浙商证券：航发动力（600893.SH）航空发动机龙头，维持“买入”评级
智通财经APP获悉，浙商证券发布研究报告称，航发动力（600893.SH）航空发动机龙头。预计未来3年公司收入复合增速15-20%，利润复合增速超过25%。预计2021-2023年公司归母净利润为14.8/18.4/23.1亿元，同比增长29%/24%/26%，PE为76/61/49倍，PS为3.2/2.7/2.2倍。给予公司2021年4.6倍的PS(过去10年公司PS中枢)，6-12月目标市值1600亿元，维持“买入”评级。
浙商证券指出，航发动力2014年整合我国航发产业链四大主机厂，旗下产品囊括我国当前急需的几乎所有成熟或在研先进型号。近五年航发业务营收复合增速10%，增速逐年增长，2018-2020年分别为4%、12%、19%。
浙商证券主要观点如下：
航空发动机龙头，整机及维修需求加速向上
航发动力2014年整合我国航发产业链四大主机厂，旗下产品囊括我国当前急需的几乎所有成熟或在研先进型号。以四大主机厂牵引，深度参与工艺研发、各类型零部件加工制造、整机总装、出厂试车、维修保障等多个环节。
聚焦主业，重点型号逐步放量、营收加速向上，近两年超额完成目标
1)坚持聚焦主业，航发营收占比不断提升，2020年达到90%以上。
2)近五年航发业务营收复合增速10%，增速逐年增长，2018-2020年分别为4%、12%、19%。
3)旗下四大主机厂：公司本部、黎明、南方、黎阳2020年收入和利润总额占比均超95%，黎明、本部、南方2020年营收占比合计近90%，本部、黎明、南方利润总额占比超90%。沈阳黎明三代大推力发动机涡扇-10技术成熟、南方公司直升机需求强劲、贵州黎阳三代中推生产线竣工，将助力公司中短期内业绩快速增长。关联交易大幅预增侧面佐证下游强劲需求。
航发产业迎来黄金增长期，短期军用向上空间大、中长期商用市场更加广阔
1)百年未有变局下，中短期着眼航空装备放量带来的军用航发迫切需要中长期高度关注航空发动机在国家产业升级中的经济带动效应。预估未来15年我国航发产业年均整机规模超1000亿，复合增速超15%。
2)公司军用航发营收约为同期美国公司的30%、欧洲公司的50%，中短期在军用航发拉动下营收向上增长的空间广阔。维修业务将随着新型发动机的放量、实战化训练的加剧在业绩增长中扮演重要角色。
3)国际巨头商用航发营收占比达68%~82%、商用市场广阔，中长期国产商用航发的技术突破和产业化将成为公司未来业绩增长的有力保障。
风险提示：1)军品订单需求不及预期2)型号研制进度不及预期。
浙商证券：航发动力(600893.SH)2021年国防预算增速提升，维持“买入”评级
智通财经APP获悉，浙商证券发布研究报告称，航发动力(600893.SH)2021年国防预算增速提升，航空发动机将持续受益。预计2020-2022公司归母净利润为13.5/18.0/23.6亿元，同比增长25%/33%/32%，PE为105/79/60倍，PS为4.8/3.8/3.1倍。维持“买入”评级。
浙商证券指出，公司是国防装备龙头。2021年中国国防费继续保持适度稳定增长，其中增量国防支出将投向重点领域，航空发动机战略地位突出，有望持续受益增加的国防支出重点投向。
浙商证券主要观点如下：
事件：
1、2021年中国国防费继续保持适度稳定增长，比上年增长6.8%。(新华社)2、航发动力股价自1月13日以来回调31%，幅度较大。
2021年国防预算增长6.8%，增速比去年有提升，占GDP比重持续提升根据“两会”信息，2021年全国财政安排国防支出预算为1.38万亿元(其中：中央本级安排1.36万亿元)，同比增长6.8%，比2020年增速提升0.2个百分点。
过去5年(2016-2020年)国防预算增速分别为7.6%、7%、8.1%、7.5%、6.6%。
2021年中国GDP预期目标为6%以上，国防支出增速快于GDP增速。2018-2021年国防支出占GDP的比重分别为1.23%、1.23%、1.27%和1.28%，占比持续提升。我国坚持国防建设和经济建设协调发展方针，国防支出规模合理。
保障重大工程和重点项目启动实施加速武器装备升级换代，推进武器装备现代化建设等。
航空发动机属于壁垒极高的国防产业，2015年被列入国家重点发展工程、2016年航发集团成立加快推进国产替代。航空发动机具有投入高、技术门槛高、研发周期长等特点，是推动武器装备现代化建设及自主可控的重要保障。
“十四五”三代机加速列装，国产替代空间广阔，军发市场将快速增长
(1)国防领域：浙商证券预计“十四五”期间先进军机有望进入快速列装期，军用航空发动机市场规模达2500亿元，年均近500亿元。根据WAF2020，我国三代战斗机数量约为美军的37%，存在较大的提升空间。此外产品结构偏老旧，我国三代机数量占比约为53%，而美军为85%。
(2)民用领域：商发市场空间广阔，据波音预测2018-2037全球商飞需求量达4.3万架，假设发动机价值量占比15%，对应年市场规模达3120亿元(亚太地区需求占比42%，年市场规模超1300亿元)。此外，全球燃气轮机被通用电气等垄断，公司舰船用、工业用燃气轮机已逐步投放市场，引领国产替代。
风险提示：产品交付不及预期型号进度不及预期
