三天，操作周期为5天。

操作守则：账户不能有任何分期。分期的提前结清分期在操作，卡片不能是负数，必须有余额。还款额度必须是本卡额度2倍，消费出来，分期本卡额度（兴业硬性规定只能分期账户本卡额度）绑定兴业储蓄卡，还款是必须是本人兴业储蓄卡还款，次日凌晨入账。早上客户上班马上要钱，一定要记住术语：“你帮我多还的钱原账户返回，我急用钱”3天内一定到账。接着等消息就行了

方法二：兴业通财卡贷款技术

首先要有兴业通财卡信用卡一张，然后去银行柜台办理开通储蓄卡绑定好。然后去柜台签订兴业通简捷贷协议。签好协议3个小时后登陆网银查询兴业通简捷贷额度，看看出额度多少。然后用兴业银行特约机和工行易贷的操作办法一模一样的办法把额度刷出来。

据说有人做出来最低的出40万，最高能出到120万。

十二：浦发银行信用贷款

浦发小铺红贷、浦发青春贷、浦发点贷、浦发梦享金

浦银点贷：

贷款额度：2000元~30万元。

贷款期限：最长1年。

贷款利率：年利率约8.28%。

特点：可以提前还款，不收取任何费用。

十三：华夏银行信用贷款

口子名称：易达金

中介广告：华夏银行最新消费贷款，最快当天到账

注意事项：持有华夏银行信用卡且是优质客户可以试试

十四：招商银行-闪电贷

“闪电贷”是招商银行推出的一款移动互联网贷款产品，主打一站式申请、快速下款等特点。用户可以通过手机银行查询到招行主动授信的贷款额度，最快到账时间在60秒以内。

申贷人群：只有招行主动授信的客户才有申请资格，否则，无法申请该类型贷款。

贷款额度：个人代发工资客户的额度在30万元以内，企业主的信贷额度一般在20万元以内。

贷款期限：个人客户分1年期、2年期；企业主分1个月、2个月和1年。

贷款利率：闪电贷个人客户的贷款利率在每天万分之4.2以内，年利率约15.12%，而企业主的贷款利率在日万分之4.2到4.8之间。

特点：第一个可以在银行移动客户端申请贷款。贷款审批时间短，免抵押，零材料，手机银行直接完成贷款申请，审批通过60秒内资金到账。

另外，闪电贷还具备“随还”功能，可以通过招行手机银行、个人网上银行等自助渠道随时还款，提前还款。

十五、中国银行-E贷

E贷是由中国银行推出的个人网络消费贷款方式，在线申请、秒速获批、在线提款、灵活还款。该产品是中国银行利用互联网和大数据技术，为优质客户提供全流程在线服务的信用消费贷款。

申贷人群：是中国银行的特邀客户。

贷款额度：最低5000元，最高30万元。

贷款期限：有效期为12个月，在额度期限内借款人可以循环使用该额度。

贷款利息：根据个人的资质以及贷款基准利率调整，一般是日息0.02%，年化贷款利率为7.2%。

贷款按照实际用款天数按日计息。

上面讲的这些都属于常见的一些信用贷款，还有一些其他的有机会再给大家一一讲解