中信建投：维持高德红外(002414.SZ)“买入”评级 中标型号产品彰显技术优势

智通财经APP获悉，中信建投发布研究报告称，维持高德红外(002414.SZ)“买入”评级，预计2021-23年归母净利润13.31/17.36/21.08亿元，同比增32.98%/30.47%/21.42%，EPS0.57/0.74/0.9元。

事件：近日，公司收到《某型号竞标项目》中标通知函，本次中标的型号产品为某完整装备系统核心配套产品，根据型号产品批产特性，该重点型号产品将在未来年度对公司业绩增长产生积极影响。

中信建投主要观点如下：

近日，公司收到《某型号竞标项目》中标通知函，本次中标的型号产品为某完整装备系统核心配套产品。根据《某型号项目竞标择优细则》要求，经过对该型号产品在研制方案、技术指标满足程度、科研生产能力等五项内容的比测中，公司以评分第一的优异结果胜出。

虽然中标项目正式合同尚未签订，但是该行预计该重点型号产品将在未来年度对公司业绩增长产生积极影响。公司屡次在重点型号产品竞争中取得领先成绩，体现了在公司一体化设计、研发生产一体化运行和行政一体化指挥体系下，技术实力领先，研发效率突出，为公司持续长期发展带来不竭动力。

公司自主研发投入持续加大，打造创新技术竞争力

公司成功搭建了完全自主知识产权的全高清分辨率、更高灵敏度、更小像元尺寸的涵盖全球主要技术路线的全阵列非制冷、碲镉汞及Ⅱ类超晶格制冷型红外探测器芯片批产线。公司研制的1280x1024@15μ中波双色Ⅱ类超晶格制冷红外探测器通过科技成果评价，整体水平达到了国际先进水平，填补了国内空白，实现了真正意义上的双色探测。

公司在2020年制定了扩产计划，以提升红外核心器件的产能及民用标准化模组产能，加快新一代探测器技术平台的建设工作。新厂房将于2021年三季度正式启用。在新火工区生产建设方面，一期项目已全部完工并通过验收，顺利投入生产，二期项目建设同步稳步推进中。期末在建工程为1.62亿元，比年初增加278.27%，主要系在建项目持续投入。

十四五期间武器装备放量，军民市场订单充裕

军品方面，红外技术加快渗透。

公司是国内首个取得完整武器系统总体资质的民营企业，已成功获得了某类完整装备系统总体科研生产资质和某两类完整装备系统总体科研资质，标志着公司实现了从红外热成像生产商向装备系统总体制造商的跨越。

同时，公司开展了多款完整装备系统总体产品的预研并参与国内竞标，也已陆续顺利中标其他类型的完整装备系统总体项目，未来公司将继续加快推进相关总体领域的战略发展和布局。

自2020年下半年至本报告期，公司前期中标型号产品陆续完成定型并开始首批订单签署，同时既有型号项目继续持续订货，公司目前订单充裕。公司持续投入研发多类型高科技型号类产品，并积极参与型号产品竞标，竞标项目中标率高，进一步提升公司产品在众多型号领域的市场占有率。公司型号项目收入持续快速增长，成为2021年前三季度收入、利润的主要增长部分。

民品方面，成本下降打开应用空间。

随着疫情进入常态化阶段，本报告期内防疫红外测温产品占营收比重极小。随着晶圆级封装探测器芯片的大批量生产，公司通过红外“芯”平台向整个行业开放红外核心设计及应用解决方案。报告期内，公司子公司智感科技以测温防疫类产品与多行业领域合作为契机，将红外热成像技术应用至人工智能、物联网、5G、智慧城市、智能硬件、消费电子等诸多创新行业，在其他新兴应用领域逐步实现跨越式发展。2023年全球民用红外市场规模有望达到75亿美元，复合增速为10%。

完成全产业链布局，具备完整的武器系统研发生产能力

公司是截止目前唯一的具备完整武器系统科研和生产资质的民营企业。多年来致力构建技术创新核心竞争力和全产业链布局，现已搭建起包括红外核心芯片、光学部件、红外整机、激光、雷达、人工智能、数据链及型号系统总体技术等几十个专业方向的技术创新平台，构建了从底层红外核心器件，到综合光电系统，再到顶层完整装备系统总体的全产业链科研生产布局，核心技术处于世界一流水平。公司凭借红外核心器件国产化优势打造红外产业生态圈，公司业务覆盖了从芯片设计、批量生产到下游应用的完整产业链条，并通过产品应用情况反向促进红外芯片的前瞻性自主研发和创新应用。

公司拥有核心芯片技术及完整产业链，目标世界一流企业。

高德红外凭借优秀的研发能力和强大的研发团队，在红外核心技术上处于领先水平，实现在一个大楼研制、一个院内生产，实现了技术一体化设计、研发生产一体化运行和行政一体化指挥。本报告期研发投入为2.37亿元，较上年同期增长15.15%。公司目前拥有313项专利(其中发明专利140项、实用新型专利145项、外观设计专利28项)。

2021年2月18日，公司申报的“高性能制冷红外焦平面探测器关键技术及应用”项目荣获湖北省科技进步一等奖，标志着公司制冷红外探测器技术达到世界一流水平。3月4日，公司与公司控股子公司高芯科技共同研制的“百万像素中中波双色制冷红外探测器”通过了科技成果评价，填补国内空白，整体水平达到国际先进水平。

军民品双轮驱动公司业绩高速增长，公司军用市场建立了技术+资质+人才的高壁垒，

公司具备综合武器系统的技术研发实力，大大打开了其市场空间，未来有望在光电系统以及完整武器系统获得更大的市场。实现了芯片规模化生产，将充分受益于国产化的提升。民用市场加快拓展安防、消费电子、自动驾驶、机器视觉等非疫情市场，联合行业巨头切入海量新兴市场。

风险提示：型号类产品订单波动武器系统放量不及预期民用市场拓展不及预期。

东北证券：高德红外（002414.SZ）导弹产品今年将首次实现交付，维持“买入”评级

智通财经APP获悉，东北证券发布研究报告称，高德红外（002414.SZ）是红外热成像行业龙头、民营军工集团开拓者。预计公司2021/22/23年实现营业收入45.25/59.78/78.45亿元，实现归母净利润分别为15.02/20.18/26.71亿元，EPS分别为0.9/1.2/1.59元，对应PE分别为39.92/29.71/22.45倍。维持“买入”评级。

东北证券指出，公司已获得民企首份导弹武器系统总体生产资质，现军贸出口已实现订单签署、国内正式型号今年将获得正式批产订单。东北证券认为，随着国防和军队现代化建设的持续推进，实战化演练的逐步深化，公司未来3到5年有望持续取得超预期的增长。

东北证券主要观点如下：

报告摘要：

1、红外热成像行业龙头，拥有核心技术实力的民参军典范公司起步于红外热像仪研发制造，拥有10家子公司，研发团队涉及40多个专业技术领域，涵盖红外产业链及高科技武器系统全套专业。2015年收购汉丹机电取得火工品生产资质，助力公司在承接武器装备研制和批生产上取得竞争优势。2020年进一步募股增资25亿，扩大军用、民用先进红外探测器以及消费级红外探测器的产能。同时，汉丹机电的新火工区一期建设已经完成，二期工程也在平稳推进，传统非致命弹药供给侧改革完成，需求有望得到充分释放；汉丹机电的新火工区建成将为公司承接武器装备的批生产任务提供有力保障。

2、制冷与非制冷全面推进，综合实力突出

公司全面发展制冷与非制冷红外探测器，兼顾推进军用、高端科研、民用消费、工业监测、医疗检疫和汽车安全驾驶等多领域应用。制冷型红外产品包括碲镉汞中波探测器、Ⅱ类超晶格长波和双色探测器和非制冷氧化钒红外探测器，技术水平均达到国际先进水平，在我国多款型号装备上得到大批量应用。公司全产业链布局，从核心红外探测器芯片到红外成像系统整机均实现自主可控，综合实力突出。

3、武器装备总体研制取得重大突破，实现跨越式发展

公司已获得民企首份导弹武器系统总体生产资质，现军贸出口已实现订单签署、国内正式型号今年将获得正式批产订单，2021年为公司导弹产品实现交付的首年。同时，红外导引头是精确制导武器的核心组件，价值量高达武器装备的40%以上，公司的多款产品已实现型号批产配套，已有重点型号配套已中标，2022年将实现批量采购。随着国防和军队现代化建设的持续推进，实战化演练的逐步深化，公司未来3到5年有望持续取得超预期的增长。

风险提示：军品订单和新产品放量不及预期；盈利和估值判断不及预期。

高德红外（002414）机构调研与投资者问答精选（20210817）

一、董事长黄立介绍公司战略发展逻辑

公司2010年上市以后，制定了公司的发展战略：一是选择一个好的行业。随着国家发展强大，国防领域将会是抗周期、高速发展的行业领域，同时因红外在民品领域的发展应用刚刚起步，所以在军、民两个方向均呈一个持续向上的态势。

二是希望把高德建成为类似于“LS”这样既有核心竞争力、又有完整装备总体研发生产能力的、具有国际化、先进的高科技集团。

围绕上述两方面，公司构建了公司三大核心竞争力：1)在高科技国防领域掌握核心技术。红外热成像技术已大量应用于我国国防以及诸多民用产品，从飞机、导弹、舰船、卫星、坦克以及单兵，各兵种基本都离不开红外热成像技术，是夜视夜战精确打击的核心平台。红外热成像技术可以在完全没有光线的情况下进行远距离探视，如观测上百公里外的飞机，坦克、装甲可以看到十几公里以外的目标。因此也成为敏感技术，造成西方国家对我国进行严格的技术封锁。目前红外探测器主要有三种技术路线，第一种是投资界更熟悉的非制冷探测器第二种是更高端的碲镉汞制冷型探测器；第三种是采用更高端、更新技术的二类超晶格探测器，后两种制冷探测器主要应用于导弹、卫星等高端军用领域。目前公司在三个探测器的技术领域里都拥有完全自主知识产权的探测器技术、三条八英寸批量生产线，且公司技术水平也达到世界先进水平。在制冷型探测器的制造上，高德是唯一能够生产碲镉汞制冷型探测器的民营企业；而在最高端的二类超晶格探测器方面，在我国的民营企业、国有企业，军工集团或科学院所中，高德是唯一能够制造二类超晶格探测器的企业。今年公司百万像素中中波双色二类超晶格制冷红外探测器通过了科技成果评价，这项技术比单色二类超晶格要求的技术更高，相关参数已达到国际领先水平。

2）完整装备系统总体。公司组建了DD研究院，在成功中标成为国内某完整装备系统总体后，经过多年的努力在去年成功取得了完整装备系统总体科研生产资质，成为了首家也是唯一的取得装备总体资质的民营企业。进入了装备总体领域，竞争层面、技术全面性和行业地位完全不一样了，这个资质含金量无比巨大。公司这些年在装备总体领域积累了丰富的技术和创新产品，目前正在进行的几个完整装备总体项目表现都很不错。

3）构建了完整的高科技军工体系。公司通过十多年的时间构建了三十多个实验室，包括雷达、激光、数据链、人工智能、发动机、战斗部、气动、飞控等，这样就构成了一个完整的军工体系。公司所有的研究室都是在一个涉密网下运行的，效率非常的高，这种体系的能力是公司未来与其他企业竞争中最核心的法宝。这种体系能力主要表现在三点，一是技术上的一体化设计，相互之间都能看到图纸，效率非常高，设计出来的精密度也很好；第二个是行政上的一体化指挥，没有那么多的配套单位相互之间掣肘导致效率变低，第三个是研发生产一体化。这也是公司十年前制定的战略，用先进的生产关系来锻造先进的生产力，通过10年的努力，高德已经构建完成完整的军工体系和能力。

通过这些年的努力，公司在手项目比较多，2018-2019年开始进入公司的利润释放期，2020年更是大幅上升，2021年主营业务收入和利润增长非常快。公司在财务上也是保持比较稳健的风格，资产负债率一直维持在很低的水平，最高年份也就30%左右。

二、2021年半年度报告业绩解读

2021年半年度实现营收18.4个亿元，与去年同期相比增长幅度是57.04%，净利润接近7亿元，与去年同期相比增长34%。重点要强调一下公司红外焦平面探测器这一块的收入增长非常快，去年半年度芯片公司高芯科技营收为4.6亿元，今年是6.7亿元，营收的增长幅度是84%，利润的增长幅度从去年2.06亿元到今年4.6亿元，增幅为123%。与去年同期进行拆分比较，去年同期由于疫情的影响，半年度营收11.76亿元，其中防疫类产品交付近6亿元，而今年疫情防控进入常态化后，疫情防控类产品占营收的比重非常小，与去年半年度扣除掉疫情防控类产品后的营收相比，红外产品营收增长幅度达到了163%，在扣除疫情影响后，公司今年半年度红外主营业务增长幅度是非常快的。

三、互动问答

1、较去年同期，公司毛利率下滑原因？

去年公司红外热像仪及综合光电系统产品毛利率达到75.37%，汉丹机电的毛利率是27.17%，今年毛利率分别是64.26%、21.47%。汉丹机电毛利率下滑基于产品结构变化，根据每年不同时期交付的产品的业务结构不一样，会导致毛利率有一些变动，但是年底的数据基本保持在30%左右。今年红外产品毛利率虽不及去年，但与以往正常年度相比也是较高的；去年半年度存在特殊情况，某些产品芯片更新换代及供需关系等因素，体现的毛利率偏高。

去年红外探测器这块还有很多产能释放，目前的三条8英寸产线是十年前开始建设的，产线规模不及业务发展需求。新的产线（年底前投产）可以释放4-5倍的产能，会对明年带来更多贡献，一是性能提高，二是成本会下降，三是大规模批量化生产。

2、公司型号产品前期订单交付情况及对下半年订单的展望？

去年全年公告订单20多亿元，去年3季度、4季度的订单将在今年交付。上半年公告了12.32亿订单。在手订单充裕。今年半年度基本上全面保障型号产品订单的生产和交付。根据型号产品订货规律、项目进度，后续相应签署的合同订单达到披露要求将进行对外披露。订单披露有一定门槛，大额订单会披露，型号产品的小额订单、探测器以及民品的一些订单都没有公告。

3、完整装备系统总体方面，是否有订单确认了收入，去年签订的2个JM订单目前的履行情况，后续还会有订单吗？去年对外公告的2个JM订单，预付款已经到账，产品已经生产完毕待交付，无特殊情况，年底前会交付；此类产品存在用户粘性，日常训练都会使用，不会轻易更换。交付的国家，具备经济实力、需求量较大，沟通过程中表达出会继续订货的意愿，对未来业绩有好的影响。

4、市场上现在一致认为十四五前三年军品情况可期待，但再往后走会不会有极大萎缩的趋势？公司能否面对这个风险？

公司产品布局相对平衡。第一，公司产品涉及军民和民品两个领域；第二，公司核心器件包含了低端、中端和高端探测器三大类；第三公司拥有完整装备系统总体；第四公司的各个综合光电系统在各类兵种都有产品已经应用，所以在未来型号项目需求与供应方面将会持续均衡发展。

5、高德做到总体与军工集团进行竞争，会不会影响与他们的配套关系，公司如何来平衡这种又是总体、又做配套的市场定位？

在配套方面，公司一直保持着开放、积极配套、良好协作的合作态度，合作方都是看公司的产品和技术好不好，与是否是同属于同一集团没有关系。公司现在与军工集团下属的光电企业都有合作或者配套，我们秉承着诚信，某些情况我们甚至把对方的项目放在比我们自己项目优先的地位，在很多型号项目合作方面取得了非常好的成绩。一句话，把人做好、把事做好、把成本控制好，我们做好配套的同时还兼顾我们的伟大目标，把高德公司做成一个杰出的企业。

6、如何看待民品市场？公司在智能驾驶、机器视觉、智能家居、消费电子等各细分市场有哪些具体措施和策略？公司对军品和民品都是一样重视的，下设几个子公司专攻民品领域。近年来红外在民品市场是快速增长的，但民品市场的基数目前还不是很大，我们认为民品未来市场具备快速增长达到几十亿规模的潜力。在应用场景上，汽车自动驾驶未来市场空间巨大；智能家居方面公司与空调厂商开展合作，预计很快可以推出；公司产品在安防监控、消防等方面也有很大的需求。民品市场上，成本问题还是很关键的。公司持续致力于民品低成本、小型化，我们是国内第一家完成晶圆级封装的企业，目前还在做像素级封装，成本将进一步降低，预计对公司产品的市场竞争力、市场占有率提升，以及对民品市场的全面发展会起到很大的作用。

7、募投项目增加的产能如何消化？

公司再融资探测器芯片扩产项目进展顺利。目前公司拥有的3条探测器生产线是10年前投入的，在生产更先进的产品时会存在一些制约。在新产线建好后，随着产线设备性能提升，未来公司产品质量更好；新产线建好后，随着产能增加，应对市场快速需求时有能力快速供应。另外民用市场增长比较快，公司民品市场的合作单位也很多，未来需求旺盛，所以产能储备很有必要。

8、从战略角度，黄董未来计划把公司带往哪个方向？公司对于未来人才梯队建设是如何考虑的？公司对未来股权和资本合作层面是怎么打算的？

公司的战略简化来讲就是希望把高德公司做成中国的LS，成为一家既掌握核心芯片、又有完整装备系统总体的具有完整军工体系、小而高效的民营高科技集团。没有核心芯片公司则不强，没有总体公司则不大。同时公司坚持走军、民并进的道路，用军品牵引技术高度，用民品的大批量优化成本和竞争力，军、民品共同形成未来的巨大规模。在未来的发展过程中，公司将在任何时候都围绕着紧跟党中央为国家服务，为国家更加强大而努力，公司的发展将是稳健且可预期的。

在人才梯队建设方面，公司高管团队非常稳定，公司高管多数已在公司服务了十年以上，年富力强且能独当一面。公司经营运作已成体系化，制度健全，职责权限清晰。我认为，公司完整的军工体系和三个“一体化”是高德最具有竞争力的方面，公司无论在管理团队还是科研技术方面均已非常成熟且成体系。

在未来的股权和资本运作方面，第一是立足本身健康快速发展，第二是以开放的心态面对可能的资本合作，公司会秉承谨慎全面的研判，以高德公司能否发展的更好为标准进行审慎决策。

注：本次机构调研未发生未公开重大信息泄密情况。

附：活动信息表

投资者关系活动类别□特定对象调研□分析师会议□媒体采访□业绩说明会□新闻发布会□路演活动□现场参观■电话会议□其他参与单位名称及人员姓名广发基金、华夏基金、易方达基金、南方基金、富国基金、中信建投证券、陕西成长基金、创金合信基金、中航基金、长信基金、华富基金、海通证券、广东恒健投资、望正资产、国新投资、星通投资、盘京投资、中再资产等机构及个人投资者（共计106人）时间2021年8月17日晚上地点/上市公司接待人员姓名董事长黄立副总经理、财务总监兼董事会秘书陈丽玲附件清单（如有）无日期2021年8月17日（此稿由证券时报公司写稿机器人“快手小”完成。）