键凯科技（688356）11月16日主力资金净买入3257.29万元

截至2022年11月16日收盘，键凯科技(688356)报收于196.8元，上涨8.51%，换手率4.98%，成交量1.79万手，成交额3.43亿元。

11月16日的资金流向数据方面，主力资金净流入3257.29万元，占总成交额9.49%，游资资金净流出1515.51万元，占总成交额4.41%，散户资金净流出1741.78万元，占总成交额5.07%。

近5日资金流向一览见下表：

键凯科技融资融券信息显示，融资方面，当日融资买入2996.89万元，融资偿还1934.96万元，融资净买入1061.93万元。融券方面，融券卖出0.54万股，融券偿还0.57万股，融券余量1.24万股，融券余额243.84万元。融资融券余额2.49亿元。近5日融资融券数据一览见下表：

该股主要指标及行业内排名如下：

键凯科技2022三季报显示，公司主营收入3.21亿元，同比上升22.59%；归母净利润1.65亿元，同比上升16.03%；扣非净利润1.57亿元，同比上升20.72%；其中2022年第三季度，公司单季度主营收入1.06亿元，同比上升0.09%；单季度归母净利润5378.61万元，同比下降12.86%；单季度扣非净利润6107.22万元，同比上升15.95%；负债率4.61%，投资收益866.53万元，财务费用-1353.69万元，毛利率85.14%。键凯科技（688356）主营业务：医用药用聚乙二醇及其活性衍生物的研发、生产和销售。

该股最近90天内共有9家机构给出评级，买入评级7家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为210.96。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，键凯科技（688356）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力一般，营收成长性良好。财务健康。该股好公司指标3.5星，好价格指标2星，综合指标2.5星。（指标仅供参考，指标范围：0~5星，最高5星）

注：主力资金为特大单成交，游资为大单成交，散户为中小单成交

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直击业绩会 | 键凯科技(688356.SH)：看好PROTAC和ADC两个领域靶点的PEG化 预计今年研发费用在7千万到1亿

智通财经APP获悉，6月1日-6月30日，键凯科技(688356.SH)在业绩会上表示，公司在产能偏紧的情况下，21年全年和22年Q1业绩都实现了非常强劲的增长，海外销售的高速增长是来自于医疗器械端。此外，金赛与公司的合作情况短期内不会发生变化，预计今年研发费用预计在7000万到一个亿。未来公司预期已上市药品将从快速放量向稳定增长过度，国外器械的老产品已经进入平台期，新产品仍在快速放量阶段，新上市药品将进入快速放量期。键凯科技还表示，后续看好PROTAC和ADC两个热门领域靶点的PEG化，小核酸产品也是热点。小分子精准释放是键凯认为的潜在大市场。

海外销售的高速增长是来自于医疗器械端

业绩会上，当谈及疫情对于公司生产、国内外销售、运输、研发等方面的影响，键凯科技表示，从三月份至今，由于各地散发疫情，部分涉疫地区客户的发货、运费、物流时效受到了影响。公司部分研发项目使用的试剂供应商也无法发货。北京管控期间，由于居家办公，影响了部分储备研发项目的进度和伊立替康二期入组进度。天津产能未出现停产情况，但全员核酸及部分员工居住地为管控区域，使员工出勤率受到一定影响。盘锦募投项目建设正常进行，但部分设备供应商的交付周期出现一定延迟。目前Q2疫情对公司的影响还在评估中。

公司在产能偏紧的情况下，21年全年和22年Q1业绩都实现了非常强劲的增长，固定资产周转率在持续的提升，期间公司通过增加排班、优化生产工艺等措施，进一步挖掘现有产能。2021年海外药品和器械端销售均实现了快速增长并且，2022年Q1海外销售的同比增长，主要来自于医疗器械端，这与下游客户要求交付的时间节点有关。与截至2021年末的在手订单相比，公司每季度均有新签署订单，但是客户订单签署节奏也各不相同，具体可以等待半年度披露的在手订单情况。

存量业务方面，2021年报中前五大客户中的第五大客户为新增的客户，不是招股书中披露的客户。2021年年报和2020年年报相比前五大客户的销售金额增长较快，但今年的最终变动情况要看全年销售的情况。客户的原材料采购节奏和终端产品销售节奏没有线性对应关系，客户的采购节奏取决于客户自己的采购计划。此外，金赛与公司的合作情况短期内不会发生变化。

后续看好PROTAC和ADC两个热门领域靶点的PEG化

当投资者问及公司国内药品、国外器械、国外药品、技术服务这几块未来3年维度的增长趋势，键凯科技表示，未来公司预期已上市药品将从快速放量向稳定增长过度，国外器械的老产品已经进入平台期，新产品仍在快速放量阶段，新上市药品将进入快速放量期。如伊立替康和医美项目的按期推进，技术服务可能会有较大幅度的增长。对于海外竞争对手NOF近两年收入趋于平稳，个位数下滑的主要原因，键凯科技表示，NOF是大型石油化工企业，主营业务复杂，PEG衍生物只是他们药物递送方向中的一部分，占整体营收比例不大。

键凯科技在业绩会上提到，目前在国内PEG在器械方面已经开始有一些仿制国外产品的项目，但是数量比较少，阶段比较早。当下PEG药物国内国外研发的趋势在应用方向和使用的衍生物结构方面差别都比较大，一般来说海外使用的结构会比较新。PEG近两年延伸到RNA和ADC等应用领域，这块对于使用的PEG结构与传统结构不同，对产品质量的要求也更高，但目前来看竞争格局没有大的变化。后续看好PROTAC和ADC两个热门领域靶点的PEG化，小核酸产品也是热点。小分子精准释放是键凯认为的潜在大市场。

此外，LNP相关的收入占比和专利情况方面，2021年LNP相关收入占总收入比例约13%，全部为海外相关LNP产品。2022年Q1的LNP收入占比以及在订单中的占比尚未对外披露过，半年报会披露。LNP的专利主要在阳离子脂质部分。目前三个登记的辅料品种都有销售，临床阶段的用量不大。M-DMG-2000是一个比较老的产品，没有专利保护。另外几个标注了不作销售的组分都是有专利保护，公司是通过一个已经获得了专利方授权的合作伙伴对外销售的。

预计今年研发费用在7000万到一个亿

在研发方面，键凯科技表示，今年研发费用预计在7000万到一个亿，会根据销售情况弹性调整。并且今年研发和销售团队都有一定规模的扩充，以支持公司的研发项目和市场拓展计划。

公司海外新药项目三期临床3个，二期临床7个，一期和IND阶段是20个左右。除此之外还有十几个在临床或接近临床阶段的器械项目。项目数量相较刚上市有了非常多的增长，但由于现在很多海外新药项目的公开信息不体现与PEG相关的内容，所以实际项目总数和渗透率很难统计。部分项目公司是唯一供应商，部分项目是供应商之一。此外，海外项目的一供和二供只代表进入供应商体系的时间，与实际订购量无关。目前海外新药III期已经结束，客户预计明年上市的一个项目可能是比较大的品种。

值得一提的是，公司目前除了伊立替康之外，在小分子药物、基因药物、抗体药物、肿瘤免疫方向都有布局。并且目前医美品种的研发和推进推进比较顺利，临床前的准备工作基本完成，已经开始受试者招募，预计近期可以开始临床。

浙商证券：键凯科技（688356.SH）PEG领域模式创新领先者，首予“增持”评级

智通财经APP获悉，浙商证券发布研究报告称，键凯科技（688356.SH）PEG领域模式创新领先者。预计公司2021-2023年EPS分别为1.75、2.37和3.2元/股，2021年6月15日收盘价对应2021年126.5倍PE，首次覆盖，给予“增持”评级。

浙商证券指出，公司是国内创新药PEG修饰领域领先企业，处于从产品向服务转型的窗口期，浙商证券认为PEG修饰的核心是利基定制加工赛道，具有创新药研发特征，基于公司商业模式创新及需求扩容分析，浙商证券判断这有望给公司提供增量和催化剂。

浙商证券主要观点如下：

核心：从产品型向壁垒服务转变，公司的发展空间能看多远?

键凯科技是从事与PEG修饰的国内龙头公司，高净利率(2020年净利率约46%)体现了公司在行业中的竞争力和议价能力，2017-2019年间具有服务和研发溢价的收入占比提升(2019年达到约40%)、传统PEG产品销售收入占比下降，浙商证券认为这体现了公司技术变现、新模式拓展的积极变化，也是公司可持续增长的重要模式探索、提供了未来发展的弹性。

行业：利基市场，模式创新决定天花板

浙商证券认为PEG是技术密集型利基赛道，这也决定了其壁垒高、空间来自应用场景多元化的特点，海外先行企业在规模化业务、创新产品转让等方面的模式创新给国内后发企业提供了路径参考。

①赛道特点：利基市场，增量需求是竞争性机遇。PEG市场壁垒是偶联设计，来自于核心技术人员对成药性的理解和灵感，高技术难度的背后是服务粘性头部效应强，这也决定了该领域利基市场的热点，键凯科技招股书显示2017年全球PEG修饰药品市场空间100+亿美元，本质上是利基市场截至2021年6月，全球约有30+个活跃临床新分子/靶点，中国约有10-20个临床阶段分子，仍在改良型PEG修饰药品发展的红利期。浙商证券认为，给药品台迭代推动行业扩容，看好创新疫苗、创新给药平台推广下PEG修饰适用场景拓宽。

②商业模式：高壁垒服务+自研创新药，打开天花板

浙商证券复盘了海外龙头Nk、Ez的发展历程，主要启示：

(1)持续性：定制加工属性决定了管线“漏斗效应”，Pii多平滑波动性。

(2)天花板：自研创新药构筑长期天花板，Li-是高效模式。

(3)业绩弹性：商业化项目放量+临床管线进入商业化+行业扩容，核心是数量+结构。

公司：技术导向，受益于中国红利和行业扩容

①短期弹性：中国市场红利+海外市场扩容支撑景气增长

(1)药品领域：公司支持上市的国内项目(长春高新的金赛增、恒瑞医药的艾多、豪森药业的孚来美、特宝生物的派格宾)仍处于放量期，构成业绩增长基本盘，叠加国内+海外临床期药品项目上市，浙商证券预期2021-2023年药品研发相关收入CAGR在35-40%。

(2)器械领域：稳健增长，凝胶类应用可以明显改善临床效果，公司和海外客户合作时间长、粘性强，国内新品种处于临床审批阶段，未来仍有较大市场开拓潜力。

(3)新应用场景：考虑到PEG修饰在脂质体、创新疫苗领域应用场景持续拓宽，浙商证券预期行业扩容有望带来新增量。

②竞争力：商业模式切换期，核心是Kw-hw和团队

浙商证券认为公司的竞争力源自技术优势，体现在模式创新(特别是自有创新药的立项、开发方面)，而自身创新药研发推进，这种新模式拓展在提升竞争壁垒的同时也打开了成长天花板。浙商证券认为，公司的核心竞争支撑有赖非专利kwhw和稳定的管理、研发团队，而这从公司的创新药管线、已合作品种的竞争优势可以相互佐证。

催化剂：创新药研发新进展PEG修饰应用领域拓宽(如疫苗、基因细胞治疗等)核心服务项目商业化放量超预期。

风险提示：核心项目研发投入过大或临床失败风险核心项目终止合作风险订单交付波动性风险生产安全事故及质量风险汇率波动风险。