美锦能源(000723) 立足煤焦业务 积极布局氢能源

美锦能源是美锦能源集团旗下的上市平台(持股47.48%)，实控人为姚氏家族。公司主要从事煤炭及焦化业务，2017年开始积极探索向新能源转型，依托丰富的煤焦资产以及焦炉煤气低成本制氢的先发优势，积极布局氢能产业链上下游。得益于煤炭和焦炭主业的高景气，2021年前三季度盈利大幅增长，实现营业收入157.7亿元(+76%)，实现归属于上市公司股东的净利润20.2亿元(+345%)。

焦化产能有进一步扩张预期

煤焦业务是目前公司收入的主要来源，煤炭方面公司共有4对矿井，合计产能630万吨/年(权益582万吨/年)，炼焦配煤为主，部分焦化用煤内部供应，上下游具有协同效应焦化方面公司共有3个在产焦化厂，合计产能715万吨/年(权益648万吨/年)，在建产能730万吨/年，同时具有焦油、粗苯、煤气、高纯氢等多项副产品供应能力。在地产边际改善和行业产能持续压缩的背景下，公司煤焦业务业绩有望持续向好。

氢能产业链版图持续扩张

双碳目标下，氢能作为一种清洁无碳的二次能源，具有巨大的发展空间，公司以传统焦化业务为基础，积极布局氢能上游制氢至下游整车的各个环节。制氢环节，公司焦炉煤气理论上可提取氢气6.4万吨/年，低廉的价格充满竞争力，同时牵手北京冬奥会供应企业北京环宇京辉加氢环节，公司目前有8座控股的在运加氢站，十四五期间规划建设100座燃料电池零部件环节，公司参股国鸿氢能、鸿基创能，深度布局电堆、膜电极等关键领域，在技术和规模方面均有领先优势燃料电池整车环节，公司控股飞驰汽车，飞驰汽车拥有多款氢燃料电池车在国内外落地运行，国内市占率约15%，且公司拟拆分其至创业板上市，进一步扩张业务此外公司提前卡位核心区域，在山西、山东、长三角、京津冀、能源金三角、粤港澳大湾区等6大地区持续布局扩张业务。

超级电容突破活性炭技术

超级电容器是一种具有广泛应用空间的储能器件，核心组成部分电极材料——电容炭，国内主要依赖进口。公司早在2016年就开始与山西煤化所合作研发电容炭，并在2019年实现高品质电容炭的生产线落地，达到国际先进水平，2020年公司启动了电容炭的1000吨/年的产业化工作，未来有望贡献业绩。

盈利预测与估值

我们预测公司2021-2023年实现归属于母公司的净利润分别为24.3/28.2/29.4亿元，同比增长245%/16%/4%，折合EPS分别是0.57/0.66/0.69元/股，当前股价16.23元对应PE分别为28.5/24.6/23.6倍。考虑到，焦炭行业产能持续压减，而公司产能仍具增长潜力，市占率有望进一步提升公司积极转型新能源和新材料领域，一方面布局极具前景的氢能领域，在制氢、燃料电池关键零部件和整车环节都具有较强的领先卡位优势，二方面携手中科院山西煤化所布局超级电容业务，具备规模化的可能性，上述新能源新材料业务成长空间广阔，公司具备一定的领先优势。首次覆盖公司，给予“买入”评级。

风险提示：1)经济增速不及预期风险，可能会引发公司主要产品焦炭价格下滑，价格下滑的风险测算见后文。2)安全生产及环保风险，公司所处的煤炭开采行业属于高风险行业，存在安全生产方面风险焦炭行业属于高耗能、高污染行业，存在环保限产方面风险。3)新能源业务研发及产销不及预期风险，若新能源相关子公司研发进度不及预期或生产销售量增长缓慢，可能会对公司业绩造成影响。4)研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。

美锦能源(000723)：股价飚3倍惨遭10亿减持，高岗上的韭菜咋办？

5月31日晚间，美锦能源（000723.SZ）发布公告称，公司控股股东美锦集团拟在未来6个月内减持公司股份合计不超过8182.74万股股份，比例不超过公司总股本的2%，若以公告日收盘价12.54元作为参考，美锦集团最高套现金额为10.26亿元。

公告还显示，此次减持所得将用于偿还相关债务，释放美锦能源质押股票数量，降低美锦集团资产负债率及上市公司股票质押比例。

该公司此前因“氢能源”概念被热炒，其股价在一个多月的时间内上涨接近3倍。此次该公司控股股东的高位减持行为，也引起了众多投资者的关注。

6月3日，在减持消息的影响下，美锦能源直接低开7.02%，不久后继续下跌至跌停。截至今日收盘，该股依然跌停，报收11.29元，全天成交11.02亿元，最新总市值为461.92亿元。

（图片来源：Wi）

股价飙涨近3倍后迎来减持

资料显示，美锦能源成立于1992年1月，并在1997年5月于深圳证券交易所上市。目前，该公司的控股股东为美锦能源集团有限公司，直接持股及间接持股的比例合计达到了77.46%；其实控人则是姚俊良、高反娥、姚俊花、姚俊杰、姚俊卿、姚三俊、姚四俊，持股比例分别为19.37%、9.68%、9.68%、9.68%、9.68%、9.68%、9.68%。

（图片来源：Wi）

另外，美锦能源主要从事焦炭及其制品、煤炭、天然气及煤层气等生产经营，拥有“煤-焦-气-化”一体化的完整产业链。与此同时，美锦能源已经根据国家产业政策的导向把氢能源领域作为公司未来发展战略中的重要发展方向之一，已在制氢、加氢、整车以及膜电极等领域进行了相应布局。

从今年3月开始，A股市场开启了炒作“氢能源”的热潮，相关概念股的股价都迎来了一大波上涨。

以3月1日至4月30日的期间涨幅来看，美锦能源以196.87%的涨幅排在了概念股涨幅榜的首位，厚普股份（300471.SZ）以104.2%的涨幅排在第二，凯龙股份（002783.SZ）则以100.63%的涨幅位居第三。

实际上，美锦能源的股价在4月19日达到21.54元的阶段性高位后就开始了下跌。如果从3月1日的收盘价5.52元算起至21.54元，期间涨幅达到了290.22%。

（图片来源：同花顺）

美锦能源的股价之所以在短期内飙涨，当然离不开游资的炒作。

该股的龙虎榜显示，西藏东方财富证券股份有限公司拉萨团结路第二证券营业部、华泰证券股份有限公司深圳益田路荣超商务中心证券营业部、国泰君安证券股份有限公司南京太平南路证券营业部、中国中投证券有限责任公司无锡清扬路证券营业部、中国银河证券股份有限公司绍兴证券营业部等多家知名游资席位均曾出现在该股的榜单上。

尽管近期美锦能源的股价已经有所回调，但是以今日的收盘价11.29元计算，该股的股价较3月初仍有翻倍的涨幅，此时减持仍然有非常可观的收益。

氢能源业务知几何？

值得注意的是，美锦能源因“氢能源”概念被爆炒，该公司氢能源业务的布局以及取得的业绩，也需要投资者重点关注。

从目前的现状来看，美锦能源在氢能源领域的布局已经覆盖产业链的上、中、下游。

在上游制氢方面，得益于拥有年产660万吨（含托管）焦炭的产能，美锦能源本身便拥有大量的工业副产氢（炼焦过程中焦炉煤气富含50%以上氢气）。同时，该公司于2018年合资设立的云浮锦鸿氢源科技有限公司，揽下储氢、加氢的业务。

在中游方面，美锦能源通过增资控股鸿基创能，“攻占”了氢燃料电池核心部件膜电极的生产环节。

而在下游应用方面，美锦能源在2018年9月收购并控股了佛山市飞驰汽车制造有限公司。飞驰汽车则是目前国内少数具备实际量产能力以及运营调试经验的氢能源整车制造公司。

今年5月27日，飞驰汽车参与的马来西亚沙捞越政府推广的氢能源发展项目取得阶段性成果，由该公司自主研发和制造的氢燃料电池汽车成功出口海外并正式投入使用。

虽然美锦能源在氢能源领域的布局比较完善，但是该公司目前的氢能源相关业务所取得的收入在总收入中的占比还非常小。

财报显示，该公司在2018年实现营业收入151.47亿元，同比增长了23.77%；同期的净利润为17.97亿元，同比增长了71.55%。不难发现，美锦能源的营收和净利双双取得了增长。

分行业来看，该公司在焦化行业实现的营收为147.74亿元，占总营业收入的比重为97.54%，其他行业的收入为3.72亿元，占比为2.46%。

从2018年的年报来看，该公司去年的氢能源相关业务显然没有多少产出，大部分还处于前期投入阶段。

（图片来源：Wi）

除了氢能源业务收入占比小之外，美锦能源还存在一些其他的问题需要投资者注意。

资料显示，截至2019年一季度末，该公司控股股东美锦集团所持股份的质押率达到了97.46%。

实际上，高质押率几乎是美锦能源的常态。在过去的一年时间内，该公司的质押股占流通A股的比例基本都超过了228%。

（图片来源：Wi）

另外，美锦能源的投资活动现金净流量常年为负值，且呈现出扩大的趋势，这也说明该公司在投资过程中获得的回报还远远不及投入。

（图片来源：Wi）

一直以来，美锦能源作为传统的焦化龙头企业，资本市场对于该公司的发展缺少想象空间，该公司的股价从2016年年底到现在也跌去了近8成。现在由于“氢能源”概念的加持，美锦能源此前在短期内迎来飙涨，但是该股已经在近期出现了大幅回调，今日更是惨遭跌停。

值得一提的是，除了美锦能源外，“氢能源”板块内的力帆股份（601777.SH）、福达合金（603045.SH）、雪人股份（002639.SZ）等个股也在今日跌停，雄韬股份（002733.SZ）、大洋电机（002249.SZ）等个股也遭遇了大跌。

实际上，虽然在短线资金的炒作下，上述个股的股价都获得了不俗的涨幅，但是在游资撤离后，这些被爆炒的个股都会出现大幅回调，最终留下来的只会是“一地鸡毛”，和被割的“韭菜”。因此，投资者最好回避此类短线炒作为好。

000723美锦能源

重卡

关联理由｜控股子公司飞驰汽车是全国最大的氢能重卡生产基地；全资子公司华盛化工配套运营有100

新能源整车

关联理由｜公司控股子公司飞驰汽车（持股51.2%)是全国最具规模的氢燃料电池汽车生产基地，具备新能源客车5000台／年产能；20年5月披露，2020年飞驰汽车已累计交付113辆氢燃料电池公交车，尚未完成的订单仍有100辆纯电动公交车、43辆氢燃料电池公交车，将陆续在各地开展氢燃料电池公交车示范线建设；飞驰汽车与马来西亚沙捞越经济发展公司(SEDC）签订进一步合作的框架协议，预计今年将为飞驰汽车提供100台燃料电池商用车的订单

新能源汽车

关联理由｜公司控股子公司飞驰汽车（持股51.2%)是全国最具规模的氢燃料电池汽车生产基地，具备新能源客车5000台／年产能；20年5月披露，2020年飞驰汽车已累计交付113辆氢燃料电池公交车，尚未完成的订单仍有100辆纯电动公交车、43辆氢燃料电池公交车，将陆续在各地开展氢燃料电池公交车示范线建设；飞驰汽车与马来西亚沙捞越经济发展公司（SEDC）签订进一步合作的框架协议，预计今年将为飞驰汽车提供100台燃料电池商用车的订单

氢能源／燃料电池

关联理由｜旗下飞驰汽车（持股51.2%）为国内最大的氢燃料电池客车公司，其已研发出3个系列、4款燃料电池客车，是目前国内少数具备实际量产能力以及运营调试经验的氢能源整车制造公司；19年，飞驰汽车销售氢燃料电池公交车276辆，氢燃料厢式商用车100辆，燃料电池汽车市场占比为13.7%；参股的广东国鸿氢能生产燃料电池电堆及燃料电池动力系统总成，17年至20年连续保持燃料电池电堆国内市场占有率70％以上

石墨烯+

关联理由｜公司与中科院山西煤化所合作先后攻克了吨级氧化还原石墨烯、十吨级生物质基电容炭和吨级煤基球形石墨中试技术，打通了全套工艺流程，研制配套了关键装备，实现了相关材料从“样品”向“产品”的跨越；合作开发的石墨烯中试制备技术通过山西科技成果鉴定，达到国际先进水平，产品已推广应用于中电科18所、航天科技42所、中国航发北京航材院等国内外100余家企业和研究机构

分拆上市预期

关联理由120年5月，公司拟分拆子公司飞驰汽车至创业板上市，飞驰汽车将依托深交所创业板平台独立融资，促进自身氢燃料电池汽车研发、生产和销售业务的发展

碳基材料

关联理由｜公司与中国科学院山西煤炭化学研究所合作的的电容炭项目10吨／年中试线已建成投产，可连续稳定生产出高质量产品，并完成全部研发任务，已列入山西省重大科技专项；公司计划投资建设的电容炭属于碳基材料业务

股权转让

关联理由121年7月，公司控股股东美锦能源集团将其持有的5.29转让给信达证券，转让价款合计

14.74亿元

超级电容﹣

关联理由｜公司与中国科学院山西煤炭化学研究所

合作的超级电容炭项目10吨／年中试线已建成投产，可连续稳定生产出高质量产品，并完成全部研发任务，已列入山西省重大科技专项；20年5月出资2亿设立山西炭美新材料科技有限公司，标的企业主营业务包含超级电容器生产

天然气

关联理由｜公司具备“煤﹣焦﹣气﹣化”一体化的完整产业链，天然气产品主要供应周边的产矿企业；全资子公司云锦天然气和润锦化工均是以焦炉煤气为原料生产液化天然气（LNG）为主要产品的公司，两公司合计生产能力3.18亿N/

乙二醇

关联理由｜公司主营业务包含乙二醇，子公司山西美锦华盛化工新材料有限公司综合尾气制乙二醇联产LNG项目已建成具备生产条件

石墨电极

关联理由｜主营焦化厂、煤矿、煤层气的开发，拟收购山西金州化工有限责任公司51％以上的股权，标的投资的10万吨／年煤系针状焦项目已建成，煤系针状焦主要指标可达到进口水平

煤化工﹣

关联理由全国最大的独立商品焦和炼焦煤生产商之一；公司拥有储量丰富的煤炭和煤层气资源，具备“煤﹣焦﹣气﹣化”一体化的完整产业链；煤炭、焦炭及化产品等仍然是公司的核心业务之一，在产焦化产能715万吨／年；20年炼焦行业销量560.45万吨，焦化行业收入123.04亿元，营收占比95.78%

煤炭

关联理由｜独立焦化龙头之一，拥

有“煤﹣焦﹣气﹣化”比较完整的产业链；拥有储量丰富的煤炭和煤层气资源，主要产品为煤炭、焦炭及化产品、天然气、氢燃料电池汽车等；拥有累计探明资源储量6.59亿吨，保有储量6.29亿吨；20年焦炭销量560.45万吨，焦化及副产品收入123.04亿元，占比95.78%