东北证券：维持三全食品(002216.SZ)“买入”评级 目标价24.3元
智通财经APP获悉，东北证券发布研究报告，维持三全食品(002216.SZ)“买入”评级，目标价24.3元，根据股权激励计划调整盈测，若暂不考虑对外投资费用，预计2021-23年EPS为0.7/0.79/0.91元，对应PE为29/25/22X。
事件：公司发布2021年股票期权激励计划(草案)，拟向在职董事/高管/核心骨干人员共271人授予1873.25万份股票期权，约占总股本的2.13%。首次授予1513.25万份，预留360万份。计划授予股票期权行权价格为19.79元/份，预留部分股票期权行权价格一致。激励计划分三年行权，行权比例为40/30/30%，业绩考核条件中要求2022年营收不低于76亿元，2022-24年最少实现营收76/84/92亿，2023-24年同比最少增长10.53%/9.52%。
本次股票期权2021-25年分别需摊销160.40、1924.85、1237.08、609.56、119.17万元，共4050.97万元。同时公司发布对外投资公告，公司拟与郑州航空港经济综合实验区管委会签署投资合作协议，在郑州航空港经济综合实验区建设新基地项目，项目总投资约24亿元，用地470亩，建设工期为48个月。
东北证券主要观点如下：
股权激励提升团队战斗力，利益绑定为后续增长注入信心。
公司持股5%以下高管人员完成股权激励全覆盖，董事、副总李娜/副总仇晓康/庞贵忠/王凯旭/朱文丽/张宁鹤/副总、董秘李鸿凯分别获授数量19.5/29.0/26.0/25.0/19.5/16.9/19.5万份，分别占授予总量的比例1.04%/1.55%/1.39%/1.33%/1.04/0.90%/1.04%。公司在此时点实施股权激励，将能够极大提升团队战斗力，留住杰出人才为后续增长注入信心。
多个产品线规划扩产，彰显公司前瞻眼光。
本项目总投资约24亿元，用地470亩，建设工期为48个月。主要建设内容包括:1)60万立方米智能冷链仓储物流系统项目2)年产50万吨速冻米面食品制造项目3)20万吨涮烤产品制造项目4)30万吨餐饮产品制造项目
5)10万吨自加热套餐及专供项目6)日产20万份鲜食、航食等团餐及711市配项目7)技术研发与动力车间，生产及生活配套(含职工公寓)等。此次扩产涉及智能冷链、速冻米面、涮烤汇、鲜食等产品，彰显公司对于稀缺资源前瞻眼光，对未来产能布局提前规划。
风险提示：原材料价格波动，食品安全问题，盈利预测不及预期。
三全食品(002216) 产品结构优化 Q2盈利能力回升
公司发布2022年中报，上半年实现营业收入38.2亿元，同比增长5%实现归母净利润4.3亿元，同比增长55%其中Q2单季度实现营收14.8亿元，同比增长13%，实现归母净利润1.7亿元，同比增长66.7%公司业绩符合市场预期。
新式面点表现亮眼，疫情冲击餐饮收入。分业务看，2022H1公司速冻米面实现收入34.2亿元，同比增长6.4%其中以汤圆水饺为代表的等传统面点维持稳健增长，收入同比+3.7%以点心、奶黄包为代表的新式面点实现高增，收入同比+13.9%速冻调制食品与冷藏短保食品收入增速有所下滑，分别同比-6.3%/-27.4%。分市场看，得益于公司积极布局新兴渠道，零售及创新市场实现收入33亿元，同比+6.2%受全国疫情爆发对餐饮端及冲击影响，餐饮市场2022H1收入同比下滑1.9至5.2亿元。分渠道看，公司持续推进直营减亏并加大经销占比，上半年经销/直营渠道分别实现收入26.5/10.4亿元，分别同比+5.8%/-0.7%得益于疫情对速冻家庭端消费刺激，电商渠道收入同比+40%。分地区看，大本营北区维持稳健增速，收入同比+6.2%，此外得益于公司优化产品结构和布局渠道下沉，东区收入同比+5.8%，在华东疫情下仍实现逆势增长。公司持续优化经销商结构，相较年初经销商数量净减少122家至5516家。
产品结构优化，Q2盈利能力回升。2022H1公司毛利率为29.9%，同比上升3，其中Q2毛利率为28.1%，同比上升4.5。毛利率提升主要系1)去年同期受社区团购冲击存在低基数2)部分原材料价格有所下行3)公司开展存量产品优化，持续淘汰低毛利和亏损产品，同时加大新品推广力度，优化整体产品结构。费用率方面，2022H1销售费用率为13.1%，同比下降0.1，主要由于公司渠道结构优化致使费率下降管理费用率同比下降0.1至3%。产品结构优化叠加效率优化，带动2022H1整体净利率同比提升3.6至11.3%。
新品推广+渠道优化，长期业绩确定性高。1)渠道方面，公司将持续推进渠道改革，成立营销中心协调红标绿标管理一方面借助绿标及福满记等性价比产品进攻农贸及低线市场另一方面加大餐饮新渠道开拓力度，持续提升餐饮渠道渗透率。2)产品方面，公司加快推新节奏，推出微波系列预制菜以及空气炸锅系列等新品同时加大对低毛利产品的淘汰升级，整体产品结构将持续提升。公司速冻米面行业龙头地位稳固，改革成效逐步显现，产品推新加渠道优化共同推动下，公司长期业绩稳健增长确定性高。
盈利预测与投资建议。预计2022-2024年EPS分别为0.97元、1.07元、1.18元，对应动态PE分别为18倍、16倍、15倍，维持“买入”评级。
