如何看待当前的探路者（300005.SZ)：基本面优质，未来积极向好

2022年北京冬奥会将至，户外用品景气度大幅提升之际，相关龙头企业探路者（300005.SZ)却未能走出同向的“步伐”，反在接连几个交易日表现低迷，年内累跌超10%。

（来源：富途）

消息面来看，探路者近日披露公告称，审议通过《关于调整标的公司业绩承诺暨签署补充协议的议案》，同意与上海芯奉及KiJiHk等签订补充协议，并就业绩承诺、补偿方式等进行调整。随即深交所向探路者下发关注函，探路者需要说明本次业绩承诺变更是否损害上市公司及中小投资者利益。

而实际上，由问询引发股价波动加大当下仍颇为常见，另一个角度来看，正常问询最终触发二级市场的大跌，往往会创造反弹机会，叠加户外用品的高景气，探路者是否正跌出价值空间？

下面展开具体的探究。

短期变数，不改长期发展方向

首先聚焦探路者就此次问询的回复情况。

本次交易标的北京芯能涉及到海外公司，根据国家外汇管理相关规定正在办理必要手续，基于股权交割手续尚未完成，各方协商一致按照实际情况调整业绩承诺，并能够缓解因其进展不及预期对业绩的扰动与长期发展之间的矛盾等，有利于提升北京芯能团队的经营信心及动力。

同时，补偿义务人将用于承担业绩承诺补偿业务的资金增加不少于约2086.47万元，提高至约1.30亿元，增厚业绩补偿池间接实现交易对价的动态调整，进而提高对公司及全体股东利益的保护力度。

整体来看，探路者此次业绩承诺后移具有一定依据，存在商业合理性。

此外，还值得注意的是：

其一，公告显示，在北京芯能股权正式交割前由北京芯能原股东缴足认缴注册资本总计1900.7万元，考虑该因素后，北京芯能股东权益账面值增至约3441.37万元（结合早前公告，北京芯能净资产为1540.67万元），对应评估值变为约3.89亿元，评估增值为约3.55亿元，评估增值率降至1030.36%，即降至科技领域收购中的常规水平。

其二，探路者借此切入Mii/MiLED显示驱动芯片领域，并抢占技术高点，培育和发展新业务。MiiLED已进入高速发展期，根据YRh数据，2019年到2023年全球MiiLED显示设备的年复合增长率高达90%；MiLED应用于AR/VR等领域并作为核心组成部分，伴随着元宇宙兴起迎来黄金发展期。同时，探路者新管理对于芯片行业拥有丰富从业经历，存在资源与经验的协同，成功收购后北京芯能以及探路者自身的核心竞争力与盈利能力均有望全面提升。

主业稳健，冬奥会提供强劲动力

看回探路者的传统主业——户外用品。

探路者被称作户外用品第一股，相关业务线包含户外品牌探路者、探路者童装、DivExii、T.X，市场销售量和市场占有率排名第一，是中国最大的户外用品企业。

如开篇提到，2022年北京冬奥会将至，户外用品景气度大幅提升，探路者作为代表性龙头企业无疑有望从中受益。

更具体来看，体育产业作为上游产业而具有辐射、拉动效应，重大体育赛事的效能更是强劲。2008年北京奥运会为例，中国运动鞋服行业在当年达到增速“顶峰”，市场规模同比大增32%。

2022年北京冬奥会倒计时阶段，国内滑雪的热度已超2019年同期3倍以上，且呈现出全国性、普遍性，南方城市的户外冰雪热情也较高涨，“带动3亿人参与冰雪运动”的目标已成为现实。

并且，北京冬奥会也是弘扬国潮、民族与文化自信的历史契机，加之受国外服装品牌抵制事件影响等，年轻消费者对国货品牌的好感度、认可度在短期内再度提高，认为有望进一步推动消费市场份额加速流向国货领导品牌的趋势。

同时，探路者目前作为科技部国家重点研发计划“科技冬奥”重点专项“冬季运动与训练比赛高性能服装研发关键技术”项目的联合实施方，已协同参与“冬季运动耐低温保障服装关键技术研究与制备应用”、“冬季运动创伤机理和防护材料及装备关键技术研究和制备应用”等课题任务。更能体现公司研发实力和领军地位的是，在“3亿人参与冰雪运动”的热潮下，探路者已经引领国内冰雪运动服装发展，由探路者主笔起草的GB/T41176-2021《专业运动服装滑雪服》国家标准近日正式对外发布。

即探路者在产品、品牌等维度具有显著的竞争优势。其为冬季运动项目提供保障，也从中进一步形成专业、排他的品牌格调，即抢占消费者心智高地，在户外用品景气度提升的过程中受益的确定性较强。

另一个较综合、直观的视角来看，2021年受疫情、经济周期等多重因素影响，消费旺季受到冲击，品牌服饰等可选消费尤甚，从而影响相关企业的经营业绩。而探路者2021年前三季度业绩保持营收、净利同比环比双增长，彰显竞争优势。

结语

纵观全文，探路者在户外运动主业保持快速增长的同时，通过收购北京芯能切入Mii/MiLED芯片领域，卡位即将爆发的产业风口中的高价值环节，具备长远战略眼光。

在这一过程中，当前，探路者遭遇短期变数，但拉长视角来看这样的发展方向并未该改变，也意味着其基本面仍将长期向好，全面提升自身的核心竞争力与盈利能力。

探路者：2022年一季度净利润822.12万元 同比下降25.48%

中证财讯探路者（300005）4月29日披露2022年第一季度报告。报告期内公司实现营业总收入2.12亿元，同比增长14.42%；归母净利润822.12万元，同比下降25.48%；扣非净利润191.77万元，同比下降60.42%；经营活动产生的现金流量净额为-3733.32万元，上年同期为-265.83万元；报告期内，探路者基本每股收益为0.0093元，加权平均净资产收益率为0.38%。

数据显示，2022年一季度，公司毛利率为45.76%，同比下降1.03个百分点，环比上升5.37个百分点；净利率为3.55%，较上年同期下降2.40个百分点，较上一季度下降0.78个百分点。

2022年一季度，公司加权平均净资产收益率为0.38%，同比下降0.14个百分点，环比下降0.78个百分点。

截至2022年一季度末，公司经营活动现金流净额为-3733.32万元，同比下降3467.48万元，环比下降1.69亿元；筹资活动现金流净额-1195.09万元，较上年一季度末下降1047.37万元；投资活动现金流净额-2.97亿元，上年同期为-1.95亿元。

2022年一季度，公司营业收入现金比为117.74%，净现比为-454.11%。

公司近年主要资产结构变化如下图：

2022年一季度末的公司十大流通股东中，新进股东为上海芯奉企业管理合伙企业(有限合伙)，取代了此前的张淑林。在具体持股比例上，申万宏源证券有限公司持股有所上升。

股东名称持股数(万股)占总股本比例(%)变动比例(%)北京通域合盈投资管理有限公司-北京通域高精尖股权投资中心(有限合伙)6892.177.799197不变盛发强6563.627.427416不变北京通域众合科技发展中心(有限合伙)5169.135.849398不变王静4525.275.120805不变宁波百益钎顺管理咨询合伙企业(有限合伙)4418.515不变蒋中富2386.142.700161不变李润渤873.430.988373不变蓉玥青鸾1号私募证券投资基金780.450.88316不变上海芯奉企业管理合伙企业(有限合伙)765.130.865818新进申万宏源证券有限公司712.40.8061550.00筹码集中度方面，截至2022年一季度末，公司股东总户数为2.24万户，较上年末下降了2103户，降幅8.59%；户均持股市值由2021年末的35.78万元下降至29.39万元，降幅为17.86%。

探路者最新公告：拟以1500万元认购苏州荷塘基金的合伙份额、其主投半导体相关项目

探路者公告，公司全资子公司天津新起点投资管理有限公司(“天津新起点”)作为有限合伙人，以自有资金出资1500万元人民币认购苏州荷塘基金的合伙份额。有限合伙企业主要投资于半导体相关行业。有限合伙企业投资于种子期、初创期企业的金额不低于基金认缴出资总额的50%。

截至2022年11月11日收盘，探路者(300005)报收于8.34元，上涨2.08%，换手率1.23%，成交量10.89万手，成交额9125.5万元。资金流向数据方面，11月11日主力资金净流入915.17万元，游资资金净流出434.61万元，散户资金净流出480.56万元。

根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，探路者（300005）行业内竞争力的护城河一般，盈利能力较差，营收成长性较差。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：应收账款/利润率。该股好公司指标1.5星，好价格指标1.5星，综合指标1.5星。（指标仅供参考，指标范围：0~5星，最高5星）该股最近90天内共有4家机构给出评级，增持评级2家，中性评级2家；过去90天内机构目标均价为7.91。

探路者（300005）主营业务：“探路者”品牌户外用品的研发设计、组织外包生产、销售。公司董事长为李明。公司总经理为何华杰。

重仓探路者的前十大基金见下表：

其中持有数量最多的基金为华夏养老2045(FOF)A，目前规模为9.41亿元，最新净值1.5795（11月9日），较上一交易日上涨0.0%，近一年下跌8.41%。该基金现任基金经理为许利明。

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