浙商证券：深高速（600548.SH）提升现金分红比例，凸显稳健股息价值，维持“增持”评级

智通财经APP获悉，浙商证券发布研究报告称，深高速（600548.SH）提升现金分红比例，凸显稳健股息价值。预计公司2021-2023年归母净利润分别23.80亿元、26.42亿元、29.90亿元，对应市盈率分别8.6倍、7.7倍、6.8倍。维持“增持”评级。

浙商证券指出，深高速发布《2021年-2023年股东回报规划》，承诺在符合现金分红的情况下，拟以现金分配的利润不低于当年实现的可分配利润的55%。稳健股息价值凸显，此外区位优势下“公路+环保”双主业具备较强的业务协同性与业绩互补性。

浙商证券主要观点如下：

事件：深高速发布《2021年-2023年股东回报规划》，承诺在符合现金分红的情况下，拟以现金分配的利润不低于当年实现的可分配利润的55%。稳健股息价值凸显，此外区位优势下“公路+环保”双主业具备较强的业务协同性与业绩互补性，维持“增持”评级。

重视股东回报，2021-2023年每年分红比例不低于55%

为积极回馈投资者，综合考虑股东回报要求和意愿、公司战略发展规划及实际所处发展阶段、目前和未来盈利能力、财务和现金流状况、资金需求、社会资金成本及融资环境等多项因素，公司承诺2021-2023年每年分红比例不低于55%(2020年分红比例45.64%)。根据浙商证券的盈利预测，假设分红比例维持55%，预计公司2021-2023年DPS分别0.60元、0.67元、0.75元，对应A股股价股息率分别6.39%、7.09%、8.03%。

21Q1归母净利润较19Q1增长19%，双主业扩张下业绩有望持续超预期

深高速21Q1实现归母净利润5亿元，同比增长507%，较19Q1增长16%。路产主业方面，疫情好转车流量稳健恢复叠加外环一期2020年底开通对梅观高速及机荷高速产生引流，带动通行费收入稳健增长。大环保主业方面，1)固废资源化管理业务中蓝德环保收入取得较快增长，此外光明环境园项目稳步推进、控股乾泰公司逐步拓展市场资源2)清洁能源业务中包头南风21Q1上网电量18.22万兆瓦时，同比增长24%，此外木垒风电并表后21Q1完成上网电量7.06万兆瓦时。浙商证券认为公司公路及环保主业未来有望保持较高的扩张成长性，或带动业绩持续超预期。

区位优势下，“公路+环保”双主业具备较强业务协同性与业绩互补性

路产主业成长性方面：营收端新建项目叠加改扩建项目稳步推进有望迎来量价齐升，提升支出端参考此前深圳市政府对于公司沿江项目和外环A段项目的财政支持力度，核心路产机荷改扩建或可获得较大力度政府资金支持，公司出资费用节省可期，带来远期成本端优势。

环保主业成长性方面：公司旗帜鲜明地强调大环保的主业地位，浙商证券认为未来主要成长思路在于扎根固废危废处理、清洁能源与水环境处理三大细分业务积极开展外延式拓展，2020年公司大环保相关业务营收占比约31.4%，未来仍有进一步提升空间。

整体看，环保行业与收费公路类似，是具备特许经营权属性的类垄断行业，或可带来经营管理协同性，此外公司资金优势明显，环保业务多通过并表或参股优质标的的方式进行拓展，因而培育期短，能有效补充建设周期较长的路产主业在改扩建期间的业绩。环保业务业绩平滑增长叠加路产扩建及收购完成后的收费公路业绩高速增长，双主业具备较高的业务协同性与业绩互补性。

风险提示：新开通路段潜在分流影响环保业务业绩不及预期。

浙商证券：深高速（600548.SH）“公路+环保”主业双轮齐驱，首予“增持”评级

智通财经APP获悉，浙商证券发布研究报告称，预计深高速（600548.SH）2021-2023年归母净利润分别23.80亿元、26.42亿元、29.90亿元。估值方面，由于公司同时布局收费公路、大环保、房地产及金融资产等业务板块，浙商证券采用分部估值，测算公司合理市值256亿元，相对当前仍有18%左右空间，首次覆盖，给予“增持”评级。

浙商证券指出，纵向看，公司营收利润稳健增长，16-20年营收复合增速10%，净利润复合增速14%；横向看，区位优势赋能之下，公司整体盈利能力、现金储备行业领先。

浙商证券主要观点如下：

华南区公路龙头，“公路+环保”双主业运营模式：

公司实控人为深圳市国资委，控股股东深圳国际拟进一步认购公司定增H股，彰显坚定信心。在2015-2019五年战略发展期间，公司明确“公路+环保”双主业协同发展新格局，预计在下一个战略发展期内，将会进一步增强“公路+环保”业务的双轮驱动。纵向看，公司营收利润稳健增长，16-20年营收复合增速10%，净利润复合增速14%；横向看，区位优势赋能之下，公司整体盈利能力、现金储备行业领先。展望未来，公司计划2021-2023年资本开支71.96亿元，公路主业补强、环保业务拓展及金融业务参资有望带来业绩与估值成长性驱动。

路产集中于广深地区，存量区位优势叠加增量或带来路产业绩超额增长：

截至2020年末，公司经营和投资的公路项目共15个，投资经营的公路里程数按权益比例折算约529公里。存量路产方面，区位主要集中于广深地区，2016-2020年通行费收入复合增速4.5%；增量路产方面，营收端新建项目叠加改扩建项目稳步推进有望迎来量价齐升，提升支出端参考此前深圳市政府对于公司沿江项目和外环A段项目的财政支持力度，浙商证券认为核心路产机荷改扩建或可获得政府资金支持，公司出资费用节省可期，带来远期成本端优势。

发展大环保战略明确，当前方兴未艾，打开公司业务整体发展空间：

公司旗帜鲜明地强调大环保的主业地位，扎根固废危废处理、清洁能源与水环境处理三大细分业务积极开展外延式拓展，2020年公司大环保相关业务营收25.21亿元，占比约31.4%，未来仍有进一步提升空间。浙商证券认为，环保行业同样是具备特许经营权属性的类垄断行业，与收费公路主业具有相近经营模式，或可带来经营管理协同性，此外公司资金优势明显，环保业务多通过并表或参股优质标的的方式进行拓展，因而培育期短，能有效补充建设周期较长的路产主业在新建及改扩建期间的业绩。

房地产项目收入结转加速及金融业务扩张，或带来业绩超预期增长：

房地产业务方面，2020年疫情拖累进度，房地产开发收入同比下降23.16%至3.51亿元，2021年起交付进度或有加速，21Q1贵龙房开项目预收款结转带来合同负债环比减少2.56亿元，建议继续关注后续交付与结转情况。金融业务方面，在严控风险的基础上，公司增持贵州银行及万和证券股份，同时顺势设立环科产业并购基金及国资协同发展基金，未来有望贡献更大盈利增量。

风险提示：新开通路段潜在分流影响；环保业务业绩不及预期。