碳中和机会篇 浙江龙盛：染料龙头，低估值+高弹性
摘要：
碳中和、碳达峰无疑是十四五的重中之重。碳中和投资的核心是要找出高耗能行业和原料中富碳的行业，主要包括钢铁、基础化工、建材、电力、石化、有色、煤炭开采等。受新疆棉花事件影响，国内纺服行业应声大涨，今天我们来讲讲景气度向上，仍处于估值低位的纺服上游——染料行业。
我们今天为什么要讲其中的染料行业呢？首先，染料作为纺服的上游，在去年经历了行业寒冬，染料有望随着整个纺服行业复苏触底反弹，而从股价来看，下游的服装板块如太平鸟、森马服饰等近一个月来涨幅均超20%，不久将会传导到上游。
一、我国染料市场格局
我国是全球最大的染料出口国、产出国和需求国，染料产量占全球70%以上。
我国染料产量从2011年的77.2万吨增长到2017年的99.2万吨，CAGR约5%，已从快速扩张阶段过渡为平稳增长。2018年受许多企业因生产违规整改以及下游印染行业的环保问题影响，2019年染料产量仅79万吨，同比下滑2.83%。从需求来看，染料消费量增速逐渐变缓，2011-2019年CAGR为1%。
当前国内染料行业寡头垄断格局较为清晰，分散、活性染料行业产能CR3均在六成左右，龙头企业具有较强议价能力。
同时，考虑到此前中间体价格上涨对企业盈利造成一定挤压，以及未来环保政策持续收紧，行业格局将进一步优化，龙头企业有望借此将成本压力大幅度向下游疏导，龙头企业盈利改善的空间巨大。
当前我国染料行业产能分布如下，浙江龙盛在分散染料和活性燃料领域均位居前列：
二、全球染料行业龙头：浙江龙盛
浙江龙盛是全球一体化染料龙头，内生成长和外购并举。公司的染料和中间体产能居全球首位，目前公司染料产能30万吨。国内市占率超20%，中国掌握全球染料定价权，公司有望通过规模效应和配套一体化优势进一步抢占市场份额。
中间体业务快速扩张，构筑护城河
公司也是染料中间体的龙头厂商，2013-2019年中间体业务的盈利占比由13%提升至33%。未来规划将间苯二胺产能扩大到10万吨/年，间苯二酚产能扩大到5万吨/年，同时依托间苯二胺产业链，不断开拓苯酚树脂、间酸等新产品。
行业产能出清，坐享龙头红利
近年来，随着行业内小产能出清，公司借助规模一体化优势，毛利率、净利率和ROE均稳步提升。
积极投入研发，争夺行业定价权
从研发费用来看，大规模效益和产业链一体化优势。同时，公司研发支出行业领先，由单一染料产品向相关中间体（如间苯二胺、间苯二酚等）延伸，不仅扩大成本优势，同时控制战略性中间体的供给，进一步提升公司在行业内的定价权。
低估值，高成长空间
从历史估值水平看，当前公司PE仅为11倍，处于历史估值分位下沿，安全性较高。
预计公司2021年、2022年归母净利率同比增速为18.3%和8.6%，对应每股收益位1.68元和1.83元，若按过去10年估值中枢13.7倍市盈率计算，则公司对应股价位23-25元，当前公司股价位14.52元，从中长期来看有较为确定的上行空间。
参考资料：
20201010_华创证券_深度研究_600352浙江龙盛_张文龙_浙江龙盛（600352）深度研究报告：全球一体化染料龙头，扩产中间体巩固壁垒
本报告由九方智投投资顾问胡祥辉(登记编号:A0740620080005)撰写，仅代表个人观点。任何投资建议均不作为您投资的依据，您须独立作出投资决策，风险自担。
“飞龙在天”之创新高模型：600352 浙江龙盛
“飞龙在天”之创新高模型：
600352浙江龙盛，上市日：2003年8月1日，近期创历史新高日：2019年4月10日。
公司是我国染料行业龙头企业。2017年以来染料下游回暖，需求提升，景气持续复苏。2018年以来，苏北等地受环保风暴影响，整顿力度明显加大，导致当地部分染料及中间体产能被迫停产，进一步推动了行业供给关系的紧张态势。公司的中间体产品主要包括间苯二酚与间苯二胺，产能分别为3万吨和6.5万吨，除部分间苯二胺自用外其余均对外销售。近年来中间体价格与盈利不断提升，已成为公司业绩的重要来源。2017年7月，全球主要的三家间苯二酚生产企业之一的美国i关闭了其间苯二酚生产装置，退出该行业后，供给的收缩带动了间苯二酚价格的持续上涨，间苯二胺价格则随着国内对安全生产投入要求的增加，维持高位运行。2018年公司中间体业务销量10.7万吨，同比增长12.9%，销售均价3.4万元/吨，同比上涨44.14%。中间体实现收入36.45亿元，同比增长62.71%，毛利率63.01%，提升16.76个百分点，贡献毛利22.97亿元，同比增长121.64%，是全年业绩增长的主要推动力。未来公司计划将间苯二胺产能扩大到10万吨/年，间苯二酚产能扩大到5万吨/年。随着安全生产要求的不断提高，未来中间体价格有望维持高位，公司中间体业务盈利仍有提升空间。
创新高催化剂：“3.21”响水化工爆炸事件，致间苯二胺供需失衡：当事公司天嘉宜化工核心产品为间苯二胺，其产能1.7万吨/年。间苯二胺全球产能约11.5万吨，而浙江龙盛就占了6.5万吨/年，爆炸事件直接导致间苯二胺供需失衡，短期内价格从4.5万元/吨，飙升至14万元/吨，涨幅达211%。间苯二酚是间苯二胺直接下游，全球仅浙江龙盛及住友化学各有3万吨/年产能，自17年美国I公司永久退出2.2万吨产能后，一直处于供需偏紧状态，受爆炸影响，原料供给偏紧，将再次催生间苯二酚价格上调，短期内价格从9.2万元/吨，上涨至10.5万元/吨。受到突发消息刺激，浙江龙盛股价从3月22日起开启上涨模式，股价从12元多起步，中途基本没有休息，叠加清明假期的关闭响水工业园区双重刺激再度启动，至今日已经创出历史新高，阶段涨幅超过1倍。
编者按：创新高战法乃是强势股战法的一种，因为牛股都是从突破历史新高开始的。本栏目就是专门就近期创出新高的个股，进行基本面剖析，为投资者介绍这种方法的选股思路。更多创新高战法研讨请添加公众号越声擒牛(jfh953)。
