直击调研 | 华润三九(000999.SZ)：并购昆药构成重大资产重组 目前项目进展顺利

智通财经APP获悉，10月20日，华润三九(000999.SZ)接受调研时指出，配方颗粒业务今年上半年一直处于国标切换期，预计年底大部分切换工作有望完成。目前，公司选择几个省份进行饮片业务试点。此外，公司研发投入中涵盖创新药研发。研发立项以及选择的治疗领域会考虑处方药和CHC业务的协同。关于OTC产品提价考量，华润三九称，产品在考虑消费者接受程度的情况下有一定的提价空间以覆盖成本上涨的影响。昆药并表节奏上，华润三九表示，并购昆药构成了华润三九的重大资产重组，目前项目进展顺利，但仍需要一些时间。展望未来，华润三九会坚持内涵增长为主，外延为辅的方式，持续推动业务增长。

感冒药目前全国大部分地区销售不太受影响

华润三九指出，CHC业务中感冒品类受到四类药限售影响比较大的主要在二季度，随着第九版疫情防控方案出台，疫情防控四类药销售管理有所放松，感冒药的销售开始逐月改善，目前全国大部分地区销售不太受影响。关于OTC产品提价考量，华润三九称，产品在考虑消费者接受程度的情况下有一定的提价空间以覆盖成本上涨的影响。

从CHC品类结构来看，排在前列的品类/产品包括感冒、皮肤、胃肠、澳诺、小儿感冒药、血塞通软胶囊等。从内部管理来看，公司成立了CHC事业群，下设OTC事业部、专业品牌事业部、大健康事业部和康复慢病事业部，分别捕捉家庭常备用药、消费升级、预防保健和康复慢病市场。其中OTC事业部和专业品牌事业部的规模相对比较大。

谈及CHC业务未来增长点，华润三九称，公司在十三五后期重新梳理了业务体系，确定了CHC业务为核心业务，两个处方药业务为发展业务，赋能核心业务协同发展的框架。同时确定了华润三九打造创新+品牌双轮驱动的企业，并制定了数字化战略。

配方颗粒业务预计年底大部分切换工作有望完成

调研中谈及，配方颗粒国标出台也是希望业务更加标准化，第一批国标品种不到200个，为满足临床需求，目前主要是国标+省标混合销售。

具体来看，配方颗粒业务今年上半年一直处于国标切换期，预计年底大部分切换工作有望完成。切换过程中今年上半年配方颗粒业务销售受到一定影响，公司已在年初的商业计划中有所预期，今年希望配方颗粒业务实现平稳过渡，国药事业部营收实现正增长。目前来看，配方颗粒业务切换过程中，各省执行进度有所不同。随着各省备案进度的推进，业务在逐季改善。

关于进入饮片业务的考量，华润三九称，近几年，一是国家鼓励中医药发展，二是饮片行业管理越来越严格，出现了介入饮片市场比较好的时机，因此公司目前选择几个省份进行饮片业务试点。此外，公司研发投入中涵盖创新药研发。研发立项以及选择的治疗领域会考虑处方药和CHC业务的协同。

并购昆药重大资产重组进展顺利但仍需要时间

昆药并表节奏上，华润三九表示，并购昆药构成了华润三九的重大资产重组，需要经过一系列审批，目前项目进展顺利，但仍需要一些时间。希望年底前能完成。未来从昆药战略层面来看，昆药将聚焦在两大核心业务：1、基于老龄化趋势不断显现，银发健康浪潮涌现，康复慢病领域将形成长期发展赛道。昆药将聚焦三七领域和康慢产品，争做慢病管理领导者。2、昆药精品国药业务未来也有很好的发力点，昆中药1381是有悠久历史的传统中药品牌，是最久中药的吉尼斯记录保持者。未来也将助力把”昆中药1381”打造成为精品国药品牌，也有助于三九补充传统品牌。

值得注意的是，昆药集团三七产品和三九现有的业务有一定重叠，医药流通业务和华润医药集团的医药商业有一定重叠，因此在此次上市公司收购的过程中华润集团、华润医药集团、华润三九分别出具了解决同业竞争问题的承诺函，计划在5年内解决同业竞争的问题，未来将结合市场环境、各方诉求，形成具体的方案。

据了解，华润三九公告并购昆药重大资产重组事项后，业内认可度相对较高。未来几年公司也会紧紧抓住行业变化带来的整合时机，加快BD和外延并购进程。

展望明年之后的增长点，华润三九表示，行业集中度提升的趋势在不同领域均有发生，医药行业中感受较为清晰的是医药连锁行业，但同时医药工业领域的集中度也提高的比较快。未来公司会坚持内涵增长为主，外延为辅的方式，持续推动业务增长。

直击调研 | 华润三九(000999.SZ)：今年线上店铺陆续转为自营为主 第三季度CHC业务整体表现较好

智通财经APP获悉，9月26日-28日，华润三九(000999.SZ)接受调研时表示，近几年公司线上业务占比不断提升，目前线上B2C业务占CHC业务比重约4%，B2C模式下的价格体系基本保持一致，产品线上线下会尽量做一些区隔。今年线上店铺陆续转为自营为主，目前来看，成熟品种线上利润率会更好。十四五期间希望将线上业务占比提升至10%以上。另外一方面，公司三季度儿科、胃药、皮肤药、大健康都表现良好。感冒药三季度有所恢复，整体增长较快，主要是受到感冒发病率提高、渠道库存二季度之后较低以及去年同期三季度基数较低等因素的影响。在感冒用药的恢复带动下，第三季度CHC业务整体表现较好。公司CHC业务未来利润率有一定的提升空间，主要在于规模扩大，费用还有进一步的节省空间。

公司在接受调研时透露，CHC目前有四条业务线，一是品牌OTC，占比最大，包括感冒药、皮肤用药、胃药品类；二是专业品牌，包括儿科、骨科、肝胆、妇科等品类，OTC和专业品牌业务的产品在推广模式和产品特性上有一定差别，专品需要专业化推广，和医疗市场联动；品牌OTC依靠强品牌力通过更广覆盖实现销售。三是康慢业务，目前主要是三七为主的产品，公司正围绕三七构建慢病领域管线，随着老龄化进程推进，越来越多的慢病业务会转移到零售市场，公司也提早布局这一领域。公司慢病领域主要产品血塞通软胶囊，之前是以院内销售为主，目前院外市场销售占比已经达到60%，接下来院外市场还有进一步上升的可能。四是大健康业务，主要是围绕中老年人群（主打999今维多品牌）、女性（桃白白品牌）及注重时尚健康人群（9YOUNG，轻益点品牌）打造品牌、产品，目前大健康业务在公司业务中占比较小。

公司已披露十四五战略规划，到十四五末期营收实现翻番，相关业务线会依照这个目标来拟定业务计划。行业地位方面，CHC继续保持行业第一的地位。同时，公司也在持续构建数字化能力。配方颗粒业务目前处于行业第三的位置，未来希望排名能有提升，公司也拟定了饮片发展业务规划。

配方颗粒业务未来可能存在一定的政策扰动，目前配方颗粒业务占三九业务比例不算特别高。受国标切换影响，今年以来营收表现不是很好。未来两年配方颗粒市场增速较快，市场容量还有比较大的上升空间，存在一定的市场扩容机会，且竞争格局处于良性有序的状态，因此预计业务未来还是会保持增长态势。长期看可能会受到集采的影响。

关于配方颗粒放量的因素，公司认为，各地备案的推进速度可能会是比较大的制约因素。三季度还会存在一些产品供应和备案进度叠加影响，预计四季度重点区域有望实现切换。此外，配方颗粒产品价格和饮片一样受中药原材料价格影响。原材料的供应量也会有影响，如果当年产新的量比较小的话，价格会有影响。

处方药的研发是基于三九的业务特点及能力去布局。目前公司CHC业务占比较大，研发立项以及选择的治疗领域会考虑处方药和CHC业务的协同，围绕核心治疗领域，不断加大投入，构建管线，以满足公司的业务发展需要。在政策端压力上，中成药和化药集采影响已基本消化，未来降价幅度也相对清楚。配方颗粒业务预计两年内集采风险较低，但国标品种数量达到一定规模以后会有集采的可能。

关于品牌OTC和专品近年增长情况，华润三九表示，两项业务过去几年增长不错，感冒品类（除2020年受疫情和今年二季度受疫情影响外）一直保持较好的增长，感冒品类的市场份额也在不断提升，今年虽然二季度受到限售影响，但七八月份已有恢复。胃药、皮肤用药今年保持较好增长。未来驱动业务增长的主要因素：一是品牌，OTC业务主要靠品牌建立壁垒。这几年，公司持续加大品牌投入，品牌年轻化方面做了很多尝试，如短视频、冠名、植入，以及开展跨界合作，吸引了更多年轻人群；二是不断拓展渠道，公司是OTC企业中较早布局互联网的企业；三是产品方面，通过收购等方式，不断丰富产品管线，不断延伸品类。

关于OTC快速增长的原因以及后续增长压力，公司方面作出解答，一是公司业务相对丰富，布局完整，因此面对风险，如近年限辅限抗、集采等政策影响下，会有更好的抗风险能力；二是公司的品牌力不断增加，已连续9年在OTC领域中排名第一。公司在品牌方面也在持续投入，最近几年在不断尝试和年轻消费者沟通，品牌好感度和忠诚度都在提升，最终体现在市占率的提升。三是公司比较早布局互联网和线上平台，与互联网平台的合作也比较深入。此外，近年来并购等方式引入更多产品贡献了一定的增量，未来将继续关注并购整合的机会。

关于整合昆药的计划，公司对外透露，昆药整合有其特殊性，作为上市公司，会保持其独立的上市地位。整合主要体现在：一是梳理业务战略，确定未来几年的发展目标，进一步清晰并聚焦核心业务领域二是做好协同，三九和昆药在业务上有比较好的协同点，如三九在渠道和品牌打造等方面有很多可以和昆药共享的资源，希望能够帮助昆药扩大营收并降低其运营成本。第三是在管理协同方面，将导入华润管理体系，精细化运营，提升运营和管理效率，从而改善其净利率水平。

华润三九还了解到，昆药经过过去几年业务调整，结构已经发生了较大的变化，注射剂占比明显下降，口服产品占比大幅提升。未来虽然注射剂会有一定挑战，但整体结构已相对较好，未来盈利增长压力相对较小且有提升盈利能力的空间，对三九将有较好的盈利贡献。另外，收购昆药会产生一定的商誉，昆药未来盈利能力预计还有比较大的改善空间，会支撑未来市值表现。

此外，关于未来业务发展规划，华润三九表示，公司战略方向、业务定位没有发生大的调整，聚焦CHC（核心业务）和处方药业务，相关业务外延和团队有细微调整，如CHC业务之前关注治疗领域，现在向康复、预防领域延伸，线上业务也有较快提升。处方药业务近年受政策影响比较大，业务结构有比较大的变化，如抗感染受限抗、集采等政策影响，业务规模较几年前有明显下降。十四五战略规划设定了进取的目标，在2025年末营收实现翻番，同时公司也关注行业优质资源整合的机会。

直击调研 | 华润三九(000999.SZ)：过去几年配方颗粒保持快速增长 今年国标切换对成本带来上升影响

智通财经APP获悉，7月19日、20日，华润三九(000999.SZ)在接受调研时表示，过去几年配方颗粒在三九体系内一直保持快速增长态势。去年11月份开始实施新国标后，业务在去年末和今年上半年有一个比较明显的波动。今年国标切换过程中营收季度之间有波动，国标切换对成本带来上升影响。

从过去几年发展脉络来看，公司策略是深耕重点区域，围绕重点终端开展合作，在此过程中构建全产业链能力，强化竞争能力。新的国标和省标生产落地需要花费一定的时间，今年1季度主要消化原有企标品种，并拓展基层医疗机构。目前总体趋向良性发展，越来越多国标和省标品种进入备案。今年业务重点是国标品种落地。

对于厂家来讲，适应各地省标的要求是一个非常大的挑战，省标推进主要是以广东省标为主，推广至省标互认的省份。在国标和省标品种落地过程中带来成本上涨，公司希望通过配方颗粒产品价格调整以及内部通过产业链整合和集约化管理来降低成本影响。下半年公司也将持续推动更多品种落地，加快各地销售备案，进入更多医院销售，并进一步拓展基层医疗机构。今年上半年受国标的切换影响，业务表现不及往年。预计到下半年配方颗粒业务会重拾增长，今年整体将实现正增长。

疫情对Q2和全年预期的影响有多大?

华润三九表示，二季度以来部分地区疫情防控措施有所加强，对当地药店感冒类产品的销售及处方药医院推广产生一定影响。此外，线上感冒药销售也受到了不同程度的影响，公司也在持续关注疫情影响的时间和区域的变动情况。CHC业务除感冒品类外，皮肤、胃肠、儿科等品类表现较好。6月以来各地疫情防控有逐步放松的趋势，如疫情得到较好、较快控制，预计对全年业务影响相对有限。但如果持续时间较长，预计可能对公司业务带来一定压力。

未来OTC市场竞争激烈，公司品牌产品的竞争优势?

华润三九表示，在产品良好的疗效和安全性基础上，OTC市场的竞争主要集中于品牌。消费者对于品牌的认知度是产品推广关键的要素。公司非常重视品牌建设，持续打造1+N品牌体系(999作为主品牌+多个专业品牌结构)。重点围绕品牌年轻化，不断通过植入、冠名、开展跨界品牌合作推广等方式，希望有更多年轻的消费者/患者能够看到和喜爱公司的产品。此外，公司在媒体投放和消费者沟通方式上发生了较大变化，逐渐向线上转移。近年来新品牌打造的成本在持续提高，市场上新品牌出现的难度提高，OTC市场品牌集中度有所加强。

公司产品的提价策略?

华润三九表示，公司过去对产品价格提升主要是覆盖成本上涨，未来公司价格调整安排也会综合考虑成本、产品竞争格局和品牌影响力，以及消费者接受程度等因素。

公司股权激励计划是否可以滚动推出?考核指标是否涵盖并购?

华润三九表示，目前的股权激励计划是第一期，采用2+3安排，公司希望激励计划能够滚动起来，持续有股权激励的安排。股权激励的指标中包含内涵和外延式增长。

公司外延并购项目关注点?

华润三九表示，外延发展主要围绕战略领域开展，CHC业务优选有影响力的品牌并关注消费升级方向的产品，帮助公司尽快实现全域布局。处方药方面关注：1、中医药领域具备独特资源的产品和有潜力的业务2、关注创新药机会3、有一定壁垒的仿制药品。

中成药集采的相关进展和对业务影响?

华润三九表示，集采已常态化，公司积极支持集采制度推行并做好相关准备。中药集采目前在试点过程中，未来预计将进一步扩面，更多的省市将跟进集采。从中药集采的品种上来看，公司主要的品种都已经纳入广东和湖北联盟集采，中成药集采产品降幅较化药集采相对温和，产品价格降幅基本在预期中。血塞通软胶囊、易善复零售占比较大，在保持医院份额的同时，预计未来更多增长机会来自于零售市场。

公司近年来有一些贴牌产品，相关的发展思路?

华润三九表示，公司CHC业务具有平台化体系，可以承担更多符合体系能力的品种进行销售。公司通过多样化的方式选择产品。通常研发和并购产品的周期会比较长，贴牌模式近年来采用较多的主要是在数字化中心和大健康业务中，这些业务需要快速选品并推向市场。对于合作的厂家公司都有非常系统的管理流程，并通过合作构建长期战略关系。

配方颗粒省标互认，国标也在不断推出，是否国标出台的越多对公司更有利?国标出台速度预期?

华润三九表示，国标出台速度预期每年100个左右，国标出台对于公司在各地销售相对便利，省标品种公司在重点省份进行推进，是综合考虑了国标推进速度以及标准研究的投入产出效率。

昆药项目后续并表时间等安排?昆药商业业务的整合安排?

华润三九表示，公司初步预期在11月份前后完成整个项目的交割。

CHC业务中，线上和线下渠道销售占比情况如何?线上销售规模的目标规划?

华润三九表示，线上业务在公司业务中占比较小，去年公司B2C业务约占CHC业务的4%左右，占比仍不高主要是和公司产品结构有关，但该业务过去几年增长快速。公司不断推出适合线上销售的产品，线上产品逐渐丰富，公司也在逐渐将资源和重点向线上转移，成立了数字化中心，积极打造线上业务能力。预计未来线上业务有望达到10%以上。