绵阳国资入主后续：依顿电子高管大换血

每经记者：谢振宇每经实习记者：范芊芊每经编辑：魏官红

新东家入主后，依顿电子也迎来新的管理团队。

11月25日，依顿电子（603328.SH）发布公告称，公司副董事长李永强、董事李铭浚等公司部分董事、监事辞职。同时，董事会同意增补霞晖、谭军、兰盈杰等为公司第五届董事会非独立董事候选人。

两天前（11月23日），依顿电子刚刚完成了控股股东和实际控制人的变更，新控股股东是四川九洲投资控股集团有限公司（以下简称九洲集团），新实际控制人是绵阳市国有资产监督管理委员会（以下简称绵阳市国资委）。

董事、监事大换血

绵阳市国资委入主依顿电子事宜要追溯到今年6月份，依顿电子原控股股东依顿投资有限公司（以下简称依顿投资）及原实际控制人李永强、李永胜、李铭浚与九洲集团签署了《股份转让意向书》。

9月8日，双方签署了《股份转让协议》，九洲集团拟以26.1亿元的价格受让依顿电子持有的占上市公司总股本29.42%的股份。

《股份转让协议》规定，董事会设董事9名，其中九洲集团有权提名5名非独立董事和1名独立董事候选人，依顿投资有权提名1名非独立董事和2名独立董事候选人；监事会设监事3名，除其中1名职工监事由职工代表大会选举产生外，九洲集团和依顿投资分别有权提名1名非职工监事。

11月23日，依顿投资协议转让部分公司股份事宜办理完成过户登记手续，公司控股股东及实际控制人正式分别变更为九洲集团、绵阳市国资委，依顿电子的董事、监事更换工作也迅速开展。

今日（11月25日），依顿投资发布公告称，根据上述协议的约定及工作调整的原因，李永强申请辞去公司副董事长及专门委员会委员相关职务，李铭浚申请辞去公司董事及专门委员会委员相关职务，梁穆春申请辞去公司独立董事及专门委员会委员相关职务，陈素蓉申请辞去公司监事会主席职务，何赛娴、贺赛男申请辞去公司监事职务。

从董事会成员来看，原成员还剩下董事长、董事李永胜，以及独立董事邓春池、胡卫华，监事会三名成员集体辞职。

九洲集团方面提名五个非独董候选人

同日（25日），依顿电子发布公告称，公司董事会同意提名霞晖、袁红、曾邱、谭军、兰盈杰为公司第五届董事会非独立董事候选人。从披露的增补候选人简历及上述《股份转让协议》约定情况来看，五名非独立董事均为九洲集团方面提名。

霞晖现任九洲集团党委委员、董事，曾任四川九洲（000801.SZ）党委书记、董事长、总经理；袁红现任九洲集团副总经理、四川九洲董事；曾邱现任九洲集团资本运营部部长；兰盈杰现任四川九洲副总经理、九洲集团职工董事；谭军现任深圳市九洲电器有限公司（以下简称深圳九洲）董事长、总经理、党支部书记。其中，四川九洲是九洲集团的控股子公司，深圳九洲则是四川九洲的控股子公司。

值得一提的是，霞晖于刚刚辞去四川九洲高管职务。11月24日，四川九洲发布公告称，因工作变动原因，霞晖辞去公司第十二届董事会董事、专门委员会委员及总经理职务。

此外，依顿电子董事会同意提名何为为公司第五届董事会独立董事候选人，公司监事会同意推荐秦友华为公司第五届监事会股东代表监事候选人，梁健华为公司第五届监事会股东代表监事候选人。

其中，秦友华现任九洲集团多个关联企业的监事会主席或监事。公告显示，秦友华现任深圳九洲监事会主席，深圳市九洲投资发展有限公司监事会主席，深圳市九洲光电子有限公司监事，深圳市九洲光电科技有限公司专职监事。

每日经济新闻

绵阳安投拟入主麦迪科技 几天前内部曾培训“企业并购”

每经记者：曾剑每经编辑：杨夏

继依顿电子（603328，SH）后，来自绵阳的国资再度在A股市场上出手，这次是麦迪科技（603990，SH）。据麦迪科技1月19日晚间披露，通过受让股份以及获得委托表决权等方式，绵阳安州投资控股集团有限公司（以下简称绵阳安投）将成为公司控股股东，公司实际控制人将变更为绵阳市安州区人民政府。

《每日经济新闻》记者注意到，截至去年上半年末，绵阳安投总资产超120亿元，净资产达45亿元，其主营业务涉及基建城投、公共服务、金融投资、现代农业等。有意思的是，绵阳安投官网曾在1月12日发布了一篇《着力企业并购适应新形势下工作要求》的文章。其中提到，公司投融资部邀请安信证券并购融资部业务总监郭加翔、投行部业务总监陈实开展了《上市公司并购理论与实务》相关课题培训。“经过此次培训，加深了集团对上市公司并购相关理论的理解及认识，为安投集团的业务开展提供了新的思路，为集团改革创新发展年中参与区内重大投资事项做好了准备工作。”绵阳安投称。

图片来源：绵阳安投官网截图

绵阳安投将入主麦迪科技据麦迪科技公告，公司控股股东翁康及其一致行动人严黄红、汪建华以及股东傅洪已与绵阳安投签署了《股份转让意向性协议》，就与绵阳安投或其控制的主体拟通过股份协议转让及签署表决权委托协议方式取得公司控制权达成合作意向。

具体来看，翁康、严黄红、汪建华、傅洪拟分别将持有的麦迪科技3.30%、3.37%、0.60%及0.36%的股份协议转让给绵阳安投或其控制的主体转让，转让完成后绵阳安投方面将持有上市公司7.63%的股份。股份转让价格拟定为26.6元/股，较麦迪科技停牌前一日收盘价（23.36元/股）有所溢价。

与此同时，翁康拟将其所持麦迪科技剩余1640.46万股股份（占比9.91%）的表决权委托给绵阳安投方面行使；翁康还出具“不谋求上市公司控制权，不与上市公司其他股东签订一致行动协议、并不得有事实意义上的一致行动关系”的承诺。表决权委托的委托期限为《表决权委托协议》生效之日至绵阳安投方面持有的麦迪科技股份比例超过翁康持股比例7%之日止。

通过上述交易，绵阳安投方面持有的麦迪科技股份表决权比例将达到17.55%，将成为上市公司控股股东并取得对上市公司的实际控制权。

此外，绵阳安投方面承诺在上述协议签订后12个月内拟通过包括但不限于股份受让等方式获得麦迪科技不低于7.37%的股份。

对于公司控制权的变动，麦迪科技表示，截止目前，翁康及一致行动人严黄红累计股票质押数量为2480万股，占其所持股份比例的90.37%，质押比例较高，继续质押股票进行融资存在困难，对上市公司二级市场亦造成一定影响。此次拟引入绵阳安投方面为控股股东，有利于减轻控股股东的资金压力，可有效的降低其股票质押比例，有利于提升公司风险防控能力，有利于公司持续健康发展。

今日开盘后，麦迪科技股价高位震荡，盘中一度触及跌停。

活跃的绵阳国资公告显示，绵阳安投前身为绵阳市人民政府批准设立的国有独资绵阳安县投资控股有限公司，2017年2月经安州区人民政府批准组建为绵阳安投，现有注册资本金2亿元。目前，绵阳安投下设14家全资子公司、9家控股子公司，主营业务涉及基建城投、公共服务、金融投资、现代农业4大板块。

在麦迪科技看来，绵阳安投与公司具有良好的资源互补性，能与公司形成高度战略协同关系。未来，国有资本的介入将有利于发挥地方国资的资源优势和资金优势，为公司经营发展提供支持。麦迪科技以临床医疗管理信息系统（CIS）系列应用软件产品和临床信息化整体解决方案为核心业务，并通过收购玛丽医院进入了辅助生殖医疗服务领域。

绵阳安投2021年半年报显示，截至去年上半年末，公司总资产为127.72亿元，净资产为45.12亿元。

近年来，绵阳国资在A股市场上颇为活跃。

2019年11月，京蓝科技（000711，SZ）曾公告称，公司控股股东杨树蓝天及大股东京蓝控股与绵阳市投资控股（集团）有限公司（以下简称绵阳投资）共同签署了《战略投资框架协议》。京蓝控股、杨树蓝天拟以协议转让方式向绵阳投资转让其合计持有的上市公司股份合计2.43亿股（当时占比23.72%）。交易完成后，绵阳投资将成为京蓝科技控股股东。绵阳投资为绵阳市国资委下属控股子公司。

不过，京蓝科技在2020年3月宣布，由于受客观情况及新型冠状病毒肺炎疫情影响，导致无法继续就协议的有关后续事宜予以落实，各方决定终止前述《战略投资框架协议》。

去年6月，依顿电子发布公告称，公司控股股东依顿投资拟将其持有的公司29.42%的股权转让给九洲集团，同时为确保九洲集团持有的上市公司表决权比例超过依顿投资表决权比例不少于5%，依顿投资最少将放弃其持有的公司4.56%股份对应的表决权。通过这笔交易，九洲集团将成为依顿电子的控股股东，绵阳市国资委将成为依顿电子实际控制人。去年11月，上述股份转让事宜完成过户登记手续，绵阳市国资委正式入主依顿电子。

每日经济新闻

依顿电子（603328）：国内PCB行业领军企业，盈利能力遥遥领先

1、国产PCB领军企业

公司是国内印刷线路板行业的领军企业，国内前十大PCB厂商之一，连续多年入选行业研究机构N.T.Ifi发布的世界PCB制造企业百强以及中国印制电路行业协会（CPCA）发布的中国PCB百强企业，并被CPCA评为优秀民族品牌企业。根据N.T.Ifi发布的2016年全球百强PCB制造商排名，按年销售收入排名公司位于全球第36位。

公司主营产品线路板按层数可分为双面板、四层板、六层板、八层及以上板，产品广泛应用在汽车电子、通讯设备、消费电子、计算机、工业控制等下游行业产品上。

公司客户群分布广泛，优质客户众多，主要客户覆盖汽车、通讯、消费电子等众多领域。公司业务布局具有前瞻性，主动调整客户结构迎合汽车电子需求风口，目前汽车电子占营收比例在PCB同行中处于领先水准。

得益于业务结构不断优化，公司盈利能力位于PCB行业领先水平。2017年公司实现主营业务收入32.86亿元，同比增长11.97%；毛利率33.37%，同比上升4.8%，创开业以来新高，主要通过调节客户结构改善盈利。

2、盈利能力行业领先，产能释放支撑业绩增长

近年来，随着汽车电子、新能源汽车、人工智能、小基站等高成长性领域的快速发展，PCB行业已经进入新一轮的景气周期。针对行业环境的变化，公司战略上立足于“质量至上、成本领先、技术领先”的方针，在多个方面努力提升自身实力。

公司的主营业务为高精度、高密度双层及多层印刷线路板的制造和销售。公司线路板产品可分为四层板、双面板、六层板、八层板及以上。其中双面板应用于汽车业务、充电器领域为主；四层、六层板应用于通讯和汽车业务和电脑键盘领域；八层以及以上板主要服务通讯基站领域。公司技术力量雄厚，具备各类印刷线路板的生产能力，产品最小孔径可达0.10，最小线宽可达0.05，最高层数可达24层。

在产品应用领域方面，公司努力提高汽车、医疗及工业等高毛利PCB产品的份额。2017年，键盘产品业务和汽车业务发展势头良好，键盘产品销量同比增长210%，汽车产品销量同比增长34%。公司对产品结构优化效果较为明显。

公司2017年产能为324万平方米，2018年一季度募投新增产能110万平方米设备基本准备完毕。随着下游市场特别是汽车智能化和舒适度提升导致汽车PCB面板用量加大以及公司近年持续加大在汽车领域的投入，新增产能有望顺利消化，快速提升公司业绩。

3、PCB景气上行

印制电路板作为电子设备的基础组件，被誉为“电子产品之母”。印制电路板的下游产业涵盖计算机及其周边、消费电子、网络通讯、医疗、汽车电子、军事、航天科技产品等领域，目前尚没有能够替代印刷电路板的成熟技术和产品，不可替代性是印制电路板制造行业得以始终稳固发展的要素之一。经过几十年的发展，PCB行业已成为全球性大行业，PCB产业产值占电子元件产业总产值10%以上，是电子元件细分产业中比重最大的产业。近年来，在3C行业稳定发展的基础上，随着汽车电子、新能源汽车、人工智能、小间距LED、高端服务器、小基站等高成长性领域的快速发展，PCB行业已进入新一轮的景气周期。

PCB产值增速和全球经济增速有较强相关性。在全球经济复苏的大背景下，全球IT市场同步恢复，PCB作为其配套行业其市场需求与IT行业的市场需求成正比例关系。近年来全球经济扭转疲态，复苏力度走强，欧美经济快速回暖。2017年全球经济增速达3.0%，明显高于近十年2.3%的平均水平，也高于1980-2017年2.8%的平均水平。相应，2017年PCB市场回暖，实现552.77亿美元，同比增速为1.86%，为三年来最高增速。

汽车电子类、通讯设备类需求在新能源汽车、5G商用等刺激下有望显著上升，成为PCB行业景气度上行的有力支持。Pik预测2018至2022年期间全球PCB产值将保持年均复合增长率3.2%的速度增长。从最近台湾PCB大厂月度营收数据来看，整体PCB行业持续复苏，景气度有望维持。

目前，全球印制电路板产业的发展已形成中国大陆、台湾地区、日本、韩国、美国、欧洲和东南亚地区等主要生产中心，其中亚洲地区（含中、日、韩及东南亚）占全球印制电路板总产值的比例超过90%。

从近十年产业转移趋势看，中国大陆已经成为全球PCB产值主要集中地，占全球产值比50%以上。2016年-2017年，中国PCB整体产值保持平稳增长，年增速约为3%，明显高于全球PCB产值整体增速，产业持续往中国大陆转移。从世界PCB产值地位上看，中国大陆厂商主要面临与台湾厂商的竞争。陆资PCB企业提升技术、生产水准，逐渐缩短甚至超赶台资同行是突破成长空间的关键所在。

4、公司未来看点

公司作为国产PCB大厂的领军代表，有望引领PCB国产全面崛起进程。公司优势主要集中在技术、客户及产能三大方面：

技术优势：持续的工艺改进与具备全面的生产技术是公司长期发展的核心竞争力和重要保障。公司技术力量雄厚，具备各类刚性印刷线路板的生产能力。在产品研发方面，公司持续完善科技创新体系，增强自主创新能力和技术竞争力。2017年，公司研发投入为10322.77万元，占公司全年营业收入的3.14%。

客户优势：公司不断开拓高端PCB产品市场，努力扩大汽车、医疗及工业等高附加值PCB的份额占比，从而提高公司订单质量、增强公司的盈利能力。公司自2013年开始起着力优化产品订单结构，积极拓展中高端客户，至2017年产品结构已从中低端转为中高端，同时拥有了大量的中高端客户群。其中主要客户包括Ji（捷普）、Fxi（伟创力）、纬创、华为、Li-O(旭福)、Dhi(德尔福)、HHi(鸿海)、Ph（普瑞）、Ci（大陆）、A（雅达）、B和V（法雷奥）。此外公司十分注重在汽车领域的开拓，目前为止公司的公司汽车业务主要客户有法雷奥、博世、大陆电子、德尔福、李尔、普瑞。目前对法雷奥的出货占到公司汽车业务的3成；公司2017年开始开拓其他车系客户例如日系小糸。汽车电子领域对产品性能稳定性要求较高，易与客户形成较强黏性，推高公司利润。公司与优质汽车客户率先建立的稳定合作关系为公司未来发展奠定了良好的市场基础。

新增产能：公司2017年产能为324万平方米。公司募投新增产能110万平方米项目，经过4年建设，目前设备基本准备完毕。同时公司拟对“年产45万平方米HDI印刷线路板项目”进行变更，将该项目尚未使用的募集资金变更用于“年产70万平方米多层印刷线路板项目”建设。新产能逐步投放助力公司更上新台阶。

5、厚积薄发，公司汽车电子业务进入收获期

公司在上市初期生产消费电子、计算机、通信等产品的PCB为主，汽车PCB仅11%左右。公司从2014年开始布局汽车业务，通过不断改善产品结构，汽车类业务在2014年-2017年间保持30%左右的年增长率。2017年汽车电子占营收比例已提高到36%，实现营收约12亿元，在产品结构中份额最大。

公司生产的汽车PCB多为四层板，毛利高于普通的四层板甚至六层板，相对于普通PCB有5%-10%的溢价。公司的通过缩减低毛利的PC和通讯类产品占比、增加汽车板和优质消费电子客户业务占比，不断调整产品结构。汽车PCB的增速和利润提高明显，无论是从份额、利润还是市场需求上，都是拉动公司未来业绩增长的主要动力。

公司在汽车电子领域主要客户以V（法雷奥）、Bh（博世）、Ci（大陆）、Dhi(德尔福)、Ph（普瑞）、B（博世音响）等德系和美系车为主，2017年开拓了Ki（小糸）等日系客户。公司汽车板产品以四层板为主，主要应用到LED车灯、车载音响娱乐系统、车载空调、ECU（电子控制单元）、BCM（车身控制模块）以及动力系统等领域。

目前公司的汽车产品种类储备较多，除了新能源汽车的BMS（电池管理系统）领域，其它领域都有涉及。汽车电子有着相对较高的进入壁垒，而一旦进入供应链后合作关系也会相对稳定，一般不会轻易更换供应商，有利于公司获得长期且稳定的订单。虽然汽车电子新客户的认证周期较长，但老客户的新产品导入周期则相对较短。公司在汽车电子领域经营多年，并在2014年开始主动调整客户结构逐渐向汽车电子倾斜，凭借技术与时点优势切入较早，公司已完成众多知名汽车零部件供应商的认证工作并成为Ti-1稳定供应商，正进入业务收获期。

在产能方面，自上市以来公司主要在调整产品结构，实际新增产能十分有限。2017年，公司产能为324万平米。经过了3年的建设，IPO募投110万平方米多层印刷线路板项目已于2018年一季度设备安装到位，市场开拓到位即可投产。该项目产能为110万平方米/年，预计将带来30%以上产能扩张。借助新增产能，公司有望持续发力车载PCB市场。

6、投资建议

公司是国内印刷线路板行业的领军企业，国内前十大PCB厂商之一。公司多年来前瞻性对客户结构做出调整，精准针对汽车电子市场开拓优质客户。公司毛利率和净利率分别高达33.37%、16.83%，在全球PCB行业中，公司的盈利能力名列前茅。随着新增产能投放，公司有望进入新一轮高速增长期。

PCB产值增速和全球经济增速有较强相关性。在全球经济复苏的大背景下，PCB景气度有望持续上行。公司及时扩张产能，有望受益国产PCB产业的全面崛起，在市场开拓、技术积累等领域打开新局面，产业地位更上台阶。

近年来汽车电子在整车的应用场景不断丰富。汽车电子配套的PCB需求大幅增长，成为整体PCB行业的重要需求支撑点。公司前瞻性布局汽车电子客户，目前开拓汽车电子客户涵括V（法雷奥）、Bh（博世）、Ci（大陆）、Dhi(德尔福)、Ph（普瑞）、B（博世音响）、Ki（小糸）等汽车电子巨头。目前公司汽车电子业务布局领先同行，业务已经进入收获期，盈利能力有望持续提升。

计公司2018年-2020年实现利润6.96/8.57/9.39亿元，对应PE分别约为14X、11X、10X，我们看好整体PCB行业的景气上行和公司汽车电子业务发力，给予“强烈推荐”评级。