大众公用(600635.SH/01635.HK)：多重政策利好助力，公用创投迈入新阶段

今年来，全球疫情仍在蔓延、外部不确定因素增多，资本市场整体维持震荡格局。笔者留意到，从年初至今国内A股公用事业板块累计上涨高达27.13%，在所有申万一级行业中位居第七，这在一定程度上反映出市场对这类具有确定性业绩的行业和板块的偏好。

笔者一直跟踪的大众公用作为一家拥有优质的公用事业资产的企业在此背景下颇受市场关注，同时公司亦拥有创投板块，在全面注册制政策利好的刺激下有望迎来估值催化。

值得一提的是在12月10日的格隆汇·大中华区最佳上市公司·2021颁奖典礼上，大众公用还荣获“最具社会责任奖”。在当前可持续发展的时代主题下，与企业社会责任相关的社会责任投资理念也逐步得到认可，公司荣获此奖进一步验证了长期发展实力。在此不妨围绕公司的两大业务板块探析其投资价值。

迎政策春风，公用事业焕发新机公用事业是城市中为适应公众的生产和生活需要而产生的各种公用性的服务行业。行业本身受政府的管理和约束较强，经营业绩与政策导向相关性明显。

大众公用的公用事业业务主要包括城市管道燃气、污水处理、公共基础设施等板块。根据半年报，燃气销售和污水处理的合计收入占总营业收入比重超过90%，是公共事业的核心板块。

1.城市管道燃气

大众公用作为城燃龙头，是上海市浦西南部、江苏省南通市区唯一的管道燃气供应商。公司旗下控股上海大众燃气、南通大众燃气，以及参股苏创燃气(1430.HK)和江阴天力燃气，在长三角经济带形成广泛战略布局，同时也是整个长三角地区最重要的燃气供应商之一，在上海及南通市区燃气市场都拥有高市占率。

燃气对燃煤具有重要的替代作用，是实现减碳目标的趋势所在，燃气公司的价值由此或将面临重估。近期，国务院出台《关于深入打好污染防治攻坚战的意见》，较十三五期间最大的变化在于将“绿色低碳发展”放到了关键位置上，绿色低碳发展成为“十四五”污染防治重要方向。天然气杂质较少，燃烧产生的硫氧化物、氮氧化物、颗粒物和重金属比例不足煤炭的十分之一，碳排放只有煤炭的40%-50%，在全球清洁能源转型中是煤炭和原油的优质替代物。由此预计十四五期间，天然气仍将维持快速发展的趋势不变，大众公用的燃气业务增长的确定性提升。

短期来看，随着天气扰动因素减弱、欧洲等地区天然气需求回落和美国产量逐渐恢复，国际天然气价格有望回落，带动城燃企业气源采购成本下降。长期来看，天然气供需将会长期保持紧平衡，一体化、需求规模大的城燃公司具备长期的价格优势。大众公用作为长三角地区高市占率龙头，城燃业务盈利的预期进一步增强。

2.污水处理

大众公用的污水处理业务主要布局在长三角地区，公司拥有处理生活及工业污水业务的区域特许经营权，天然拥有较高的行业壁垒。目前公司在上海、江苏共运营多家大型污水处理厂，总处理能力达42万吨/日。具体来看，子公司大众嘉定污水处理规模较大，日处理城市污水17.5万吨，出水标准较高，出水标准达到上海市最高污水排放标准的A+。另一个子公司江苏大众公司目前总处理规模达到24.5万吨/日；而新项目东海二期2万吨/日项目在下半年建成投入运营，将形成新的利润增长点。

近年来，国家对环境保护和市政建设愈加重视，污水处理板块持续迎来政策利好。2021年国家发改委、住建部等部门联合印发《“十四五”城镇污水处理及资源化利用发展规划》，其中提到，到2025年，我国基本消除城市建成区生活污水直排口和收集处理设施空白区，全国城市生活污水集中收集率力争达到70%以上；城市和县城污水处理能力基本满足经济社会发展需要，县城污水处理率达到95%以上。由于污水处理业务需要区域特许经营权，行业壁垒较高。因此，随着政策对污水处理要求的具体化、指标化，产业集中度势必增加，污水处理龙头企业业绩迎来新的增长空间。

长期来看，无论是城市管道燃气板块还是污水处理板块，经过近年来的供给侧改革，落后产能逐步出清、行业集中度进一步提升，十四五政策利好推动之下，双双迈入成长的新阶段。

全面注册制落地超预期加速，创投业务进入新阶段大众公用多年来坚持一体两翼的发展战略，以公用事业作为公司强大稳固的基本盘，通过持股创投平台布局创投业务，享受科技发展和经济增长的成长红利。近年来，创投业务蓬勃发展，政策利好频传之下，创投业务为公司带来了可观的利润增长。

在今年的8月和11月，大众公用分别投资了武岳峰基金1亿元、扬州芯通股权投资9000万元，进一步加强对高科技行业的投资。截至目前，大众公用通过持有深创投、华璨基金、兴烨创投、大成汇彩、武岳峰基金和扬州芯通的六个创投平台开展创投业务，其中持有深创投超10%的股份。

深创投是全球顶尖的创投平台，无论是投资企业数量还是投资企业上市数量，其长期居国内创投行业第一位。从退出项目数量以及投资回报率来看，深创投也是行业的佼佼者。

深创投以创业投资为核心，与国家倡导的发展方向保持一致，坚持"投早、投小、投科技"，支持新兴产业和未来产业发展。二十二年来一直聚焦在硬科技行业，截至2021年9月份，累计投资了1174家企业，72％属于硬科技企业，而且占比逐年提高。根据企名片数据显示，截至2021年11月，深创投在全球投资了1200余家公司，参与了数百家中国独角兽企业的早期投资，成功完成168次退出。其所投项目主要集中于生产制造、企业服务、医疗健康、硬件等领域，投资了中芯国际、迈瑞医疗、多氟多等诸多知名项目。

11月12日，安路科技-U(688107.SH)成功登陆科创板。这标志着深创投收获了自成立以来的第200个上市公司，也达成了国内本土创投领域的里程碑级的成就。安路科技首日收盘报70.25元，较发行价26元上涨170.19%，市值超过280亿，其亮眼的表现也给频频破发的A股新股市场打了一针强心剂。深创投董事长倪泽望在近日接受记者采访时表示，“公司目前后备上市企业储备丰富，预计3年内投资的上市企业数会冲刺300家。”

从长远角度看，300家也不过是深创投一个阶段性的目标，而受益于全面注册制的落地加速，创投板块的成长性和确定性进一步提升，深创投的资金效率和投资管理水平有望上一个新台阶，大众公用的创投业务也将籍此迈入成长的新阶段。

相比A股曾实行多年的核准制，注册制更加强调以信息披露为核心，股票发行条件更加精简优化、更具包容性。总体而言，全面注册制下，企业上市的门槛将会降低，这意味着中国资本市场将有望加速注入更多“新鲜血液”。对于创投企业来说，企业上市门槛降低也意味着资金的退出变得更加容易，投资效率和热情都有望进一步提高。

今年是中国资本市场试点注册制的第三年，随着科创板、创业板注册制试点先后平稳落地，“全面实行股票发行注册制”于今年在“十四五”规划中首次被纳入顶层设计。“十四五”规划和远景目标提出全面实行股票发行注册制、建立常态化退市机制、提高直接融资比重、推进金融双向开放等。资本市场深化改革的进程将持续并加速推进，证券行业将迎来注册制全面推行、引入长期资金入市、创新业务产品继续扩容等方面政策的逐步落地。

近日，“全面注册制”首次在中央经济工作会议层面被提及，释放了全面注册制落地加速的积极信号，多家证券公司预计2022年全面注册制会超预期提前加速落地。全面注册制的落地伴随着行业的改革和制度的完善，创投企业投资效率因此得到提升，市场景气度也将进入新阶段，这将为创投业务提供历史性的发展机遇。大众公用持有的深创投是全球顶尖的创投平台，也将直接受益于全面注册制的落地，为大众公用创造更多投资收益。

此外，大众公用通过增加参股专项基金，来提高公司在创投板块的盈利能力；强化投后管理能力，促进项目及时退出，提升投资资金的运用效率并创造均衡的投资收益。2021年上半年，公司对上海华璨增加投资，持股比例增长至48.19%；对大成汇彩增资，持股比例增至50%；还对前海红土并购增资，持股比例增至0.75%，下半年大众公用分别投资了武岳峰基金1亿元、扬州芯通股权投资9000万元。

总而言之，凭借直接和间接地持有优质标的企业，大众公用有望抓住十四五规划的风口，享受全面注册制落地带来的政策红利，创投板块业务也将由此迈入成长新阶段。

小结整体来看，公司的核心业务污水处理和城燃业务在享受长三角地区发展的红利的同时，也受益于十四五相关环保和减碳政策，业绩增长的预期和确定性提升。受到全面注册制落地加速的影响，公司的创投业务的成长性和稳定性进一步提高。公用事业和创投业务构成大众公用的一体双翼，在十四五政策春风之下，双翼齐飞带动大众公用迈入成长新阶段。

大众公用(600635.SH/1635.HK)：公共事业+金融创投双驱动，荣获“最具社会责任奖”

近日，在格隆汇主办的“格隆汇·大中华区最佳上市公司”评选中，大众公用(600635.SH/1635.HK)获得“2020年最具社会责任奖”。

大众公用是长三角重要的管道燃气供应商龙头，亦是环保及市政业务的领先企业。其为当地经济、民生事业、环保事业做出了卓越贡献，是此次获奖的关键因素。

一、稳健经营的公共事业龙头

大众公用的业务主要由公共事业和金融创投两个板块构成。多年以来，大众公用在全国公共事业版图扩延布局。目前公司在城市管道燃气、污水处理、公共基础设施等领域发展良好，各业务板块展现出较强的内生增长动力。

1、长三角的龙头燃气公司，竞争力持续提升

大众公用是龙头城燃公司。公司是上海浦西南部、江苏省南通市区唯一的管道燃气供应商，分别在当地拥有并维护超过6,826公里、2,575公里的地下管道。从市占率来看，大众公用在上海城市燃气市场占有率近40%，在南通市区燃气市场占有率超过99%，是当之无愧的城燃龙头。

公司提前布局外延并购，扩张燃气版图。大众公用目前已控股上海大众燃气、南通大众燃气、参股苏创燃气（1430.HK）和江阴天力燃气。目前大众公用已成为整个长三角地区最重要的燃气供应商之一。长三角地区比较发达，下游需求旺盛，气源也比较充足。大众公用形成长三角广泛布局，燃气业务的竞争力进一步强化。

此外，大众公用亦往产业链上下游延伸。大众公用的控股子公司大众运行物流，拥有上海市危险品运输（二类易燃气体）资质，是上海市唯一的第三方专业LPG运输的物流公司。目前，大众运行物流的液化气运输车队已覆盖中心城区和崇明、松江、浦东等12个行政区。LPG运输与下游燃气业务互相协同，在规模效应和运输效率方面产生明显协同作用。

值得注意的是，外延并购或是未来新的增长点。大众公用外延并购经验丰富，且拥有良好资产负债结构、稳定的现金流、畅通的融资渠道以及较强的股东实力，并在过往的公告中披露了收购意愿，持续外延并购的确定性强。在供给侧改革的背景下，燃气市场整合加速，高性价比并购机会增多，是大众公用这样的燃气龙头的机遇。未来外延扩张将进一步提高公司的市场份额，提振盈利增长。

从短期看，今年的冬天为冷冬，下游燃气需求量扩张存在较高的确定性。而随着天然气保供能力和天然气价改市场化改革不断推进，燃气价格具有较高的弹性。“量价齐升”有望驱动公司燃气业务的收入进一步增长。

2、环境市政产业板块迎红利

大众公用的环境市政业务涉及污水净化、给水处理、固废处理、城市路桥和隧道等大型公用设施的投资、建设、运营和管理。

其中，大众公用的污水处理业务主要布局在长三角一带。公司处理生活及工业污水是区域特许经营，天然拥有较高的壁垒。截至2019年末，公司在上海、江苏徐州、连云港共运营8家污水处理厂，总设计处理能力为42万吨/日。近年来，污水处理业务的收入增长进入快车道。2017年-2019年，来自污水处理业务的营业收入分别为1.75亿元、2.64亿元、3.10亿元，年平均复合增长率高达33.05%。而目前公司污水实际日均处理量已经接近饱和。随着公司提升连云港等地公司污水厂的日处理能力，产能释放有望进一步驱动增长。此外，公司投资建造的基础设施项目翔殷路隧道日常运营安全有效，专营收入稳定。

公共事业板块将迎来政策红利。近日，“十四五”及2035年远景目标建议发布，未来坚持建设完善生态文明的大方向不变。“推进城镇污水管网全覆盖，基本消除城市黑臭水体”的生态环保相关建议被提出。中央在污染防治方面将保持定力，水治理政策执行力度有望加大。此外，基础设施建设仍是逆周期调控重点。在此宏观背景下，环境市政产业板块进入顺周期发展。

二、科创版、创业板利好凸显，金融创投业务盈利弹性高

公司的创投业务主要通过参股创投企业、合伙企业和直接投资来实现。良好的项目储备，叠加政策利好，预计未来创投业务的价值将加速释放。

大众公用也通过大众资本和大众香港等进行直接投资。直接投资的创投类项目包括斗鱼直播（已于美国纳斯达克上市）、均瑶大健康（已于上交所上市）、华人文化产业股权投资中心（其投资的灿星文化已递交了创业板招股书，预计上市进程较快推进）。华人文化是第一个在国家发改委获得备案通过的文化产业私募股权基金，目前正处于项目退出期。

另外，公司主要参股四家创投平台，分别为深圳市创新投资集团有限公司、上海华璨股权投资基金合伙企业（有限合伙）、上海兴烨创业投资有限公司以及大成汇彩（深圳）实业合伙企业（有限合伙），以上项目的投资总额约20-30亿。

深创投尤其引人瞩目。大众公用持有深创投11.66%的股权，且向深创投推荐一名副董事长及一名董事，能够对其经营产生一定影响。深创投是顶级创投机构。从投资企业数量、投资企业上市数量来看，深创投长年均居国内创投行业第一位。截止2020年10月，深创投已投资项目1167个，累计投资金额约556亿元。至今，深创投投资的企业上市数增至176家，投出了TMT、医疗赛道的龙头企业。无论是从退出项目占有率，还是投资回报率来看，深创投都是行业的佼佼者，良好的项目储备是未来业绩的有力保证。

尤其值得注意的是，深创投培育了大量优秀的科创板标的及创业板标的，在市场利好下，投资收益有望从今年下半年起迎来爆发。今年7月以后，科创板陆续迎来解禁期。深创投是拥有首批登陆科创板数量最多的创投机构，且其投资的标的普遍拥有较高市场估值，预计投资回报率丰富。此外，创业板注册制为头部机构带来较大机会。截至11月13日，注册制改革后共有45家企业成功上市，首发共募资538.06亿元，发行效率显著提升，将加速深创投项目的退出效率。

除了深创投以外，公司参股的大成汇彩基金所投的两个半导体项目——江阴润玛以及华海清科，皆已迈入上市进程。大成汇彩基金计划未来在半导体领域进一步进行布局。优质的半导体项目的上市确定性较强，并且普遍拥有高估值高、高回报率。随着项目陆续上市，大成汇彩基金的收益有望释放。

总体来看，大众公用拥有优质的公用事业资产，经营现金流稳定，开展基础良好；金融创投业务确定性强、盈利能力高。双轮驱动公司业绩进入上行周期，值得关注。