本周个股研报精选

本周（11月21日-11月25日），我们选择了中国建筑、万科A、长江电力、顺鑫农业与分众传媒五家关注度较高的上市公司，并精选了包括光大证券、德邦证券、安信证券、开源证券等机构的明星分析师所出具的研报，为大家带来本周个股研报精选。

一、中国建筑（股票代码：601668）

公司属于土木工程建筑业。近日，公司发布1-10月经营情况简报：中国建筑22年1-10月实现新签合同总额30356亿元，同比+14%；其中房建/基建/房地产新签订单19799/7326/3128亿元，同比+14%/+27%/-6%。22年10月，公司新签订单同比+49%，较9月+38，其中房建/基建/地产单月订单同比+89%/-3%/+26%。

针对以上事件，本周，我们精选了信达证券、光大证券两家机构的明星分析师所出具的研报。

本周股价走势：

11月25日收盘价：5.74元，股价本周累计上涨9.75%。

1.机构：信达证券

分析师：任菲菲、段良弨

评级：买入

研报内容摘要：

1）公司经营业绩稳健。公司前三季度营业收入同比增长14.8%，较上半年增速提高1.6个百分点，完成年度预算目标的76.1%；归母净利润同比增长15.0%，较上半年提高3.8个百分点；扣非后归母净利润同比增长8.7%。分业务来看，房建和基建业务前三季度收入分别为9751和3588亿元，分别同比增长20.4%和23.3%，较去年同期分别提高0.7和1.3个百分点，公司资产与信用减值损失较上半年有所好转，减值减少了9.32亿元。总体来看，公司在地产下行压力、疫情反复等外部事件影响下各项经营数据均维持了较好的增长，反映出公司经营稳健且富有韧性。

2）基建房建毛利率稳中有升，费率整体控制得当。公司前三季度总体毛利率小幅下降至9.81%，主要系公司房地产业务短期承压且毛利率下降4个百分点。但公司房建和基建毛利率均有提升，分别为7.2%和9.9%，同比分别提升0.3和0.7个百分点。前三季度除财务费用外公司各项费率均控制得当，其中财务费用同比有较大幅度增加的原因是利息费用及汇兑损失有所增加。

3）公司基建订单表现亮眼、结构改善，外部环境复杂的背景下龙头市占率提升。公司1-10月新签合同总额为30,356亿元，同比增长14.1%，完成年度预算目标的78.8%。公司前三季度房建业务新签合同额17,775亿元，同比增长8.8%，其中住宅领域新签合同额同比有所下降，但在工业厂房和教育设施等领域不断发力弥补了地产周期下行的不利影响，其中工业厂房领域新签合同额2,655亿元，同比增长96.6%，符合我国大力发展制造业的大背景；受益于补短板项目教育设施领域新签合同额1,154亿元，同比增长48.0%。公司基础设施业务新签合同额6,675亿元，同比增长30.9%，受益于基建“稳增长”政策，加之龙头综合实力较强，今年外部环境复杂的情况下保持订单大幅扩张，在基建各个领域遍地开花，其中市政道路领域新签合同额1,172亿元，同比增长48.5%；轨道交通领域新签合同额698亿元，同比增长47.6%；公路领域新签合同额676亿元，同比增长83.5%；生态环保领域新签合同额468亿元，同比增长32.7%。

4）公司房地产业务保持审慎经营的同时把握行业优质资源，拿地继续向核心城市倾斜。2022年前三季度房地产业务实现合约销售额2,725亿元，同比下降9.3%；新增土地储备922万平方米，期末拥有土地储备约9,166万平方米。中海地产和中建地产前三季度共新购置土地56宗，新增土地储备922万平方米，且主要集中在一线及强二线城市，在北京、上海、济南及新加坡等市场获得多个优质地块；公司把握行业优质收并购机会，在上海、广州、成都投入并购资金超百亿元。

5）盈利预测：1-10月份，全国新开工项目计划总投资与投资项目（不含房地产开发投资）到位资金同比增幅均维持高位，项目施工进度有望加快，全年基建投资有望维持较高水平，加之公司各项业务发展稳健，订单充裕，疫情影响之下业绩保障度仍然很高。预计公司2022-2024年将实现归母净利润522/606/672亿元，对应EPS分别为1.25/1.45/1.60元，对应当前股价PE分别为4.22/3.64/3.28X。

2.机构：光大证券

分析师：孙伟风、冯孟乾

评级：买入（维持）

研报内容摘要：

1）房建订单显著提速，境内外订单增速均有改善：22年10月，公司建筑业务新签合同额2684亿元，同比+53%。分业务，房建业务新签合同额2024亿元，同比+89%，较上月+86；基建业务新签合同额651亿元，同比-3%，较上月-39。房建订单增长提速或由于：1）公司房建业务多元化，受房地产新开工影响有限；2）随着中小企业产能出清，公司作为龙头企业市场份额提升；3）低基数效应。22年10月，公司房屋新开工/竣工面积分别同比+12%/-12%，环比均出现回落。从区域来看，22年10月公司国内外新签订单同比+49%/+108%，较上月+37/+128，均出现明显回暖。

2）销售面积增速回暖，累计新增货值稳居行业榜首：2022年10月，公司地产业务合约销售额同比+26%，较9月环比持平。2022年1-10月，公司合约销售面积同比-21%，其中单10月同比+15%，较9月环比+33，改善明显。22年10月，公司新购置土地储备面积164万平方米，同比+82%，较9月环比+165，或受供地节奏影响。根据克而瑞22年1-10月房企新增土储货值百强榜单，中建系地产位居行业第一（中海地产+中建东孚+中建二局+中建智地）。

3）21H2以来，公司逆势加大拿地力度，截至22年10月，公司拥有土地储备9201万平米，对应21年销售面积静态去化周期约为4年，在手土储充沛。房地产行业产能出清背景下（高杠杆企业被动退出），竞争格局或将持续优化，叠加集中供地政策影响，土地资源或进一步向资金实力优秀的优质头部房企集中。后续公司有望凭借其健康的财务状况、顶级央企的信用渠道、低于同业的融资成本在行业景气度底部实现逆势扩张。

4）盈利预测、估值与评级：中国建筑在建筑业、房地产行业的竞争力无可撼动，22年10月公司房建订单增长提速，或受益于公司业务多元化发展以及公司作为龙头企业获取订单具有强大的竞争优势。地产业务方面，行业下行期公司拿地力度加大，或将在行业底部实现逆势扩张。维持公司22-24年EPS预测1.45元、1.71元、2.01元。现价对应公司22年动态市盈率3.7x，维持“买入”评级。

二、万科A（股票代码：000002）

公司属于房地产开发行业。近日，公司发布2022年10月经营简报，公司10月销售面积及金额分别同比下滑23.0%和23.5%，投资力度有所改善，拿地/销售金额达36.1%；此外，公司发布公告，董事会审议通过《关于提请股东大会授权发行直接债务融资工具的议案》，董事会将提请股东大会授权董事会发行不超过人民币500亿元的直接债务融资工具。

针对以上事件，本周，我们精选了开源证券、群益证券两家机构的明星分析师所出具的研报。

本周股价走势：

11月25日收盘价：17.32元，股价本周累计上涨10.67%。

机构观点：

1.机构：开源证券

分析师：齐东

评级：买入

研报内容摘要：

1）单月销售保持低迷，投资力度有所回升，维持“买入”评级。万科发布2022年10月经营简报。公司10月销售面积及金额分别同比下滑23.0%和23.5%，投资力度有所改善，拿地/销售金额达36.1%。我们认为公司销售回暖不及预期主要在于十月多地疫情散发，行业持续下行压制市场信心，购房者观望情绪浓厚。我们认为四季度地方层面放松政策有望持续，年底在加大供货的预期下公司销售业绩有望同比回升。我们维持盈利预测不变，预计2022-2024年万科A归母净利润分别为244.4、269.0、297.5亿元，EPS分别为2.10、2.31、2.56元，当前股价对应PE估值分别为6.7、6.1、5.5倍，维持“买入”评级。

2）单月销售不及预期，累计降幅有所收窄。万科10月合同销售面积198.8万平方米，合同销售金额321.0亿元，分别同比下滑23.0%和23.5%，降幅较9月同比扩大，延续了低迷表现，销售回暖不及预期。公司1-10月合同销售面积2135.7万平方米，合同销售金额3467.7亿元，分别同比下滑33.4%和33.5%，降幅有所收窄，好于克而瑞百强房企累计销售金额44%的下滑比例。

3）拿地力度回升，单月新增开发项目五个。万科10月单月新增5个开发项目，分别位于深圳、杭州、合肥、武汉和东莞，投资布局往一二线城市集中，总计容建面114.8万平方米，权益建面75.5万平方米，拿地建面权益比65.8%，需支付权益土地款77.9亿元，权益拿地楼板价10317元/平方米。公司1-10月共获取开发项目32个，拿地面积600.7万平方米，权益拿地面积378.7亿元，拿地建面权益比63.0%。我们认为公司10月拿地较积极，拿地/销售金额达36.1%，1-10月总体来看投资仍延续了谨慎的策略，聚焦一线城市及核心二三线城市，良好的经济和人口支撑保障了项目后续销售去化。

4）融资渠道畅通，融资成本保持低位。万科于10月底发行了25亿元公司债，票面利率为3.45%，融资成本保持低位。截至2022Q3公司公开市场融资479亿元，融资渠道保持畅通。

2.机构：群益证券

分析师：沈嘉婕

目标价：18.8元

评级：区间操作

研报内容摘要：

1）在政策支持下，公司融资环境有望改善，将有助于公司的正常经营和投资；并且随着“保交楼”工作推进，市场恐慌心理有望缓解；但由于目前中央对房地产政策的放松较为克制，我们预计市场将经历缓慢恢复过程，行业出清尚未结束。公司有较好现金流和精细化管理能力，有望受益于市场集中度提升。

2）公司董事会审议通过500亿融资工具议案，融资环境好转：公司董事会审议通过《关于提请股东大会授权发行直接债务融资工具的议案》，董事会将提请股东大会授权董事会发行不超过人民币500亿元的直接债务融资工具。募得资金将用于满足公司生产经营需要，调整债务结构，补充流动资金及项目投资。

3）由于整体房地产销售数据在10月份继续下滑，央行近期出台了多项房企融资支持政策，包括帮助民企进行增信发债、允许房企债务展期、增加2000亿元“保交楼”无息贷款等措施，其中特别提到对民企和国企一视同仁。我们预计这些措施将提高公司的融资能力。截止目前，公司本年度共发行了四期债券，总发行规模为88.9亿元。相较于此前发债的节奏，本次提案的金额规模较大，侧面反映出目前融资环境好转，有助于企业正常经营和投资。

4）公司10月份销售较弱，拿地小幅增加：公司10月份实现销售面积198.8万平方米，销售金额321亿元，销售面积和销售金额YOY分别为-23%和-23.5%。单月销售均价16147元/平米，MOM+5.58%，YOY-0.66%。1-10月，公司累计销售面积为2135.7万平米，YOY-33.4%；累计销售金额为3467.8亿元，YOY-33.5%。累计销售均价为16237元/平方米，YOY-0.14%，MOM-0.1%。10月份，公司新增项目5个，总计权益面积114.8万平方米,YOY-67.6%；总计权益地价77.89亿元,YOY-30.5%。10月份公司拿地环比明显增加。中央出台房企融资支持政策，加快落实“保交楼”工作，有助于减少购房者对房企交付能力的担忧，提升市场活力，公司销量有望企稳。

5）盈利预期：我们预计公司2022和2023年净利润将分别达240.6亿元和262亿元，YOY分别+6.8%和+8.9%，EPS分别为2.07元和2.25元，A股对应2022和2023年PE分别为7.6倍和6.9倍，PB为0.75倍；H股对应PE为5.6倍和5.1倍，PB为0.56倍，预计A股和H股股息率分别达7%和9%，建议“区间操作”。

三、顺鑫农业（股票代码：000860）

公司属于酿酒行业。11月11日，公司发布提价公告，拟对42°125ML，42°265ML，42°500ML，42°750ML，52°500ML以上5款牛栏山陈酿进行调价，每箱上涨6元。本次价格调整计划从2023年1月1日起执行。此外，公司前三季度实现营收91.06亿元，同比下滑21.57%，实现归母净利润0.28亿元，同比下滑92.58%，实现扣非净利润0.3亿元，同比下滑91.8%。

针对以上事件，本周，我们精选了天风证券、中邮证券两家机构的明星分析师所出具的研报。

本周股价走势：

11月25日收盘价：28.82元，股价本周累计下跌5.17%。

机构观点：

1.机构：天风证券

分析师：刘章明

6个月评级：买入

研报内容摘要：

1）我们预计，本次提价有望增厚23年及以后公司利润。产品提价顺应消费升级大趋势，光瓶酒刚需特性有力支撑产品销量，公司未来收入业绩提升可期。

2）同日，公司召开第八届董事会第三十次会议，审议通过了《关于修订部分内容的议案》。根据公告，此次共修订了25条内容。其中，关于股东大会依法行使的职权中，第四十二条第十五项“审议股权激励计划”修订为“审议股权激励计划和员工持股计划”。此前，公司尚未实施股权激励计划。此次股东大会职权修订后，若未来员工持股计划落地，有望深度绑定公司与管理层及核心员工利益，对于公司未来管理方面效率提升有重要意义。

3）伴随消费者品质意识的觉醒，光瓶酒基准正被逐步抬高，高品质的纯粮酒或将迎来更广阔的增量空间。在白酒新国标落地之际，牛栏山酒厂推出“金标陈酿”，贴上了纯粮固态发酵白酒的“金标”标志，区别于“白牛二”液态法调香白酒。根据公司计划，牛栏山金标陈酿2022年目标销售200万箱、2023年突破500万箱、2024年实现销售1000万箱、2025年力争完成1500万箱，有望支撑公司未来业绩增长。

4）投资建议：公司的经典大单品白牛二是行业中低线光瓶酒的畅销品，产品提价有望增厚公司收入业绩，同时随着白酒新国标政策的落地，公司也在积极打造“金标陈酿”等新品，布局纯粮光瓶酒，为公司带来全新增长点。考虑到主销产品提价因素，我们上调2023年和2024年的盈利预测，预计公司2022-2024年归母净利润分别为2.4/7.1/11.0亿元（前值为2.4/4.8/8.7亿元），对应PE分别为85x/29x/19x，维持“买入”评级。

2.机构：中邮证券

分析师：蔡雪昱

目标价：38元

评级：推荐

研报内容摘要：

1）公司前三季度实现营收91.06亿元，同比下滑21.57%，实现归母净利润0.28亿元，同比下滑92.58%，实现扣非净利润0.3亿元，同比下滑91.8%。单三季度白酒止跌、达成中高个位数增长，大单品白牛二逐步企稳，新品金标表现亮眼。10月板块大幅调整背景下、公司股价小幅上涨。基本面、股价筑底均完成。我们认为公司未来白酒业务增长新逻辑显现，整体表现将超预期。

2）公司积极应对白酒新国标，纯粮新品规划积极。白酒新国标今年6月1日落地执行，公司对于大单品白牛二（固液混合工艺）换标识，并顺势推出升级新品金标陈酿。公司规划将用4年时间，将金标陈酿打造成为“中国白酒30-40元价格带纯粮光瓶酒大单品”，到2025年底力争完成年销售1500万箱的目标任务，分解下来2022年目标销售200万箱、2023年突破500万箱、2024年1000万箱，远期目标规划积极。

3）金标快速铺市，市场反馈积极。从去年底到今年初，金标开始全国重点市场导入。部分区域反馈8月铺市率达到40%、铺市快速，终端反馈口感品质均好于此前同价格带升级产品，7月动销率在15%以上，全年预估销量占比达到2个点、销售额占比达5个点，新品首年上市、表现亮眼。

4）“天时地利人和”看金标未来发展可期：

①产品定位清晰：更具性价比、更好的口感品质、更好的推出时机。复盘公司推光瓶升级新品的历史，以2017年推珍品为例（定价38元/瓶），市场彼时此价格带光瓶酒以地产白酒为主、具备一定销售规模的单品较少，反映消费者接受此价格带光瓶酒仍需时间培育，此外珍品工艺推出后经历过较大调整、我们估计产品定位仍在摸索，历时5年、公司2021年珍品销售占比5-6%。

金标陈酿定位清晰。工艺采用固态纯粮、品质进行升级。香型沿用大众酒价格带下、浓香型消费人群基数庞大的思路。零售价建议38-40元、较珍品提质不提价。光瓶酒市场经过几年的消费者教育、山西汾酒的玻汾将光瓶酒大单品价格带认知提高至40-50元（玻汾年销售体量估计1500万箱），金标陈酿当下推出的时机更好。此价格带浓香纯粮定位的产品较少，金标陈酿具备差异化竞争的先发优势。

②渠道推力强劲：根据草根调研测算，金标从渠道价差设计/费用支持上留给区域大商、经销商、终端的利润空间丰厚，而白牛二作为公司较为成熟的大单品，强产品力和良好口碑下、诸多区域市场遵循产品周期规律、公司近几年缓慢收缩白牛二费用支持，因此渠道对于做大金标新品推力十足。

③当下时点，金标战略地位和意义远超此前：公司四五规划提前一年、于2019年达成白酒百亿销售目标，此后疫情三年仍维持在百亿体量、今年上半年双位数下滑，疫情影响下白酒行业分化明显。公司此前提出白酒五五战略规划，对标行业前八强，较以往的具体数字目标，转而更关注行业整体头部企业的增速。今年上半年公司白酒规模排名上市公司第八（2019年排名第七）。金标在当下推出的战略意义，除了顺应白酒新国标下的产品升级、抓住光瓶酒升级需求，更是承担起公司百亿规模进击突破、向上一步的破局职责。公司也将金标的表现与整个销售体系的考核挂钩，从机制上激发销售人员更大动能。

白牛二大基本盘三季度改善、新国标影响消退：公司白酒上半年收入49.10亿元同比下滑24.88%，其中高/中/低档酒分别3.56/7.32/38.21亿元，分别同比下滑55.2%/4.25%/23.2%，主要是本埠北京市场较为严格的防控/华东华南等核心销售市场受疫情影响严重导致，此外白酒新国标落地、渠道端观望心态等因素有关。单三季度白酒收入恢复中高个位数增速、白牛二消费需求并未受新规影响、白酒大基本盘改善。我们估计今年白酒下半年整体双位数左右的改善增速。

5）盈利预测与投资建议：当下各地疫情防控思路边际上在往更精准的方向转变，明年我们预计白酒收入、利润先期改善、恢复至2021年水平。前期白酒板块悲观预期持续发酵、10月下调幅度较大，顺鑫今年前三季度股价下跌47.8%、10月上涨2.76%、股价筑底完成。白牛二销售改善，看好金标陈酿发展前景，预计2022年~2024年白酒收入89.1、100、115亿元，白酒净利率在结构/规模效应下稳步提升。预计今年整体猪肉业务下半年扭亏，全年来看仍然亏损，明后年盈利且利润贡献较平稳。考虑到下坡屯地块房价走势、预计今年地产仍有一小部分减值，同比减亏，明后年思路仍是让利促销、加速商品房销售。我们预计2022~2024年公司整体表观收入在129.11、140.01、156.98亿元，表观归母净利润为1.01、5.09、7.35亿元。公司作为全国性大众酒龙头、走出低谷、未来表现可期。我们给予白酒业务明年25倍估值，给予猪肉类业务1倍PS，目标价38元，首次覆盖给予“推荐评级”。

四、长江电力（股票代码：600900）

公司属于电力、热力生产和供应业。近日，公司发布2022年第三季度报告，2022Q3实现营业收入158.81亿元，同比增长-22.71%，实现归母净利润76.53亿元，同比增长-30.34%，实现归属上市公司扣非净利润77.36亿元，同比增长-29.52%。2022年前三季度实现营业收入412.69亿元，同比增长2.03%，实现归母净利润189.44亿元，同比增长-3.18%，实现归属上市公司扣非净利润190.15亿元，同比增长5.05%。

针对以上事件，本周，我们精选了德邦证券、国信证券两家机构的明星分析师所出具的研报。

本周股价走势：

11月25日收盘价：21.81元，股价本周累计上涨3.61%。

机构观点：

1.机构：德邦证券

分析师：彭广春

评级：增持

研报内容摘要：

1）Q3来水偏枯，短期业绩承压。2022Q3实现营业收入158.81亿元，同比增长-22.71%，实现归母净利润76.53亿元，同比增长-30.34%，主要系2022年三季度长江流域来水同比严重偏少影响。从发电量来看，2022Q3发电量为534.18亿千瓦时，同比降低34.20%，其中三峡/葛洲坝/溪洛渡/向家坝发电量分别为200.28/49.12/179.94/104.85亿千瓦时，同比增速分别为-51.75%/-21.19%/-17.60%/-9.69%。此前，2022H1得益于来水偏丰，公司发电量同比增长33%。

2）乌白注入落地，高质量发展再迈新台阶。2022年10月26日，公司乌白电站资产注入事项获得证监会无条件通过。随着乌白电站注入，公司水电装机规模将由4549.5万千瓦跃升至7169.5万千瓦，同比增长57.59%。同时，在梯级调度方面由“四库联调”变为“六库联调”，预计年发电量可增加60-70亿千瓦时，经测算，乌东德、白鹤滩全面投产后，整体利润增量为97.51亿元，EPS水平由1.39元/股提升至1.68元/股，将增厚21.41%。

3）大力拓展新能源，抽蓄带来新动能。在拓展新能源方面，公司立足金下水风光一体化基地建设，拓展新能源。按照十四五规划，金下水风光一体化基地的风光资源在1500万千瓦左右。公司2021年成立长电新能，推动实现金沙江下游水风光一体化基地开工100万千瓦，2022年6月，小羊窝光伏电站并网协议签订，标志着首个新能源项目并网发电进入冲刺阶段。2022年9月，公司与三峡能源、三峡资本、三峡投资共同投资成立内蒙古三峡陆上新能源投资有限公司，拓展在内蒙古自治区新能源业务。在抽水蓄能方面，2022年10月，公司甘肃张掖抽水蓄能电站项目获核准，预计项目总装机140万千瓦，项目投产后主要承担甘肃电网调峰、填谷、调频、调相、紧急事故备用等任务。预计伴随公司不断拓展新能源、抽蓄等业务，将有望在传统大水电业务的基础上，打造出新的成长曲线，为公司发展增添新的长期动力。

4）投资建议与估值。公司是三峡集团旗下以水电为主的综合平台型企业，预计随着乌、白电厂资产的注入，公司水电装机容量将实现快速增长，同时“六库联调”带来运营效率提高，大水电业务具备较高成长性，此外公司积极推进“水风光一体化”与抽水蓄能的发展。我们预计2022-2024年营业收入分别为604.16亿元、625.46亿元、641.38亿元，增速分别为8.6%、3.5%、2.5%。净利润分别为297.26亿元、310.29亿元、329.89亿元，增速分别为13.1%、4.4%、6.3%，维持增持评级。

2.机构：国信证券

分析师：黄秀杰、郑汉林

评级：买入

目标价：21.15~22.50元

研报内容摘要：

1）来水欠佳，第三季度收入、净利润均同比大幅下降。2022年前三季度，公司实现营业收入412.69亿元（+2.03%），归母净利润189.44亿元（-3.18%），扣非归母净利润190.15亿元（+5.05%）。第三季度，公司实现营业收入158.81亿元（-22.71%），归母净利润76.53亿元（-30.34%），扣非归母净利润77.36亿元（-29.52%）。公司第三季度收入、净利润均大幅下降，主要系长江流域来水同比严重偏少影响。

2）乌白电站注入在即，公司水电装机规模再创新高，经营效益有望进一步提升。公司拟以发行股份及支付现金的方式购买云川公司100%股权。本次交易完成后，公司将新增乌东德、白鹤滩两座水电站，合计新增装机26.2GW，国内累计装机规模达71.80GW（+57%）。此外，“乌白”电站资产注入后，在联合调度方面，公司将由“四库联调”变为“六库联调”，预计调度增发电量将大幅增加，盈利规模及盈利能力将进一步提升。

3）能源结构拓展，推进智慧综合能源开发。当前，公司有序推进金沙江下游风光水储一体化可再生能源开发，深入开展水风光互补的运行调度研究；发挥公司大水电运维核心能力，高质量布局和推进抽水蓄能业务发展；推进智慧综合能源业务，创新推出城市绿色综合能源管家模式，积极布局“源网荷储”一体化发展。

4）抽蓄布局稳步推进，再添业绩发展新动力。公司甘肃张掖抽水蓄能电站项目于2022年10月获得核准批复，项目装机140万千瓦，主要承担甘肃电网调峰、填谷、储能、调频、调相、紧急事故备用等任务，成为甘肃河西地区清洁能源外送基地安全稳定运行可靠的支撑点。公司抽水蓄能业务逐步落地，未来或有望新获项目，装机规模将持续提升，推动公司业绩增长。

5）投资建议：预计2022-2024年公司归母净利润分别为260.9/285.3/293.4亿元，分别同比增长-1%/9%/3%；EPS为1.15、1.25、1.29元当前股价对应PE为17.4/15.9/15.5X。未来乌白电站注入后公司装机规模有望进一步增加，综合优势突出，同时大力推进风光水一体化和布局抽蓄，创造新增量。考虑到公司作为水电龙头企业，给予公司2023年17-18倍PE，对应21.15-22.50元/股合理价值，较目前股价有6%-13%的溢价空间，首次覆盖，给予“买入”评级。

五、分众传媒（股票代码：002027）

公司属于商务服务业。近日，公司发布2022年三季报，前三季度实现营业收入73.7亿，同比下滑33.89%；实现归母净利润为21.31亿，同比下滑51.82%。Q3实现营业收入25.18亿，同比下滑34.11%；实现归母净利润为7.27亿，同比下滑52.23%。

针对以上事件，本周，我们精选了安信证券、信达证券两家机构的明星分析师所出具的研报。

本周股价走势：

11月25日收盘价：5.53元，股价本周累计下跌7.68%。

机构观点：

1.机构：安信证券

分析师：焦娟

评级：买入-A

研报内容摘要：

1）环比Q2明显改善，公允价值变动损益影响利润。Q3实现营业收入25.18亿，同比下滑34.11%，下降幅度较Q2收窄14.65。Q3单季度营业成本为8.89亿，环比Q2下滑0.26亿，体现出较强的成本管控力。Q3公允价值变动净损益为-3.49亿，主要系参投基金净值下降所系，剔除其影响后扣非归母净利润为8.71亿，扣非归母净利率为34.59%，经营利润率呈现修复。

2）新能源汽车表现突出，消费品仍具备韧性。Q3受到局部疫情反复、互联网公司降本增效减少投放等因素影响，整体广告主需求仍疲软。分行业来看，受购置税补贴政策推动，新能源汽车广告投放在7月呈现高点后逐步回落；消费品客户仍具有较强韧性，呈现出局部亮点，如酒类客户包括洋河股份、红爵啤酒等、乳酸菌、泰兰尼斯童鞋、三只小山羊、有棵树等，建议关注新消费品类拓展以及线上互联网品牌转线下所带来的需求增长。

3）关注需求修复及对新赛道的挖掘，静待拐点。根据目前对十月及双十一的跟踪调研，当前需求仍相对疲软，预计修复拐点仍需等待。展望Q4及2023年，我们认为应当重点关注新消费品需求释放、互联网需求环比修复以及公司对有投放潜力的新赛道的挖掘，由此带动需求的整体修复。同时建议关注海外市场点位扩张及业绩增长情况，有望部分缓解国内需求疲软所造成的业绩压力。

4）投资建议：广告主需求修复节奏低于预期，我们下调公司盈利预测，预计2022-2024年归母净利润为31亿、50.33亿、59.83亿，对应EPS为0.21元、0.35元、0.41元。我们仍看好公司稳固的竞争壁垒所带来的长期价值，给予2023年20倍估值，对应6个月目标价为7元，给予“买入-A”评级。

2.机构：信达证券

分析师：冯翠婷

评级：推荐

目标价：6.6~8.55元

研报内容摘要：

1）作为“梯媒”的开创者和行业内的龙头公司，具有规模效应和规模优势。2003年公司成立后，始终维持着较高的投资收益率，特别是自2019年降本增效以来，公司整体净利率逐步回升至前期高位，20~21年净利率分别为33.07%、41.19%，证明公司长期盈利能力的稳定性。21年公司实现营收148.36亿元，同比增长22.64%。当前在良性竞争的市场下，公司作为龙头规模优势明显。

2）短期业绩承压，长期看好复工复产、经济复苏的推动。2022前三季度受全国各地疫情影响，部分城市的广告正常发布受限，经营业绩受到负面影响，营收73.7亿元，同比下降33.89%，归母净利21.31亿元，同比下降51.82%。随着下半年以来国家复工复产政策的积极推进，下半年经济复苏及电商旺季的加持，公司业绩有望实现修复。

3）客户结构持续优化，消费品类客户韧性保障业绩稳定性。日用消费品行业广告主持续认可梯媒价值，21年楼宇媒体日用消费品广告主收入58.05亿元，同比增长35.36%，收入占比约39%。22H1受疫情影响整体承压，楼宇媒体日用消费品类客户22H1占营业收入比重为49.05%，+13.61，影院媒体中消费品类客户占比4.02%，+0.18，日用消费品类客户总体占营业收入比超50%，消费类客户在疫情期间体现出更强韧性，尤其食品、饮料类广告主投放长期稳定，公司未来将继续拓展消费品客户，保障业绩稳定性。

4）“降本增效”融入日常经营管理，盈利能力稳步提升。①点位优化：增加优质资源点位的同时剔除低效的老旧小区点位，优化和梳理楼宇媒体资源网络，便于公司对点位进行数字化管理和监测。22H1单点位成本为690.99元，相较21H1下降了15%。②人效提升：点位的优化减少公司对运营人员的需求，公司近3年员工总数持续下降，21年末员工总数下降13.38%，职工薪酬同比减少6.14%。

5）积极布局海外市场，有望打开第二增长曲线。鉴于梯媒模式在国内的成功运营以及国内逐渐饱和的市场，公司积极拓展海外市场，21、22年先后宣布计划赴港上市和分拆子公司FMK至韩国上市。一方面是经营发展所需，一方面也可以扩大品牌知名度和影响力，提升公司整体的盈利能力和综合竞争力。截止22H1，公司自营的境外电梯电视媒体设备约10.6万台，同比增加26.2%。

6）投资建议：分众传媒作为梯媒龙头拥有优质的点位资源和客户资源，其长期针对点位资源进行梳理和优化、对客户结构进行调整，推动营收稳定增长、经营效率不断提高。受疫情影响，公司2022年业绩整体承压，但伴随着宏观经济的复苏，公司有望凭借自身自有优势实现修复。公司积极布局海外业务，未来或将成为第二增长曲线，提升整体营收。我们预计22-24年公司营业总收入为119.12/144.48/159.03亿元，归母净利为30.83/47.89/55.75亿元，对应估值26.98x/17.37x/14.92x。依据历史估值法，近7年历史估值范围为10.68~73.13XPE，截止2022年11月22日，2022EPE为22.06X，处于7年来43.22%分位，我们预计2023年公司业绩随疫情后消费复苏将恢复增长，我们给予公司23年20XPE，目标价为6.6元/股。依据FCFF估值法，主要分为过渡阶段及永续阶段，阶段增长率分别为8%及2.5%，假设WACC值为10.47%，得到目标价为8.55元/股。总体来看，目标价范围6.6~8.55元，对应合理市值范围为953.19~1234.97亿元，首次覆盖给予“买入”评级。

「投顾说」寻找具有独特价值的股票-长江电力（600900）

一、公司是长江水电资源受益者长江电力（600900）是A股最大的电力上市公司，公司运行管理三峡、葛洲坝、溪洛渡、向家坝4座巨型电站58台70万千瓦级巨型水轮发电机组，占全球同类机组的58%。

长江电力也是全球最大的水电上市公司，拥有总装机容量4549.5万千瓦，占全国水电装机的12.92%，2018年发电量2154.82亿千瓦时，占全国水电发电量的17.48%。

图1、六级梯度水电站地理分布

二、长江电力EPS长期符合预测2018年，公司完成发电量2154.82亿千瓦时，比上年增加45.89亿千瓦时，增长2.18%；实现利润总额270.07亿元，比上年增加3.53亿元，增长1.32%；实现归属母公司净利润226.11亿元，比上年增加3.50亿元，增长1.57%；基本每股收益1.0278元，比上年增加0.0159元。预测公司2019年全年EPS1.04元，长江电力的业绩预测可性度非常高，这一点在全部A股上市公司中特征鲜明。

表1、EPS预测值

三、高额分红回报股东2018年分配法方案如下：每10股派发现金股利6.8元（含税），共分派现金股利149.6亿元，对应当前股价股息率为4.05%。公司的股息率长期超过A股市场年度股息率水平，同时也大幅超过按Wi行业分类下的电力行业市场年度股息率水平。对比长江电力股息率与10年国债收益率，自2012年开始，公司分红收益率跑赢10年国债收益。

表2、历史分红

四、公司注重市值管理和资本运营2018年共发行债券8期，筹集资金240亿元，债券发行规模和期数均创历史新高。新增债券综合成本3.97%，较2017年降低50，各期债券发行成本均处于市场同期较低水平。

2018年公司围绕水电主业新增对外投资约79亿元，实现投资收益约27亿元，创历史新高。2018年A股市场呈单边下跌的大趋势下，公司成为A股市值前20家公司中唯一实现年底收盘价较年初上涨的公司，市值在全年稳定的基础上保持5.94%的增长并创历史新高。

表3、历史市值（亿元）

五、公司上网售电价0.276元/KWH，价格竞争力明显水电成本主要来自前期工程建设成本；投运后成本主要来自折旧和财务费用，相对来讲，水电是所有发电电源中成本最低廉者，较低的成本也使得目前水电平均上网电价为所有发电电源中最低者。

表4、上网电价（元/千瓦时）（2017年）

三峡电站落地电价与受电省市燃煤机组脱硫标杆电价存在着价差空间，葛洲坝电站与受电省市燃煤机组标杆电价相比仍处于低水平。溪洛渡、向家坝电站综合电价按照国家相关文件执行。

表5、各地水电上网电价

表6、长江电力上网电价

六、计提折旧结束后利润加速释放长江电力是典型的重资产企业，固定资产占总资产的比例在80%以上，折旧成本占营业成本的60%左右。2018年度发电成本189.73亿元，主要为生产用固定资产计提的折旧费用。

水电站最重要的资产是大坝，大坝目前平均按照40-45年的标准进行折旧，而实际上大坝的使用年限远超40年，按照国际其他大型水电站的经验，大坝实际寿命有望达100年以上。长江电力当前毛利率约为60%，根据我们的测算，在大坝会计折旧结束后，毛利率有望从60%提升至70%-75%。

表7、长江电力固定资产折旧

七、预期乌东德白鹤滩资产注入2003年7月，三峡水电站第一台机组发电，同年11月，长江电力以葛洲坝全部机组及三峡4台机组，在上海证券交易所上市。2003-2012年32台机组相继投产。

目前三峡集团金沙江上在建的乌东德（1020万千瓦）和白鹤滩（1600万千瓦）进展顺利，预期在2021年实现首批机组投产，2023年有望全部投运。根据三峡集团的非竞争性承诺，乌东德白鹤滩投产之后将注入长江电力，届时长江电力将拥有世界前12大水电站中的5座，装机容量和收益有望再上新台阶。

八、外资青睐，价值低估长江电力现金流充沛，股息率较高，备受海外资金青睐，2017年以来，海外资金不断增持长江电力，当前外资持有长江电力的比例已达到10.44%。当前水电装机单位造价大都在10元/瓦以上，故主流水电企业从单位装机市值角度看，均存在一定的低估。

总之，我认为在所有3632家A股上市公司中我认为长江电力独具特点，概括成一句话就是：长江电力业绩有保障，未来有增长，价值被低估。

本文作者：李晓红

执业编号：S0960618080001

大类资产配置/港股策略师

硕士、CPA，擅长自上而下配置资产，挖掘成长股获取收益！

风险提示：投资有风险，入市需谨慎。

免责声明：本文仅供参考，并不构成投资的依据。投资者应根据个人投资目标、财务状况和需求来独立做出投资决策并自行承担相应风险，我公司及其雇员不对据此而引致的任何直接或间接损失负任何责任。

600900 : 长江电力2014年度业绩快报公告

股票代码：600900股票简称：长江电力公告编号：2015-002

中国长江电力股份有限公司

2014年度业绩快报公告

本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、

误导性陈述或者重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承

担个别及连带责任。

本公告所载2014年度主要财务数据为初步核算数据，未经会计

师事务所审计，具体数据以公司2014年年度报告中披露的数据为准，

提请投资者注意投资风险。

一、2014年度主要财务数据和指标

单位：人民币亿元

项目本报告期上年同期增减变动幅度

营业总收入269.04226.9818.53%

营业利润135.5197.0339.66%

利润总额153.98117.3031.27%

归属于上市公司股

117.8990.7129.97%

东的净利润

基本每股收益(元)0.71450.549729.97%

加权平均净资产收

增加2.52个百分点

14.44%11.92%

益率

本报告期末本报告期初增减变动幅度

总资产1,467.691,496.07-1.90%

归属于上市公司股

858.85781.799.86%

东的所有者权益

股本(亿股)165.00165.00

归属于上市公司股

东的每股净资产5.20524.73819.86%

(元)

二、经营业绩和财务状况情况说明

2014年，公司实现营业利润135.51亿元，比上年同期增长

39.66%，利润总额153.98亿元，比上年同期增长31.27%，归属于上

市公司股东的净利润117.89亿元，比上年同期增长29.97%，基本每

股收益0.7145元，比上年同期增长29.97%。以上指标变动主要是由

于2014年长江来水较好，公司通过优化调度、精益运行，发电量增

加所致。

三、上网公告附件

经公司法定代表人、主管会计工作的负责人、会计机构负责人签

字并盖章的业绩快报原件。

特此公告。

中国长江电力股份有限公司董事会

二〇一五年一月十五日