低价转让股权引“利益输送”质问 拓尔思“神操作”背后打什么算盘？

《投资者网》谢莹洁

今年以来，云市场步入高速增长阶段。作为数据服务提供商，拓尔思信息技术股份有限公司（下称“拓尔思”,300229.SZ）似乎有些得意忘形了。

拓尔思近期宣布转让子公司耐特康赛10%股权，因评估值较低，交易带来的公允价值变动将公司损失4400万元；而如果没有这笔交易，业绩受影响程度大幅减弱，耐特康赛前三季度净利润仅亏损51万元。

12月18日，深交所要求说明本次交易评估值较此前大幅下滑的原因及合理性，是否构成一揽子交易，是否存在向相关方输送利益、损害上市公司利益的情形。

转让为“优化股权”？

拓尔思最近的动作让资本市场捉摸不透。

12月16日，拓尔思宣布1200万元转让控股子公司耐特康赛10%股权，受让方是耐特康赛原股东渠成。交易完成后，拓尔思所持股权占比降至45%，不再将其纳入公司合并报表范围。

公开资料显示，拓尔思成立于1993年，核心业务包括软件平台产品研发，行业应用系统解决方案和大数据云服务三大板块；而耐特康赛成立于2009年，是互联网营销解决方案提供商。

出于延伸产业链的目的，拓尔思于2015年收购该公司55%股权；三年后又筹划收购余下股权，因双方在价格和盈利预测方面未能达成一致，故交易终止。

从耐特康赛今年的业绩表现来看，如今转让部分股权似乎情有可原。今年前三季度，耐特康赛营收1.03亿元，净利润亏损51万元。

但公司却另有一番解释，“为优化子公司股权治理结构，从而推动创始人股东渠成继续带领团队实施经营管理和战略转型，以应对当前的挑战和机遇。”

让渠成掌握控股权似乎并非上市公司初衷，也不符合此人目前所处的特殊情况。

天眼查显示，渠成担任高管的爱德康赛广告公司今年被法院列为限制高消费企业、被强制执行；旗下公司厦门耐特康赛、分宜耐特康赛现处于“正在进行简易注销公告”阶段。

而拓尔思即使执意想要“优化股权”，只要转让6%的股权，就能达到的目的。目前拓尔思与渠成的股权占比分别为55%、45%。

因而，这笔看似简单的交易，一经公告便引来问询函。

12月18日，深交所要求公司说明，转让耐特康赛控制权的原因及合理性，交易对方与公司及董监高是否存在关联关系、资金及业务往来、或者其他利益安排。

被问询“是否利益输送”

拓尔思自认为耐特康赛的业绩不佳只是暂时的，在对深交所的回复函中，其表示：“通过分析耐特康赛所在行业的收入增长趋势及企业未来年度经营计划进行预测，确定2020年收入增长率约为-29%，2021-2025年收入增长率为5%~20%。”

以此分析，耐特康赛明年开始营收将稳步增长，那时持股占比降为45%的拓尔思，又将获得公允价值变动带来的投资回报。本次收购，拓尔思还埋下了伏笔——

“本次股权转让如在2020年完成，预计对合并报表损益的影响金额约为-4769万元。”

2015年12月，拓尔思宣布拟1.1亿元收购耐特康赛公司55%的股权。那么，彼时10%的股权对应的价格为2000万元，而如今10%股权仅对应价格1200万元，因而其持有的55%股权折合价6600万元，公允价值变动达到-4400万元。

问询函要求说明，本次交易耐特康赛评估值较收购时及2019年商誉减值测试时的评估值大幅下滑的原因及合理性，本次转让与前次收购是否构成一揽子交易，是否存在向相关方输送利益、损害上市公司利益的情形。

公司回复称“本交易有利于耐特康赛的持续经营，确保上市公司的获取相应股权回报；利于公司适当规避不确定性经营风险，利于公司专注发展高技术、高盈利的核心主业，实现更高的资本回报率。综上，交易具有合理性。”

因这笔交易，深交所对耐特康赛过去的业绩也给予关注。

2018年至2019年，耐特康赛业绩承诺期满后，陷入净利润低迷。净利润分别为1222.6万元、827.5万元，同比降41.8%和32.3%。拓尔思累计其计提商誉减值准备2224万元。

深交所要求说明业绩承诺期满后业绩持续下滑的具体原因。而拓尔思表示：“耐特康赛部分优势行业如旅游、互联网金融、教育等，自2016年以来先后出现行业变化。”

另外，对于本次交易分期支付直至2024年12月完成，同样引起深交所注意，其要求拓尔思结合渠成的资金来源、财务状况等补充说明其是否具体有足够的支付能力，支付期限较长的原因及合理性。

“分期付款属于股权交易常规性条款；本次交易金额较高，交易对方为自然人，一次性付款对其影响较大。”拓尔思回复称。

分期付款为何要持续四年才能完成？与前述渠成关联公司遭遇危机有无关联？《投资者网》近期就相关问题致电并电邮公司证券部，仅得到“领导在出差”的答复，等待四个工作日后仍无下文。

大股东及高管减持忙

其实，拓尔思难懂成绩单背后的问题，已经逐渐引人关注。

2020年前三季度，公司营业总收入为5.6亿，同比下降12.4%；归母净利润9027万，同比增长43.7%。增利不增收背后，被指与研发资本化有关。

以2019年为例，其资本化研发支出占比达到48.36%，占当期净利润比重为53%。高于同行久其软件（6.41%）、数字政通（35.77%）等。拓尔思并未在2020年中报中披露研发资本化情况。

今年7月，深交所曾在问询函中提及“2017-2019年，公司研发投入资本化金额分别为4792.7万元、6383万元、8557万元，呈上升趋势。说明具体依据，是否存在将不符合资本化要求的研发费用资本化的情形。”

除研发资本化摊销将对未来业绩带来不确定之外，拓尔思还有约5.71亿元商誉，在总资产中占比约20%。而今年上半年，公司有两家子公司出现亏损。

不过，仍有机构看好公司未来。如银河证券在研报中指出，公司的云和数据智能服务业务依托下游市场对政府集约化云平台、融媒体云平台等云平台软件的刚性需求，实现了较快的增长；公司是一家技术驱动型公司，国内语义智能第一股，A股稀缺的人工智能标的；看好公司AI技术在无限场景下延展的可能。维持“推荐”评级

尽管如此，大股东与高管却在忙于减持。

Wi数据统计，今年以来，公司6名股东（曹辉、李琳、马信龙、何东炯、肖诗斌、信科互动）合计卖出690万股，约合市值6977万元。其中控股股东信科互动11月减持681万股，从其7.6%股权质押率来看，目前大股东并不缺钱；其他股东均未质押。

近半年以来，拓尔思股价已累计下滑近30%，同期深成指数上涨18.65%，其所在行业下滑仅8%。截至12月25日，拓尔思报收8.14元/股，市值仅剩58亿元。（思维财经出品）■

开源证券：给予拓尔思买入评级

开源证券股份有限公司陈宝健,刘逍遥近期对拓尔思进行研究并发布了研究报告《公司信息更新报告：疫情影响Q3业绩，现金流明显改善》，本报告对拓尔思给出买入评级，当前股价为10.56元。

拓尔思(300229)

国内语义智能龙头，维持“买入”评级

公司长期深耕于自然语言处理领域，技术实力雄厚，在数据安全等领域布局领先。我们维持公司2022-2024年归母净利润预测为3.19、4.10、5.21亿元，EPS为0.45、0.57、0.73元/股，当前股价对应2022-2024年PE为23.2、18.1、14.2倍，考虑公司在NLP领域的领先地位，维持“买入”评级。

疫情影响Q3业绩，现金流明显改善

2022年前三季度公司实现营业收入6.37亿元，同比增长4.95%；实现归母净利润1.04亿元，同比增长4.49%。其中Q3单季度实现营业收入2.12亿元，同比下滑1.58%；实现归母净利润2911.75万元，同比下滑34.56%，我们判断主要由于疫情影响订单实施落地与收入确认。Q3毛利率为63.42%，同比提升1.43个百分点；销售费用率为12.46%，同比下降0.31个百分点；管理费用率和研发费用率分别为19.33%和15.43%，同比分别提升3.05个百分点。此外，前三季度公司经营活动现金流净额为163.04万元，2021年同期为-6731.24万元，同比大幅改善。

持续推进产品服务的SS化，加速商业模式创新

公司的“数家-资讯大数据平台”、“数星-智能风控平台”、“金融风险监测平台”、“网察-舆情大数据分析平台”、“开源情报分析平台”等均已经实现了产品的全面SS化。公司云和数据服务业务新签约了中邮人寿保险、善智互联、南威软件、中国能源建设集团、河北报业、南京市信息中心等多家重要企事业客户。未来随着产品类别的丰富，SS业务收入占比有望快速提升。

风险提示：政策支持力度不及预期；公司业务拓展不及预期。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，开源证券刘逍遥研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达82.81%，其预测2022年度归属净利润为盈利3.19亿，根据现价换算的预测PE为23.04。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有6家机构给出评级，买入评级6家。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，拓尔思（300229）行业内竞争力的护城河一般，盈利能力一般，营收成长性良好。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：应收账款/利润率、存货/营收率增幅。该股好公司指标3星，好价格指标2.5星，综合指标2.5星。（指标仅供参考，指标范围：0~5星，最高5星）

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