华创证券：维持广汇汽车(600297.SH)“推荐”评级 目标价3.61元

智通财经APP获悉，华创证券发布研究报告称，维持广汇汽车(600297.SH)“推荐”评级，调整2021-23年归母净利预测至22/29/39(原27/28/34亿元)，对应增速+45%/+33%/+33%、EPS为0.27/0.36/0.48元。考虑公司历史PE，给予2022年10倍PE、0.7倍PB，目标价调整至3.61元。

事件：公司发布2021年3季报。

1)营业收入：前三季度1213亿元/+12%，3Q21单季372亿元/-12%2)毛利率：前三季度9.2%/+0.02PP，3Q21单季8.5%/-0.02PP

3)期间费用率：前三季度6.5%/-0.4PP，3Q21单季7.1%/+1.1PP4)归母净利：前三季度16.3亿元/+24%，3Q21单季1.2亿元/-85%。

华创证券主要观点如下：

Q3业绩下滑明显，行业缺芯负面影响大。

公司三季度归母净利大幅下滑，主要原因来自行业缺芯、新车供应紧张，进而影响公司整体经营质量：

1)公司品牌结构中合资中高端车型占比高，更依赖整车厂的销售奖励政策2)2021年芯片经历过Q1、Q3两次短缺波动，Q3波动缺少库存缓冲垫3)新车业务营收占比高，整体规模下降后费用却较为刚性、费用率相应上升。

短期需关注补库节奏，中长期看战略调整及经营改善。

今年行业缺芯压制了汽车销量增长速度，但自主品牌份额崛起、豪华车加价增利相对回补了缺口。而合资品牌本身更依赖销量规模(获得厂家销售奖励、带动售后及衍生服务)。

短期：Q1出现的缺芯尚有库存作为缓冲，公司在回收折扣的同时也能拿到厂家的销售奖励，而Q3再次出现的芯片紧张让供给短缺的负面影响完全暴露。9月行业乘用车批发开始回暖，Q4芯片短缺或将有所缓解，在库存系数、终端折扣双低背景下，预计公司Q4销量和盈利均有望回暖。

中长期：公司一直坚持品牌结构的改善。前三季度新增14家门店、减少35家门店，在西南、西北、中部等地优化布局。今年起，公司积极推进数字化转型及新能源、二手车多领域的业务，有望在管理效率和内生成长上找到发力点。

跟随行业逐步恢复，积极寻找转型机遇。

近两年，公司门店结构、管理效益持续改善，除开行业因素影响，经营成果逐步恢复。未来计划用5年时间完成传统汽车经销商向数据运营科技公司的全面转型，成为“为车主提供全方位高品质生活的服务商”。这种自上而下的转型，更需要公司大股东、管理团队和业务体系高度协同，进而发挥自身规模优势。

投资建议：由于Q3芯片短缺加剧新车供应紧张、进而影响整体业务节奏，该行调整公司21-23年营收预测至1695亿元/1892亿元/1967亿元(原值1749亿元/1889亿元/1984亿元)，对应增速+7%/+12%/+4%。

风险提示：芯片缓解及补库不及预期、行业竞争加剧。

直击业绩会 | 广汇汽车(600297.SH)：上半年新建了12个营业网点 已与20多个新能源品牌建立沟通机制

智通财经APP获悉，8月29日，广汇汽车(600297.SH)在业绩会上表示，受疫情影响，2022年上半年公司实现营业收入657.6亿元，同比减少21.7%归母净利润7.7亿元，同比减少48.8%。公司门店，截至2022年6月底，公司拥有783个营业网点，上半年新建了12个营业网点，其中，豪华品牌网点数为253家，较去年底增加了3家，占比已持续提升至32.3%。新能源业务方面，截至目前，公司已与20多个新能源品牌建立了沟通机制，如赛力斯(AITO)、小鹏、岚图、欧拉、阿维塔、哪吒、飞凡、零跑等，其中已申请成功16家店面。合作保险公司，市场上较大的保险公司基本上都有覆盖，如中国人保、中国平安、太平洋保险等，并且都已经密切合作多年。

据广汇汽车介绍，公司是中国乘用车经销商中最大的融资租赁提供商及最大的二手车经销及交易代理服务实体集团，主要从事乘用车经销、乘用车售后服务、乘用车衍生服务等覆盖乘用车服务全生命周期的业务。公司的佣金业务包括汽车保险、车贷、二手车以及其他佣金业务。此外，公司合作的保险公司众多，市场上较大的保险公司基本上都有覆盖，如中国人保、中国平安、太平洋保险等，并且都已经密切合作多年。

受疫情影响，2022年上半年公司实现营业收入657.6亿元，同比减少21.7%归母净利润7.7亿元，同比减少48.8%。公司综合毛利率为10.0%，同比提升了0.6个百分点。其中，新车、售后、佣金、租赁业务的毛利率分别为：4.2%、32.2%、75.6%、55.1%，同比分别提升了0.1、-4.7、0.4、6.4个百分点。新车、售后、佣金、租赁业务的毛利贡献度分别为，35.6%、32.3%、22.7%、7.2%。

公司2022年上半年财务费用的下降，主要系本年度公司优化融资结构，积极拓展融资渠道，降低资金成本，同时有息负债规模较年初下降32.4亿所致。2022年上半年公司的销售费用及管理费用分别为24.4亿、11.3亿，同比分别下降4.5%、15.7%，销管费用合计35.7亿，同比下降8.4%，销管费用支出方面得到了有效管控。财务费用12.9亿，同比去年下降3.9%，债务结构持续优化，财务费用管控效果显著。

上半年公司维修入场台次为325.7万台，同比下滑了14.7%。此外，叠加芯片短缺等因素影响，公司新车销量为28.5万台，同比下滑24.6%。公司车贷渗透率为59.8%，保持在行业较高水平。

公司门店，截至2022年6月底，公司拥有783个营业网点，其中，4S店有745家，覆盖了28个省、市、自治区，使得公司拥有1,502万基盘客户。广泛的网点布局和丰富的品牌资源，避免了公司对单一品牌或区域形成依赖，既有效的降低了新渠道搭建的成本，又提高了公司的经营管理能力和周期性抗风险能力，是实现销售增长的重要保障，使公司在新车销售、售后服务、二手车、融资租赁等业务方面具有了得天独厚的优势。其中，公司上半年新建了12个营业网点。包括上汽奥迪、奔驰等豪华品牌，以及丰田、本田等日系品牌，还包括AITO、欧拉、岚图等新能源品牌。

近年来，公司从外延式扩张主动调整为内生式发展，采取以内部调整为主的战略导向，从以往的高速发展向高质发展转变，对旗下门店进行优化调整，减少资产运营效率低下的品牌店数，升级成高盈利、高保有量的品牌。截至公司2022年上半年末，公司豪华品牌网点数为253家，较去年底增加了3家，占比已持续提升至32.3%。公司的豪华品牌众多，比如宝马、奥迪、奔驰、沃尔沃、凯迪拉克、捷豹路虎等还有一些超豪华品牌，如法拉利、玛莎拉蒂等。

有投资者问到公司在全国有这么多有门店，有多少地属于公司?公司表示，截至2022年6月，公司拥有5,700亩土地，大部分分布于全国一、二线城市，购置取得时间早，取得成本低，大量优质不动产的保值增值。

近年来公司对旗下门店进行优化调整，减少资产运营效率低下的品牌店数，盈利能力已得到提升，同时，公司也愈发重视新能源汽车业务的发展，未来，公司合作的品牌将会进一步增加。下半年，公司将凭借广泛门店布局的基础，加速新能源品牌优化建设同时，利用购置税减免政策、二手车新政落地等有利条件，加快公司各项业务的发展。

新能源业务方面，公司已经成立了新能源事业部。截至目前，公司已与20多个新能源品牌建立了沟通机制，如赛力斯(AITO)、小鹏、岚图、欧拉、阿维塔、哪吒、飞凡、零跑等，其中已申请成功16家店面未来，公司合作的品牌将会进一步增加。目前，公司销售的新能源汽车，基本上来自于主机厂的新能源汽车产品。随着各大主机厂新能源计划的推进，其新能源车占比将会得到大幅度提升。合作方面，路特斯是世界著名的跑车和赛车生产商，公司作为其首批合作伙伴，合作方向主要聚焦在新能源汽车领域。

政策影响，2022年最新的购置税政策日期在2022年6月1日至2022年12月31日期间内，且单车价格(不含增值税)不超过30万元的2.0升及以下排量乘用车，减半征收车辆购置税。该政策的出台，有利于促进我国汽车消费，影响到各公司的销售规模、收入、利润等方面。广汇汽车作为我国汽车经销市场中最具规模的公司，且公司受益的品牌车型在此次政策中的占比较大。

同时，7月7日商务部等17部门联合发布“搞活汽车流通扩大汽车消费等若干措施”通知。各项新政从10月1日起陆续实施，2023年二手车市场将迎来重大展机遇。公司将依托自身规模优势，在乌鲁木齐建成拥有近3,000个展位的二手车交易市场，搭建和完善车源流通平台，实现全国性跨区域资源整合。在批售业务上，公司将通过与外部第三方专业机构合作，培育团队业务能力，为发展广汇自身拍卖业务奠定基础。

渠道方面，公司长期合理利用多方渠道，包括汽车之家、抖音、快手、爱卡、微信等新媒体方式，同时开启直播卖车等创新手段，优化内容运营与用户运营，2021年，广汇汽车累计完成私域直播10余万场，通过数字化手段，逐步实现精准营销。上半年，由于疫情的影响，公司进一步强化线上渠道运营，部分缓解门店关闭损失。

在融资租赁业务方面，今年上半年公司一方面积极响应国家普惠金融政策，通过与多家主流银行及金融租赁公司开展合作并获得多项对口专项资金，有效降低公司融资成本，为小微企业及个人客户提供车辆融资贷款，促进融资租赁业务长期发展另一方面，继续优化风控模型，持续引进多家第三方机构数据支持，完善客户评价及筛选体系，有效防控业务风险。截至2022年6月底，公司生息资产规模为159.3亿，基本与去年持平。

负债情况，公司所处乘用车经销服务行业属于资金密集型行业，具有较强的资本壁垒，其中乘用车经销服务营销网络布局及相关主营业务发展均需要不断的资金支持。近年来，公司主动对债务结构进行优化，截至2022年6月末，资产负债率已经从2019年底的68.5%降低至63.0%。截至目前，公司已多次成功发行美元境外银团，银团产品已成为公司中长期的主要融资工具之一。未来，公司将不断拓展融资渠道和组合，加强公司的流动性管理，持续优化债务结构，合理控制融资成本。

直击业绩会 | 广汇汽车(600297.SH)：拟定2021年度不分红 资产负债率呈稳定下降趋势

智通财经APP获悉，5月19日，广汇汽车(600297.SH)在2021年度业绩说明会上表示，近年来公司的资产负债率呈现稳定下降的发展态势，截至2022年3月末，资产负债率已经从2019年底的68.5%降低至63.6%。受疫情影响，公司部分门店停工停产，叠加整车市场需求被推迟释放，对公司整体经营带来较大冲击。公司拟定2021年度不派发现金红利、不送红股、不以公积金转增股本。未来，广汇汽车会着重拓展新能源汽车服务、二手车服务两大业务板块。

资产负债率呈稳定下降的发展态势

据介绍，广汇汽车2021年的车贷及租赁渗透率为78.7%，同比提升了6.1个百分点，近年来呈现逐年上升的发展态势。2021年公司的新车、售后、佣金、租赁业务的毛利贡献度分别为：29.8%、38.6%、23%、6.9%。虽然受到疫情等因素的影响，但2022年第一季度，公司仍然实现归母净利润6.7亿元，同比增长2.4%。

投资者关注到公司负债规模长期保持较高水平，董事、副总裁兼财务总监卢翱表示，广汇汽车主要从事乘用车经销、乘用车售后服务、乘用车衍生服务等覆盖乘用车服务全生命周期的业务。汽车经销服务行业的特性之一就是重资产、高负债，公司的资产负债率水平在行业内相对较低，近年来公司的资产负债率呈现稳定下降的发展态势，截至2022年3月末，资产负债率已经从2019年底的68.5%降低至63.6%。截至目前，公司已多次成功发行美元境外银团，银团产品已成为公司中长期的主要融资工具之一。

拟定2021年度不分红

公司2021年度实现合并报表归属于母公司股东的净利润为16.09亿元，截至2021年底，母公司可供股东分配的利润为3.73亿元。受疫情影响，公司部分门店停工停产，叠加整车市场需求被推迟释放，对公司整体经营带来较大冲击。同时公司尚有较高金额的短期负债需要偿还，已超过净资产的30%，需要充足的资金降低负债，优化债务结构。另外公司所处行业为资金密集型行业，并且公司正处于转型发展的关键阶段，需要在数字化转型、新能源汽车业务开拓和二手车业务发展等方面，投入较多资金。同时，公司还在2021年完成了2亿金额的回购。

综合以上因素，为确保公司资金安全，增强风险抵御能力，保障公司的可持续发展，公司拟定2021年度不派发现金红利、不送红股、不以公积金转增股本。本次利润分配方案已经过第八届董事会第七次会议审议通过，尚需经过股东大会审议。

加快推进公共场站等建设运营

截至2021年底，公司拥有786个营业网点，其中，4S店有745家，覆盖了28个省(自治区、直辖市)，140多个城市。

公司的豪华品牌众多，比如宝马、奥迪、奔驰、沃尔沃、凯迪拉克、捷豹路虎等；还有一些超豪华品牌，如法拉利、玛莎拉蒂等。截至2021年底，公司拥有豪华及超豪华品牌4S店合计231家，同比净增加了4家豪华品牌门店，豪华品牌门店占比达到31%。

充电桩业务层面，公司与国网电动汽车服务有限公司合资设立的国网广汇，近两年来，国网广汇在充电站建设方面，建成并自营充电场站100个，开发并承建上海市社区有序桩统建统营项目22个。在充光储检一体化综合能源解决方案方面，国网广汇继与宝马品牌合作打造北京骏宝行4S店项目以来，已推广建成使用清洁能源电力系统4S店20余家，并与多家主机厂和汽车经销商集团确定合作关系。近期，公司将加快推进公共场站、社区有序桩的建设运营等，并在衍生业务上继续寻求突破。

已成立新能源事业部

公司目前的新能源汽车主要来自于传统燃油车主机厂的新能源产品升级。公司已经成立了新能源事业部，专门运作新能源相关业务。随着2021年公司新能源业务的逐步开展，例如与造车新势力品牌的战略合作，传统品牌的产品进一步升级等，公司的新能源汽车销量占比已经实现了有效提升，并且未来将继续加快新能源业务的发展。

董事长陆伟指出，广汇汽车将通过充电桩、充光储、随车桩等业务，构建新能源汽车后市场服务体系，为公司在新能源后市场的全面布局奠定坚实基础。

未来，广汇汽车将继续坚持产融结合的发展理念，坚定“一轴两翼”的发展战略，围绕汽车经销商业务主轴，巩固实业经营的战略根基同时，着重拓展新能源汽车服务、二手车服务两大业务板块。