中银证券：首予水井坊(600779.SH)“买入”评级 品牌渠道双驱动 高增长可期

智通财经APP获悉，中银证券发布研究报告称，首予水井坊(600779.SH)“买入”评级，预计2021-23年EPS为2.57/3.42/4.43元，同比增71%/33%/30%。

中银证券主要观点如下：

出身名门，具备高端酒品牌基因，激励机制持续完善。

1)前身为老八大名酒之一的全兴大曲，现与五粮液、泸州老窖、剑南春、郎酒和沱牌曲酒并称为“川酒六朵金花”。

2)中国唯一一家外资控股的上市公司，实控人帝亚吉欧为全球最大洋酒公司。帝亚吉欧屡次增持水井坊，彰显长期信心。

3)现任管理层均曾在世界一流酒企任职，管理经验丰富，推出员工持股计划，激励中层以上核心骨干。

产品结构快速升级，充分享受次高端扩容红利。

1)在消费升级与高端批价上行的拉动下，次高端价格带扩容到300-800元，预计市场规模在未来三年将维持20%以上的增速，到2023年有望突破千亿。

2)夯实次高端产品矩阵，加码高端品牌：井台、臻酿八号贡献主要收入，典藏占比有望提升。目前八号和井台的收入占比接近90%，随着产品结构快速升级与核心产品价格上移，高档酒毛利率从2016年的78.3%逐年提升到了2020年的84.8%。随着井台及典藏产品的包装、酒体升级与专属品牌宣传活动的开展，井台及典藏等高端产品的收入占比有望继续提高。

渠道模式持续升级，总代模式平稳运行，高端酒运营模式增加活力。

1)公司的渠道模式经过多年探索，于2016年起采用新老总代并行模式，从而实现了对售点的掌控和开拓，并加强了对终端的服务与管理。同时，公司不断对核心门店进行迭代升级，目前已进入5.0时代。

2)聚焦核心市场，将“5+5+5”战略调整为“5+3”，各大区收入占比均在10%以上，发展均衡。

3)改革高端酒运营模式，成立高端酒销售公司，撬动优质渠道商资源，实现“品牌+渠道”双驱动，助力典藏及以上高端产品快速增长。

风险提示：行业竞争加剧，新品推广不达预期，渠道调整进度低于预期，股权激励可能会影响业绩释放动力。

水井坊(600779.SH)上半年扣非净利升304.93%至3.90亿元

格隆汇7月23日丨水井坊(600779.SH)披露2021年半年度报告，报告期内，公司实现营业收入18.37亿元，同比增长128.44%；归属于上市公司股东的净利润3.77亿元，同比增长266.01%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润3.90亿元，同比增长304.93%；经营活动现金净流入2.78亿元，而上年同期为净流出2.02亿元；基本每股收益0.7726元。

报告期内，公司持续深耕八大核心市场，进一步推动区域差异化营销；深入了解区域市场特点，以各地门店为辐射点，针对不同区域消费者因地制宜制定符合当地文化特点的品牌营销活动，增强公司产品在当地的竞争力；持续优化产品价值链，结合市场实际情况，公司对部分产品进行适度提价；同时，继续优化社会库存，在保障市场健康发展基础上，6月底公司社会库存达到近两年同期最低。

报告期内，公司持续优化经销商布局，开发团购型经销商，并针对性的投入定制化资源；同时积极推进“名企行”活动，促进团购业务成长。宴席方面，持续稳步推动宴席项目增长，优化供应商运营能力，进一步提升宴席管理效率；同时，通过井台及以上产品的宴席执行，拉动整体宴席对业务的贡献率稳步增长；此外，通过定制具备区域特色的宴席活动，进一步提升消费者体验感并做好消费者培育工作。

报告期内，公司在业务领域持续贯彻数字化战略，力图通过数据库、业务系统与业务终端的连接，更大限度地挖掘、利用数据资源，推动业务全面增长。同时，公司积极寻找电商渠道业务突破口，谋求更为稳健的发展模式，在原有平台运营上取得较好进展的基础上，进一步拓展了新的平台业务。

本文源自格隆汇

国盛证券：维持水井坊(600779.SH)“买入”评级 目标价133元

智通财经APP获悉，国盛证券发布研究报告称，维持水井坊(600779.SH)“买入”评级，目标价133元，对应2022年40倍PE，预计2021-23年实现营收46.1/58.6/73.1亿元(此前为43.6/54.9/68.4亿元)，同比+53.5%/+27.1%/+24.7%实现归母净利润11.9/16.1/21.0亿元(此前为11.1/15.2/20.0亿元)，同比+63.0%/+35.4%/+30.0%，当前股价对应PE为42/31/24倍。

国盛证券主要观点如下：

风口正盛，成长可期。

次高端“牛市”已至，水井坊乘风发展。行业当前仍维持较高景气度，2020年疫情在客观上起到清理库存的作用，20H2随着强刺激后经济强复苏，以茅台为代表的高端白酒需求正劲，白酒进入新一轮发展周期。在此基础上，次高端“牛市”方兴未艾，考虑到当前主流品牌产品的终端库存仍处低位，渠道铺市周期有望持续，预计2021年次高端价格带同比增速将超过35%，并维持2年左右的高速扩容周期，而水井坊深耕次高端、产品结构优秀，臻酿八号、井台和典藏卡位精准，公司有望在此轮次高端高速扩容周期中显著受益。

公司低谷已过，新发展可期。20H1公司已充分释放业绩压力，21Q2单季度公司因部分控货和短期费用扰动未实现扭亏，但全年来看，预计经营目标能够顺利实现。从基本面的角度看，21Q2公司再次控货清理渠道库存、当前渠道库存处于近年低位，下半年公司市场战略、渠道模式和产品升级兼具看点，同时点状疫情控制得当，预计水井坊将如期把握下半年旺季动销行情。

万事俱备，乘风而起。

新管理层上任，公司更加“接地气”。2021年管理层整顿重构，看好新高管团队上任后对公司的积极改变，同时在公司内部，部分高管职务开始由成长于水井坊内部的成熟本土人才担任，结合公司更改回购方案的举措，预计将加速员工持股计划落地，充分释放员工能动性、助力长远发展，该行认为公司相较以往更加“接地气”，结合成都市“力争培育百亿级成都酒企”的目标，公司未来有望实现新发展。

思路清晰目标明确，市场、渠道、产品兼具看点。公司聚焦资源的发展思路贯穿各项经营战略，市场战略上，公司从过去的“5+5+5”进一步聚焦到八大核心市场渠道模式上，公司即将成立高端产品销售公司，以体外销售公司的形式激发经销商主观能动性，推动典藏及以上产品的运作产品战略上，水井坊井台上市初期定位高端，行业调整期公司主动降价进入次高端，当前重提高端化战略，下半年公司主力产品向上升级可期。