希望转债分析

A转债名称：希望转债（代码：127015深圳）、价格:121.285元、发行金额：40亿、剩余金额：9.5亿

B所属正股：新希望六和股份有限公司（代码：000876深圳）、总市值：700亿

C所属行业：农业—畜牧业

D债券评级：AAA

E各期利息+到期还本：0.2+0.4+0.8+1.2+1.6+2+104=110.2元（含税）/108.16元（税后）

F剩余期限：3.36年（目前到赎回税后总利息：7.68元）

G税后到期收益率：-3.52%

H下修条件：连续30个交易日中至少15个交易日收盘价格低于当期转股价格的80%

I强赎条件：连续30个交易日中至少15个交易日收盘价格不低于当期转股价格的130%

J回售条件：最后2年，连续30个交易日收盘价格低于当期转股价格的70%

K有无担保：未提供担保

结论：推荐星级★★★（猪周期来来回回，转债也是上上下下，目前我还是观望为主，等待机会）

安全买入价格：107.68元

保守买入价格：103.2元

风险提示：本文所提到的观点仅代表个人的意见，所涉及标的不作推荐，据此买卖，风险自负。

债市突遭大抛售，基金求理财“勿赎回”

本周一（11月14日）开始，债市遭遇大抛售，投资经理愁容满面，一年的收益似乎在几天内都被抹尽。不乏从业者发出“好似钱荒重现”的感叹。

上周五，国债收益率曲线出现了近15BP（基点）的大幅上行。10年期国债收益率从上周四的2.70%左右上升至2.84%，1年期国债收益率更是从1.86%上升至2.07%，升幅超过20BP。

“我们认为，收益率的大幅上行主要由于市场对未来经济修复的乐观情绪的上扬，加上11月以来流动性持续收紧，市场对央行政策不再宽松产生担忧。”瑞银证券中国利率策略分析师夏愔愔对第一财经表示。

债券基金被疯狂赎回从周一就已经开始。到了11月15日，央行开展8500亿元MLF（中期借贷便利）操作和1720亿元公开市场逆回购操作，中标利率分别为2.75%、2.00%，均与此前持平，MLF为缩量续作。债券市场抛压加剧。

截至11月16日收盘，10年期国债收益率飙升至2.858%，10月底仍在2.658%。这也导致一众债券基金、银行理财产品净值继续大幅回撤。

当日，市场上还传出某公募基金希望银行理财子公司不要赎回债基。据记者了解，多家理财子接到了公募基金的电话，请求不要赎回。目前，不乏理财子连夜加班讨论如何应对赎回、兑付。有股份行下属理财子的投资经理对记者表示，理财产品对于公募债基的赎回其实从周一就开始了。“周一债券收益率大幅跳升10BP，大家都预感到可能会出现负反馈，赎回会加剧，因而谁都不想当最晚才赎回的那一个。”

亦有市场人士对记者表示，这一轮债市的负反馈核心在于短端，同业存单影响了货币基金和短债，短端同业存单利率上行太快，带来了估值的变动，导致大量赎回，并进一步引发了负反馈。

事实上，“债牛”还历历在目，本周的“大变脸”着实令人措手不及。

回想8月央行意外下调MLF利率10BP，引爆债市行情。受到降息推动，当时短端收益率大幅下行，3年期国债收益率从8月11日的2.3%附近降至8月22日的2.19%。随后，LPR（贷款报价利率）也被调降。

第一财经当时报道，由于市场资金面宽松，优质资产减少，“资产荒”的气味渐浓。信托、理财子抢筹城投债，公募基金则涌入二级资本债和利率债。

“机构之前最喜欢买入的就是银行二级资本债，然而本周银行二级资本债收益率跳升了大几十个BP，债基净值回撤惨不忍睹。”另一资管机构的债券投资经理对记者表示。

对于众多债券持有者而言，这波债市变脸无疑让机构辛辛苦苦积攒了大半年的净值几乎瞬间清零，理财子则尤为担心净值大跌而导致的规模大降，在年底考核即将到来之际，这无疑是从业者最不想看到的。

目前，机构普遍观望央行会否通过公开市场操作来缓解市场的短期流动性压力。

夏愔愔对记者表示，在流动性方面，DR007（银存间质押7日）在最近一周大部分时间维持在1.8%之上，同时股份制银行1年期同业存单发行利率已经从月初的2.0%左右升至2.2%之上，显示出银行体系流动性面临一定压力。“我们认为短期内可能缺乏能够令市场风险偏好回落的因素，如果央行能对流动性进行调节，这或有助于抑制收益率进一步上升，整体上我们预计短期内收益率可能高位波动。”

高含权、高评级80亿齐鲁转债发行，有没有抢权配售价值？

2022年11月29日，齐鲁银行公开发行80亿元可转换公司债券，简称为“齐鲁转债”，债券代码为“113065”。

按最新正股价：4.28元，转股价：5.87元，以及转债条款计算，转股价值：72.91元，纯债价值：94.7元，保本价：114.6元，债券年收益：2.33%，AAA级。

发行条款点睛

利息和赎回价：第一年0.20%、第二年0.40%、第三年1.00%、第四年1.60%、第五年2.40%、第六年3.00%，赎回价：109元。一般。

强赎条件：转股期内，正股连续30个交易日中，至少有15个交易日的收盘价不低于转股价的130%。一般。

转股价下修条件：存续期间，正股连续30个交易日中，至少有15个交易日的收盘价低于转股价的80%。下修后转股价不低于每股净资产。考虑到正股已经大幅低于每股净资产，事实上已经无法下修。

回售条件：无有条件回售，有附加回售。回售价为面值加当期利息。与其他银行转债一样，无有条件回售。

公司基本面

公司拥有16家村镇银行，通过不断推出创新金融产品并提供高效优质服务，在中小型企业客户领域及县域金融、零售金融领域拥有了成功的经验和相对的竞争优势，已迅速发展成为山东省具有相当规模和实力的商业银行。

经营业绩

公司近期业绩平稳增长。

从业绩驱动上看，前三季度净息差1.95%，比上半年1.94%，提高0.01个百分点；资产总规模达4908亿元，环比上市3.93%。

从资产质量上看，第三季度末不良贷款率为1.32%，比上半年1.33%，降低0.01个百分点；第三季度末拨备覆盖率266.27%，比上半年262.96%，上升3.31个百分点。

宁远君点评：

估值

按照最新业绩和最新4家机构一致预期业绩增速18.87%计算，齐鲁银行静态估值市盈率PE：5.67倍，市净率PB：0.69倍，成长性估值PEG：0.3。

从资产质量上看，齐鲁银行与常熟银行相去甚远，按青龙转债的溢价率保守估计，预测合理定位在105元附近，即每中一签盈利50元。

假定原股东优先认购70%~90%，网上申购12万亿，则预测满额申购中一签概率为：6.7%~20%，约8户中一签。

按每股配售1.746元面值可转债，股票市值含可转债优先配售权比例为40.79%，即买400股，1712元市值大概率配1手。

按转债上市定位估算，如果当前股价不变，抢权配售的投资者获得收益率为2.04%。

对于一手党，配售收益率上升到2.92%。

回顾《与常银转债相比，齐银转债抢权配售机会如何？》一文，除转债名称预计错误以外，转股价、含权比例等参数都跟文中的几乎一样。

但文中希望的提高债券利息等手段增加转债吸引力的方法，公司并没有采纳。

总的来看，在当前市场估值和债券条款下，齐鲁转债的抢权配售价值不高，投资者需要谨慎。

综合评价

正股近期业绩平稳增长，静态估值较低，成长性估值较低。

转债转股价值大幅低于面值，评级最高，利息一般。

综合5星评级为4星（****）。

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