招银理财“招睿”系列8只产品平均年化收益仅0.21%丨机警理财日报（9月15日）

南财理财通数据显示，截至2022年9月15日，全市场共发行净值型理财产品104,790只。其中，一级（低风险）产品占比1.66%，二级（中低风险）产品占比82.44%，三级（中风险）产品占比14.41%，四级（中高风险）产品占比1.15%，五级（高风险）产品占比0.33%。

投资性质方面，固定收益产品占绝对主流，占比92.91%；混合类产品占比6.33%；权益类产品占比0.71%；商品及金融衍生品类占比0.05%。

本文榜单排名来自理财通AI全自动实时排名，如您对数据有疑问，请在文末联系研究助理进一步核实。

据南财理财通数据，截至9月13日，有4家理财公司的“固收+期权”公募产品近6月收益跻身行业前十，上榜产品分别来自招银理财“招睿全球资产动量”系列、平安理财“鑫享全球大类资产”系列、中邮理财“鸿锦封闭式黄金双边鲨鱼鳍联动”系列以及工银理财的“全球轮动固定收益”和“恒睿沪深300指数挂钩固收”系列。

本期排名前三的产品依次为“全球轮动固定收益类封闭净值型产品(19GS8112)”、“招睿全球动量一年4A”和“恒睿沪深300指数挂钩固收6月定开净值型20GS6150”，近6月净值涨幅分别为1.93%、1.51%和1.47%。

相较上期榜单（请见关联文章），“恒睿沪深300指数挂钩固收6月定开净值型20GS6150”取代“招睿全球动量一年2A”跻身至第三名。

南财理财通课题组根据银行理财产品的不同类型，每周更新一次产品收益榜单数据。在课题组数据监测下，招银理财“招睿全球资产动量一年定开”1号-8号已经完整运作了一个投资周期，短期高收益是否代表产品能获得稳定的长期收益呢？课题组针对这个系列展开深度样本研究，并进行产品长周期收益测算。

招银理财“招睿全球资产动量”系列“牛市看涨价差”产品运作回顾本次榜单上榜产品数量最多的为招银理财，共上榜4只产品，均来自“招睿全球资产动量”系列。

“招睿全球资产动量”系列是招银理财的一条结构化产品线，其与“焦点联动”和“招睿自动触发”系列共同构成招银理财的结构化产品版图。

与“焦点联动”、“招睿自动触发”系列主打“看涨鲨鱼鳍”、“二元看涨自动赎回”此类不超1年的短期结构不同，“招睿全球资产动量”系列主打中长期结构——“牛市看涨价差”，产品投资周期覆盖12个月、14个月和24个月。

1、资产配置模式“招睿全球资产动量”系列属于“固收+期权”产品，其资产配置公式为“P*生息资产+（1-P）*挂钩标的资产的期权合约”（P表示生息资产在投资组合中的百分比）。在结构化产品中，生息资产与衍生工具的比例并无统一标准，发行人可通过调节两种资产的比例来调节产品的杠杆率和风险水平。

由于理财客户大多风险容忍度较低，因此该类产品通常设计为固定收益类。其投向债权资产的比例（P）通常不低于95%，用于买入期权的资金比例（1-P）不超过5%，以确保债权资产带来的利息回报能覆盖期权的权利金支出。

“招睿全球资产动量”便延续了上述设计思路。在债权资产部分，产品以配置优质非标债权资产、高等级ABS、公募债券基金等标准化资产为主；在衍生品部分，产品则持有“牛市看涨价差”多头头寸。

经南财理财通课题组抽样统计，“招睿全球资产动量”系列产品投资组合中，债权资产占总资产的平均比例为98.52%，衍生工具占总资产的平均比例为1.48%。同时，非标资产占总资产的比例在0%-49%之间，资产种类包括信托贷款项目、股票受益权质押、小微企业信贷资产流转和收益权转让等。

（数据整理、制图：南财理财通课题组）

2、“牛市看涨价差”结构解析“招睿全球资产动量”系列内嵌欧式“牛市看涨价差”期权。“牛市看涨价差”属于价差策略的一种。价差策略有2种类型共4种组合，其中第一类为牛市价差，包括牛市看涨价差和牛市看跌价差两种组合；第二类为熊市价差，包括熊市看涨价差和熊市看跌价差两种组合。4种组合中，常用的为牛市看涨价差和熊市看跌价差。

“牛市看涨价差”由等量的看涨期权多头和看涨期权空头构成，表达的是“趋势性温和上涨”的观点。由于成本相对低廉，相较“单向看涨鲨鱼鳍”和“二元看涨自动赎回”，“牛市看涨价差”可在收益区间、投资期限的设置上获得更多空间，达到积累长期收益的效果。

南财理财通课题组以“全球资产动量一年定开2号”为列，对“牛市看涨价差”结构进行说明。

“招睿全球资产动量一年定开2号”成立于2020年7月2日，属于固收类产品，风险等级为PR2（中低风险），挂钩全球资产动量指数（MMA指数），首个投资周期的业绩比较基准为年化1%-8%。

（数据整理、制图：南财理财通课题组）

该产品收益场景有3种，如下所示。

（1）如果MMA指数期末价格位于【较低执行价，较高执行价】的区间，则产品年化收益=【1%+（期末价格/较低执行价-1）*年化参与率】；

（2）如果MMA指数期末价格大于较高执行价，则产品年化收益率为8%；

（3）如果MMA指数期末价格小于较低执行价，则产品年化收益率为1%。

3、近1年加权平均年化收益仅0.21%，业绩达标率较低目前，“招睿全球资产动量一年定开”1号-8号已经完整运作了一个投资周期，因此南财理财通课题组以这8只产品为一个系列样本，对其近一年平均业绩进行测算。

虽然这个系列在短周期中有不错的业绩，也是招银理财主推的明星产品，但经南财理财通课题组计算分析，从长周期来看，截至最新净值日9月9日，“全球资产动量一年定开”1号-8号在近1年的加权平均年化收益率为0.21%，业绩竟不足1%，远低于产品的业绩比较基准，课题组认为，这个系列之所以总体收益率较低，或与近一年全球股债市场的震荡有关。

作者：丁尽勉

数据分析师：张稆方

编辑：汤懿兰

实习生：尤锴瀚

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三季度“固收+期权”银行理财发行加速，招银理财“蝶变型雪球”与普通雪球有何不同？丨机警理财日报（12月1日）

南财理财通首席研究员丁尽勉独家报道南财金融终端、南财理财通数据显示，截至2022年11月30日，今年以来全国发行净值型银行理财产品24,843只。其中，一级（低风险）产品占比2.29%，二级（中低风险）产品占比84.87%，三级（中风险）产品占比11.76%，四级（中高风险）产品占比0.59%，五级（高风险）产品占比0.49%。

投资性质方面，固定收益产品占绝对主流，占比94.85%；混合类产品占比3.97%；权益类产品占比0.82%；商品及金融衍生品类占比0.36%。

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据南财理财通数据，截至2022年11月25日，在理财公司“固收+期权”公募产品业绩排行榜中，有5家理财公司的产品跻身行业前十，分别是平安理财（3只）、信银理财（3只）、招银理财（2只）、中邮理财（1只）和工银理财（1只）。

从业绩指标“近6月年化收益率”来看，排名前三位的产品分别是招银理财“招睿中证500价差一年2号”、信银理财“乐赢多资产挂钩一年开1号”和工银理财“全球轮动固定收益类封闭净值型产品(19GS8114)”，近6月年化收益率依次为3.56%、3.32%和2.72%。

从绩效指标“年化收益率/波动率”来看，表现最优的是“全球轮动固定收益类封闭净值型产品(19GS8114)”，其年化收益率与波动率的比率高达15.40。但需要注意的是，该产品为封闭式产品，其估值或受到摊余成本法影响。

蝶变型雪球结构解析随着银行理财打破刚兑及“母子”风险隔离，理财产品资产配置日趋多元化。

在众多金融工具中，场外期权因结构多变、可定制化、可准确表达投资观点，在理财产品中的应用日益广泛。其应用范围不仅包括“固收+期权”理财产品，还包括衍生类理财产品。

据南财理财通数据监测，自2022年第3季度，衍生品类理财产品有发行加速的趋势。截至2022年3季度，理财公司累计发行衍生品类理财产品55只。其中，2022年第3季度单季发行42只，环比增加31只，同比增加40只。按机构来看，招银理财和宁银理财新发产品较多，在第3季度分别发行23只和19只。

在所有衍生类理财产品中，应用最多的金融工具便是场外期权“雪球”结构。“雪球”作为一个大类，其下包括“经典雪球”“阶梯型雪球”“双降型雪球”等各类变体。

本期，课题组着重介绍招银理财“招越臻选联动”系列的其中一个结构——“蝶变型雪球”结构。

“蝶变型雪球”是对“经典雪球”的变型，相较“经典雪球”敲出价格、敲出利率均固定不变的特征，“蝶变型雪球”的敲出利率随时间推移逐级降低，并且敲出利率的下降幅度及调整频率均可根据理财公司需求进行个性化定制。

课题组假设向上敲出价格为“交易标的初始价格*100%”（按月观察），向下敲入价格为“交易标的初始价格*70%”（按日观察）；同时，初始敲出利率为年化15%，利率按季调整，每次降低1个百分点；产品期限为12个月。课题组以前述假设为产品要素，以此说明“蝶变型雪球”的收益场景。

“蝶变型雪球”的收益场景有4种，如下所示。

（1）第1种收益场景：未敲入且敲出

观察期内，未发生敲入事件，但发生了敲出事件，则该结构提前到期，实际收益为“敲出日对应的敲出利率*运行天数/365”。

（敲入事件指交易标的收盘价在敲入观察日向下击穿敲入价；敲出事件指交易标的收盘价在敲出观察日向上击穿敲出价。）

（数据来源：南财理财通）

（2）第2种收益场景：未敲入且未敲出

观察期内，未曾发生敲入事件且未发生敲出事件，则该结构正常到期，实际收益率等于期末观察日对应的敲出利率。

（数据来源：南财理财通）

（3）第3种收益场景：曾敲入且敲出

观察期内，曾发生敲入事件，但同时发生敲出事件，则该结构提前到期，实际收益为“敲出日对应的敲出利率*运行天数/365”。

（数据来源：南财理财通）

（4）第4种收益场景：曾敲入且未敲出

观察期内，曾发生敲入事件且未发生敲出事件，则该结构正常到期，同时投资者产生亏损，亏损幅度等于交易标的期末价格较期初价格的跌幅。

（数据来源：南财理财通）

在底层结构上，“蝶变型雪球”与“经典雪球”的底层期权结构相同，即卖出障碍式看跌期权并买入一组障碍式看涨二元期权；不同的是，“蝶变型雪球”将这组看涨二元期权的敲出利率设置为逐级降低。

在报价方面，当挂钩标的、观察期限、敲入价格、敲出价格等其它要素都相同的情况下，“蝶变型雪球”的期初敲出利率较“经典雪球”更高，并且其期末敲出利率较“经典雪球”更低。相较“经典雪球”固定不变的票息报价，“蝶变型雪球”是用后面的票息去补贴前面的票息，因此其敲出利率呈现前高后低的特征。

在“蝶变型雪球”与“经典雪球”之间，理财公司究竟应采用哪种结构，主要取决于对标的走势的预期。如果预期交易标的将快速敲出，则宜发行“蝶变型雪球”；如果预期交易标的在观察期内长期呈低波震荡走势，则宜发行“经典雪球”。

（更多关于衍生类理财产品的研究内容，请关注南财理财通2022年银行理财第三季度运作报告。）

作者：丁尽勉

数据分析师：张稆方，马怡婷

责编：汤懿兰

实习生：杨晓丽

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打败国有行理财子，招银理财规模跃居市场第一，代销、托管收入大幅增长｜南财理财通

8月13日晚，招商银行、宁波银行发布了2021年半年报，两家公司净利润增加均超20%。

值得注意的是，招商银行在报告中指出，招银理财产品规模跃居市场第一。截至6月末，管理的理财产品余额（均为表外理财产品，不含结构性存款，余额为报告期末理财产品客户本金与净值型产品净值变动之和）2.64万亿元。

目前，除了招银理财外，招商银行代销了光大理财、华夏理财、建信理财、交银理财、信银理财、兴银理财、中银理财的多款产品。同时，招商银行的代销理财收入增速超32%，为招行的中间收入提供了可观的收入来源。

同样是当天发布半年报的宁波银行，截至2021年6月末，宁银理财管理的理财产品余额为2831亿元，其中净值型产品规模为2335亿元，较上年末增长351亿元，占比78.9%，较上年末上升10.1%。

根据《中国银行业理财市场半年报告（2021上半年）》，2021年上半年，全国共有325家银行机构和理财公司新发理财产品，其中理财公司20家、大型银行6家、股份制银行11家、城商行118家、农村金融机构155家、外资银行15家。截至6月底，共有325家银行机构和20家理财公司存续有理财产品，产品数量3.97万只，存续余额25.80万亿元，同比增长5.37%，理财市场发展有序推进。

产品规模超大行理财子跃居市场第一

根据半年报，截至6月末，招商银行全资子公司招银理财管理的理财产品余额（均为表外理财产品，不含结构性存款，余额为报告期末理财产品客户本金与净值型产品净值变动之和）2.64万亿元，较上年末增长7.76%；总资产97.70亿元，净资产90.31亿元；报告期内实现营业收入23.51亿元，实现净利润15.57亿元。

目前，由于大部分银行还未发行半年报，理财子公司的管理理财产品的数据还未披露。不过，通过一些公开渠道和媒体报道，记者找到了一些蛛丝马迹。

建信理财在官方公众号中披露了，截至2021年6月2日，建信理财资产管理规模突破1万亿元大关。根据其他媒体报道，工银理财在北京举办了“中证工银理财‘碳中和’资产配置指数及绿色金融理财产品发布会”披露了公司产品规模。截至7月7日，工银理财产品规模已超1.5万亿元。

代销、托管业务为银行贡献中收

除了管理规模的大跳跃外，招行也披露了资管行业关注的代销业务。随着银保监会发布的《理财公司理财产品销售管理暂行办法》的施行，代销成为理财公司角逐的第二战场，理财子公司大力拓展代销渠道，这为银行提升中间业务收入带来机遇。

某理财子产品经理此前曾告诉记者，目前，机构不会单独披露在某家卖的数据，有可能是混在一起披露。现在代销是新的增长点，无论是母行还是理财子。理财子可以代销，虽然理财子基本没有自己的网点，但是未来可能会建设直销渠道。一旦建起来，理财子也是可以卖别人家的产品，后面一个思路就是变成一个财富管理的思路。

目前，除了招银理财外，招商银行代销了光大理财、华夏理财、建信理财、交银理财、信银理财、兴银理财、中银理财的多款产品。招商银行在半年报中披露了代销收入的数据。招商银行在半年报中指出，代销理财收入228.74亿元，同比增长32.56%。招行称，主要得益于开放的平台建设及产品组织，零售理财销售规模增长较好。值得一提的是，招行资产管理手续费及佣金收入48.60亿元，同比增长37.60%，主要是子公司招商基金和招银国际的基金管理费收入，以及招银理财的理财产品手续费收入增长。

此外，随着理财子的开业，根据“资管新规”第十四条要求，金融机构发行的资管产品资产应当由具有托管资质的第三方机构独立托管，但同时具有证券投资基金托管业务资质的商业银行可以托管下属理财子公司发行的资管产品。虽然，“资管新规”并未强制要求理财子公司产品必须由他行托管，但引入第三方托管有利于加强理财产品在募、投、管、退环节的风险管理，能够有效防范理财产品的操作风险、合规风险和运作风险。

而部分理财子公司的母行没有证券投资基金托管业务资质，所以理财公司的产品托管业务交付给了其他银行。托管业务也成为了招商银行中收的重要项目，截至6月末，招商银行托管费收入28.57亿元，同比增长29.80%。该行表示，主要是托管业务规模增长及结构不断优化。

值得一提的是，在开发公募不动产信托基金（REIT）业务过程中，招行充分发挥集团综合优势，提供包括底层资产项目融资、资金募集及产品托管的全链条服务，在市场首批发行的9个项目中实现招银理财投资全覆盖、托管7个、代销7个、底层项目并购贷款投放2个的业绩。

宁波银行当天也发布了2021年半年度报告，报告指出，宁银理财进一步拓展产品体系建设，加速产品布局，有序推进理财业务转型发展。截至2021年6月末，宁银理财管理的理财产品余额为2831亿元，其中净值型产品规模为2,335亿元，较上年末增长351亿元，占比78.9%，较上年末上升10.1%。

同时，宁波银行指出，2021年上半年，公司实现代理类业务收入33.94亿元，同比增加3.96亿元，主要是代客理财、代理基金、代理保险等财富管理手续费收入较快增长所致。同时，得益于资产托管业务稳步发展，易托管品牌价值与客户影响力持续提升，2021年上半年公司实现托管类业务收入2.39亿元，同比增长39.77%。

南财理财通数据显示，今年1-7月，银行（统计口径包括国有行、股份行、城商行、农村合作金融机构、外资行）及银行理财子公司共发行4万余只理财产品，净值型产品占比超40%。其中，理财子公司发行产品数约6000只，均为净值型产品。

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