国金证券：太阳纸业（002078.SZ）国内造纸龙头，2Q 业绩略超预期，维持“买入”评级

智通财经APP获悉，国金证券发布研究报告称，太阳纸业（002078.SZ）国内造纸龙头，2Q业绩略超预期。上调2021-2022年EPS至1.57/1.73元，上调幅度为7.2%/9.9%，预计公司2023年EPS为1.93元，当前股价对应2021-2023年PE分别为8.5/7.7/6.9倍，维持“买入”评级。

国金证券指出，6月30日公司发布半年报业绩预告，1H2021公司实现归母净利润21.5-22.9亿元，同比+130%-145%，其中2Q实现归母净利10.5-11.9亿元，同比+161.2%-196.3%。2Q业绩略超预期。

国金证券主要观点如下：

原材料价格回落+需求进入淡季，2Q文化纸价格前高后低。2Q归母净利环比-5.7%-+7.1%，同比+161.2%-196.3%。价格方面，受益1Q文化纸旺季涨价落实+去年低基数影响，2Q双胶纸/铜版纸均价6650/6845元/吨，同比+1100/+1570元/吨（涨幅+15.0%/+21.4%），较1Q环比+270/+450元/吨；溶解浆高景气度保持，价格维持高位，当前价格8600元/吨，较3月底提涨700元/吨，进一步提高利润弹性。当前文化纸价格表现平淡，较3月底下滑1770元/吨（幅度-24.2%）。

静待3Q文化纸价格触底回升，箱板纸业绩弹性值得期待。原材料角度，3月起木浆价格触顶回落，当前阔叶浆价格较3月底下滑670元/吨，鉴于8月巴西200万吨阔叶浆产能投放，国金证券认为浆价有望延续走低的态势，但幅度预计有限。文化纸方面，当前处于经销商消化库存阶段，伴随9月学汛到来，文化纸在需求改善的刺激下，价格有望触底回升，吨净利有望重拾升势。箱瓦纸方面，5月初以来箱瓦纸价格进入缓慢提价区间，当前公司拥有高端箱瓦纸产能220万吨，在老挝40万吨高品质外废浆产能，叠加本部半化学浆、木屑浆，合计产能接近110万吨，作为高端箱板纸原料储备，待8月底旺季到来有望充分受益提价红利。

新产能有序释放，林浆纸一体化进度加快。4Q广西一期80万吨化学浆、20万吨化机浆产能落地，55万吨文化纸、15万吨生活用纸产能将如期投放。预计2021年底公司纸产能超过600万吨，自供浆比例将超过80%。广西三期项目已进入环评公示期，176万吨浆纸产能预计于22年底投放，新产能释放产业链完善，中长期成长可期。

风险提示：下游需求不及预期导致纸品涨价不及预期的风险；新增产能投放进度不达预期的风险；公司费用率控制不力的风险；原料价格大幅波动的风险。

华西证券：太阳纸业（002078.SZ）产能释放助力营收增长，继续给予“买入”评级

智通财经APP获悉，华西证券发布研究报告称，维持盈利预测不变，太阳纸业（002078.SZ）2021年-2023年将实现收入323.55/370.88/402.99亿元,归母净利润为36.56/41.42/45.88亿元,对应的EPS为1.39/1.58/1.75元/股，继续给予“买入”评级。

华西证券指出，Q2依然为文化纸旺季，同时溶解浆价格同比还是有所增长，公司有望持续受益。目前公司文化纸产能位居全国前列，而随着公司北海基地的开工建设，未来有望继续提高其市场占有率。

华西证券主要观点如下：

事件：公司发布2021年一季报，报告期内公司实现营收76.43亿元，同比增长37.66%；实现归母净利润11.08亿元，同比增长106.71%；实现扣非净利润10.83亿元，同比增长1118.89%。

收入端，产能陆续释放增厚公司营收：

公司2021年Q1录得营收76.43亿元，同比增长37.66%，主要系2020年12月和2021年1月，公司老挝120万吨的造纸项目中的两条分别年产40万吨的高档包装纸生产线暨PM1、PM2相继投产运行。同时，公司山东兖州本部45万吨特色文化用纸项目于2020年12月份进入试生产阶段。新项目的陆续投产导致本期公司产品销售量同比增加，致使收入同比增加。同时，文化纸市场在Q1先抑后扬。1月市场整体偏弱，不过随着党政需求的陆续释放以及出版社订单陆续招标，2月起市场就表现出较为强势的一面，并于3月底趋稳。华西证券认为二季度党建及教辅教材类出版订单仍有释放，利好纸厂。成本端木浆价格预计将会在高位持续震荡一段时间，成本面对纸价也有一定支撑。

利润端，净利率大幅提升：

2021年Q1公司毛利率为23.44%，同比下滑1.15。公司毛利率的下滑主要系会计口径调整所致。公司净利率为14.54%，同比提升4.85。费用方面，Q1单季度公司期间费用率同比减少7.34至5.49%，其中，销售/管理/研发/财务费用率分别同比下滑4.96/0.87/1.02/-0.49至0.39%/2.1%/0.92%/12.09%。公司研发费用率的下降，主要原因是本期研发投入比上年同期减少所致。

其他主要财务指标：

报告期内，公司现金现金及现金等价物净增加额为16.54亿元，同比增长了68.42%，主要原因是经营活动现金流入增加所致。公司经营活动产生的现金流量净额为9.461亿元，同比增长583.29%。主要原因是本期销售商品提供劳务收到的现金比去年同期增加；本期购买商品、接受劳务支付的现金比去年同期有所增加但小于销售商品收到的现金，使得本期经营活动现金流量净额大幅增加。公司投资活动产生的现金流量净额为-20.38亿元，同比下滑了89.82%。公司处置固定资产收回现金增加致使投资活动现金流入增加，而购置固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金增加以及为在建工程广西北海350万吨林浆纸一体化项目支付的现金增加，致使投资产生的现金流出增加。

风险提示：木浆价格见顶回落后拉低纸价；原材料大幅上涨导致溶解浆利润降低。

西南证券：太阳纸业(002078.SZ)业绩环比改善，维持“买入”评级

智通财经APP获悉，西南证券发布研究报告称，太阳纸业(002078.SZ)业绩环比改善，吨盈利有望持续上行。预期公司2020-2022年EPS分别为0.75元、1.12元、1.34元，对应PE24倍、16倍、13倍，维持“买入”评级。

西南证券指出，太阳纸业2020年实现营收215.7亿元，同比下滑5.2%，业绩符合预期，环比改善趋势明显。此外，浆价带动纸价上行，吨盈利有望持续提升，叠加成本控制能力强劲，公司产能扩建有望稳步推进。

西南证券主要观点如下：

事件：公司发布2020年业绩快报，2020年公司实现营收215.7亿元，同比下滑5.2%实现归母净利润19.7亿元，同比下降9.5%。其中Q4单季实现营收59.3亿元，同比下降6.8%实现归母净利润5.9亿元，同比下降15.2%。业绩符合预期，环比改善趋势明显。

四季度业绩环比改善。受上半年疫情影响需求低迷所致，公司全年业绩略有回落，但随着Q4纸价提价逐步落地，未来吨盈利有望逐步上行。环比来看，四季度公司营收增长13.8%，净利润增长31.8%。根据卓创数据，双胶纸价格自6月初的5320元/吨提升至目前的6812元/吨，铜版纸价格自5110元/吨提升至6740元/吨。废纸系方面，受益于内需修复、出口回暖，箱板纸价格自6月初的3900元/吨提升至当前5043元/吨。预计2021年公司业绩将逐步回暖。

浆价带动纸价上行，吨盈利有望持续提升。部分浆厂3月报价出炉，以俄罗斯某浆厂为例，3月针叶浆上涨90美元，阔叶浆上涨120美元。在浆价上行推动下，纸厂调价函频发，预计3月文化纸会再提涨500元/吨。由于文化纸集中度较高，纸价涨幅有望超过浆价涨幅，文化纸厂盈利能力随之提升，预计今年盈利能力将大幅改善。库存方面，双胶/铜版/白卡纸企业库存分别为69.1/32.2/63.8万吨，分别环比下降3.6/0.6/11.4万吨。纸价上涨而纸厂库存下行，表明当前涨价趋势仍较健康。

成本控制能力强劲，产能扩建稳步推进。中长期看，公司老挝林浆纸一体化项目已建成进入收获期，40万吨再生纤维浆板生产线已经在2019年度投入运营，公司纸浆自给率不断提升，达到40%左右，对原材料的掌控能力不断增强，成本控制力强劲。同时，公司产能扩建稳步推进，老挝项目中的两条分别年产40万吨的高档包装纸生产线力争2020年底和2021年初陆续进入试生产阶段兖州45万吨特色文化用纸项目预计将于2020年12月份进入试生产阶段广西北海“林浆纸一体化”项目一期纸、浆项目均将在2021年下半年至2022年上半年陆续投产，其中包括文化用纸年产能55万吨、生活用纸年产能15万吨和配套的化学木浆年产能80万吨、化机浆年产能60万吨，量升逻辑持续，将带动公司业绩放量。

风险提示：原材料价格大幅波动的风险纸价出现大幅波动的风险投资项目投产不及预期的风险汇率波动风险