直击调研 | 和而泰(002402.SZ)：储备了动力系统、底盘系统、车载娱乐系统和车联网等领域前沿技术

智通财经APP获悉，8月22日及23日，和而泰(002402.SZ)在接受调研时表示，公司厚膜加热技术已经比较成熟，可应用在家电领域，应用在汽车热管理系统还比较新储能业务方面，基于公司研发能力储备和现有客户资源渠道，公司在电池管理系统(BMS)、储能变流器(PCS)、大型储能设备控制和户储平台领域进行了布局为满足汽车电子客户量产项目和新项目的订单生产需求，公司将快速加大在深圳、杭州、青岛、越南和罗马尼亚等生产基地的汽车电子产线投资公司在汽车电子方面储备了动力系统、底盘系统、车载娱乐系统和车联网等领域前沿技术。

公司厚膜加热技术已经比较成熟

和而泰介绍，2022年第二季度，公司实现营业收入16.42亿元，环比上升32.40%，公司业绩环比改善显著。公司厚膜加热技术已经比较成熟，可以应用在家电领域，比如烤箱、微波炉、空气炸锅，应用在汽车热管理系统还比较新。目前公司与博格华纳在厚膜加热技术上的合作研发进展非常顺利，公司也非常看好厚膜加热在汽车上的应用。

储能业务方面，基于公司研发能力储备和现有客户资源渠道，公司在电池管理系统(BMS)、储能变流器(PCS)、大型储能设备控制和户储平台领域进行了布局，深入挖掘储能智能控制器产业。目前研发和客户推广进展顺利，有小批量订单交付。储能业务2022年上半年收入主要来自大型户外储能设备控制，交付给国内整机厂客户。公司暂未拓展电芯业务。

智能家居业务增速相较于家电业务更快

家电控制器板块方面，公司家电控制器板块国外客户占比较高，今年上半年国内增速相对更高。家电业务板块有拓展二三线品牌客户包括TCL、苏泊尔、老板电器等。公司会持续深耕家电控制器业务，通过现有客户纵向做深做透，推进横向扩宽产品品类和新客户的策略，提升市场占有率。

公司智能家居板块方面，主要涉及服务机器人、照明控制、穿戴设备、健康医疗、泛家居控制等，随着家庭生活对智能化产品需求越来越多，市场规模越来越大，对智能控制器的部署需求也会越来越多，因此该板块整体市场增长是比较快的。公司智能家居业务国内营收占比更高。按照在手订单来看，增速相较于家电业务更快。

将加大在深圳、杭州、青岛、越南和罗马尼亚等生产基地的汽车电子产线投资

汽车电子业务方面，公司的汽车电子业务目前处于交付爬坡期，2022年上半年因新增产线设备的摊销和汇率波动对毛利率产生一定压力。产能布局上，公司在深圳、杭州、青岛、越南、意大利和罗马尼亚进行了产能基地建设。现有产能可以满足公司未来2-3年的产能需求，为满足汽车电子客户量产项目和新项目的订单生产需求，公司将快速加大在深圳、杭州、青岛、越南和罗马尼亚等生产基地的汽车电子产线投资，为公司持续获取订单提供有力的保障。

目前公司汽车电子产品品类包括与Ti1和新能源整车厂合作的项目，涉及加热控制、点火线圈、电机控制，以及门域控制、天幕控制、方向盘离手监测(HOD)控制、座椅控制、气泵控制等。公司产品定位聚焦增量市场，主要涉及车身控制、车身域控制、热管理控制、电源管理控制以及座舱域控制等领域。目前与国内新能源整车厂客户合作顺利，项目订单在陆续增加。海外Ti1客户的订单目前在批量交付中，随着上游原材料供应的逐步缓解，交付量会快速上升。

在汽车电子方面储备了动力系统、底盘系统、车载娱乐系统和车联网等领域前沿技术

汽车电子方面，和而泰称，公司切入汽车电子赛道，是基于前瞻的战略布局和多年的研发技术储备以及汽车电子产业链向国内转移的契机。随着汽车的电子化、智能化和网联化，越来越多的控制功能被引入，因此，中国汽车电子发展进入黄金期，汽车电子在整车中的成本占比持续增长，汽车电子传统供应链迎来解耦，产业生态面临重构，中国汽车电子产业迎来“弯道超车”的绝佳机遇。公司通过与各大高校的预研合作，公司在汽车电子方面储备了动力系统、底盘系统、车载娱乐系统和车联网等领域前沿技术，并结合公司多年在控制器及智能化产品领域的技术积累，可以为全球汽车制造公司提供多领域技术解决方案和部件产品，进而为终端消费者提供智慧出行服务。

产能布局方面，和而泰表示，公司通常会提前2-3年进行产能规划布局，目前的产能情况良好，随着公司规模的不断扩大，公司也会逐步为后面更长久的发展进行更多生产基地的布局，同时公司也会积极响应核心客户的战略需求，贴近客户进行产能布局，促进公司与核心客户的深度合作。青岛基地的布局主要用于家用电器、汽车电子智能控制器的生产配套。

中信建投 | 和而泰(002402)深度研究

(点击报告标题阅读全文⬇⬇⬇)

中信建投通信首席阎贵成团队推出了多篇具有影响力的和而泰(002402)报告，中信建投产品中心将全部报告梳理如下：

公司深度

2021/1/28

和而泰（002402）：汽车控制器+卫星芯片，估值重塑

2021/1/11

和而泰：崛起的汽车控制器新星

跟踪点评

2022/8/3

和而泰(002402):发布定增预案，发力汽车电子、储能业务

2022/4/29

和而泰(002402):短期业绩承压，发布员‍工持股计划

2022/2/22

和而泰(002402):发力汽车、储能业务，看好未来发展

2021/10/26

和而泰(002402):业绩好于预期，智能控制器板块毛利率环比提升

2021/10/13

和而泰(002402):业绩好于预期，趋势向好

2021/8/18

和而泰(002402):聚焦长期，看好未来

2021/7/6

和而泰(002402):业绩好于预期，汽车控制器与芯片成长可期

2021/4/12

和而泰(002402):业绩超预期，持续受益卫星互联网与控制器行业高景气

2021/2/24

和而泰2020年报点评：业绩符合预期，汽车控制器订单饱满

2021/1/30

和而泰：实施股权激励，考核目标较高，彰显发展信心

行业深度

2021/11/19

2022年投资策略报告：看好制造中游，拥抱新能源

2021/6/25

2021年中期投资策略报告：物起云涌，变中求进

2021/5/8

智能控制器行业2020年报及2021年一季报综述：业绩高增，估值处于低位，建议重点关注

2021/2/22

智能控制器行业格局生变，中国厂商未来可期

重点会议

2022/7/15

和而泰近况及汽车业务更新

2022/6/16

和而泰-2022年度中期资本市场峰会

2022/4/28

和而泰2022年一季度业绩解读会

2021/6/16

继续推荐智能控制器板块

2021/5/9

智能控制器年报季报综述与展望

2021/4/22

继续推荐智能控制器板块

2021/2/24

和而泰2020年报解读电话会议

2021/1/12

再看和而泰汽车控制器业务

敬请联系中信建投通信团队

2012~2021《新财富》最佳分析师

通信行业第一名团队

阎贵成

中信建投证券通信行业首席分析师，北京大学学士、硕士，近8年中国移动工作经验，近6年证券研究工作经验。目前专注于物联网、云计算、卫星互联网、5G、通信新能源等领域研究。系2019-2021年《新财富》、《水晶球》通信行业最佳分析师第一名。

武超则

中信建投证券研究所所长兼国际业务部负责人，董事总经理，TMT行业首席分析师。新财富白金分析师，2013-2020年连续八届新财富最佳分析师通信行业第一名；2014-2020年连续七届水晶球最佳分析师通信行业第一名。专注于5G、云计算、物联网等科技领域研究。中国证券业协会证券分析师、投资顾问与首席经济学家委员会委员。

刘永旭

通信行业分析师，南开大学学士、硕士，曾从事军工行业研究工作，2020年加入中信建投通信团队，主要研究专网通信、工业互联网、IDC等方向，2020-2021年《新财富》、《水晶球》通信行业最佳分析师第一名团队成员。

孟东晖

通信行业分析师，清华大学工学博士、工学学士、经济学学士，加州大学伯克利分校访问学者，2019年加入中信建投通信团队，主要研究物联网、车联网等。2019-2021年《新财富》、《水晶球》通信行业最佳分析师第一名团队成员。

曹添雨

通信行业研究助理，中央财经大学硕士，曾在国家电网从事信息通信工作，2020年加入中信建投通信团队，2020-2021年《新财富》、《水晶球》通信行业最佳分析师第一名团队成员。

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逾100家机构参与调研！目前原料涨价形势严峻 和而泰（002402.SZ）提前备料主因公司订单需求多

智通财经APP讯，2月22日，易方达基金、Bkk等逾100家机构参与调研和而泰（002402.SZ）。会上指出，公司2021年度家电控制器业务的增速很高，高于整体收入增速，和而泰表示主要驱动因素是市场增量。目前家电应用市场的进一步扩大，催生了行业增长，因为公司优质的客户服务和严格产品质量验证，成为前五大终端厂商的核心供应商，对于增量市场所涉及的产品品类，公司基本都可以触及。目前公司从获取订单的情况来看，下游市场需求相对饱满，公司也会积极拓展新的客户，开发新项目，保证公司业绩持续稳健增长。公司智能家具控制器的终端客户包括小米、科沃斯扫地机器人、惠而浦智能冰箱等。

公司2021年Q4的毛利率回升，原料价格传导方面，公司是以成本加成的模式进行定价，价格会逐步传导，但由于传导过程中存在时间差，具有滞后性，因此短期对毛利有一定影响。展望2022年毛利率将稳中有升，主要原因是产品未降价、产能利用率进一步扩大。

公司上游原材料紧张对公司交付略有影响，未来一年大宗原料还是有一定的供应端压力，目前看来MLCC、MCU、IC、单片机、二极管都比较紧张，且涨价幅度比较高，各大半导体厂商在22年底-23年产能布局才能逐步完成。目前公司通过积极备料备货、与供应商签订合作协议、加大国产替代等方式积极应对，同时也希望上游市场能够快速的得到缓解。

针对目前库存较多，和而泰指出，对于提前备品备料是当前行业共识。公司提前备料的原因主要是公司订单需求多，目前原料涨价形势严峻，在能消化库存的前提下，提前备料能平衡成本，也是保证及时交付的手段。对于库存消化，公司备料的原则是预备齐套物料，保证交付在缺少部分零部件时，会造成某个节点看库存较多，目前正在陆续消化中，一旦零部件配齐，消化是非常快的，并且公司也会有根据订单会有交换物料的操作，物料积压的风险比较小。

光大证券研报指出，2021全年，上游电子元器件市场供需形势对中下游产业产生持续性影响，全球运输紧张及涨价、汇率波动、节能限电等因素对企业也产生了阶段性影响，为了应对严峻的市场环境造成的系统性风险给公司带来的不利影响，公司充分发挥自身综合优势，通过提前备货、锁定原材料价格、向下游传导价格、开展远期外汇交易等方式，保证了公司生产经营有序进行。

会上提到，电动工具控制器业务2021年下半年收入增速略微下降，一方面，从订单量看，2021年下半年生产交付相对正常另一方面，主要是疫情原因，导致2020年上半年出货骤减，下半年快速放量，三四季度交付基数较高，因此相对而言有所下降。电动工具控制器业务目前除了TTI以外，还有百德、慕田、博世等客户，且部分项目已经开始量产了，就目前拿到的订单和需求看，预计电动工具业务板块增速也还会持续，未来随着公司更多客户的顺利拓展，电动工具收入占比也会持续加大。

汽车电子方面，针对i1客户博格华纳和尼德科来看。与博格华纳的合作，第一个是加热控制器类别的产品第二个是厚膜加热板第三个是点火线圈。与尼德科的合作，主要涉及其卡车上的电机控制模块，比如奔驰卡车上面用的电机的ECU。

公司与小鹏汽车合作的充电桩的控制器已经交付，比亚迪、蔚来的部分产品在试产中。产品种类较多，主要是车身热管理和域控制领域，包括座椅控制、方向盘离手控制、车灯控制、门锁控制、天窗控制等等。

汽车电子目前已经布局了6条生产线，分布在深圳、杭州、越南、罗马尼亚生产基地，预计可以满足未来2-3年的生产交付，根据整体业务规模，公司持续在各大生产基地加大汽车电子控制器产能扩建，为后面更长久的发展进行生产基地的布局。产能投放方面，海外疫情形势仍然严峻，但工厂未停产，整体影响不大。其中NPE产能利用率达到100%多，越南的产能供应达到70%-80%，罗马尼亚目前正在试产中。

光大证券分析师认为，家电行业成长的有效驱动因素已经不仅是单纯的需求拉动，而是转变为技术升级以及智能趋势不断渗透。而电动工具方面受到海外需求和国内需求同步拉动，有望带动行业景气度提升。根据公司年报，在汽车电子控制器方面，公司与全球知名汽车电子零部件厂商博格华纳、尼得科等形成了战略合作伙伴关系，获取了多个平台级项目。国内产业布局方面，公司与国内新势力蔚来、小鹏和理想等整车厂的合作取得了实质性进展，其中座椅控制、HOD（方向盘离手检测）、前后车灯控制和充电桩等部分项目已进入试产或量产阶段。随着汽车产业的电动化、智能化的需求增长，分析师认为，在技术引领以及消费牵引的共同作用下，汽车电子市场持续稳定增长，从而带动公司业绩增长。

具体调研内容如下：

一、公司基本情况介绍

2021年度，国内外形势发生巨大变化，经济环境错综复杂，上游电子元器件市场供需形势对中下游产业产生持续性影响，全球运输紧张及原料涨价、汇率波动、节能限电等因素对企业也产生了阶段性影响。电子元器件及大宗涨价，公司提前做库存备料，导致经营性现金流有一些下降，但只是短期行为，后期元器件供应出现好转，库存会逐步消化，经营性现金流会回到原来水平。公司海外业务占比较大，由于公司较强的风险控制管理能力执行了多种措施管控汇率风险，包括和客户保理、远期外汇等，因此汇兑损失相对平稳。保证了公司生产经营有序进行。

经营方面，公司整体经营业绩不错，营业收入59.86亿元，同比增长28.30%，归属于上市公司股东的净利润5.53亿元，同比增长39.73%。大家电业务受益于在大客户内的份额增长，表现良好小家电部分市场需求较高，增速也不错，增长了30%-40%。电动工具业务板块，客户开拓进展顺利，未来提升空间大汽车电子智能控制器板块，2021年实现83.10%的同比增长，与Ti1合作进展顺利，与国内整车厂的合作取得实质性进展，部分产品已经入量产，公司将继续在热管理及车身域控制方向加大投入，重点布局。铖昌科技的经营业绩也有30%左右的增长，整体业务有条不紊推进中，上市后在更大的平台会进一步提高。

管理方面，公司在组织能力提升、价值链拉通、组织架构变革等方面取得积极进展。未来公司也将进一步扩大智能控制器市场，持续深耕家电智能控制器业务，通过现有客户纵向做深做透，推进横向扩宽产品品类的策略，提升市场占有率。

二、问答环节

问：公司2021年度家电控制器业务的增速很高，高于整体收入增速，从市场份额、客户、产品结构上看，哪些是主要驱动因素?2022年订单情况如何?

答：主要驱动因素是市场增量。目前家电应用市场的进一步扩大，催生了行业增长，因为公司优质的客户服务和严格产品质量验证，成为前五大终端厂商的核心供应商，对于增量市场所涉及的产品品类，公司基本都可以触及。家电智能控制器产品相对成熟，市场容量非常大、种类多，家电业务也是公司主营业务之一，且目前小家电和新型家电拓展都很不错，公司会持续开拓国内家电品牌客户。目前公司从获取订单的情况来看，下游市场需求相对饱满，公司也会积极拓展新的客户，开发新项目，保证公司业绩持续稳健增长。

问：公司2021年Q4的毛利率回升，原料价格传导情况如何，对2022年Q1和全年毛利率的展望?

答：公司是以成本加成的模式进行定价，价格会逐步传导，但由于传导过程中存在时间差，具有滞后性，因此短期对毛利有一定影响。基于公司“三高”经营定位的优势，公司部分成本已向下游客户进行了传导，全年毛利率水平中等偏上。展望2022年毛利率将稳中有升，主要原因是产品未降价、产能利用率进一步扩大。

问：2021年Q4有股份支付和费用计提，具体是哪些费用?

答：公司在2021年Q4做了一些减值，主要包括应收账款、存货、无形资产减值及股权激励的股份支付费用等。

问：整个行业缺货对交付的影响?未来一年哪些物料仍存在供应风险以及缓解的时间点?

答：公司上游原材料紧张对公司交付略有影响，公司层面会采取一些措施保证正常的生产经营，保证客户的交付。未来一年大宗原料还是有一定的供应端压力，目前看来MLCC、MCU、IC、单片机、二极管都比较紧张，且涨价幅度比较高，各大半导体厂商在22年底-23年产能布局才能逐步完成。目前公司通过积极备料备货、与供应商签订合作协议、加大国产替代等方式积极应对，同时也希望上游市场能够快速的得到缓解。

问：目前库存较多的原因，对于库存的消化是否有压力?

答：对于提前备品备料是当前行业共识，很多企业都是如此。公司提前备料的原因主要是公司订单需求多，目前原料涨价形势严峻，在能消化库存的前提下，提前备料能平衡成本，也是保证及时交付的手段。对于库存消化，公司备料的原则是预备齐套物料，保证交付在缺少部分零部件时，会造成某个节点看库存较多，目前正在陆续消化中，一旦零部件配齐，消化是非常快的，并且公司也会有根据订单会有交换物料的操作，物料积压的风险比较小。

问：电动工具控制器业务2021年下半年收入增速略微下降的原因?以及其客户拓展情况及未来展望。

答：电动工具控制器业务增速下降的原因：一方面，从订单量看，2021年下半年生产交付相对正常另一方面，主要是疫情原因，导致2020年上半年出货骤减，下半年快速放量，三四季度交付基数较高，因此相对而言有所下降。电动工具控制器业务目前除了TTI以外，还有百德、慕田、博世等客户，且部分项目已经开始量产了，就目前拿到的订单和需求看，预计电动工具业务板块增速也还会持续，未来随着公司更多客户的顺利拓展，电动工具收入占比也会持续加大。

问：公司智能家居控制器产品的客户有哪些?对该业务在2022年需求增速怎么看?

答：公司智能家具控制器的终端客户包括小米、科沃斯扫地机器人、惠而浦智能冰箱等。从目前订单看增长还是不错的。

问：介绍一下公司关于储能技术方面的情况?比如市场、竞争优势、扩张战略。

答：在市场方面，根据国家政策的支持以及分布式光伏在全国市场的持续发展，市场空间将向用户侧大规模扩张，储能的客户也呈现多样化特点。公司依托控制器行业多年的技术基础，对储能行业进行了技术储备及产业布局。目前，公司在储能领域已完成部分项目的技术开发和产品批量生产。技术层面，公司储能产品将汽车电子和高压大电流产品的经验和控制理论相融合，持续进行技术升级，目前已形成较为完整的第三代总成方案，组建了多功率段系列的产品平台。业务层面，公司目前已经在和多个客户开展合作，主要涉及储能控制的部分，目前市场拓展进展顺利。储能技术是公司未来发展方向之一，会进入到公司战略研发项目里，投入一定比例的研发经费，把这块继续做大。

问：汽车电子的壁垒和公司的竞争优势?

答：汽车电子的壁垒在于：

1、全球的技术认证2、技术和设计环节的门槛。

公司的竞争优势来源于：第一，响应的及时性第二，全球性的供货能力第三，长期的研发投入以及专业的研发能力第四，长期的合作关系。针对国内的整车厂来说，公司是新进入者，虽然起步晚，但是公司有更多优势。第一，公司对于新产品的研发方向比较敏感，能根据客户需求快速反应第二，公司对客户的选择，优先选择国内等新势力整车厂，因为他们的业务在增长，他们也希望选择有自己研发技术、供应商体系、能够长期支持他们的供应商，公司相较于国内外i1在此方面有一定的优势第三，公司定位比较清楚，公司把自己定位为一家新兴的、做增量、研发新技术的公司，注重长期的合作与服务，与国内车厂期望比较匹配第四，公司的研发团队以及长期的研发投入和技术优势受到客户青睐。此外，公司还有后入者优势，团队比较专业。另外，公司对标博世的产线设备，产品质量和生产水平可以达到国际i1水平，有较强的品质管控能力。

问：关于汽车电子的客户及产品方向?

答：首先，针对i1客户博格华纳和尼德科来看。与博格华纳的合作，第一个是加热控制器类别的产品第二个是厚膜加热板第三个是点火线圈。与尼德科的合作，主要涉及其卡车上的电机控制模块，比如奔驰卡车上面用的电机的ECU。其次，对于国内新势力整车制造商，合作的主要产品包括前后灯的控制、贯穿式尾灯的控制、座椅的控制以及HOD方向盘的离手检测，以及整个车身的集成式热管理方面，充电桩的研发、组装和预管理，逆变器控制等。其中，部分项目已经批量生产，部分项目已在报价阶段，部分项目已正式投入研发，还有一些项目目前正在沟通确定研发方案。整体业务都在按照进度执行。

问：公司在与新势力、比亚迪、大众等整车厂合作中，哪些是已经开始交付?

答：公司与小鹏汽车合作的充电桩的控制器已经交付，比亚迪、蔚来的部分产品在试产中。产品种类较多，主要是车身热管理和域控制领域，包括座椅控制、方向盘离手控制、车灯控制、门锁控制、天窗控制等等

问：汽车电子的产能布局进展，和交付情况?

答：汽车电子目前已经布局了6条生产线，分布在深圳、杭州、越南、罗马尼亚生产基地，预计可以满足未来2-3年的生产交付，根据整体业务规模，公司持续在各大生产基地加大汽车电子控制器产能扩建，为后面更长久的发展进行生产基地的布局。

问：海外产能投放及恢复情况?

答：海外疫情形势仍然严峻，但工厂未停产，整体影响不大。其中NPE产能利用率达到100%多，越南的产能供应达到70%-80%，罗马尼亚目前正在试产中。

问：请详细介绍一下公司目前正在积极推进的价值链拉通的管理模式?

答：公司价值链拉通管理即通过实现客户与公司之间的价值拉通、公司内部各运营模块之间的价值拉通、公司与供应商之间的价值拉通，进一步提升公司在行业竞争中的核心竞争力，实现公司产品价值最大化。为保证以上三大核心业务环节的价值拉通落地，公司依托强大的供应链体系、研发实力、信息化管理水平、生产制造能力，将合格供应商优选平台、元器件选型平台、产品设计平台、硬件系统设计平台、软件系统设计平台、工艺设计平台、测试系统平台等各平台有机结合，通过“七大平台”的标准化与IT化关联应用，从而实现价值链大拉通，实现公司运营体系的完善和提升。

问：公司未来发展规划?

答：随着公司进入第三个十年的发展阶段，公司希望通过战略布局、组织建设、价值链拉通、集成供应链、战略研发等各方面全方位提升，为公司持续的发展打下基础。

管理层面，主要从组织优化、领导力提升和价值链拉通三个方面入手。通过重构组织模式、强化招募体系、淬炼人才梯队、激活文化价值、构建多元激励等多种维度进行组织能力优化基于市场战略规划以及人才梯队现状，启动“领航计划”，旨在打造一支“经营型高管团队”，提升公司软实力，提升企业领导力通过实现客户与公司之间的价值拉通、公司内部各运营模块之间的价值拉通、公司与供应商之间的价值拉通，进一步提升公司在行业竞争中的核心竞争力。

经营层面，公司持续深耕家电智能控制器业务、快速扩大电动工具控制市场份额。通过现有客户纵向做深做透，持续挖掘新产品、新项目，提升客户份额，增强公司行业影响力同时，通过横向开拓新客户及拓宽产品品类，进一步提升家电、电动工具智能控制器的市场占有率，继续加大汽车电子智能控制器及储能技术领域的研发投入。

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