银河证券：生物股份（600201.SH）动物疫苗龙头，维持“推荐”评级
智通财经APP获悉，银河证券发布研究报告称，生物股份（600201.SH）为动物疫苗龙头企业，以口蹄疫为核心，实现猪圆环等多产品发展战略；受益养殖存栏回升，疫苗销量增长可期。预计公司2021-2023年EPS分别0.56、0.65、0.76元，对应PE为39、34、29倍，维持“推荐”评级。
银河证券指出，随着下游养殖存栏持续回升，养殖行业集中度与规模化提升，公司作为动物疫苗龙头企业，疫苗销量将显著受益。同时公司推出多种组合免疫方案，为养殖户提供更优质的疫苗服务，银河证券看好公司未来的疫苗销量增长。
银河证券主要观点如下：
事件：公司发布2020年年度报告及2021年第一季度报告。2020年公司营业收入15.82亿元，同比+40.39%，其中生物制药业务贡献收入15.18亿元，同比+40.88%；归母净利润4.06亿元，同比+83.76%；扣非后归母净利润为3.92亿元，同比+82.31%。公司综合毛利率61.60%，同比-0.71；期间费用占比为32.32%，同比-3.18。2020Q4，公司营业收入为4.74亿元，同比+69.99%；归母净利润1.1亿元，同比+503.11%；扣非后归母净利润为1.01亿元，同比+480.97%。公司积极应对非洲猪瘟疫情常态化、新冠疫情突发等复杂环境所带来的影响，充分发挥自身优势，业绩重新实现正增长。分红预案：每10股派现金股利1.2元（含税）。
2021Q1公司实现营收5.19亿元，同比+41.85%，归母净利润2.11亿元，同比+40.41%，扣非后归母净利润2.07亿元，同比+37.73%；综合毛利率67.66%，环比+6.06；期间费用率为19.27%，同比-0.54。受益于下游养殖存栏持续提升，公司业绩保持高速增长态势。
疫苗销量多品种高增长，后周期行情可期：
20年公司疫苗收入同比转正，增速近41%；其中核心产品口蹄疫疫苗销量同比+20.38%，高增长产品为猪圆环疫苗（+184.85%）、猪伪狂犬活疫苗（89.1%）、禽流感疫苗（+45.47%）。20年疫苗毛利率为62.95%，同比-1.33；21Q1疫苗毛利率回升至67.66%。根据农业部数据，20年末全国生猪存栏量4.07亿头，同比+31%，能繁母猪存栏量4161万头，同比+35%。随着下游养殖存栏持续回升，养殖行业集中度与规模化提升，疫苗销量将显著受益。同时公司推出多种组合免疫方案，为养殖户提供更优质的疫苗服务，银河证券看好公司未来的疫苗销量增长。
研发投入高增长，产品储备丰富助力未来发展：
2020年公司加大创新研发力度，研发投入2.07亿元，同比+35.3%，创历史新高；其中猪伪狂犬基因缺失疫苗处于新兽药注册阶段，宠物疫苗亦处于临床试验申报阶段、中试阶段等。此外，公司动物生物安全三级实验室（ABSL-3）已具备开展相关实验活动许可，金宇生物科技产业园区一期项目已投产，且产能提升50%以上，同时公司对非瘟病毒不同靶点基因组的功能和作用有了阶段性的实验成果，为疫苗研发奠定基础。公司产品储备丰富，基础设施完备，后续发展可期。
风险提示：
1、动物疫情的风险；
2、市场竞争的风险；
3、政策变化的风险；
4、生物安全的风险；
5、产品质量的风险等。
直击业绩会 | 生物股份(600201.SH)：预计犬三联活疫苗最快可于明年底上市 2024年宠物疫苗产品将陆续上市
智通财经APP获悉，9月13日，生物股份(600201.SH)在业绩会上表示，近年来公司保持研发投入占销售收入的10%以上，大力布局反刍动物与宠物疫苗等市场前景较为广阔的产品管线，加强前瞻性研发布局。同时，公司完成了从口蹄疫到非口蹄疫产品销售技术能力的转型，产品收入结构更加均衡。此外，公司也在积极寻找国内外上下游优质标的，将适时并购主业相关标的增加公司外延式发展空间。合作方面，公司与日本共立合作开发的疫苗产品研发进展顺利，后续双方将深化合作。目前，公司经营情况良好，将一如既往优化治理结构，加强经营管理。新园区产能利用率约为70%。目前尚未开展股权激励计划。
公司产品管线丰富，基本可满足国内绝大多数养殖场目前重点流行、常见疾病的防疫需求。其中，不同疫苗产品中佐剂所占生产成本的比例大约为10%-15%。公司佐剂平台已开展不同类型佐剂的开发工作。口蹄疫是公司优势产品，多年保持行业领先地位，公司在口蹄疫产品升级及联苗研发方面积极投入，以满足客户防疫需求，建立竞争壁垒。此外，公司圆支二联疫苗上市两个月销售额上千万，预计明年全年销售额可破亿。金宇共立目前共有9个宠物疫苗产品处于研发阶段，预计犬三联活疫苗最快可于2023年末上市，2024年宠物疫苗产品将陆续上市。公司表示，随着下半年猪价反弹，下游养殖户盈利情况好转，公司疫苗销量有所上升。
针对公司近几年产品毛利率持续走低得原因，首先，公司上半年继续加深拓展KA客户业务，渗透率大幅提升，但KA整体价格相比渠道较低，收入结构变化导致毛利率有一定的下降其次，公司上半年做了运营模式优化，通过加深渠道下沉来深度绑定优质渠道商，使得渠道能做更多的技术推广和技术服务，导致渠道毛利有一定下降上半年受新冠疫情、猪价波动等多重影响，下游养殖客户整体疫苗需求量有一定下降，导致公司整个产量下降，分摊增加。
据悉，动保行业低迷期，对于并购计划，公司表示，近年保持对国内外行业上下游优秀标的的关注，将适时并购主业相关标的增加公司外延式发展空间。
公司北京办事处主要职责以及功能定位，北京、上海等城市作为我国生物医药科技创新中心，其在人才的供应、配套科研体系的完整度上有着其它地区不能比拟的优势。
