调研视窗丨防范平台公司融资领域廉洁风险

党的二十大报告指出，要深化整治权力集中、资金密集、资源富集领域的腐败。地方平台公司开发资源丰富、建设项目多、资金量大，在融资领域存在廉洁风险。近期，江苏省连云港市纪委监委成立调研组，聚焦地方平台公司融资领域廉洁风险，开展了专题调研。

调研发现，当前地方平台公司融资领域廉洁风险主要有以下方面。一是存在违规决策风险。个别平台公司负责人违规决策，在引进资金方、债券承销商等合作上，没有经过完备的招投标程序，或未履行“三重一大”事项集体决策程序，违规引入融资中介，并支付高额中介费，导致融资成本畸高。二是存在内外勾结风险。个别平台公司负责人得到中介方回扣许诺后，在推动平台融资中，既作为经办人融资，又以中介名义联系资金方为平台公司提供资金，从中攫取中介费。三是存在失职渎职风险。个别平台公司负责人明知中介机构采用虚列固定资产、编造虚假财务报表、伪造证明文件等方式，“包装”融资项目，仍为其盖章背书。四是存在国资流失风险。个别平台公司对融资行为监管不力，导致有的中介机构假借顾问费、咨询费、管理费等名目，以与资金方联合融资租赁等形式，获取高额中介费用，造成国有资金损失。

针对防范平台公司融资领域廉洁风险，调研组提出以下意见建议。一是关口前移构建防火墙。督促将融资业务纳入“三重一大”决策事项，严把准入关、合同关、费率关；纳入财政部门债务监测平台和纪委监委债务综合监管系统，异常融资及时跟进调查核实；纳入国有平台公司高质量考核指标体系和领导干部离任审计，实行违规融资终身问责。二是协同发力织密监督网。推动党委政府扛起属地责任，财政、国资、金融监管、税务等职能部门落实监管责任，审计、巡察、派驻等部门加强协作配合，畅通线索移送，健全专项审计、定期巡察、日常监督相结合的立体监督网络，最大限度压缩融资领域寻租空间。三是加大查处力度斩断腐败链。坚持受贿行贿一起查，既查受贿人谋取私利、滥用职权，又查行贿人弄虚作假、牟取暴利等问题，依法采取措施，积极追赃挽损，并将涉嫌行贿人员纳入“黑名单”管理，持续强化不敢腐的震慑。四是深化以案促改防止后遗症。深入剖析融资领域典型腐败案例表现出来的行业乱象、腐败路径、作案手法，深挖行业性、领域性、系统性风险，对症下药，制发纪检监察建议书，责成平台公司及其系统领域对照建议，查摆问题，全面整改。（江苏省连云港市纪委监委）

易资产：官宣！某区域多家城投退出政府融资平台

城投平台公司宣布退出融资平台的案例自2015年开始出现，2017年及以后明显增多。

今年以来，又有一些城投平台公告退出政府融资平台，部分城投退出或是处于隐债化解的考量。今年年初，部分省份已经开始开展隐性债务清零试点，年内通报的多起隐性债务问责案例也表明债务化解要求下，监管态度保持严格。接下来，清理高成本债务、降低债务风险等级试点等工作有望逐步落实。

12月2日，泰州医药高新技术产业开发区管理委员会和泰州市高港区人民政府联合发布《关于泰州引江城市开发建设有限公司、江苏大江建设工程有限公司退出政府融资平台的公告》。

《公告》称：根据相关防范化解地方政府隐性债务风险的要求，我区泰州引江城市开发建设有限公司、江苏大江建设工程有限公司等融资平台公司已转型为市场化运作的国有企业。自公告发布之日起退出政府融资平台，不再承担政府举债融资职能。转型后的国有企业依法开展市场化经营、自负盈亏，政府出资机构以出资额为限承担有限责任。

11月30日，泰州市海陵区人民政府发布公告：

为全面贯彻落实中央、省关于地方政府性债务管理要求，进一步厘清政府与国有企业的权责边界，加快国有企业市场化转型，防范和化解债务风险，泰州市中天新能源产业发展有限公司、泰州鑫顺德园林绿化工程有限公司、泰州市鑫海物业管理服务有限公司、泰州市文创企业管理有限公司、泰州道腾实业有限公司、泰州市嘉途贸易有限公司、江苏东山电力科技有限公司转型为市场化运行主体，自公告之日起不再承担政府融资职能，不再是我区融资平台公司。以上公司后续举借的债务，泰州市海陵区人民政府不承担任何偿债责任。

如何退出政府平台？政府平台的名单可以分为两种，一种是银监会建立的政府融资平台名单管理制度，另一名单则是财政部城投平台名单。银监会建立的名单管理制度是由各银行的分支机构对所在地区符合定义的政府融资平台进行统计、上报和监管，财政部的城投平台名单则是由财政部对存续债务的明细进行统计，因此并没有对城投主体进出名单做出具体规定。

2013年4月银监会10号文对政府融资平台的名单制管理、名单退出的程序和条件都做出了明确的规定，首先各银行根据银监会定义每季度向监管机构报送融资平台名单，并按照自身现金流覆盖本息的比例对名单内融资平台进行分类，对于退出银监会名单的政府融资平台进行分类管理。

要退出银监会的政府融资平台名单需要满足五个条件：

1.符合现代公司治理要求，属于按照商业化原则运作的企业法人；

2.资产负债率在70%以下，财务报告经过会计事务所审计；

3.各债权银行对融资平台的风险定性均为全覆盖；

4.存量贷款中需要财政偿还的部分已纳入地方财政预算管理并已落实预算资金来源，且存量贷款的抵押担保、贷款期限、还款方式等已整改合格；

5.诚信经营、无违约记录，可持续独立发展；

另外，银监会名单退出程序方面，首先要由牵头行发起各债权银行审核并达成一致意见，第二要由各银行分支机构报总行审批，第三步需要银行、地方政府、平台公司三方确认签字，第四是需要地方政府及相关部门承诺不再为退出的平台新增担保，最后需要牵头行向平台属地银行监管机构报备退出。

实质上来说，当城投平台存量的债务由自有资金偿还，不再新增由政府担保或偿还的债务，就已经不在是政府融资平台了，这也与银监会退出条件相符。

为何退出政府融资平台？我们认为城投选择公告退出政府融资平台的主要原因有以下几点：

首先是为了响应监管要求剥离政府融资职能，2014年起监管就开始切割城投公司和地方政府的债务关系，2017年中央政治局会议提出隐债的概念再次开启了新一轮的债务清理，厘清城投和政府的债务关系也成了各地区和城投企业的重点任务，因此退出政府融资平台也是各企业及地方政府所作出的顺应监管要求的决定。

第二，是为了更好的去参与政府项目。2014年财政部发布《政府和社会资本合作模式操作指南（试行）》，其中明确规定为了确保PPP项目的竞争性，本级政府所属融资平台公司不得作为社会资本参与本级政府的PPP项目；随后，2015年国发办42号文中为融资平台指明了方向，“对已经建立现代企业制度、实现市场化运营的，在其承担的地方政府债务已纳入政府财政预算、得到妥善处置并明确公告今后不再承担地方政府举债融资职能的前提下，可作为社会资本参与当地政府和社会资本合作项目”。因此，发行公告退出政府融资平台能让这些城投不再受到政策制约，反而打开了与政府合作的新通道。

第三，为了进一步打开融资渠道。2015年证监会发布的《公司债券发行与交易管理办法》（证监会令【第113号】）曾规定发行人不包括地方政府融资平台公司，2021年的证监会令第180号修改为新发行的公司债不得新增政府债务；2021年的银保监会15号文也限制了银行对涉及隐债的平台新增流动资金贷款。城投平台退出地方政府融资平台的公告明确表述“不再承担政府举债融资职能”，在银行贷款、债券发行等方面都不再受到相关限制，拓宽了融资渠道。

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地产融资政策放宽 银行资产风险弱化

地产融资放宽、风险释放下银行经营环境整体向好，叠加稳增长政策导向不变，不断升级的政策导致房企大面积破产的风险明显减小，银行涉房不良贷款集中暴露风险随之弱化。随着预期恶化的过程被阻断，压制估值的因素基本出清，银行股向上修复空间打开。

本刊特约作者杨千／文

11月28日，证监会新闻发言人就资本市场支持房地产市场平稳健康发展答记者问，围绕涉房上市公司并购重组、房企境内外再融资、REIT盘活存量资产、发挥私募股权投资基金作用等方面明确五项具体措施。

第三支箭正式发出、影响深远五项措施叠加前期因城施策、按揭利率下调、金融支持地产16条、保交楼、民企债券融资工具（“第二支箭”）延期扩容等多项政策出台，从信贷、债券和股权等渠道全方位发力，标志着地产融资大幅放宽并处于实质性落地实施阶段，有望重塑行业生态，对房企开发、销售产生积极作用。总体来看，房企流动性改善预期增强，债务水平有望下降，对银行业基本面亦构成持续利好。

具体来看，随着房地产风险的化解，银行资产质量将进一步夯实。从2022年以来的财报数据看，银行的不良处于下降通道，而拨备水平也在不断提升，但房地产领域贷款的不良率依旧居高不下。2022年半年报最新数据不完全统计的29家上市银行房地产贷款平均不良率为3.28%，较年初多有上升，部分银行房地产不良率超过10%。房地产领域风险成为监管之外银行控制地产敞口的主要影响因素，金融对地产的支持受到压制，而目前这一拐点有望显现。

作为稳增长的重要一环，银行信贷在“三箭齐发”的作用下有望企稳回升，尤其是需求层面的制约。截至2022年三季度末，房地产贷款需求指数为40.6%，低于历史及其他行业。在多项政策的综合催化下，房地产融资需求释放，银行作为“第一支箭”将配合其他政策持续发挥重要作用。

11月21日，央行、银保监会联合召开全国性商业银行信贷工作座谈会，强调要全面落实房地产长效机制，因城施策实施好差别化住房信贷政策，保持房地产融资平稳有序，稳定房地产企业开发贷款、建筑企业贷款投放，支持个人住房贷款合理需求，支持开发贷款、信托贷款等存量融资在保证债权安全的前提下合理展期，同时拟发布保交楼贷款支持计划，至2023年3月31日前，央行将向商业银行提供2000亿元免息再贷款，支持商业银行提供配套资金用于支持“保交楼”，封闭运行、专款专用。

基于此，中国银河分析认为，随着银行地产领域信贷的修复，短期来看，2023年一季度银行额度与项目储备充分、贷款投放窗口期值得关注。长期来看，地产融资放宽、风险释放下银行经营环境整体向好，叠加稳增长政策导向不变，压制估值的因素基本出清，向上修复空间打开。截至目前，银行PB为0.48倍，处于2019年以来2.2%的分位，防御与反弹攻守兼备。

房地产融资政策频出

11月21日，人民银行、银保监会联合召开全国性商业银行信贷工作座谈会，研究部署金融支持稳经济大盘政策措施落实工作。本次为年内第三次信贷工作座谈会，距离上次召开正好一个季度。与上次座谈会相比，本次参会范围由大型国有银行和开发性金融机构扩大到全国性股份制银行，由此可见，房地产行业信贷投放重视度明显提升。

会议指出，全国性商业银行要增强责任担当，发挥“头雁”作用，主动靠前发力。要用好政策性开发性金融工具，扩大中长期贷款投放，推动加快形成更多实物工作量，更好发挥有效投资的关键作用。发挥好设备更新改造专项再贷款和财政贴息政策合力，积极支持制造业和服务业有效需求。要进一步加大对小微企业、个体工商户、货车司机等市场主体的支持力度，按照市场化原则积极支持符合条件的普惠小微企业贷款延期还本付息，主动向实体经济减费让利。全力做好稳投资促消费保民生各项金融服务，加大对重点领域、薄弱环节和受疫情影响行业群体的信贷支持力度，全力推动经济进一步回稳向上。

会议强调，要全面落实房地产长效机制，因城施策实施好差别化住房信贷政策，支持刚性和改善性住房需求。保持房地产融资平稳有序，稳定房地产企业开发贷款、建筑企业贷款投放，支持个人住房贷款合理需求，支持开发贷款、信托贷款等存量融资在保证债权安全的前提下合理展期。用好民营企业债券融资支持工具（“第二支箭”）支持民营房企发债融资。完善保交楼专项借款新增配套融资的法律保障、监管政策支持等，推动“保交楼”工作加快落实，维护住房消费者合法权益，促进房地产市场平稳健康发展。

11月23日，人民银行、银保监会对外发布《关于做好当前金融支持房地产市场平稳健康发展工作的通知》，从十六个具体方面加大对房地产行业融资支持。随后，六家国有银行响应上述政策导向，与多家房企签署战略合作协议，提供大额授信额度。

十六个方面融资支持表现如下：稳定房地产开发贷款投放；支持个人住房贷款合理需求；稳定建筑企业信贷投放；支持开发贷款、信托贷款等存量融资合理展期；保持债券融资基本稳定；保持信托等资管产品融资稳定；支持开发性政策性银行提供“保交楼”专项借款；鼓励金融机构提供配套融资支持；做好房地产项目并购金融支持。鼓励商业银行稳妥有序开展房地产项目并购贷款业务，重点支持优质房地产企业兼并收购受困房地产企业项目。鼓励金融资产管理公司、地方资产管理公司发挥在不良资产处置、风险管理等方面的经验和能力，与地方政府、商业银行、房地产企业等共同协商风险化解模式，推动加快资产处置。鼓励资产管理公司与律师事务所、会计师事务所等第三方机构开展合作，提高资产处置效率。支持符合条件的商业银行、金融资产管理公司发行房地产项目并购主题金融债券；积极探索市场化支持方式；鼓励依法自主协商延期还本付息；切实保护延期贷款的个人征信权益；延长房地产贷款集中度管理政策过渡期安排；阶段性优化房地产项目并购融资政策；优化住房租赁信贷服务；拓宽住房租赁市场多元化融资渠道。

2022年11月23-24日，六大国有银行与多家房企签署战略合作协议。11月23日，交通银行与美的置业控股和万科集团分别签署全面战略合作协议。交通银行将为美的置业提供人民币200亿元意向性综合授信额度，为万科集团提供人民币1000亿元意向性综合授信额度，并为两家房企提供多元化融资服务，包括但不限于房地产开发贷款、并购贷款、债券投资等。

11月24日，工商银行宣布与12家全国性房地产企业（中国海外发展、保利发展、华润置地、招商蛇口、深圳华侨城、万科集团、金地集团、绿城中国、龙湖集团、碧桂园集团、美的置业和金辉集团），以总对总方式签订战略合作协议，提供意向性融资总额达6550亿元。

中国银行11月23日与万科集团签署战略合作协议，宣布为其提供不超过1000亿元人民币或等值外币的意向性授信额度；11月24日与碧桂园、龙湖集团签署战略合作协议，为碧桂园、龙湖集团各提供600亿元意向性授信额度。邮储银行11月24日宣布分别与万科集团、龙湖集团、绿城集团、碧桂园集团、美的置业集团签署全面战略合作协议，提供意向性融资总额2800亿元。此外，11月23日，农行与中海发展、华润置地、万科集团、龙湖集团、金地集团5家房企举行银企战略合作协议签约仪式。11月24日，建设银行邀请88家房地产和住房租赁企业，召开了房地产市场形势展望暨住房租赁基金交流会，并与8家房企签署合作协议。

稳信贷着力信用扩张

光大证券认为，地产融资支持与国常会稳信贷共振，共促银行股上行。国常会部署推动稳经济举措落地，重点涉及基建、制造业、房地产及普惠小微等信用扩张着力点。

11月22日，李克强总理主持召开国务院常务会议，部署抓实抓好稳经济一揽子政策和接续措施全面落地见效。会议指出，四季度经济运行对全年经济十分重要，当前是巩固经济回稳向上基础的关键时间点，必须紧抓不放保持经济持续恢复态势。

首先是推动重大项目加快建设，料基建相关贷款持续高增。目前，两批开发性政策性金融工具共支持2700多个重大项目，开工率超过90%。从落地效果看，一至三季度基建投资累计同比增长8.6%，显著高于2021年全年的0.4%。国常会进一步提出，推动项目加快资金支付和建设，带动包括民营企业在内的社会资本投资，年内形成更多实物工作量。

2022年以来，私营部门投融资需求偏弱，“稳增长”更多依赖于政府或准政府投资，国常会多次部署加大对基础设施建设和重大项目支持力度，包括但不限于调增政策性银行8000亿元信贷额度；在前期已推出的3000亿元政策性开发性金融工具基础上，再增加3000亿元以上额度，并可根据实际需要扩容等。

人民银行数据显示，截至10月末，两批金融工具合计已投放7400亿元，主要用于补充交通、能源、水利、市政、产业升级基础设施等领域重大项目的资本金；同时，鼓励政策性银行用好8000亿元新增信贷额度，引导商业银行配套融资跟进，目前各银行为金融工具支持的项目累计授信额度已超3.5万亿元。

截至三季度末，基础设施中长期贷款同比增长12.5%至31.9万亿元。后续来看，随着金融工具支持项目加速落地，基建相关贷款预计维持高增。目前重点项目配套资金提供比例偏低，授信项目提款进度相对缓慢，料后续将从两个角度增加基建信贷支持，第一是推动银行更多对接2700多个项目中的未授信项目；第二是在前期累计授信3.5万亿元的基础上形成更多提款。由于开发性金融工具形成的配套融资利率低、期限长，主要由政策性银行和国有大行承担，预计下一阶段信贷投放的机构分化仍将延续。

其次是加快设备更新改造落地，引导增加制造业中长期贷款。国常会指出，对于设备更新改造贷款，在已基本完成项目贷款签约基础上，要把工作重点转向专项再贷款发放和财政贴息拨付，督促用款单位加快设备购置和改造；引导金融机构按市场化原则增加制造业中长期贷款，促进制造业升级发展。

对于设备更新改造贷款而言，根据前期政策安排，人民银行9月28日设立设备更新改造专项再贷款，额度2000亿元以上；对于金融机构9月1日至12月31日期间，以不高于3.2%的利率向清单内项目发放的合格贷款，人民银行对贷款全部本金予以1.75%利率的再贷款资金支持，同时，财政部门为贷款提供2.5个百分点的贴息。重点支持教育、卫生健康、文旅体育、实训基地、充电桩、城市地下综合管廊、新型基础设施、产业数字化转型、重点领域节能降碳改造升级、废旧家电回收处理体系等10个领域设备购置与更新改造。目前，2000亿元设备更新改造贷款基本已签约完毕，后续工作重点在于提速加快批准学校、医院等主要单位的用款计划，加快设备购置和改造，年内完成2000亿元贷款投放。

对于制造业中长期贷款而言，截至三季度末，制造业中长期贷款同比增长30.8%至8.75万亿元，前三季度各季同比增速中枢基本稳定在30%左右。在政策引导下，预计制造业中长期贷款2022年全年维持30%以上的高增速无虞，并成为四季度信贷投放的一项有力支撑；预期全年制造业贷款投放有望超过5万亿元，增速达到22%。

供给需求两侧齐发力

国常会指出，“落实因城施策支持刚性和改善性住房需求的政策；推进保交楼专项借款尽快全面落实到项目，激励商业银行新发放保交楼贷款，加快项目建设和交付；努力改善房地产行业资产负债状况，促进房地产市场健康发展。”

2022年前三季度，房地产贷款余额同比增长3.2%至53.29万亿元，2022年以来增速逐季下降；其中，房地产开发贷同比增长2.2%至12.67万亿元，三季度单季新增1800亿元；个人住房贷款同比增长4.1%至38.91万亿元，三季度单季仅新增500亿元，涉房类贷款投放整体延续偏弱态势。

据中指研究院统计，1-10月TOP100房企销售总额同比下降43.4%；其中，10月单月同比下降26.5%。现阶段地产销售下滑速度有所收窄，但整体恢复不及预期。在此背景下，11月份以来，金融机构对房地产的融资支持政策持续加码。

11月8日，交易商协会（NAFMII）网站公布继续扩大并推进“第二支箭”支持包括房地产企业在内的民营企业发债融资；11月13日，人民银行、银保监会出台支持房地产市场平稳健康发展的16条举措，涉及稳定房地产开发贷投放、支持个人贷款合理需求、支持优质房企发债融资、保持信托等资管产品稳定、鼓励金融机构提供配套融资支持、鼓励依法自主协商延期还本付息、延长房地产贷款集中度管理过渡期等多个方面；11月14日，银保监会等部门发布《关于商业银行出具保函置换预售监管资金有关工作的通知》，助力优质房企缓释流动性压力；11月21日，全国性商业银行信贷工作座谈会上，人民银行提出将面向6家商业银行推出2000亿元零资金成本“保交楼”贷款支持计划；11月23日，人民银行官网发布《关于做好当前金融支持房地产市场平稳健康发展工作的通知》，金融支持房地产发展的16条举措（下称“金融16条”）正式发布，政策安排与此前媒体报道大体一致，政策承前启后且涵盖供需两侧，强调进一步做好房地产领域金融支持，供给需求两侧齐发力。

11月24-25日，六大行积极落实“金融16条”，相继宣布与重点房企批量签订意向性大额授信额度。据报道，截至11月24日，六大行对房企的授信额度已接近1.28万亿元。此外，兴业银行等股份制银行也公布了对房企的意向性融资支持安排。从以上政策安排来看，近期一系列房地产融资政策支持聚焦房地产供需两侧，主动向市场释放了积极的正面信号。

从市场关心的供给侧情况来看，宜将政策解读为金融体系的自救安排，通过重组融资性现金流，以及配套“保交楼”等增量资金，来缓释地产行业风险，避免风险传染，对信用违约“多米诺骨牌”效应予以阻断，是时间换空间的安排。各类政策和增量资金更多着力于项目端，全力落实“保交楼”。后续需继续关注政策对于边缘性房企的态度。

从房地产需求侧情况来看，房地产销售恢复才是最根本抓手。后续来看，销售端政策刺激具有确定性和持续性，涉及“四限”、首付比例、二套认定等增量政策有望进一步出台。9月末以来，房地产市场供需两端政策进一步加码，有助于逐步恢复市场信心，提振居民按揭贷款需求。同时，对于存量首套高利率按揭贷款，利率也有望适度下调，以此来减轻按揭早偿压力。

就加大金融对实体经济支持力度，国常会指出，第一，引导银行对普惠小微存量贷款适度让利，继续做好交通物流金融服务；第二，加大对民营企业发债的支持力度；第三，适时适度运用降准等货币政策工具，保持流动性合理充裕。

近期，人民银行出台普惠小微贷款的阶段性减息政策，即金融机构对2022年第四季度存续、新发放或到期（含延期）的普惠小微贷款（正常计息）在原贷款合同利率基础上减息1个百分点（年化）。普惠小微贷款阶段性减息政策由人民银行通过利率互换方式按月给予等额资金支持。

截至9月末，金融机构普惠小微贷款余额为22.9万亿元，较年初增长3.9万亿元，同比多增近6500亿元，在扶持政策持续加码的背景下，2022年以来普惠小微贷款维持了较强投放力度。从定价水平来看，6月份新发放普惠小微贷款利率为4.82%，较2021年12月下行28BP。其中，五大行（不含邮储）普惠小微贷款定价水平在3.8%-4.1%之间，其他银行的平均定价水平在5%左右。

减息政策有助提升普惠小微企业资产负债表安全性，提振普惠小微贷款需求。从影响来看，减息工具对于存量、增量普惠小微贷款均有惠及。存量方面，将有助于修复小微企业、个体工商户等主体受损的资产负债表，缓释疫情反复下的经营性现金流压力，进而也有助于稳定银行体系资产质量运行。静态测算下，此次普惠小微贷款阶段性减息政策出台，将减少普惠小微企业利息支出570亿元左右。增量方面，实际融资成本的下降也有助于提振普惠小微贷款需求，为四季度“稳信贷”提供政策支持。

总体来看，疫情防控与房地产融资两项重要政策的边际变化对行业预期产生积极影响，疫情防控优化措施催化宏观经济修复预期，房地产融资政策转向积极减轻房地产行业风险担忧。

银行预期恶化或阻断

从11月8日银行间交易商协会推进并扩大“第二支箭”扩容，到11月24日各家国有大行向多家房企提供融资支持，地产行业支持政策不断升级。

从常识来看，银行的净资产=资产-负债=（贷款总额-拨备抵减项）+其他资产净额-负债。市场给银行股定价小于其净资产（银行业整体PB估值为0.48倍），一是因为信用风险预期，二是因为负债下降空间很小。存量信贷在外部坏境边际恶化时，会严重侵蚀净资产造成账面价值失真，因此银行预期恶化难以阻断。

房地产下行预期持续压制银行股，开发贷款风险暴露、断供以及按揭利率下行等，均有可能导致盈利收缩甚至破产，银行股2022年年初以来下跌13.46%，股份制银行表现更是惨烈。银行指数在5月份和8月份分别因疫情的边际好转和三季报业绩小幅反弹，但总体趋势仍然向下，预期差仅决定短期的波动幅度，无法消除行业层面的负面预期。

近期银行板块走强定价的是政策升级，而非单一政策本身。由于对收入负面预期和人口增速下滑的长期因素的担忧，市场对地产政策出台的实际效果一直存在分歧。从国有大行6000亿元涉房地产融资支持、第二支箭、地产十六条、保函置换、2000亿元无息再贷款、最后到各大行定向提供信贷支持，地产政策持续升级。

尽管密集出台的政策多被解读为利好，但实际上对每一个政策的质疑都会存在。例如，国有大行6000亿元涉房支持用途和完成度没有硬性约束；第二支箭资金来源如果是银行再贷款，1:10左右杠杆叠加再贷款部分的成本节约，也无法实质性降低银行信用风险；地产十六条落地中仍是市场化原则救助项目，而不是救助企业。但是，银行板块在分歧中不断走强，因为通过不断升级的政策出台，预期恶化的过程被终止，地产企业大面积破产的风险明显减小，对于银行而言，涉房不良贷款的集中暴露风险同样弱化了。在前期超跌的背景下，预期反转足以带给银行板块足够的弹性，领先于基本面变化。

国金证券认为，行动的边界是客观约束，政策也是内生变量。疫情冲击以来，息差下行以及不良风险已经给银行盈利和资产端带来压力。如果支持经济持续增长，银行需要保留必要的盈利增速以满足资本要求，这决定了让利的边界。这就决定要么找方向维持信贷足够高的增速，推迟不良暴露的风险；要么降低负债成本，缓解压力。在地产政策密集出台之前，对于引导负债成本下行的举措早已开始，例如引导存款利率调整跟随市场利率，以及针对小微、绿色和三农的低息再贷款等。

除了上述重要政策除外，另有三个微观信号与预期改善同向而行：一是近期资金利率快速回升并超过上次降息（8月中旬)前水平；二是MLF缩量、可能发生的复苏带动通胀引起央行警惕；三是二十大顺利召开，高层国际间互动交流活动增加，稳经济促发展预期提升。

当然，预期改善对房地产和银行业有积极作用，但房地产领域的风险仍未消除。目前，房地产行业政策转向积极，但市场需求依然未能有效改善，这意味着房地产行业信用风险仍有可能在需求持续低迷的情况下反复无常。在这种情况下，房地产开发商贷款、房地产开发商公司债券及个人按揭贷款违约率明显上升将引起银行业资产质量的明显恶化。