光大证券：维持中国巨石(600176.SH)“买入”评级 粗纱业务高景气度 电子布释放量价弹性

智通财经APP获悉，光大证券发布研究报告称，维持中国巨石(600176.SH)“买入”评级，上调2021-2023的EPS预测至1.4(上调21%)/1.54(上调28%)/1.56元(上调28%)，现价对应2021年动态市盈率为13x。

事件：中国巨石发布2021年半年度报告，期内实现营业总收入85.6亿，同增75%实现归母净利润25.97亿，同增241%，公司半年度归母净利润创历史新高其中单Q2实现营业总收入45.64亿，同增86%实现归母净利润15.34亿，同增239%。

光大证券主要观点如下：

粗纱业务高景气度，Q2吨均价环比增长约13%。

玻纤粗纱销量保持增长，新建产线陆续释放产能。21H1公司实现粗纱销量110.19万吨，同增21%，其中Q2销量约55万吨，同增10%。公司上半年玻纤粗纱销量增长，一方面受益于玻纤行业高景气度，另一方面受益于公司新建产线陆续投产贡献产能增量。

公司桐乡总部智能制造基地粗纱二期年产15万吨无碱玻纤池窑拉丝生产线于2020年6月9日点火成都生产基地年产13万吨无碱玻纤池窑拉丝生产线以及年产12万吨无碱玻纤池窑拉丝生产线分别于2020年7月23日、9月20日顺利点火2021H1，桐乡总部智能制造基地第三条年产15万吨粗纱生产线实现提前点火并达产达标公司持续投产的新产线为销量增长提供了保障。推测公司当前玻纤粗纱产能约为220万吨，第四条年产15万吨粗纱生产线建设正在按期推进，预计“十四五”期间，公司玻纤粗纱产能将达到300万吨。

粗纱价格稳定在高位，Q2吨均价环比增长约13%。受益于下游需求回暖，玻纤行业在过去一年迎来了行业景气上升周期，玻纤产品涨价持续到今年二季度。根据卓创资讯数据，截止2021年6月底，巨石(成都)2400x缠绕直接纱均价6150元/吨，较2020年6月底上涨近2200元/吨，较2020年底上涨500元/吨巨石(成都)喷射合股纱2400x均价9550元/吨，较2020年6月底上涨近3200元/吨，较2020年底上涨2800元/吨。该行测算公司Q2粗纱均价近6400元/吨，环比增长约13%，测算吨净利超1800元/吨。

存货周转天数达到近十年最低位，供需紧平衡下价格有望维持。2021H1，公司存货周转天数为62天，达到近十年最低值存货中库存商品金额6.4亿，较期初下降约2亿元，库存呈现下降趋势。目前公司库存处于低位，玻纤行业供需关系仍处于紧平衡，展望下半年玻纤价格有望维持在高位。值得注意的是，公司上半年信用减值损失达到约1亿元，显著高于往年同期，主要由于海外客户受疫情影响，资金周转困难，导致付款放缓，公司出于谨慎性考虑进行计提。

电子布释放量价弹性，测算21H1净利润贡献占比已超三分之一。

电子布Q2销量增长133%，“十四五”期间预计产能翻倍增长。21H1公司实现电子布销量约2.22亿米，同增约80%其中Q2销量约1.22亿米，同增约133%。2021H1，桐乡总部第二条年产6万吨细纱暨3亿米电子布生产线实现投产，推测公司当前电子布产能为6.5亿米第三条年产10万吨细纱暨3亿米细纱电子布生产线建设正在按期推进，预计“十四五”期间公司电子布产能将达到16-17亿米。

电子纱价格同比翻倍，电子布贡献利润弹性。受益于下游需求旺盛，过去一年里电子纱价格持续上升根据卓创资讯数据，截止2021年6月底，泰山玻纤和重庆国际生产的G75电子纱均价达到了17000万元/吨，较2020年6月底上涨9000元/吨，较2020年底上涨7000元/吨。

该行推测公司21H1电子布含税价格已超过8元/米，较2020年价格低点涨幅超5元/米测算21H1电子布单位净利润约为4.4元/米测算21H1电子布业务为公司贡献净利润近10亿元，占公司净利润比重超三分之一。21H1电子布业务为公司贡献了重要的利润来源，未来随着“十四五”期间公司电子布产能持续增长，预计电子布业务将为公司贡献更大比例的利润来源。

超额利润分享方案，员工利益绑定公司净利润增长。

公司同时发布超额利润分享方案(2021-2023)，将公司净利润增长与员工分享超额利润的比例绑定。超额利润总额为企业当年实际净利润与目标利润的差额，目标利润由公司根据当年净资产变化情况(按照企业上一年净资产收益率计算的利润水平按照行业平均净资产收益率计算的利润水平)，对当年目标利润进行最终核定。

超额利润的提取比例分为三档：公司净利润增速0-10%、10%-20%、20%以上，分别提取超额利润的15%、20%、30%。公司高管合计所获得的超额利润分享比例不超过超额利润分享额的30%，同时激励人数不超过公司在岗员工总人数的30%，确保了此项激励措施的广泛性。超额利润分享方案，使得员工利益与公司净利润增长绑定在一起，有利于激发员工工作积极性，进而保障公司经营业绩的持续增长。

受益于玻纤行业高景气度，今年上半年公司的玻纤粗纱和电子布量价齐升，半年度归母净利润创历史新高。该行看好公司在粗纱领域的成本优势，以及未来高端产品占比提升的逻辑，同时关注其电子布业务的快速发展，有望复制粗纱领域的成本优势，为公司利润增长创造新来源。

风险提示：玻纤需求不及预期风险玻纤产品价格下跌风险原燃料价格上涨风险汇率波动导致汇兑损失风险海外子公司受当地政策影响风险等。

海通证券：维持中国巨石(600176.SH)“优大于市”评级 价值区间23.94-26.6元

智通财经APP获悉，海通证券发布研究报告称，维持中国巨石(600176.SH)“优大于市”评级，2021年产能投放有限，海外需求复苏仍有空间，玻纤高景气有望维持。预计21-23年EPS分别约1.33/1.42/1.62元。予21年PE18-20倍，合理价值区间23.94-26.6元/股。

事件：近日公司公布2021半年报，公司21H1收入85.6亿元、同比增75%归母净利润26亿元、同比增240.7%扣非归母净利润25.1亿元、同比增263%。其中公司21Q2收入45.6亿元、同比增86.3%归母净利润15.3亿元、同比增238.7%。

公司公布巨石埃及12万吨玻纤池窑建设计划，建设周期1.5年桐乡基地10万吨玻纤池窑冷修技改(由8万吨扩到10万吨)，建设周期1年。公司公布超额利润分享方案。

海通证券主要观点如下：

21H1粗纱、电子布量价齐升，内需仍强于外贸，产品结构持续优化，21Q2景气稳中有升带动业绩增长加速。2021H1，玻纤行业依然保持较高景气度，明显表现为不同领域需求增长的接力。2021年年初，以PCB产业为主力的电子级玻璃纤维市场、以增强热塑材料为代表的短切原丝市场开始恢复，呈现供不应求的势头21Q2开始，玻璃纤维合股无捻粗纱也进入供不应求状态。

21H1公司高强高模产品产销比例上升明显，细纱薄布性能和销量不断提升，实现粗纱毡布与细纱薄布均衡发展持续推进自动化改造、机器换人和数字化工厂建设，实现人均效率同比再提10%。

21H1公司玻纤及制品销量110.19万吨、同比增21.1%，均价6097元/吨、同比增37.1%电子布销量2.22亿米，均价6.5元/米、同比增103%。公司20Q3~21Q2存货同比增速分别为-11%、-24%、-31%、-31%，库存水平继续保持低位。

21H1公司国内、国外收入分别同比增91.2%/51.7%，毛利率分别为53%、34.8%，由此可见内需仍强于外贸，但根据卓创资讯数据，2021年5、6月我国玻纤纱及制品出口量增速分别达42.9%、63.7%，海外需求较前期显著改善。21H1子公司巨石美国录得收入、净利润分别4.4亿元(同比增409%)、-0.5亿元(20H1为-0.7亿元)，业绩持续改善。

毛利率增幅扩大，收入大幅增长摊薄费用率，盈利水平大幅提升。

受益于产品价格上升和人均效率的提升，公司21Q1、21Q2综合毛利率分别为43.5%、49.4%，分别同比增12.1/17.2，毛利率同比增幅显著扩大、环比继续提升。

费用率方面，收入大幅增长摊薄费用率。21H1公司销售、管理+研发、财务费用率分别同比-0.2、-2.4、-2.2。21H1公司净利率30.6%、同比增15.5，其中21Q2为33.9%、同比增16、环比增7.2。

智能制造内部复刻、技改周期开启，公司新一轮成本下行期开启，三地五洲布局增强对抗贸易摩擦灵活性。

1)国内方面，公司细纱二期6万吨产线已于2021年3月点火投产智能制造基地3期项目(15万吨)已于2020年9月底开工建设，已于2021年5月点火公司2021年3月公布浙江桐乡基地新建15万吨生产线(项目建设周期1年，计划于2021年上半年开工建设)拟对桐乡基地4万吨产线冷修扩产至5万吨(目建设周期6个月，计划于2021年上半年启动)公司拟调整细纱三期生产线的产能规划和产品结构，产能由原来的6万吨提升至10万吨(项目建设周期1年，计划于2021年上半年启动)。公司于2021年8月公布桐乡基地10万吨玻纤池窑冷修技改(由8万吨扩到10万吨)，建设周期1年。

2)国外方面，公司通过三地五洲国际化交叉贸易(美国9.6万吨线已于2019Q2投产，力争2021年实现扭亏拟建印度10万吨线)减轻局部区域反补贴、反倾销的影响。公司公布巨石埃及一线8万吨冷修扩产至12万吨计划(项目建设周期6个月，计划于2021年12月启动)。自2021年初以来欧洲、中东、美国等海外市场需求恢复迅速，巨石埃及现有的生产能力已无法满足市场需求，公司于2021年8月公布巨石埃及12万吨玻纤池窑建设计划，建设周期1.5年。

公司实际控制人中建材集团为央企改革试点单位，该行预计旗下同类资产存在合作可能。

2020年12月份公布拟在2年内履行解决同业竞争承诺。作为央企改革试点单位，公司后续激励机制、集团内部资源整合等方面动作值得期待，集团旗下玻纤、风电叶片同类资产合计国内市占率均接近50%，该行预计后续公司和中材科技两者合作有望大幅改善行业竞争格局。

风险提示：地产销售失速市政工程资金紧张原材料价格大幅提升。

国金证券：中国巨石（600176.SH）20年逆境反转，维持“买入”评级

智通财经APP获悉，国金证券发布研究报告称，上调中国巨石（600176.SH）21-23年产品价格和产量预测，预计公司未来三年归母净利润46.53（上调24%）/56.29（上调28%）/64.3亿元，EPS1.33/1.61/1.84元，对应PE17/14/12X，维持“买入”评级。

国金证券指出，随着公司桐乡和成都智能制造产线的投产及埃及12万吨和桐乡5万吨产线启动冷修，未来公司成本仍有进一步下降空间；另外，预计21年国内玻纤供需紧张的状态仍会维持，行业高景气度有望延续；成本持续下降、产能扩产、产品提价，价本量三者共振，公司业绩有望继续增长。

国金证券主要观点如下：

业绩：公司发布20年年报，营收116.66亿元，同比增长11.18%；归母净利润24.16亿元，同比增长13.49%；基本EPS0.69元。公司拟每10股派现2.24元（含税），每10股转增1.43股。

1.量增价升，四季度为历史最高盈利：20年三季度，公司主动提价两次，提价幅度和频率为历史罕见。同时，公司桐乡智能制造二期15万吨于20年6月点火，成都生产基地13万吨和12万吨产线于20年7月和9月点火，产量在四季度恢复增长。量价齐升导致公司四季度单季利润为历史最好水平，摆脱了上半年疫情导致的困境。四季度单季毛利率40.26%，归母净利润11.37亿元，剔除成都基地搬迁补偿后，四季度扣非净利润7.97亿元。

2.下游需求旺盛，公司继续扩产：由于下游需求旺盛，公司拟在桐乡基地建设15万吨短切原丝生产线，发力下游热塑市场，项目将于21年上半年建设，22年上半年点火。为了满足下游5G通信和电动汽车需求，公司将6万吨电子纱项目扩产至10万吨，产品结构调整为7628电子布，项目将于21年上半年建设，22年上半年点火。

3.成本持续下降，新一轮冷修开启成本下降新阶段：作为全球玻纤龙头，公司加大研发投入并对产线升级改造，20年公司生产成本同比下降4%。随着公司桐乡和成都智能制造产线的投产及埃及12万吨和桐乡5万吨产线启动冷修，未来公司成本仍有进一步下降空间。

4.21年主要产品继续提价，价本量三者共振：预计21年国内玻纤供需紧张的状态仍会维持，行业高景气度有望延续。国金证券以巨石(成都)缠绕直接纱2400x为例，20年两次提价后产品价格从3975元涨至年末5650元，21年至今价格涨至6050元；电子纱价格从提价前的7700元涨至14700元。从产量情况看，20年公司产量202.72万吨，随着20年点火产能达产及电子纱二期项目21年投产，公司产量有望继续增长。

风险提示：经济下滑；海外疫情持续；贸易摩擦；汇率风险；成本上涨风险。