直击业绩会 | 华新水泥(600801.SH)：骨料销量呈逐季提升走势 亿吨机制砂项目将在2023年大规模销售

智通财经APP获悉，11月14日，华新水泥(600801.SH)在业绩说明会上表示，随着公司骨料项目陆续投产及产能利用率逐步提升，公司的骨料销量呈逐季提升的势态。公司亿吨机制砂项目（一期）已于今年9月26日投产，目前已开始小批量的对外销售，但大规模销售则将在2023年体现。华新水泥强调，海外发展战略是公司当前四大发展战略之一。公司规划通过新建及并购，力争成为在全球发展中国家有影响力并在投资国领先的水泥制造商。

煤炭采购成本方面，华新水泥表示，前三季度公司国内熟料入窑煤炭价格在1200-1300元之间，较去年同期上涨20%以上。目前煤炭价格仍居于高位，公司采购部门一直注重煤炭采购工作，不断完善煤炭统购比例，同时致力于提高替代能源的使用比例，最大程度的优化燃料成本。

三季度水泥盈利能力显著优于行业得益于一下三方面，一是公司向骨料、混凝土、环保、新材料等非水泥业务转型的速度和强度优于大部分同行业竞争对手；二是公司大力推广替代能源的使用并采取各种技术手段优化水泥生产成本；三是公司海外业务持续发展、业绩向好。

对于混凝土业务的应收款风险问题，华新水泥认为这是多年以来行业和市场的惯例形成，随着近年来市场环境逐渐优化和法治水平的不断提高，特别是在发达地区，这一问题已经有所缓解。公司在发展混凝土业务的同时，着力建设高质量信用控制团队和系统，并有选择地与优质客户进行合作，目前相关应收账款的质量和金额均控制在行业优秀水平。

华新水泥还表示，水泥企业应该严格按照国家水泥熟料产能置换政策要求，执行减量置换，促进水泥行业供给侧结构性改革，化解产能过剩矛盾，加快数字化、智能化、绿色化转型，发展循环经济，从“灰色制造”走向“绿色智造”，在提高行业整体技术水平的同时，赋予水泥产业更多的功能，助力生态城市建设，也为水泥行业乃至建材行业早日实现“双碳”目标添砖加瓦。

进入四季度以来，随着天气转凉及国家基建投资平稳增长，公司水泥销量及价格相比三季度均有所好转。在行业需求下滑、价格竞争加剧的情况之下，水泥行业将重塑竞争格局和竞争理念，中国未来水泥生产量将以总碳量控制总产量。

股价方面，华新水泥认为，目前较低水平的股价成因复杂，包括宏观经济、行业竞争格局、国际大环境等，尽管存在诸多不利因素，公司仍将通过转型发展、提高效率等手段尽力改善业绩，同时采取各种手段，维护投资者利益。

中泰证券：华新水泥（600801.SH）中西南地区水泥龙头，上调至“买入”评级

智通财经APP获悉，中泰证券发布研究报告称，华新水泥（600801.SH）中西南地区水泥龙头。预测公司2021-2023年实现收入分别为388、425、477亿元，归母净利分别为70、82、91亿元当前股价对应PE分别为7、6、5倍，上调至“买入”评级。

中泰证券指出，20年受新冠疫情影响，公司收入、业绩下滑，营收294亿元，同比-7%，归母净利56亿元，同比-11%。公司具备水泥和熟料产能1.15亿吨/年和6691万吨/年，国内熟料产能主要分布于两湖(48%)与西南(37%)，公司产能核心投放地区供给稳定，需求端全面推进疫后重振补短板强功能“十大工程”，市场高集中度下龙头企业具备经营优势。

中泰证券主要观点如下：

中西南地区水泥龙头，十四五期间“倍增发展”可期。20年受新冠疫情影响，公司收入、业绩下滑，营收294亿元，同比-7%，归母净利56亿元，同比-11%。公司具备水泥和熟料产能1.15亿吨/年和6691万吨/年，国内熟料产能主要分布于两湖(48%)与西南(37%)，公司产能核心投放地区供给稳定，需求端全面推进疫后重振补短板强功能“十大工程”，市场高集中度下龙头企业具备经营优势西南地区虽供给新增较多，但中期需求增长，且企业加强错峰生产，业绩修复可期。公司于20年提出“里程碑”发展战略规划，力争25年实现产销量、营收、业绩等指标较19年翻一番。资本支出加速提高，“十四五”期间计划投资600亿元。

海外业务快速发展，未来产能有望翻两番。公司自11年开始开展海外业务，选址规划在“一带一路”与中国友好的国家，做“填空式”的布点建设。截至20年末海外产能约687万吨/年，营收18.9亿元，同增22%，在柬埔寨、吉尔吉斯斯坦、坦桑尼亚、塔吉克斯坦、乌兹别克斯坦以及尼泊尔均有建设分公司。目前尼泊尔2800吨/日熟料生产线和坦桑尼亚150万吨/年水泥粉磨站项目正加紧建设，建成后将进一步扩大华新海外产能规模优势，中期看海外产能有望翻两番。

传统水泥业务进入平台期，但供需韧性强，盈利无须过于悲观。中泰证券认为当前市场可能在水泥股的标签下，轻视了公司在海外拓展和“水泥+”外延发展上潜在的成长性，未来倍增发展的增量主要在于：

1)骨料、商混的纵向一体化延伸。高毛利率骨料项目正加速扩张，20年7条新产线投产，新增1550万吨产能至5500万吨/年，且仍有在建项目11项，全部投产后公司骨料产能将超过2亿吨/年。尤其是阳新产业园亿吨机制砂石产线将显著增强公司骨料业务竞争力，成为有力盈利支撑。同时，商混产能进入快速扩张期，多地开始粉磨站+混凝土一体化整合及并购持续增加公司商混供给能力，20年公司商混产能达2710万方/年。

2)水泥窑协同处置废弃物的环保转型。据预测2020年我国危废产量可达7620吨，但整体危废处理率仍旧有限，市场空间较大。水泥窑协同处置作为固体废物处置的主要手段优势显著，公司自2007年进入市场经验深厚。目前公司废弃物处置产能已升至616万吨/年(含在建)、新项目签约不断，RDF替代煤炭效益亦有望持续增长，危废市场前景广阔、未来分享政策红利可期。

3)高新建筑材料的拓展。公司已进军水泥基新材料领域，新型建材产业园正在加快建设，阳新、红河、桑植等地新材料产业园陆续开工，环保墙材、新型建材、水泥包装袋等业务蓬勃发展。20年2.4亿块/年综合环保墙材、30万吨/年石灰石、8万平米/年民建幕墙板、全国首条80万平方/年超高强混凝土幕墙挂板生产线相继建成投产，产能进一步扩张。

风险提示：市场需求波动风险安全生产、合规运行的风险产能过剩导致的无序价格竞争风险骨料、混凝土、危废固废、新材料等业务拓展不及预期研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。

天风证券：华新水泥(600801.SH)盈利低谷已过，目标价29.88元，维持“买入”评级

智通财经APP获悉，天风证券发布研究报告称，华新水泥(600801.SH)盈利低谷已过，21年向上弹性可期。预期公司21-23年归母净利润预测至69.5/78.6/89.5亿元，参考可比公司估值，给予公司21年9倍目标PE，对应目标价29.88元，维持“买入”评级。

天风证券指出，公司20年实现归母净利润56.31亿元，同比下降11.22%。20年公司上半年业绩受疫情影响较大，但下半年随着需求恢复，业绩逐季好转，21年盈利向上弹性可期。

天风证券主要观点如下：

全国水泥龙头，能耗及成本优势进一步凸显

3月26日晚公司发布20年年报，20年实现营收293.57亿元，YOY-6.62%，实现归母净利润56.31亿元，YOY-11.22%，扣非归母净利润55.54亿元，YOY-10.13%。公司20Q4实现收入89.45亿元，同比-0.25%，实现归母净利润16.06亿元，同比+7.19%。

20年水泥需求下滑导致价格承压，吨成本有所下降

公司2020年销售水泥和熟料7601万吨，同比下滑1.2%。天风证券测算公司20年水泥吨均价328元，同比下降26元，因疫情及洪水影响下，公司主要区域水泥需求下滑较多，公司成本管控继续加强，吨成本196元，同比下降12元，其中原材料、燃料、人工等成本均有下降，吨毛利132元，同比下降14元。公司主要销售区域为华中、西南地区，2020年收入占比分别为39.8%/41.1%，随着水泥需求旺季来临，核心区域水泥价格或迎来上涨，同时公司海外水泥生产线有序推进，21年水泥主业有望迎来量价齐升。

骨料销量同比快速增长，多元化布局加快

公司持续加快多元化布局，20年长阳、渠县等7家骨料产线投产，新增产能1550万吨，全年销售骨料2305万吨，同比增长31%，天风证券测算吨毛利32元，目前在建骨料项目11个，建成后骨料年产能将达到2亿吨，同时混凝土、环保产能继续扩张，年内分别新增1000万方/46万吨。公司20年12月16日公告，拟在湖北阳新成立控股子公司，投资约100亿元建设200万吨/年活性钙及深加工产品生产线、1亿吨/年机制砂石生产线及20亿块/年墙材产品生产线，多元化布局可期。

费用率小幅上涨，杠杆率仍可控

公司20年期间费用率同比上涨1.3，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别+0.4/+0.5/+0.1/+0.4，销售费用及管理费用率上涨主要因收入下滑导致固定费用占比提升，研发费用增加主要系研发投入增加，财务费用增加因汇兑损失增加。公司20年末资产负债率41.40%，同比上涨5.17，但整体杆杆率仍然可控。

风险提示：区域供给格局恶化、水泥价格下滑、下游需求增长不及预期。