国信证券：金发科技(600143.SH)改性塑料与医疗健康板块爆发增长，维持“买入”评级

智通财经APP获悉，国信证券发布研究报告称，金发科技(600143.SH)业绩符合预期，改性塑料与医疗健康板块爆发增长。预计公司2021-2023年归母净利润分别为47.99/48.24/50.55亿元，同比增速4.60%/0.53%/4.78%摊薄EPS=1.86/1.87/1.96元，当前股价对应PE=11.9/11.8/11.3x17w，维持“买入”评级。

国信证券指出，公司20全年营收350.61亿元，同比+19.7%，归母净利润45.88亿元同比+268.6%。收入及利润均创历史新高，毛利率净利率大幅提升。主要系改性塑料、医疗健康板块盈利大增。

国信证券主要观点如下：

2020年收入利润均创历史新高，毛利率净利率大幅提升

2020全年营收350.61亿元(YY+19.7%)，归母净利润45.88亿元(YY+268.6%)，扣非归母净利润44.36亿元(YY+335.3%)，业绩符合预期，公司的收入、归母净利润、扣非归母净利润均为历史最好水平。分季度来看，Q1-Q4营收分别为55.36/113.94/92.70/88.61亿元，归母净利润分别为1.42/22.70/13.82/7.93亿元。公司全年毛利率25.77%，(+9.73)，四项费用率合计10.77%(-0.52)，销售净利率为13.15%(+8.83)。

改性塑料、医疗健康板块盈利大增，是公司业绩爆发主因

改性塑料量价齐升，全年产量158.88万吨(+13.43%)，实现营收204.08亿元(+17.09%)，毛利率为26.17%(+7.28)，实现毛利润53.42亿元(+62.17%)。受新冠疫情影响，公司快速开发出熔喷布、口罩等医疗健康产品，全年实现营收27.10亿元，毛利率高达76.06%，实现毛利润20.61亿元。

在建项目有序推进，行业政策助力公司持续发展

目前公司改性塑料板块包括200万吨改性塑料、28.5万吨再生塑料产能新材料板块产能包括7.1万吨生物降解塑料、1.5万吨特种工程塑料、1.5万吨碳纤维及复合材料绿色石化板块主要包括60万吨PDH及60万吨异辛烷产能医疗健康板块具备日产4500万片口罩的能力。预计2021年底，公司改性塑料产能增加15.75万吨，环保高性能再生塑料产能增加12万吨，完全生物降解塑料产能增加9万吨48，特种工程塑料产能增加1.5万吨，医疗健康板块增加400亿只丁腈手套产能。

风险提示：原材料价格大幅波动风险在建项目进度不及预期的风险产品需求不及预期的风险。

2020年业绩暴涨：金发科技，是昙花一现还是厚积薄发？

作者商立木

流程编辑小白

2020年或将有资格在人类历史上占有重要一席，新冠疫情的影响波及全球，在动荡与不安中，众多行业和公司倍感压力、备受煎熬。

但“危”中必有“机”，这或许是历史反复诠释过的、屡试不爽的经验之一。在众多公司当中，有一些在危机中实现了成长和蜕变，金发科技（600143.SH）就是代表之一。

公司是国内改性塑料、完全生物降解塑料、环保高性能再生塑料以及特种工程塑料等领域的行业龙头。

公司的改性塑料原材料以聚丙烯为主，2019年公司通过收购丙烯生产企业宁波金发向产业链上游拓展，而目前正在新建产线，最终打通“丙烷-丙烯-聚丙烯-改性聚丙烯”产业链，实现一体化协同发展。

2020年更是见证了公司过往战略布局的前瞻性。最直观的结果是，熔喷布作为医用口罩的核心材料，曾一度成为制约我国乃至全球口罩产能的瓶颈，其主要原料正是聚丙烯。

面对2020年突发的疫情，公司长期投入构筑的研发实力迅速转化为生产力，累计投资近6亿迅速拓展出医疗健康业务，让改性聚丙烯下游应用延伸到新领域。

2020年报和以往相比又透露出什么新信息？更重要的是，2020年的营收增长与业绩爆发是否有可持续性？做足功课、带着疑问，风云君这就来探究一二。

一、利润大增，是昙花一现还是厚积薄发？

目前公司已经实现了石油化工原材料——高分子材料——材料制品的一体化拓展，经营状况和战略格局都上了一个新台阶。

1、豪赚45.88亿，是2019年的3.68倍

2004年上市以来，金发科技的营收稳定增长，截至2020年，公司的营收规模达到351亿，翻了将近15倍，已经成为全球化工新材料行业的领先企业。

2020年公司实现归母净利润45.88亿，是2019年归母净利润的3.68倍，是2018归母净利润的7.35倍，可以称得上是一鸣惊人。

以改性塑料为代表的公司主流产品均为非标产品，价格波动较小，因此公司营收增长比较稳定，但受上游原材料化工产品价格波动影响，各年净利润存在较大波动。

2020年，公司的毛利率和净利率分别达到25.77%和13.15%，分别较2019年提高了9.73和8.83个百分点，也是自上市以来的最高水平。

2020年公司净利润迅猛增长，主要是由于聚焦高质量客户、优化产品结构使公司经营质量提升，以及高毛利的口罩新业务贡献了23%的营业利润。

同时，公司的收现比一直比较稳定，在0.8-0.9之间，也就是说公司的收入向来有流入的真金白银对应。

2020年，公司经营活动现金流入净额62.17亿，比过去5年的总和还多。

这些堪称惊艳的数据会不会只是“昙花一现”呢？没有了“疫情受益股”概念加持，公司业绩还能否大象起舞？

2、高研发投入巩固龙头地位

在风云君看来，这个行业除了看规模，就是看研发。

前者能通过规模效应降低成本，获取竞争优势；后者能帮助投资者界定公司属性，区分公司是否能够长期把定价权抓在手中。

金发科技始终以4%的营收作为研发投入的标准，以技术为中心引领企业发展，形成了强大的研发实力和研发效率。

2018年、2019年和2020年，公司的研发投入不断加大，分别为10.14亿、11.71亿和14.39亿。

截至2020年末，公司累计申请国内外专利3763件，其中2775件发明专利；已累计主持/参与制定国际标准11项，主持制修定国家标准42项，行业标准8项，团体标准16项。

2020年更是公司研发成绩爆发的一年，公司各个业务板块均取得了较多的研发成果。

其中改性塑料板块共申请专利682件、主导及参与发布国际标准5项，国家标准5项；完全生物降解塑料方面新申请国内外专利42件，新授权国内53件；医疗健康板块共申请47件专利，其中授权6件。

所以，2020年公司在医疗健康板块的迅速布局，以及在完全生物降解塑料方面的业绩爆发，与其说是天时，不如说是公司厚积薄发的结果。

2020年，金发科技对医疗健康板块的开拓使公司“强化中间，拓展两头，技术引领，跨越发展”的战略发展方针更加明确。

同年，公司首次将业务板块划分为改性塑料板块业务、新材料板块业务、绿色石化板块业务和医疗健康板块业务。

其中改性塑料板块业务包含原改性塑料和环保高性能再生塑料，新材料板块业务包含完全生物降解塑料、特种工程塑料和碳纤维及复合材料，这两块业务是公司要继续做大做强的中间业务。

医疗健康产品包含熔喷布、口罩，绿色石化产品包含丙烯、异辛烷、甲乙酮及液化气，这两块业务是公司将大力拓展的高分子材料产业链的上下两端。

这也与风云君曾对金发科技的研究结论一致：公司依托在改性塑料领域的龙头地位以及持续的高研发投入，不断向行业上、下游扩展，产品结构更加丰富，成本控制能力也在加强，龙头地位将会更加稳固。

二、产能布局优质，多板块需求爆发

目前，金发科技是全球化工新材料行业产品种类最为齐全的企业之一，同时是亚太地区规模最大、产品种类最为齐全的改性塑料生产企业。公司的产能规模、产能扩建速度和相关规划均处于业内一骑绝尘的状态。

截至2020年末，公司现有产能包括改性塑料205.8万吨/年、环保高性能再生塑料28.5万吨/年、完全生物降解塑料7.1万吨/年、特种工程塑料1.5万吨/年、碳纤维及复合材料1.5万吨/年。

轻烃及氢能源124万吨/年、熔喷布100吨/天、平面口罩3500万片/天、立体口罩1000万片/天。

在建产能包括改性塑料15.75万吨/年、环保高性能再生塑料19.4万吨/年、完全生物降解塑料9万吨/年、特种工程塑料1.5万吨/年，以及丁腈手套400亿只/年。

1、改性塑料板块

公司除国内的改性塑料产能外，还有印度、美国、欧洲以及马来西亚四个海外生产基地，全球产能布局能够带动整个公司产品协同销售，2020年金发科技的防疫产品迅速实现全球销售就是这个道理。

2020年，改性塑料业务产成品销量154.66万吨，同比增长12.82%；营业收入204.08亿元，同比增长17.09%。

其中车用材料方面，公司在主流新能源汽车以及豪华品牌汽车的全球布局上初显成效，项目开发材料单车占比达到30k以上。

环保高性能再生塑料方面，2020年公司实现销量13.87万吨，同比增长30%，目前产销量处于国内同行业首位。随着国内环保意识上升和中国“碳达峰、碳中和”承诺的推动落实，这一业务也成为资本市场的主要看点之一。

电子电气方面，2020年实现销量12.4万吨，同比增长49%，超薄阻燃聚酰胺等产品已成功进入国内外知名企业材料平台，目前公司重点布局光伏行业以及重点研发可循环低碳排放新材料技术，市场空间较为广阔。

2、新材料板块

2020年，公司的新材料业务方面产品结构持续优化，产能布局成果显著，实现产成品销量7.88万吨，同比增长38%；营业收入17.56亿元，同比增长36%。

其中完全生物降解塑料方面，2020年，我国陆续出台多条政策，解决“白色污染”问题，完全生物降解塑料需求从欧美地区为主转变为到国内外同步增加，需求集中爆发。

2020年完全生物降解塑料实现产成品销量6.52万吨，同比增长37%；营业收入11.73亿元，同比增长36%。

目前公司拥有国内最大的完全生物降解塑料产能，达到12万吨/年，并配有对应的改性生产线，2020年产能利用率达117%。

年产3万吨PLA项目项目将于今年四季度投产，将有效解决公司产能瓶颈，业绩翻倍增长的概率较大。

此外，根据年报披露，公司将紧密结合国内政策变化的趋势以及市场的需求情况，适时推进后续18万吨PBAT装置的建设和投产工作。

3、绿色石化板块

目前，宁波金发具备60万吨丙烯、60万吨异辛烷、4万吨甲乙酮产能及2.5万吨氢气产能。

公司的“120万吨/年聚丙烯热塑性弹性体（PTPE）及改性新材料一体化项目”一阶段建设已正式开始，截至2020年底累计资金投入约2亿元，建成后将打通“丙烷-丙烯-聚丙烯-改性聚丙烯”产业链，解决公司聚丙烯原材料供应问题，实现一体化协同发展。

4、医疗健康板块

2020年，公司新开拓的医疗健康产品符合欧盟以及美国多项严格认证和许可，销售区域包括6大洲30多个国家和地区，实现销售收入27.10亿元。

2020年新冠疫情的爆发提升了各行业医疗卫生与防护意识，预计疫情受控后，口罩和手套等医疗健康产品的需求相较疫情前仍将继续增长。

目前，公司平面口罩单日产能3500万片，立体防护口罩单日产能接近1000万片，防护服单日产2万件，手术衣和隔离衣5万件。

公司年产400亿只丁腈手套项目进展顺利，2021年1月上旬丁腈手套生产线已开始试车，预计年底将全部投产。

可以说，公司多个业务板块均面临需求持续稳健增长。而风云君的观点一如既往：如果我们认可行业的发展前景，那么押注行业龙头是最简单、有效的方法。

三、阅尽千帆，分红依旧给力

上市以来，公司一直维持高分红，2020年也不例外。

2020年，公司拟向全体股东每10股派发现金红利6元，共计分红15.44亿，超过了2018年和2019年的总和，业绩爆发赚得多、也分得多。

在满足自身投资需求的同时，保持用实际行动积极回馈股东，值得肯定。

上市以来，公司共募集资金51.07亿，现金分红和回购金额合计67.15亿，其中现金回购金额11.35亿，现金分红和回购金额是募集资金的1.31倍，是累计净利润的50%，分红力度非常大。

结语

金发科技作为化工领域多个细分行业的龙头，凭借一直以来的高研发投入，正在加速构建自身的核心竞争力。

疫情期间的业绩爆发，更是这种厚积薄发的体现。

2020年，公司不仅夯实了财务基础，更是在经营和战略上都上了一个新台阶。目前公司正在实践石油化工原材料——高分子材料——材料制品的一体化拓展，不断向行业的上、下游扩展，向国际龙头迈进。

上市16年来，公司从未间断分红，业绩登高的同时也大大方方拿出真金白银回报股东，“日久见人心”，这同时也是判断上市公司的一种方式。

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中信建投：维持金发科技(600143.SH)“增持”评级 控股宝来新材料 向改性塑料上游扩展

智通财经APP获悉，中信建投发布研究报告，预计金发科技(600143.SH)2021-23年归母净利分别为37.3/44.4/55.4亿元，对应PE13.8/11.6/9.3倍，维持“增持”评级。

事件：

7月25日，公司发布公告：拟受让宝来新材料注册资本14.1亿元另外，公司向宝来新材料增资4.7亿元，增资后持有股权持有比达到51.1%。

中信建投主要观点如下：

控股宝来新材料，向改性塑料上游

ABS进一步扩展宝来新材料原注册资本为32.1亿，宝来集团和盘锦鑫海合计认缴100%股权。公司拟受让宝来集团认缴宝来新材料注册资本中未实缴的14.1亿元部分，占比43.9%另外，公司向宝来新材料增资4.7亿元，宝来集团和盘锦鑫海放弃增资优先认购权，增资后宝来新材料注册资本为36.8亿，公司股权持有比达到51.1%。

宝来新材料于2020年1月20日由宝来集团发起出资设立，是60万吨/年ABS及其配套装置项目的投资建设实施主体，依托宝来巴赛尔项目的产成品丙烷、苯乙烯、丁二烯为主要原料，进行PDH等精深加工，生产高附加值的ABS产品和丙烯，并以丙烯为原料，进一步拓展产业链到丙烯腈等产品，该系列项目于2020年中开工，预计于2022年投产，与公司改性塑料业务板块具有上下游协同优势，是公司向ABS等上游原材料的进一步拓展，通过产业链一体化优势巩固竞争优势和行业地位，提升公司的盈利能力。

收购宁波海越打通聚丙烯全产业链

此前，公司通过收购宁波海越布局PDH、异辛烷，打通聚丙烯全产业链。宁波海越主要生产和经营丙烯、异辛烷、甲乙酮等产品，138万吨丙烷和混合碳四利用项目一期工程于2015年度正式投产，目前拥有60万吨PDH、60万吨异辛烷、4万吨甲乙酮装置，以及配套的码头、储罐、蒸汽和环保装置。此次公司向上游PDH延伸，能够打通丙烷→丙烯→聚丙烯→改性塑料全产业链，发挥协同效应，有效增强抗风险能力。

在原料轻质化背景下，乙烷原料占比上升影响丙烯产量，PDH等专产丙烯技术成为开拓丙烯来源的重要手段。PDH装置具有流程简单、单位烯烃投资额低、丙烯产量大、副产品附加值高，成本相对较低的优势。目前国内共有18家企业具有PDH生产丙烯的能力，产能合计860万吨，占目前全国丙烯总产能的23%，计划在2020年投产拟建产能600万吨左右，将成为未来我国丙烯重要来源。

异辛烷需求有望大幅增长。异辛烷和MTBE均可作为抗爆剂来提升汽油辛烷值，但由于MTBE是水体的潜在污染物，目前在美国已经被禁止用于汽油调和，同时日本也设置了MTBE的添加比例上限，异辛烷作为MTBE的替代品具有良好前景，需求有望大幅增长。21年上半年，120万吨/年聚丙烯热塑性弹性体(PTPE)及改性新材料一体化项目(一阶段)总图已基本完成，PDH及PP装置施工工作有序开展。

防疫物资：口罩产业链盈利趋于稳定，丁腈手套项目快速推进，贡献新增量

全球疫情短期内难以消退，且防疫物资需求有望常态化，预计公司口罩产业链(熔喷料→熔喷布→口罩)需求仍将旺盛，利润将趋于稳定。此外，公司规划有年产400亿只高性能医用健康防护手套生产项目(丁腈项目)，该建设项目包含6个组团，总计96条生产线，每条生产线设计日产能100-120万只。21年Q1手套项目第一组团已全部投入生产，各生产线运行情况良好。

LCP：完善布局前景广阔

特种工程塑料广泛用于汽车、电子电气、家电、交通运输、医疗器械和机械制造等领域，我国高度依赖进口，替代空间广阔。公司在LED照明和显示、消费电子、汽车、家电等领域都开发了先进材料并逐渐占领市场。2018年公司成功开发了低熔点高强度LCP和超高耐热LCP，并顺利产业化，成功开发了薄膜级LCP，在应用端评估表现良好，有望成为5G通讯柔性电路板用主流LCP薄膜材料成功开发了以LCP为基材的LDS材料，作为5G通信的另外一种天线材料，得到知名LDS天线厂商认可推出了系列介电常数和介电损耗可调的LCP材料，在5G通信连接器上也得到认可，后续有望放量。

可降解塑料：短期内供给仍偏紧，产能投放兑现业绩

国家发展改革委、生态环境部2020年1月19日公布《关于进一步加强塑料污染治理的意见》，为我国的可降解塑料规划了明确时间表，随后各地政策纷纷落地，可降解塑料市场空间迅速打开。金发科技是我国最早、技术最成熟的PBAT生产商，也是国内率先实现PBAT产品满产满销的生产企业。

今年一季度，公司新材料产品中完全生物降解塑料和特种工程塑料销量分别为2.67、0.44万吨，同比分别增加70.93%、140.43%，受益于限塑令等政策驱动，可降解塑料等自主研发的新材料产品销量提升同时，珠海万通完全生物降解塑料产能扩建项目中的年产6万吨PBAT装置已投产，装置运行情况良好，前期的研发投入逐步实现了业绩兑现。

风险提示：产品价格下滑风险、技术替代风险、产能释放及消化风险。