甘肃省126家小贷公司被列入风险类

作者里奥出品消费金融频道

近日，甘肃省地方金融监督管理局发布2021年度全省小额贷款公司年度检查结果的公告，对2021年12月底前取得开业批复文件的小额贷款公司及小额再贷款公司进行了年度检查。

根据公布的2021年度甘肃省小额贷款公司风险分类名录显示，小额贷款公司共368家，其中正常类共87家，关注类共52家，风险类共126家，未参加检查企业共103家。小额再贷款公司中，正常类1家，为甘肃金控小额再贷款有限责任公司。

已至年末，这是又一省份公布的辖区小贷检查结果。虽晚但至，小贷公司的合规经营已成为全国各地的共同目标。

从公布的检查结果可以看出，正常类的占据少数，其余关注类以及风险类机构如不能及时整改，未来也免不了被注销，退出小贷市场。

回看这一年，小贷市场变动频发，但都围绕着一个关键词，那就是“合规”。

多地传统小贷公司批量注销

对于地方性小贷公司，各地已基本完善相应地方治理规定，检查评级制度的推出，让越来越多资质差的小贷公司退出市场，从年初到现在从未停止。

1月初，安徽省地方金融监督管理局取消了芜湖市的17家小额贷款公司试点资格；

6月，内蒙古地方金融监管局取消6家小贷公司经营资格；

7月，海南省5家网络小贷公司被取消经营资格；

9月，又取消了12家小贷公司的经营资格；

10月初，河南省地方金融监管局接连取消8家小贷公司的试点资格；

近日，湖北省注销辖区内43家“失联”“空壳”，不具备正常经营能力小额贷款公司……

即使没有批量注销的省份，每月也陆续有单个小贷公司注销退场。

传统小贷门槛提高

多地规定传统小贷注资门槛。例如，江苏省要求辖区内小贷公司注册资本应为实缴货币资本，苏南地区不低于8000万元人民币或等值外币，苏中、苏北地区不低于5000万元人民币或等值外币。

河南省规定，在县（市）设立小额贷款公司，注册资本不低于人民币1亿元；在市辖区设立小额贷款公司，注册资本不低于人民币2亿元；在省辖市设立小额贷款公司，注册资本不低于人民币3亿元。

湖北省2021年9月30日发布的《全省小额贷款公司设立、变更及退出操作指引（试行）》中指出，设立小额贷款公司注册资本不得低于1亿元。

上海市规定，小额贷款公司注册资本原则上不低于人民币2亿元，且为实缴货币资本。

另外，11月初，海南省小贷协会披露，海南共有72家小额贷款公司获得经营资质许可，成为正式的持牌地方金融组织。未来可能会有更多的省市随之效仿。

小贷公司转让困难

在各大产权交易所及拍卖平台，小贷公司的转让、拍卖常见，但成功的少之又少，有的甚至经过几番降价仍未有人出手。

像「消费金融频道」此前报道过的，北京农投金阳小额贷款有限公司和北京农投丰融小额贷款有限公司，目前仍在挂牌转让中。相比那时，价格又有所下降。

网络小贷增资与注销

对于网络小贷的合规发展，基本遵循2020年11月颁布的《网络小额贷款业务管理暂行办法（征求意见稿）》。

《办法》规定经营网络小额贷款业务的小额贷款公司的注册资本不低于人民币10亿元；跨省级行政区域经营网络小额贷款业务的小额贷款公司的注册资本不低于人民币50亿元，且为实缴资本。

于是，头部大厂纷纷行动，增资的增资，注销的注销。

截至目前，满足50亿门槛要求的网络小贷公司有12家。

另外，还有一条就是“两参一控”的要求。

京东数科打响第一枪。6月份先是注销北京京汇小额贷款有限公司，随后相继注销上海京汇小额贷款和京东同盈小额贷款有限公司，只保留满足50亿门槛的京东盛际小额贷款有限公司。

度小满、携程也紧随其后。度小满注销上海满易小贷，保留重庆度小满小贷；携程注销上海携程小贷，保留以重庆携程小贷。

此外，平安普惠也注销2张小贷牌照，仅剩的一家金安小贷也收缩业务范围改为仅在重庆市发放贷款。

另外，像蚂蚁、小米等互联网机构，旗下既有小贷公司又有消费金融公司。原先小贷公司的信贷业务正有序被消金公司所承接，未来也将退出网络小贷市场。

值得注意的是，10月份，银保监又明确了，全面叫停新设网络小贷机构。这是时隔5年监管再次发声。

对于网络小贷的高门槛，也只有少数大厂玩家能做到，未来可能有更多的不合规的公司被清退，所以网络小贷牌照再发就没意思了，停止发牌也在情理之中。

一些小贷公司无奈退出

今年8月份，江西省地方金融监管局发布公告，取消抚州市6家小额贷款公司小额贷款试点资格。其中包括，趣店旗下抚州高新区趣分期小额贷款有限公司；微贷网旗下抚州微贷网络小额贷款有限公司；51信用卡旗下抚州恩牛网络小额贷款有限公司；爱财集团旗下抚州爱盈普惠网络小额贷款有限公司。

这4家中趣店因早年间校园贷已是臭名昭著，另外三家有个共同的特点，都有过P2P历史。

今年4月份，P2P网络借贷风险专项整治工作领导小组召开的专项整治工作电视电话会议中提到，坚决落实“金融业务一定要持牌经营”的要求。继续完善监测预警系统功能，严密防止停业机构开展新的P2P网贷撮合业务，严禁新增任何类似机构。给P2P机构继续从事信贷业务封了后路，小贷牌照被取缔也是在情理之中了。

虽然小贷公司数量减少已成趋势，但是在精不在量，小贷行业的市场需求依旧存在，能够生存下来的才能吃到行业发展的红利。小贷机构也应明确定位，随着经济的复苏，服务小微、助农或为小贷机构选择方向。

招商宏观 | 内外市场风险偏好下降

大类资产配置小组

张静静S1090522050003首席

张一平S1090513080007联席首席，组长

罗丹报告联系人研究员

报告发布时间：2022年12月18日

文招商宏观张静静团队

核心观点

过去一周大类资产表现：大宗货币债券A股美股港股。

权益：

1）A股：11月经济数据回落，国内疫情真正来袭，市场投资情绪低落。11月主要经济数据显示经济恢复基础仍不牢固，工业和服务业（生产端）、投资和消费（需求端）均同步走弱。此外，国内疫情真正来袭开始对“强预期”造成冲击，市场投资情绪低落。

2）港股：内地疫情开始扩散，美联储表态短期偏鹰，市场进入调整。最近港股开启修复行情主要受益于内地经济边际改善的预期，但11月内地经济数据、内地疫情、美联储加息等多重因素叠加，导致市场情绪反复，港股进入短期调整。

3）美股和其他：美联储政策未明显放松，市场风险偏好降低。近期美国通胀数据、房地产市场和劳动力市场数据出现分歧，议息会议也未如市场预期般鸽派。此外，欧洲央行同样加息50个基点来遏制通胀。受此影响，市场风险偏好降低，美股受挫，全球股市同样表现不佳。

债券：

1）国内：央行流动性支持，债市赎回压力得以缓解。目前经济基本面和资金面并不支持债券收益率短期内继续快速上行。本周公布的11月制造业数据显示国内经济基本面依然偏弱，减缓了“强预期”驱动下的债券收益率上升速度。此外，央行自3月来重启MLF超量续作投放流动性6500亿元，净投放1500亿，本周国内债市止跌回升。

2）海外：美国10债收益率先降后升，欧洲主要国家10债收益率上行。今年以来美国10债收益率与美国通胀和美联储结束加息预期有关。先后公布的CPI数据和FOMC加息决议，造成美国10债收益率先降后升。

大宗：原油价格涨幅较大，铜、铝价格下行。供给减少和需求增加的双重预期推动原油价格大涨。与上周不同的是，本周中国制造业数据疲软和美联储偏鹰态度，引发市场对工业金属需求疲软的担忧，铜、铝价格下行。

外汇：美元指数先降后升，人民币汇率正常波动。CPI数据显示低于市场预期后，美元指数明显回落，但FOMC会议偏鹰态度表明美联储可能在明年继续加息，投资者开始担忧美国经济衰退的风险增加，美元指数出现回升。

本周国内外重点宏观新闻主要涉及：扩大内需战略、中央经济工作会议、美联储和欧央行议息等方面。

正文

一、大类资产总体回顾（12月12日-12月16日）

权益：

1）A股市场：11月经济数据深度回落，国内疫情真正来袭，市场投资情绪低落。

11月主要经济数据显示经济恢复基础仍不牢固，工业和服务业（生产端）、投资和消费（消费端）均同步走弱。规模以上工业增加值、社会消费品零售、城镇固定资产投资同比增速表现均低于市场预期。1-11个月房地产开发投资额、商品房销售面积、房企到位资金同比降幅扩大。11月份全国城镇调查失业率升至5.7%。此外，北京等地开始迎来第一波疫情高峰期，市场开始担心防疫放松后的疫情形势将继续出现阶段性恶化。国内疫情真正来袭开始对“强预期”造成冲击，市场投资情绪低落。

上证指数收盘为3167.86，本周涨跌幅为-1.22%↓，深证成指、中小板指数、创业板指数、沪深300涨跌幅分别为-1.80%↓、-1.91%↓、-1.94%↓、-1.10%↓；

从大中小盘的涨跌幅看，大盘指数(-1.02%↓)小盘指数(-1.94%↓)中盘指数(-2.07%↓)；价值指数(-1.62%↓)成长指数(-2.05%↓)；

从细分板块看，消费者服务、食品饮料、交通运输、农林牧渔和医药表现良好，分别上涨3.86%、1.78%、1.10%、0.76和0.14%；有色金属、电力设备及新能源、基础化工、机械和建筑表现较弱，分别下降4.42%、3.52%、3.38%、3.05%和2.85%。

本周A股资金净主动买入额为-1842.64亿元，其中中证500和沪深300的资金净主动买入额分别为-289.67和-258.10亿元。

2）港股市场：内地疫情开始扩散，美联储表态短期偏鹰，市场进入短期调整。

上周回顾中提到，最近港股开启修复行情的主要受益于内地经济边际改善的预期，但本周公布的11月经济数据显示内地经济复苏速度依然较慢。内地疫情在本周开始出现明显的扩散趋势，新冠感染人数持续增加，加剧了市场对内地经济复苏能否在短期迎来拐点的担忧。此外，本周美联储加息会议表态短期偏鹰，略超过市场预期。多重因素叠加，市场情绪变得反复，港股进入短期调整。

恒生指数和恒生中国企业指数收盘分别为19450.67和6634.75，本周涨跌幅分别为-2.26%↓和-2.92%↓。

从大中小盘的涨跌幅看，大型股(-0.11%↓)大中型股(-0.13%↓)中型股(-0.22%↓)中小型股(-0.26%↓)小型股(-0.44%↓)；

从细分板块，内地地产、港股通中国科技、消费、物业服务及管理和防御行业表现相对较好，涨跌幅分别为0.88%、0.76%、0.09%、-0.16%和-0.36%。

3）美股和其他：11月通胀数据低于市场预期，但美联储政策未明显放松，市场风险偏好降低。

11月美国CPI同比增速快速下行，主因油价和供应链压力缓解。但近期美国通胀数据、房地产市场和劳动力市场数据出现分歧，议息会议也未如市场预期般鸽派。美联储宣布加息50个基点，并重申可能会继续加息，点阵图显示，美国明年终端利率上调至5.1%，超出市场预期，市场作出鹰派解读。此外，欧洲央行同样加息50个基点来遏制通胀。受此影响，市场风险偏好降低，美股受挫，全球股市同样表现不佳。

道琼斯工业、标普500、纳斯达克综指、欧元区STOXX50、日经225、韩国综指本周涨幅分别为-1.66%↓、-2.08%↓、-2.72%↓、-1.93%↓、-1.34%↓、-1.21%↓。

美国股市，标普500指数中，所有行业均出现不同程度下跌，信息技术、非核心消费、金融、房地产、原材料跌幅居前，具体跌幅为-4.74%、-4.00%、-3.71%、-3.24%、-3.21%。纳斯达克指数中，所有行业同样出现不同程度下跌，其中银行、电信、工业、计算机、其他金融跌幅靠前，具体跌幅为-5.25%、-4.93%、-4.25%、-4.20%、-3.72%。

欧洲股市，所有行业都是下跌的，其中旅游休闲、电信、科技、建筑及材料、金融跌幅靠前，涨跌幅为-4.80%、-4.21%、-4.03%、-3.95%、-3.91%。

韩国股市，韩国电力、韩国医疗精密设备、医药、机械类和批发表现较好，分别上涨4.47%、3.61%、2.70%、1.44%和0.47%；韩国通信服务、韩国服务业、纺织与服装、一般建筑和基本金属跌幅居前，涨跌幅分别为-2.97%、-2.75%、-2.28%、-1.81%和-1.62%。

日本股市，航运、采矿、纺织品与服装和仓储与港口运输服务表现较好，分别上涨4.04%、2.52%、2.24%和1.78%；橡胶产品、电器、信息与通信、有色金属和其他金融业务跌幅居前，具体跌幅分别为-1.59%、-1.29%和-0.94%。

债券：

1）国内：央行流动性支持，债市赎回压力得以缓解。

目前的经济基本面和资金面并不支持债券收益率短期内继续快速上行。本周公布的11月制造业数据显示国内经济基本面依然偏弱，减缓了“强预期”驱动下的债券收益率上涨速度。此外，在理财赎回潮再起、债市压力加大之际，央行自3月来重启MLF超量续作投放流动性6500亿元，净投放1500亿。伴随央行进一步的流动性支持，债市赎回压力得以缓解，本周国内债市止跌回升，市场信心逐渐修复。

利率债方面，10年期国债收益率为2.88%，本周下行1BP↓，1年期国债收益率为2.30%，本周下行1BP↓，期限利差（10Y-1Y）为58BP，本周下行1BP↓；

信用债方面，1年期企业债利差（AAA）为78BP，本周上行17BP↑，1年期城投债利差（AAA）为84BP，本周上行17BP↑；

资金利率方面，7天Shi为1.75%，本周上行14BP↑，DR007为1.73%，与上周相比，平均值下降1BP；

中美利差（10Y）为-59BP，本周收窄13BP；中美利差（2Y）为-174BP，本周收窄21BP。

2）海外：美国10债收益率先降后升，欧洲主要国家10债收益率上行。

今年以来美国10债收益率与美国通胀和美联储结束加息预期有关。本周公布了回落幅度超预期的CPI数据后，美国10债收益率降幅明显，市场普遍预计美联储加息将会放缓。但FOMC会议上，美联储上调了未来利率水平的预期，并扬言2024年之前都会保持高利率水平，美国10债收益率开始回升。此外，欧洲央行一如预期加息50个基点，表态偏鹰，欧洲主要国家10债收益率上行。

美国10债收益率为3.48%，本周下降9BP，期限利差（10Y-2Y）依然倒挂，为-69BP，本周倒挂幅度缩小7BP；法国、德国、意大利10债收益率分别为2.66%、2.20%、4.30%，本周分别上涨37BP、34BP、50BP。

大宗商品：

原油价格涨幅较大，铜、铝价格下行。

上周末，OPEC决定坚持每天减产200万桶，并将持续到2023年。与此同时，石油输出国组织(OPEC)和国际能源署(IEA)预测明年的需求将反弹，尤其是中国明年的原油需求预计出现恢复性增长。供给减少和需求增加的双重预期推动原油价格大涨。与上周不同的是，本周中国制造业数据疲软和美联储表明将进一步加息，引发了市场对工业金属需求疲软的担忧，铜、铝价格下行。

1）国内：原油、沪金、螺纹钢、沪铜、沪铝、谷物，本周涨跌幅分别为5.96%↑、-0.13%↓、4.04%↑、-2.68%↓、-2.79%↓、-0.16%↓。

2）全球：布伦特原油、COMEX黄金、LME铜、LME铝、CBOT大豆、CRB食品，本周涨跌幅分别为1.35%↑、0.71%↑、-1.67%↓、-1.51%↓、1.34%↑、-1.13%↓。

外汇：

美元指数先降后升，人民币汇率正常波动。

与债市逻辑类似，CPI数据显示低于市场预期后，美元指数明显回落，但FOMC会议偏鹰态度表明美联储可能在明年继续加息，投资者开始担忧美国经济衰退的风险增加，美元指数出现回升。

美元兑人民币为6.98，本周人民币贬值幅度为0.29%；欧元兑人民币为7.42，本周人民币贬值幅度为1.01%；欧元对美元为1.06，升值幅度为0.52%；美元指数为104.85，下跌幅度为0.08%。

二、影响大类资产配置的宏观新闻和数据

国内：

1、12月14日，中共中央、国务院印发《扩大内需战略规划纲要（2022-2035年）》。《纲要》指出，必须坚定实施扩大内需战略，不断释放内需潜力，充分发挥内需拉动作用，建设更加强大的国内市场，推动我国经济平稳健康可持续发展。

2、12月15日，国务院联防联控机制新闻发布会提出，基层防疫工作要向分类分级健康服务和医疗救治转变。

3、12月16日，中央经济工作会议在北京举行。提出“把实施扩大内需战略同深化供给侧结构性改革有机结合起来”。

海外：

1、12月14日，美联储议息会议宣布加息50个基点。美联储如期加息、上调明年加息幅度，市场解读为利空；但美联储内部分歧加大，表明距离结束加息不远。

2、12月15日，欧洲央行如期加息50个基点，在连续两次加息75个基点后放缓紧缩步伐，利率水平达2008年12月以来最高。

三、疫情防控政策跟踪

疫情防控政策进一步由“0”向“1”推进。12月15日，国务院联防联控机制新闻发布会宣布基层防疫工作从过去的早发现、早隔离，重点防感染，向实施分类分级健康服务和医疗救治转变，提高医疗服务效率质量。

本周，多个省市的疫情防控政策持续优化，对核酸检测和出行做出重大调整。北京——跨区域出行乘客不再查验核酸阴性证明和健康码，但进入航站楼内餐饮食堂及休息室查验48小时核酸阴性证明及扫码登记。深圳——不再对来返人员采取疫情核查防控措施。天津——取消全部进津公路通道防疫防控查验点和核酸采样点。福州——除特殊场所不再查验核酸及健康码。

相比于上周，港澳特区疫情防控政策持续放松。香港出行无需扫健康码、取消黄码，并且撤销居家隔离检疫人士佩戴电子手环要求。澳门针对内地和外国入境人员提出“优化5+3”防疫措施，由5天集中隔离及三天居家隔离改为5天居家隔离及3天离境限制。针对新冠感染者，新增和调整新冠感染者巴士专线。混管样本核酸检验阳性人士，健康码仍为绿码。

四、下周重点数据和事件展望

风险提示：

疫情反复。

以上内容来自于2022年12月18日的《内外市场风险偏好下降——大类资产配置跟踪（12月12-12月16）》报告，报告作者张静静、张一平，联系人罗丹，详细内容请参考研究报告。

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20221002预计Q3经济增速在3.7-4.2%区间

202210019月工业生产可能超预期——显微镜下的中国经济（2022年第25期）

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20220928意大利大选：一场过关游戏

20220927Q4修复态势不改——2022年8月工业企业利润分析

20220926预期会否修复？——宏观周观点（2022年9月24日）

20220925降准可期

20220924英央行的不可能三角：宽财政、抗通胀、储备地位

20220923房地产竣工改善势头有望延续——显微镜下的中国经济（2022年第24期）

20220922美联储加息的边界——9月FOMC点评

20220921竣工复苏：容易被忽视的经济亮点

20220920人民银行“以我为主”的空间有多大？——兼评2022年9月LPR报价

20220919经济仍在做加法——宏观周观点（2022年9月17日）

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20220915看懂“MLF+存款利率”的组合拳

20220914通胀预期差或令6月海外波动重现——2022年8月美国CPI分析

202209139月或为ii版6月——宏观周观点0912

20220912莫高估政策性工具、低估稳地产效果

202209119月社融增速会不会反弹？

20220909通胀对政策的影响力将趋于减弱——8月通胀点评

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20220908跨过高温和限电，哪些行业景气度可能延续？

20220907四个新变化如何影响出口？——2022年8月进出口数据点评

20220906缓和人民币汇率贬值斜率——央行下调外汇存准金率点评

20220906决断9月——大类资产配置的脉络（2022年9月）

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202209043.5%是不是美联储的心理关口？

202209039月FOMC或为分水岭——2022年8月美国非农数据分析

20220902生产修复出行下滑

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20220831财政的空间在哪？

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20220830人民币贬值压力大吗？

20220829理解“不大水漫灌”的正确姿势

20220829内部压力与外部风险——宏观周观点0827

20220828欧洲能源危机的可能与影响

20220828Q3或是全年工业利润增速底——2022年7月工业企业利润分析

20220827再度转鹰的鲍威尔才是关键——全球央行JkH会议点评

20220826海外能源、电价上涨或助力我国全年出口超预期

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20220824高频数据中的四川限电影响

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20220820防疫算政治账不影响经济工作力争实现最好结果的诉求

20220819专项债限额使用路径可能更快明确

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20220818由美日韩经验看我国产业升级前景

20220817精准把脉人民币汇率

20220816重回复苏的可行性与年底地产的决定性

20220816中期选举，民主党还有胜算吗？

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20220814假若油价再度反弹

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20220813国内商品期货、现货价格相继回暖

20220812寻找社融新支点

20220811踩对通胀的韵脚——2022年二季度《货币政策执行报告》解读

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20220809“通胀削减法案”能否扭转中期选举乾坤？

20220809从中观研究框架看弱复苏中的结构性亮点——中观景气度系列（一）

20220808全球产业链的演进路径展望与重构风险评估

20220807产业链优势或令出口继续超预期———2022年7月进出口数据点评

20220807确定性下降——宏观周观点0807

20220806就坡下驴还是横生波折？——大类资产配置的脉络（2022年8月）

20220806海外市场或重现波动——2022年7月美国非农数据分析

20220805中国资本市场开放手册2022

20220804变局下的产业链——多个制造业大国陷入贸易逆差的警示

20220803关注价格与出行数据的积极信号

20220802多重冲击、多重约束下的复苏——7月宏观经济数据预测

202208022020年货币市场流动性是如何回归中性的？

20220801制造业超预期回落后的潜在结构性亮点——7月PMI点评

20220801复苏进入分歧期——宏观周观点0731

20220730美国陷入衰退了吗？——2022年二季度美国GDP数据点评

20220729用好既定政策，坚持就是胜利——政治局会议给出的五个关键答案

20220729出口交货值视角下的中国出口形势

20220728假若美联储重新“盖住”底牌——7月FOMC点评

20220727双循环正升级——2022年上半年进出口商品结构分析

20220727利润V型修复后，关注确定性——2022年6月工业企业利润分析

202207268月资金利率缺口会收敛吗？

20220725美股的短期位置与长期风格

20220724内需偏弱，但中美利差拐点初现——宏观周观点0724

20220723高温下的“淡季”——经济观察系列（一）

20220722海外还有哪些黑天鹅？

20220721稳就业需要多少GDP增速？

20220720平衡稳地产与防风险，7月LPR报价持稳

20220719复苏交易将如何演绎——大类资产配置的脉络（2022年3季度）

20220717四种宏观场景及政治周期驱动的大类资产轮动

20220716减收增支快节奏，下半年路在何方？

20220715未来的三种情景——2022年二季度中国经济数据分析

202207147月FOMC前的两个关键数据：加息100BP？

20220714钱究竟流向了哪里？

20220714信贷分化与杠杆回升——上半年金融统计数据新闻发布会点评

20220713居民主动断供停工项目房贷影响评估

20220713出口高增后的隐忧

20220712亢龙有悔——6月金融数据点评

20220711基于利润预期，7月关注哪些板块？

20220710猪周期开启——6月通胀数据点评

20220710控通胀压力仍大，7月加息预期强化——美国6月非农点评

20220709FDI加速流入中国，从哪里来，到哪里去？

20220708欧元、美元接近平价的背后

20220708疫后全球价值链重塑、汇率弹性与制造业竞争力

20220707服务消费初现改善迹象

20220706衰退预期从哪里来，向哪里去？

20220705央行30亿投放的双重意味

20220705关于欧盟碳边境调节机制（CBAM）的简评

20220704疫情退却，通胀升温——宏观经济预测报告（2022年6月）

20220702出口放缓一致预期下的结构性亮点

20220701三季度货币政策的变与不变

20220701内外需驱动正在交换方向

20220630积极信号持续增加

20220629假若美股再跌，A股能否继续脱敏

20220628复苏基础不牢固，积极关注中下游

20220627经济走势的三种情景假设

20220626国内经济篇：复苏不惧冲击——2022年中期宏观经济展望

20220625应出尽出，静候花开——2022年中期宏观经济展望财政篇

20220625螺纹钢期货价格为何大幅下跌？

20220624总量不弱，结构正佳——2022年中期宏观经济展望货币篇

20220623海外会出现流动性危机吗？

20220622出口向左；进口向右——2022年中期宏观经济展望外贸篇

20220621通胀压力：外弱内强——2022年中期宏观经济展望通胀篇

20220620冲击转向缓和——2022年中期宏观经济展望海外篇

20220619美联储加息的影响已经显现

20220618地方政府性基金收支压力巨大

20220617供给侧修复速度快于需求侧

20220616是时候考虑FED结束加息的条件了

20220615坚持复苏交易

20220614兼容动态清零的经济增长路径

20220613出口、PMI、社融超预期下还需要关注什么？

20220612油价的最后一冲：假如美国CPI不回落？

20220612信贷预期差兑现

20220611三四季度CPI在不同场景下会怎么走？

20220610出口超预期，是新增还是4月积压？

20220609如何看待原油供需博弈？

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孙立行等：欧美英“神同步”，鹰派加息正在加剧明年经济衰退风险

刚刚过去的两天里，欧美经历了本年度最后一轮加息，在市场的期待中，欧、美、英央行选择了一起放“鹰”。

除了加息50个基点动作落地，更重要的是，欧、美、英央行都对未来政策明确表态：尽管明年经济可预见性的会很难，但加息转向短期内绝不会发生。

强硬的紧缩信号给市场泼了一盆冷水，引发了投资者对衰退的担忧。一直以来，欧美希望能用本轮加息“救急”，实现通胀和经济增速的相对平衡，也就是经济软着陆。而本次美联储会议上，美联储主席鲍威尔公开表示“实现软着陆的窗口进一步变窄”，这意味着软着陆已被视为小概率事件。那么，软着陆之外是什么？如果明年欧美经济无法软着陆，我们该怎么办？

明年加息走向敲定

两天时间里，欧、美、英三地市场正在上演同一出剧情，召开年末加息会议，公布加息决议，随后市场先后出现股债双杀。

本轮欧美英央行加息50个基点符合市场预期。之所以金融市场会剧烈反应，是因为央行们对明年坚定加息的强硬表态。美联储将明年利率峰值的预期上调至5%以上，超出市场预期；欧洲央行称通胀仍有上行风险，未来预计还将不止一次加息50个基点；英国央行更是表明，即便明年经济将衰退，控制通胀的加息也不会停下。

经济的衰退风险越来越多被公开提及，央行们对于明年经济的预计也变得更加保守。比如，在经济展望中，美联储上调了未来两年的失业率预期，最高达到4.6%；下调了未来两年的GDP增速预期，其中明年的GDP增速预期为0.5%，较9月预期降低了一半。

加息会议前，欧美英11月CPI数据曾“传来喜讯”，物价同比涨幅出现下降趋势，再加上此前各大央行放话将放缓加息幅度，让不少乐观派看到了2023年政策转向降息的希望。现在则是竹篮打水一场空。

在上海财经大学金融学院教授、上海国际金融中心研究院资本市场首席专家曹啸看来，欧美央行们的这番操作是“鸽派行动，鹰派发言”，即长期紧缩的走向不动摇，但是短期内让市场喘一口气。“市场更加关注短期的数据，而忽略了本轮通胀是一个长期性的经济问题。美联储采取如此激进的加息政策，是为了对冲过去十多年宽松货币政策对经济长期增长带来的潜在危害。”曹啸说。目前，欧美英三地的基准利率均已达到2008年金融危机后的最高水平。

软着陆窗口变窄

持续加息的后果引发了市场的担忧，因为过度紧缩政策将对一国的投资、消费、就业造成伤害。央行收紧货币政策，推高贷款利率和存款利率，造成贷款减少和存款增加，对投资和消费都会有明显的抑制作用，同时进一步传导至就业端，造成失业率上涨。

为何明年经济的预期每况愈下，欧美央行还是坚持加息？上海市世界经济学会副会长兼秘书长、上海社科院国际投资研究室主任孙立行解释，在短期经济衰退和长期通胀带来的恶性后果之间，央行们需要权衡处理。“没有一个政策没有负面效应，只不过对现在的欧美央行来说，遏制通胀是第一位的，所以可以接受一定程度的牺牲经济。”孙立行说。

但这种经济伤害正在减少欧美经济软着陆的可能性。经济软着陆意味着通胀得到有效控制，经济放缓但不至于衰退。但这需要货币政策的精准、长效的调控。当下的欧美央行如同在“走钢丝”，面对越来越严重的通胀率、就业率与经济增长间的冲突，很难找到一条恰当的道路。

过去半个世纪以来的历史经验表明，“软着陆”是小概率事件。以美国央行为例，1965年以来，美联储共经历了11次加息周期，其中有3次成功软着陆，但当时的加息幅度都比当下要少。更多的情况是，货币政策调节过度，出现大规模的通货紧缩，导致失业增加，经济快速下滑，也就是俗称的经济硬着陆。

曹啸认为，本轮紧缩政策要想实现软着陆难度很大。首先，明年全球经济的大背景是衰退，每个国家都无法独善其身。其次，软着陆对政策的长期性有很高的要求。高利率的加息政策，必然会影响欧美经济明年增速。但反过来说，经济的下行也是一种市场压力，甚至选票压力，考验着政策的坚定性。在当前较为复杂的国际、国内政治经济环境下，欧美国家货币政策的有效性在下降。

软着陆之外是什么？

如果无法实现软着陆，欧美国家将会面临经济显著衰退，甚至伴随金融危机的风险。

曹啸表示，按照此种场景推演，经济下行压力来袭，欧美央行面临困难的政策抉择：坚持加息可能会引发经济深度衰退，但长期来看有可能解决通胀问题；一旦重回宽松，或将欧美经济拖入滞胀周期的“泥潭”，届时，货币政策难以开展和达到实效，工资—物价螺旋涨，通货膨胀将失去控制。

这极有可能预示着，明年中国的外部环境将发生显著的变化。第一，最直接的表现是外部市场的利率波动增高，美元走强，人民币汇率将承受较大压力，阶段性资本外流。第二，紧缩货币政策后果明年显现，实体经济受到冲击，全球贸易降温，外需萎缩，中国出口下行压力加大，经济对内循环的依赖显著增强。

专家认为，当前世界经济仍面临诸多非经济性不确定因素，各国央行的货币政策调控手段十分有限，如果2023年欧美经济无法缓和通胀矛盾，中国需提前做好应对国际环境重大变化的准备。可以看到，近期中央出台了一系列促内需的政策文件，其目的就是在明年全球经济放缓、外需下滑的情形下，中国能够及时启动内需，扩大有效投资和消费，实现内外需增长动力的及时切换，保持经济的平稳运行。

孙立行表示，当前外部环境挑战大于机遇，明年中国的发展将成为世界经济复苏的新引擎。所以一方面中国要加快构建高质量的内循环，提前做好应对国际环境重大变化的准备，加强对重大风险的预警能力，全方位守住安全底线；另一方面，中国仍需通过高水平的制度放开，参与全球治理和国际规则重构，维护多元稳定的国际经济结构，从而在制度层面更好地保障国家经济安全。