东北证券：上调酒鬼酒(000799.SZ)目标价285元，维持“买入”评级

智通财经APP获悉，东北证券发布研究报告称，酒鬼酒(000799.SZ)内参全国化招商顺利，稳价放量开发空白市场酒鬼系列品牌力兑现攫取次高端升级红利，调整2021-23年EPS为3.03/4.39/5.99元，对应PE为78/54/39倍，维持“买入”评级，目标价上调至285元。

公司发布2021半年度业绩快报，2021H1营收同比+137%，约17.1亿元归母净利润5-5.2亿元，同比+171%-182%。推算Q2收入8亿元，同比+96%归母净利润2.3-2.5亿，同比+162%-185%。

东北证券主要观点如下：

Q2内参省外扩张加速，酒鬼仍实现高增长。2021H1分产品看，预计内参收入达到5.0-5.5亿元左右，增速80-90%，其中Q2增速预计150%左右，环比Q1明显提速，主要系内参公司化运作后市场开拓效率大幅提升，省外招商进展速度快，Q2虽然省内仍在控货，但是省外新招商贡献度加大。次高端酒鬼系列上半年预计收入9.5-10亿元，同比增长160-180%，其中Q2增速预计70%-90%，在Q1高增的基础上仍表现良好，随着产品梳理换代酒鬼品牌影响力得到释放，产品价格持续拉升，省内红坛成交价已经从去年最低260元逐渐爬坡到350元左右，渠道利润提升后动力明显增强在省外酒鬼招商也较为顺利，馥郁香国标公布后酒鬼作为经销商次高端独特香型补位产品吸引力明显增大，将继续享受次高端扩容红利。

全年收入有望再上台阶，全国化布局兑现品牌实力。中粮入主后通过4年左右时间对公司生产管理，品牌产品梯队，市场战略抉择方面进行提升，2020年体制机制改革后管理层更加重视综合化市场运作和团队激励，坚持“牛团牛九条”战略，持续推进品牌增值、市场增量、客户增利，2021年目标实现全面布局空白市场，在省外地级城市客户覆盖率达到100%、省内县级城市客户覆盖率达到100%，省外扩张将实现加速，费用投放将相应增大。该行认为内参将持续增强高端文化白酒内涵及市场份额，酒鬼品牌量价齐升态势正在形成，全国化布局兑现品牌力，十四五“突破30亿，跨越50亿，争取迈向100亿”的目标将落在中高区间。

风险提示：全国化拓展不及预期食品安全问题行业竞争加剧。

安信证券：维持酒鬼酒(000799.SZ)“买入-A”评级 目标价306元

智通财经APP获悉，安信证券发布研究报告称，维持酒鬼酒(000799.SZ)“买入-A”评级，预计21/22年每股收益为2.94/4.36元，看好公司品牌上升趋势，予目标价306元，对应2023PE为50x。

事件：公司公布2021年中报。期内实现营业收入约17.14亿，同比增长137.31%实现归母净利5.1亿元，同比增长176.55%。2021Q2实现营业收入8.06亿元，同比增长96.82%归母净利润2.42亿元，同比增长174.05%扣非归母净利同比增长167.43%。业绩位于预告中枢，符合市场预期。

安信证券主要观点如下：

内参、酒鬼蓄势而发，“创新突破年”结硕果。

21H1公司酒类收入17.09亿元，同比增长137.31%。上半年公司通过品牌传播方式创新、营销模式创新、产品矩阵创新、文化推广形式突破，有力夯实发展基础，强化品牌引领，助力营收、净利保持快速增长。

产品层面，21H1内参实现收入5.2亿元，同比增长86.13%，估算Q1、Q2收入分布较为平均。为做好市场秩序管控及渠道利润维护，公司自5月起严控内参出货，推动批价稳步上行至850~860元区间，目前中秋旺季内参动销持续起势，预计Q3发货有所加快，年底有望借助新品升级推动批价更进一步。21H1酒鬼实现收入9.8亿元，同比增长170.51%，增速显著快于内参，主因去年同期尤其Q1受疫情冲击致基数较低，并且上半年发货进度亦较内参提前。

招商层面，2021年公司着重进行省外扩张，省外地级市场覆盖率计划从2020年的62%提升至90%以上(经销商大会信息)，上半年经销商数量显著增加292家至1055家(基本为酒鬼经销商)，省外优质客户不断聚集。

毛销差持续改善，净利率显著提升，预收款新高。

21H1净利率达29.78%，同比提升4.23，主要源于：1)内品铺市贡献价格增量，酒鬼焕新推动渠道利润提升，费用投放有所收敛。

2)规模效应体现，上半年销售费用高增112.3%(主要系加大广告宣传及促销投入)，但销售费率同比有所下降，推动21H1毛销差同比提升2.73。

3)管理费用增长温和，管理费率(含研发)同比下降3.15。该行估算21H2销售费率环比回升可控，而内参占比扩大(估算21H1/H2分别约为30%/47%+)将带动毛利率提升，预期21H2净利率环比H1波动较小，有望维持在较高水平。Q2合同负债为8.72亿元，同比增6.58亿元，环比增2.91亿元，单季回款达11.35亿，为下半年增长留有后劲。

局部水灾等扰动无碍品牌上升势头，短期中秋旺季动销乐观，看好全国化扩张步入快速上行轨道。

根据调研反馈，预计7月河南大水及疫情反复影响较小，目前公司全年回款任务完成无虞内参、酒鬼总体延续旺销趋势。考虑目前预收充裕，渠道库存健康，旺季按需发货有序推进，Q3快速增长可期。

此外，公司省外招商趋势乐观，全国化扩张规模初成。伴随公司品牌投放、会议营销、圈层营销不断推进，省外亿元级市场数量持续增加，未来有望形成良好动销氛围，汇量增长仍在继续。看好公司2021年顺利达成收入冲刺目标，十四五期间在全国化扩张的顺利推进下，继续保持行业领先增速。

风险提示：全国化扩张导致费用投放超预期，酒鬼品系放量不及预期。

2021年酒鬼酒（000799）总资产、总负债、营业收入及净利润统计

一、酒鬼酒资产状况统计

华经产业研究院数据显示：2021年酒鬼酒总资产为601127.53万元，相比2020年增长了167426.21万元，同比增长38.6%；净资产为352419.63万元，相比2020年增长了66706.89万元，同比增长23.35%。

2016-2021年酒鬼酒总资产及净资产统计图

数据来源：公司公报，华经产业研究院整理

2021年酒鬼酒总负债为248707.9万元，相比2020年增长了100719.33万元，同比增长68.06%。资产负债率41.37%。

2016-2021年酒鬼酒总负债及资产负债率统计图

数据来源：公司公报，华经产业研究院整理

二、酒鬼酒营收情况统计

2021年酒鬼酒营业收入为341436.54万元，相比2020年增长了158819.37万元，同比增长86.97%；营业成本为222479.49万元，相比2020年增长了100112.80万元，同比增长81.81%。

2016-2021年酒鬼酒营业收入及营业成本统计图

数据来源：公司公报，华经产业研究院整理

按行业分类来看，2021年酒鬼酒主营业务总收入为34.14亿元，主营业务总成本为22.25亿元，其中：酒类销售实现营业收入为34.03亿元，营业成本为6.80亿元。

按产品分类来看，2021年酒鬼酒主营业务总收入为34.14亿元，主营业务总成本为22.25亿元，其中：内参系列实现营业收入为10.34亿元，营业成本为0.82亿元；酒鬼系列实现营业收入19.15亿元，营业成本为3.93亿元。

2021年酒鬼酒分产品主营业务收入及成本统计图

数据来源：公司公报，华经产业研究院整理

三、酒鬼酒利润情况统计

2021年酒鬼酒归属母公司净利润为89348.92万元，相比2020年增长了40188.09万元，同比增长81.75%。

2016-2021年酒鬼酒归属母公司净利润统计图

数据来源：公司公报，华经产业研究院整理

按行业分类来看，2021年酒鬼酒主营业务总利润为24.74亿元，其中：酒类销售实现营业利润为27.24亿元，毛利率为80.03%。

按产品分类来看，2021年酒鬼酒主营业务总利润为24.74亿元，其中：内参系列实现营业利润为9.52亿元，毛利率为92.09%；酒鬼系列实现营业利润为15.22亿元，毛利率为79.45%。

2021年酒鬼酒分产品主营业务利润及毛利率统计图

数据来源：公司公报，华经产业研究院整理

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