直击调研 | 公牛集团(603195.SH)：预期充电枪、桩业务目标可以顺利完成 无主灯惠州工厂今年将正式投产

智通财经APP获悉，10月28日-31日，公牛集团(603195.SH)在接受调研时表示，公司销售费用率环比二季度有所增长，主要是因为在抖音、京东、天猫、拼多多等线上平台加大了对新能源充电枪、桩以及无主灯等战略新品的营销推广力度，同时线下业务推广投入也有一定程度增长。充电枪、桩业务前三季度快速发展，从低功率到大功率基本实现了全覆盖，交流、直流以及120kw、240kw产品都完成了布局和上市，在未来发展上，预期今年的既定目标可以顺利完成。墙开业务持续增长，公司认为公司墙开业务的比较优势也仍然会延续下去。无主灯业务目前在良性的发展，今年无主灯的惠州工厂将正式投产。

2022年前三季度，公司实现营业收入104.74亿元，同比增长16.22%归属于上市公司股东的净利润23.61亿元，同比增长7.03%。单三季度来看，面对复杂的经营环境和经营压力的提升，公司依然实现了比较好的增长，实现营业收入36.36亿，同比增长13.89%。归属于上市公司股东的净利润8.54亿，同比增长8.76%，毛利率环比有所提升并持续改善。

销售费用率环比二季度有所增长，主要是因为在抖音、京东、天猫、拼多多等线上平台加大了对新能源充电枪、桩以及无主灯等战略新品的营销推广力度，同时线下业务推广投入也有一定程度增长研发投入同比增长主要是新品上市的研发投入较大，同时因墙开的新国标升级，在模具方面的投入会有所增加所致。

充电枪、桩业务前三季度快速发展，盈利能力不断提高。渠道方面，线上和线下同步推动，上半年开始拓展线下TC以及T小B的渠道，目前均进展顺利，线上在第三方品牌中市占率稳步提升。产品方面，从低功率到大功率基本实现了全覆盖，交流、直流以及120kw、240kw产品都完成了布局和上市。在未来发展上，预期今年的既定目标可以顺利完成长期来看，市场表现出来的增长态势非常好，新能源作为公牛的重要战略方向之一，公司会继续大力投入和发展。

墙开业务持续增长的原因：一是产品方面，公司有专门的市场研究和策划团队负责对不同客户群做差异化创新二是渠道方面，这一两年渠道综合化和专卖化的建设有效促进了墙开这一品类的销售增长三是供应链，各产业间更高的相互融合和精益生产，带来了较其他品牌的成本竞争优势。相对行业大盘来讲，以上增长背后的能力驱动因素是长期的，在这种趋势下公司认为公司墙开业务的比较优势也仍然会延续下去。

无主灯业务目前在良性的发展，符合内部战略预期，公司无主灯的定位是给消费者提供大众化的光效产品。渠道方面会更偏流通的领域，具有协同效应的装饰渠道的相关专业经销商是重点发展的合作对象供应链方面，今年无主灯的惠州工厂将正式投产。公司已经具备了从产品创新到渠道、供应链等的优势竞争要素，后续会进一步提升和发挥自身的综合优势。

储能业务公司目前主要是户外便携式储能，已经上市了300w、600w、1000w、1800w等型号及太阳能板等配套产品，在长续航和快充等性能方面获得了良好的用户反馈，同时面向海外的产品系列也在逐步上市及丰富。

海外业务占整体营收比重在2%左右，一是海外OEM，是目前海外业务的主体，保持稳定的发展二是海外自主品牌，以东南亚为核心，希望抓住海外智能家居、房地产升级的趋势，推广智能家居的产品和品牌三是跨境电商，从今年开始正式作为主要业务发展，包括智能家居、数码产品、充电枪/桩、储能等产品都在平台上线，且品类都在补齐。今年下半年度公司已将国际化确立为下一阶段的战略重点之一，会加快推进。

渠道方面，公司持续推动变革。装饰渠道方面，对经销商进行培训赋能，着手开设公牛旗舰店，提升品牌形象、促进全品类销售，承接和获取装企、设计师、水电工等增量流量B端渠道方面，装企网点规模进一步扩大，有效奠定了发展的良好基础新能源充电枪、桩渠道方面，围绕目标客户C端消费者及小B端运营商建设线下经销商体系，目前初具成效电商渠道方面，始终坚持全品类的策略，加大了线上推广力度，取得了相对行业更好的增速。

在营收比重上，线下渠道在处于主导地位，但线上渠道的增速要略快于线下。今年受整体经济形势影响线上渠道增速有所放缓，但公司相比行业仍有比较优势。公司根据不同品类特性、消费者偏好做渠道安排，线上占比较高的品类是数码配件，跟消费者的购买习惯有关。

从未来发展的角度看，今年公司内部战略研讨后，对两个大的赛道均有不同的准备，一是新能源电连接业务，包括充电枪、桩和储能等稳步推动二是围绕家庭的智能生态系统的建设也在有序准备。两个主要方向都保持着良好的发展态势，战略上也在坚定不移的往前推进。纵观全年，公司希望延续公牛一贯的经营节奏，稳定地向前发展。

国信证券：公牛集团（603195.SH）看好龙头优势，维持“买入”评级

智通财经APP获悉，国信证券发布研究报告称，公牛集团（603195.SH）看好龙头优势，基于公司卓越的品牌声誉和优秀的研发、生产、渠道拓展能力，预测2021-2023年的收入分别为118.22、135.14和151.53亿元净利润分别为27.22、32.69和37.35亿元。5月17日公司收盘价186.19元对应的2021-2023年预测PE分别为41.0/34.2/29.9X。维持“买入”评级和合理估值区间216.1.1~225.8元。

国信证券指出，2020FY收入100.51亿元，同比增长0.1%净利润23.13亿元，同比增长0.4%。整体毛利率40.1%，下降1.3%，净利率23.0%，增加0.1%。公司毛利率下降主要是由于本年度按照最新会计准则，将原本计入销售费用的产品运输费用计入成本当中，从而拉低了毛利率。销售费用率也因此有所降低。2021Q1公司产销良好，收入、利润分别为25.74(+86.6%)、6.07(+256.2%)亿元，在2019年Q1基础上分别增长15.7%、50.7%。2021年产销已恢复正常且保持良好上涨势头。

国信证券主要观点如下：

2020年业绩维持稳健，2021Q1收入同比大增

2020FY收入100.51亿元，同比增长0.1%净利润23.13亿元，同比增长0.4%。整体毛利率40.1%，下降1.3%，净利率23.0%，增加0.1%。公司毛利率下降主要是由于本年度按照最新会计准则，将原本计入销售费用的产品运输费用计入成本当中，从而拉低了毛利率。销售费用率也因此有所降低。2021Q1公司产销良好，收入、利润分别为25.74(+86.6%)、6.07(+256.2%)亿元，在2019年Q1基础上分别增长15.7%、50.7%。2021年产销已恢复正常且保持良好上涨势头。

产品持续推陈出新，公司向民用电工平台迈进

电连接产品以转换器为核心，围绕家庭用电场景进行生活化的创新智能电工照明产品涵盖多类产品，旨在满足消费者日益增长的一站式购买需求数码配件则致力于向消费者提供平价、优质产品。年内公司三大板块均上线了诸多新品。国信证券认为，公司对各个细分赛道产品的创新、迭代、升级能力，与其具备深度、广度的渠道体系相结合，能够使其不断拓展各个细分品类市场，逐步成为民用电工产品的平台企业。

渠道强化与拓宽齐飞，多品类触达效率提升

公司在传统优势的C端五金渠道着力培养超级售点，提升单店效率和产出，同时借助遍布全国的经销商进行超市、便利店等现代渠道的网点开发，并通过O2O平台开拓贸易公司，办公用品店等大客户。C端装饰渠道2020年新增约8000家网点，同时在既有网点导入更多电工产品，推进装饰渠道专卖化与综合化。B端渠道方面，截至2020年末公司与20余家T20房企、30余家全国及区域家装公司建立合作。

风险提示：

公司工程渠道拓展不及预期原材料价格大幅上涨。

中泰证券：维持公牛集团(603195.SH)“买入”评级 受益装饰渠道综合化转型增长

智通财经APP获悉，中泰证券发布研究报告称，维持公牛集团(603195.SH)“买入”评级，由于公司费率表现优于预期，上调盈利预测，预计21-23年归母净利润29/33/38亿元(前值27/31/35亿元)，同比增27%/14%/14%，对应PE分别为36x/32x/28x。

公司披露2021年中报：报告期内收入58.2亿元(同比增41.65%，较19H1增加16.84%)归母14.21亿元(同比增76.85%，较19H1增加33.3%)扣非13.21亿元(同比增64.27%，较19H1增加24.32%)。

业绩为此前预告中值(预告归母13-15.5亿，扣非12-14.4亿)，非经常主为公司高额现金带来理财收益。

对应Q2：收入32.5亿元(同比增18.93%，较19Q2增加18.13%)，归母8.1亿(同比增28.6%，较19Q2增加22.75%)，扣非7.63亿(同比增26.5%)。

中泰证券主要观点如下：

收入端：H1营收58.2亿(同比增41.65%，较2019H1两年复合增速8.24%)

公司Q1、Q2分别实现收入25.74亿元、32.45亿元，同比增86.57%/18.93%。Q2低基数效应减弱，回归正常增长。

分业务看：电连接/智能电工照明/数码配件收入29.88亿/26.4亿/1.74亿元，增速分别+32%/+61%/-10%。智能电工照明中墙开/LED/其他照明同比分别增加62%/37%/106%。转换器增长稳定，墙开业务去年疫情受阻，今年出现较明显反弹。同时公司B端渠道建设持续，拉动墙开、LED销售向上。其他照明业务主为浴霸等新拓品类，受益装饰渠道综合化转型增长强势。

盈利端：毛利率受原材料影响，净利率控费提升。

毛利率：21H1公司毛利率37.48%(同比减0.16，较19H1减少2.81)，单Q2毛利率37.26%，同比减0.73(较2019Q2减少6.16)。毛利率主受铜价影响(铜约占转换器50%成本，墙开25%成本)，公司通过套保铜、塑料粒子对冲，期货投资收益0.1亿。同时为应对原材料上涨，公司存货备货加大：H1存货10.85亿，同比增加37.68%。

费用率：21H1公司期间费用率10.06%，同比减3.49，较19H1减少4.38。费率下降一方面来自公司管理精益化，管理费用率3.47%，同比减0.98一方面来自公司品牌渠道积累建立充分消费者基础后，主动降低营销投入，销售费用率4.04%，同比减1.4。

净利率：21H1公司净利率24.42%(同比增4.86，较19H1增加2.97)。有效控费大幅释放利润。短期另有政府补助增厚今年利润：公司公告0806收到政府补助款2.59亿。

经营表现：优势持续巩固，新业务不断开拓

渠道端优势持续巩固，应对环境进行转型调整。1)推进装饰渠道的综合化，打出更多产品强化一站式购物体验。公司推进原有装饰渠道上专卖化，并导入浴霸、断路器、智能家居等新产品，当前成功开发一万余家。

2)B端渠道开拓房企、家装公司。目前实现与20余家TOP战略房企、100多家全国头部装饰公司，6000多个区域头部装饰公司达成合作。2021H1公司B端收入同比增346%。

3)电商向年轻定位转型，发力抖音、小红书、B站等平台种草，2021H1电商渠道收入同比增47%。

生产效率提升，精益制造持续强化壁垒。公司2021H1持续改造工厂自动化、数字化，转化器、LED、数码工厂效率/人效基本均实现15-20%水平的提升。公司在生产端的制造运营壁垒不断强化，既不断实现领先同业的成本降低和效率提升，也为各产品的“安全”定位夯实基础

新业务持续孵化。1)新能源汽车方面，上市首款充电枪产品，持续主打“安全”定位为用户创造安全充电体验。

2)智能家居方面：智能晾衣架、智能窗帘机上市，智能开关、门锁持续布局产品定位上仍主打大众化、性价比。

公司为民用电工行业龙头。渠道端有110多万家线下网点打造壁垒产品端有高效率精益生产+深入人心的品质定位双加持，龙头优势难以颠覆。短期公司提效控费，业绩释放显著长期多个新条线业务的建设为未来发展打下基础。

风险提示：新品类拓展不及预期，原有品类增长放缓。