你不知道，美联储的利率有多复杂

废话不多说，直接上菜。

1）联邦基金利率，FFR，FFR。

美联储体系内所有商业银行，加上能直接跟美联储交易的24家一级交易商，他们之间相互拆借资金而形成的利率叫做联邦基金利率，这是整个美元货币体系的核心内环，也是一切美元利率形成的基础，自2008年的全球金融危机爆发以来，美联储通常将其保持在一个狭窄的区间，这个利率走廊，就是我们通常说到的美联储加息-降息的基准利率。

2）联邦基金有效利率，EffivFFR，EFFR。

美联储的纽约分联储，会根据上一日联邦基金市场实际成交利率，统计出来并向社会公布的短期美联储体系内的加权利率。

3）IORRR，IRiRv，法定准备金利率；

IOERR，IExRv，超额准备金利率；

IORBR，IRvB，准备金利率。

2006年，美国金融服务监管救济法案中，授权美联储对银行存款准备金付息，原定2011年10月1日生效。但是，次贷危机爆发后，提前至2008年10月1日生效。根据这一法案，美联储对法定准备金及超额准备金支付利息（原来像其他西方国家一样，不支付利息）。

2021年7月29日起，IOER和IORR，均被准备金利率IORB取代。

注意，IORB就是美联储FFR走廊的上限。

为什么呢？

因为，如果美联储体系内的FFR高于IOER，那么商业银行和一级交易商，就不会把钱存在美联储了，而是会选择拆借给别的商业银行，这样一来，涌入联邦基金拆借市场的资金变多，会让FR最终还是下降到IORB水平。

反过来，如果美联储提高准备金利率，就是加息，因为提高了FFR的上限。

这个上限的设置，同样来源于2008年全球金融危机，因为金融危机爆发后，美联储将利率降至零附近，且通过大规模的资产购买，为各大商业银行创造了天量准备金。为了管理QE所释放出来的天量基础货币，同时调控利率区间，美联储就通过支付准备金利率，相当于为政策利率区间设置了一个上限。

实际上，这正是大家看到的联邦基金利率走廊，出现于2008年年底的原因

4）ONRRPR，OvihRvRhAAwR，隔夜逆回购利率。

在美联储这边，逆回购的意思，是中央银行向银行等交易对手出售有价证券，回笼市场上的资金，然后约定在未来特定的日期，将有价证券重新从交易对手处购回——所谓隔夜逆回购，就是资金我只用一天。

这种行为，本来就是美联储公开市场操作（OMkOi，OMO）的一种，主要用于对金融市场进行微调，而美联储向交易对手支付的利率，就是ONRRPR。

这个ONRRP，就是美联储FFR走廊的下限。

为什么呢？

因为，如果FFR低于美联储隔夜逆回购利率，美联储就可以直接通过隔夜逆回购回笼资金，促使利率下限升高。

11月3日凌晨，美联储将利率走廊固定在3.75%-4.0%，就是说，美联储会通过IORB和ONRRP的操作，确保联邦基金利率维持在这个狭窄的范围内。

5）USDLIBOR（LI-BkOffRfUSD），美元伦敦同业拆解利率。

这个就是所谓的“海外美元利率”，主要是指统计出来的海外大型银行，在无抵押的货币市场中借贷美元的利率。

具体来说，通常所说的美元LIBOR，包括了隔夜、1个月期限和3个月期限。

自离岸美元诞生以来的几十年间，LIBOR长期作为国际金融市场上最广泛使用的基准利率，超过400万亿美元的金融合约以美元LIBOR作为参考基准利率。

然而，进入21世纪以来，伴随着全球金融交易规模的急剧扩大，包括美国国内、海外大型商业银行的无抵押货币拆借规模，相比较总金融交易规模占比越来越低，已不足以产生一个稳健可靠的基准利率。

更重要的是，在加强全球金融监管的后巴塞尔III时代，监管不鼓励银行进行无抵押的货币市场融资，银行间的同业拆借、可转让大额存单（NCD）和商业票据（CP）等交易量都在持续萎缩。在缺乏大量真实交易的情况下，银行向LIBOR管理机构提交报价，只能基于市场观察提供一个估计值，这也为操纵LIBOR提供了空间。

2007-2009年全球金融危机期间，一些大型商业银行的交易员故意降低提交的LIBOR报价，压低LIBOR而让自身看起来更具信用，多起报价操纵案爆发，这严重削弱了LIBOR的市场公信力。

随后，LIBOR管理机构进行了一系列改革，但由于国际无抵押融资规模整体大幅度下降，改革效果非常有限，美联储于2017年决定放弃LIBOR作为美国资本市场定价的基础，但在国际金融市场上，这个利率依然被广泛使用。

6）SOFR，SOvihFiiR，有担保隔夜融资利率。

SOFR和EFFR均是美国国内货币市场的产物，共同形成“联邦基金市场+回购市场”的基本体系。其中，EFFR对应着联邦货币基金市场，SOFR对应了债券抵押回购市场。

所以，与LIBOR类似，SOFR也分有隔夜、30天、90天和180天四个期限。

2008年金融危机之后，在各国的强监管之下，金融机构对信用风险更加关注，货币市场的融资渠道开始改变，主要方式逐渐从无抵押的同业拆借，转向有抵押的债券回购，与EFFR相比，SOFR的市场体量，具有压倒性优势。

SOFR作为一个广义指数，涵盖了所有可用国债的回购利率，在2020年SOFR的底层市场的日均交易量接近1万亿美元，规模极其庞大，而且是完全基于真实交易的利率，杜绝了人为操纵的可能性，所以美联储提出，用SOFR替代海外市场的USDLIBOR。

提出使用SOFR代替LIOBR，这是体现美联储愿意承担“世界央行”责任的一个表现。

看起来很好，最大的问题在于，在美联储眼皮子底下交易，而且都是有抵押交易，SOFR算是一个无风险利率，无法为信用风险定价。

这是个要命缺陷，而且基本无解，某种程度上说，就是国际美元合约的基准利率，到底是想被国际上少数大型商业银行操纵，还是被美联储操纵？

7）FRAR，FwRA，远期协议利率。

这是指一些金融机构与金融机构（或大型实体公司）之间，双方约定于特定期间内，以固定利率交换参照的浮动利率，并仅在合约期满进行差额结算的合约，通常参照利率使用USDLIBOR作为参考基准，这两年其参考基准正在向SOFR转换。

8）OISR，OvihIxSw，隔夜指数交换利率。

这个是指将隔夜利率交换成为固定利率的利率交换合约，参照利率为美国联邦资金利率。FRA反映银行交易的远期利率，OIS则反映隔夜无风险利率。

FRA-OIS利差，代表未来的资金借贷成本，当发生流动性问题时，市场随着不确定性的增加会要求更高的风险溢价，推动FRA-OIS利差大幅飙升。

所以，FRA-OIS判断美元市场是否会爆发美元流动性危机最敏感的指标。

9）OBFR，OvihBkFiiR，隔夜银行无抵押融资利率；

TGCR，TiGR，三方一般抵押品利率；

BGCR，BGR，广义一般担保利率。

这几个利率，都与前文提到的EFFR和SOFR一样，都是美国国内大型金融机构之间交易出来的利率，也是当前美元LIBOR的重要来源，区别在于：

EFFR是货币基金市场的隔夜利率，

SOFR是直接提供抵押品的利率，

TGCR是第三方提供抵押品的利率，

OBFR是利用自身信用无抵押融资利率，

BCCR是利用第三方担保的无抵押利率。

OBFR，TGCR和BGCR，通常都是参照FFR和SOFR执行。

10）CPFFR，CiPFiFiiR，商业票据融资便利利率；

通常情况下，美联储并不参与商业票据市场的交易，但当危机时期，商业票据市场承压，CPFF就是为了维持商业票据市场的正常融资能力而创设，支持商业票据的发行和到期操作，如2008年10月7日和2020年3月17日，美联储都曾为汽车贷款和抵押贷款提供资金，并满足大量企业的运营资金需求。

美联储通过特殊目的实体（SiPVhi，SPV）来操作CPFF。具体方式是，纽约联储向SPV贷款，并以SPV的所有资产作为担保，美国财政部提供100亿美元的信用保护。然后SPV将通过一级交易商，购买合格发行人发行的3个月商票，利率定价，是3个月OIS加上200个基点。

11）PDCFR，PiDCiFii，一级交易商信贷便利利率。

这是美联储向一级交易商提供贷款的利率，相当于中国的再贷款利率，基本限定在联邦基金利率范围。

12）MMMLFR，MMkMFLiiiFiiR，货币市场基金流动性便利利率；

MMIFFR，MMkIvFiFiiR，货币市场投资者融资便利利率。

2008年和2020年危机期间设立。

MMMF是波士顿分联储的工具，MMIFF则是纽约分联储的工具，主要都是向合格金融机构提供贷款，金融机构向货币市场基金购买高质量资产，作为联储贷款的担保品。这相当于，美联储通过间接方式，承接货币市场基金的资产抛售，帮助货币市场基金应对投资者的赎回需求，美国财政部为这些工具提供100亿美元的信用担保。

MMMF和MMIFFF的到期日，与所担保资产到期日相同，但最长不超过12个月。所购买和用来担保的资产包括：国债、GSE（政府支持企业）债券、资产支撑商业票据（A-ki，ABCP）、无担保商业票据、市政短期债券等，这些工具的操作利率，是当前的贴现率或贴现率加25BP-100BP，这会根据抵押资产的不同而不同。

13）DiWiwDiR，贴现窗口贴现率。

这是西方央行最传统的市场支持行为，一般是指，当银行无法在市场中拆借到资金的时候，向中央银行“求助”方式。因为需要从央行的贴现窗口中获得贷款，说明该商业银行市场信用有了一定问题，所以该贴现率往往要高于当前市场利率，带有一定的惩罚性质。

不过，危机期间，美联储通常会收窄贴现率与联邦基金目标利率价差，延长贴现贷款的期限并允许展期，扩大贴现贷款的抵押品范围等，从而带来贴现窗口的“去污名化”。

例如，2020年3月17日，美国最大的8家全球系统重要性银行（GSIB），同时宣布了使用美联储的贴现窗口，在央行对于金融体系的监管越来越深入的情况下，某种程度上说，这个工具已经变成了美联储一个危机期间的操作工具，只是略高于联邦基金利率。

对应到中国的话，相当于央妈的常备借贷便利（SiLiFii，SLF）利率。

14）长期证券借贷便利利率（TSiiLiFii，TSLFR）；

长期拍卖便利利率（TAiFii，TAFR）；

长期存款便利利率（TDiFii，TDFR）。

TSLF，指纽约分联储向一级交易商借出一篮子国债类抵押品的利率，以拍卖形式进行。

TSLF对应的抵押品，是三方回购协议接受的抵押品，以及投资级的企业债券、市政债券、MBS和ABS等，相当于美联储用高等级国债类抵押品，替换一级交易商的低等级抵押品，从而使得一级交易商，可以更容易在市场上获得融资。

TAF是指美联储向存款机构，拍卖长期资金，所有可参与贴现窗口贷款的存款机构，都可以参与TAF，这个与贴现窗口和贴现率紧密相关，存款机构可以通过TAF，获得长期融资。

TDF主要是把银行的准备金存款，由活期存款转变成定期存款，从而控制货币市场的流动性。在2014年9月公布的货币政策正常化原则和计划中，美联储表示，将使用TDF工具来控制联邦基金目标利率，但现在有了IORB，该政策工具已不再使用。

15）中央银行流动性互换利率（CBkSwAR，wi）

这个是指，美联储向其他央行（西方国家）借出美元的操作，其他央行提供抵押品，借出和偿还美元，这两笔操作的汇率相同，而其他央行支付利息。其他央行拿到美元后，可以借给自己辖内的机构，伴随的信用风险由其他央行承担，美联储并不负责。

2008年12月12日，美联储开始与其他央行达成流动性互换协议，后陆陆续续增加央行名单和额度；2020年3月15日，美联储重新启用中央银行流动性互换，交易对手主要是欧洲的央行，利率由美联储决定，一般会高于其国内银行的贷款利率。

这个工具的推出，代表着美联储非正式愿意承担起世界（欧洲美元）央行的责任，其货币互换最近的一次，是因为瑞士信贷的CDS价格飙升，恐怕遭遇流动性危机，美联储就与瑞士央行开展了三次央行流动性互换，给瑞士央行提供美元流动性。

16）国债收益率（TSiiYi）

国债收益率，通常被称为“市场无风险利率”，这是因为，国债有美国的国家信用背书，更有美联储的印钞能力担保，不必担心其利息和本金的支付，所以是没有什么风险的。另一方面，这个利率又是金融市场上所有人交易出来的价格，所以是当前的市场共识。

美国财政部会发行从4周到30年期限的各种国债（你可以理解美国财政部向市场借这么久的钱），其中4周-52周的国债，被称为T-i，而1-10年期国债，被称为N，10年期以上的国债被称为B。

以上收益率中，对资本市场最关键的，是10年期、2年期和3个月期的国债收益率。

10年期国债收益率，是整个美元资本市场价值的基准，更进一步说，因为美元是世界货币，所以美国的10年期国债收益率，可以说是全世界付息类资产价值的基准。

2年期国债收益率，则体现了市场所预期所博弈出来的2年内的利率中值。

至于3个月期限的国债收益率，主要受美联储当前利率影响，再加上市场对美联储短期内所承诺利率的博弈，因为其时间期限，与前面提到的LIBOR、SOFR以及DiR中的3个月期限利率对应，所以很多时候会成为美元LIBOR和DiR的基准。

说明：本文内容为本人对美联储利率体系的学习笔记，图中所有图表，要么直接来自美联储，要么来自i网站。

23城可放宽首套房贷款利率！“券商一哥”：部分区域利率将下探至3.8%左右

9月29日，人民银行、银保监会发布通知，决定阶段性调整差别化住房信贷政策。对于2022年6-8月份新建商品住宅销售价格环比、同比均连续下降的城市，在2022年底前，可自主决定在2022年底前阶段性维持、下调或取消当地新发放首套住房贷款利率下限。

国家统计局定期发布房价指数数据的70个大中城市中，有23个城市6月至8月新房销售价格指数环比、同比均连续下降，符合首套住房贷款利率下限放宽条件。贝壳研究院数据显示，在目前符合条件的23个城市中，至少有天津、武汉、大连等17个城市已处在首套房贷利率4.1%的下限水平。

中信证券预计，结合当前商业银行的净利差和历史上按揭贷款投放定价水平来看，部分区域的按揭贷款定价将会下探到3.8%左右，即较LPR要低50个基点。贝壳研究院认为部分城市保守估计会降到与经营贷类似的3.6%-3.7左右的水平。

从市场反应来看，截至9月30日收盘，A股房地产板块上涨1.91%，银行板块上涨0.68%。房地产板块中，天房发展、天保基建、海泰发展收于涨停，中国武夷、津滨发展、金地集团、福星股份、首开股份、栖霞建设、华联控股、保利发展等涨幅均在4%以上。

数据来源：Wi

23城可放宽首套房贷利率政策

根据人民银行、银保监会9月29日向中国人民银行上海总部，各分行、营业管理部，各省会（首府）城市中心支行、副省级城市中心支行及各银保监局发布的通知，对于2022年6-8月份新建商品住宅销售价格环比、同比均连续下降的城市，在2022年底前，阶段性放宽首套住房商业性个人住房贷款利率下限。二套住房商业性个人住房贷款利率政策下限按现行规定执行。

通知表示，按照“因城施策”原则，符合上述条件的城市政府可根据当地房地产市场形势变化及调控要求，自主决定阶段性维持、下调或取消当地首套住房商业性个人住房贷款利率下限，人民银行、银保监会派出机构指导省级市场利率定价自律机制配合实施。

贝壳研究院数据显示，23个符合首套住房贷款利率下限放宽条件的城市中，目前有天津、石家庄、大连、哈尔滨、武汉、贵阳、昆明、兰州、秦皇岛、包头、温州、安庆、泉州、济宁、宜昌、襄阳、岳阳、常德、湛江、桂林、北海、泸州、大理等城市已处在首套房贷利率4.1%的下限水平。相较而言，兰州、北海目前首套房贷利率偏高，分别为4.6%、4.85%。

数据来源：贝壳研究院

降低购房成本

“券商一哥”中信证券9月30日发布研报表示，尽管政策有明确的适用范围、适用时间，但在符合条件的情况下，本轮政策力度较大，即允许相关城市首套房按揭贷款利率定价下限从4.1%（即LPR下浮20个基点）进一步下降到金融机构能够承受的最低水平。结合当前商业银行的净利差和历史上按揭贷款投放定价水平来看，部分区域的按揭贷款定价将会下探到3.8%左右，即较LPR要低50个基点。过去十年，个人购房贷款的平均利率最低低于基准利率（后为LPR）60个基点。如果按2022年年中按揭贷款平均利率4.6%计算，利率降低到3.8%则意味着20年期购房月供将下降6.7%。对于适用区域而言，此次政策的力度略大于调降LPR或降低按揭利率下限20个基点。

中信证券还表示，相比调降LPR和调降按揭贷款利率下限而言，这一轮政策有更明确的适用范围和时间限制。除前述23个城市之外，还有11个（包括郑州、太原、沈阳等）城市尽管不满足三个月房价持续环比和同比下降的条件，但房价确实下跌明显，到8月底，按照统计局标准，新房价格同比跌幅超过3%。上述这些城市房地产市场供给偏大，去化困难，降低利率能够有效避免销售、信用和交付陷入恶性循环。限定可以调降利率的城市范围，可以有效避免按揭贷款利率下降过快带来的舆论争议，可以一定程度避免商业银行盈利过快下滑。规定政策有效期到2022年底，可以在工具箱中保留更多政策选项，又可以促进刚需购房需求在四季度尽快释放。

贝壳研究院9月30日表示，预计符合条件的城市会一步到位，将房贷利率下调到最低水平。据调查，23城中多数城市基本执行的是4.1%的下限利率水平，年底前下调，保守估计会降到与经营贷类似的3.6%-3.7%水平，有利于降低购房者成本，同时有利于防止政策套利。

编辑：郑雅烁

五年期以上LPR年内三降 房贷利率料仍有下行空间

来源：经济参考报

中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布，2022年8月22日贷款市场报价利率（LPR）：1年期LPR为3.65%，5年期以上LPR为4.3%，分别较上月下行5个基点和15个基点。这是5年期以上LPR继5月20日下降15个基点后，年内第二次以15个基点的较大幅度下降，也是5年期以上LPR利率年内的第三次下调。

5年期以上LPR是房贷利率定价基准。在5年期以上LPR下行推动下，一线城市以及大部分二、三线城市已相继对房贷利率进行调整。业内人士表示，在因城施策用足用好政策工具箱的背景下，预计调控政策将持续加力优化，各地房贷利率仍有进一步下调空间。

利率下行降低购房者负担

“这是5年期以上LPR利率年内第三次下调。”中指研究院指数事业部市场研究总监陈文静表示，此次非对称降息后，2022年以来，我国5年期以上LPR共计下调35个基点，为2019年房贷利率换锚5年期以上LPR之后下降幅度最大的一年。

今年5月，人民银行、银保监会出台了《关于调整差别化住房信贷政策有关问题的通知》，提出首套住房商业性个人住房贷款利率下限调整为不低于相应期限贷款市场报价利率减20个基点。按照该规定，本次5年期以上LPR下降至4.3%，首套房贷利率下限将调整为4.1%，二套房贷利率下限降为4.9%。

此次LPR下行后，已有包括北、上、广、深等在内的一线城市以及惠州、南昌、武汉、绍兴、扬州等大部分二、三线城市相继对房贷利率进行调整。

一线城市中，北京最新执行政策无论首套房还是二套房，此前加点不变，这意味着，北京首套房贷款利率为5年期以上LPR+55个基点，即4.85%；二套房贷利率调整为5年期以上LPR+105个基点，即5.35%，北京首套房贷款利率重回“4”时代。

二、三线城市中，惠州方面，建行、广发、招商等银行已下调房贷利率至下限，即首套从4.25%降至4.1%，二套降至4.9%。一位中介人士介绍，目前扬州房贷利率均已降至下限，较年初的5.05%和5.25%分别降低95个基点和35个基点。

房贷利率下降将大幅降低购房者负担。以100万元贷款计算，购房者30年贷款利息将减少17万元；而若与此前高点相比，100万元贷款，利息将减少34万元。

与新购房贷款人不同的是，对于已购房的贷款人来说，存量房贷利率将在每年的贷款重定价日下调。对于大多数房贷重定价日定为每年1月1日的贷款人而言，房贷负担的减少要在明年才能感受到。

银行加大购房信贷支持力度

业内人士认为，在银行所有的信贷品种中，房贷目前仍是银行有动力布局的优质业务品种。

招联金融首席研究员董希淼表示，房贷业务一直是银行比较擅长也比较愿意布局的业务之一，近两年房贷市场竞争有所加剧。“房贷业务的客户多为优质客户，银行通过房贷业务还有可能获取其他更多的业务机会。换句话说，房贷业务的综合收益会比较高。另外，房贷的整体不良率水平也较低。”董希淼说，银行对房贷业务的风险偏好并未明显改变，但对开发商选择会更加审慎，对不同楼盘或将采取不同的利率策略。

从上市银行日前发布的上半年数据也可看出，银行个人住房贷款业务整体风险可控。

邮储银行副行长姚红表示，邮储银行住房按揭贷款抗风险能力良好，在业务结构上具备三个特点：一是刚需占比高，笔均余额小，业务分布广，集中度风险低。截至6月末，新发放首套房贷款占比超过了九成，笔均贷款余额仅40多万元；二是一、二手房均衡发展，贷款结余相当，均保持整体平稳增长；三是区域布局上坚定地跟随国家的区域战略，在长三角、珠三角、环渤海、成渝和长江中游经济带等领域加大投放，同时也积极承接核心城市的外溢需求，加大对于“新市民”、小镇青年等群体的购房信贷支持力度。

招行中报也显示，招行个人住房贷款业务进一步向经济发展较快、房价相对稳定、购房者消费需求旺盛的一、二线城市倾斜。上半年新发放的个人住房贷款额中，一、二线城市占88.44%，同比提升4.22个百分点；个人住房贷款期末余额中，一、二线城市占86.29%，较上年末提升0.25个百分点；个人住房贷款关注余额中，非逾期占比超过八成。同时，期末个人住房贷款加权平均抵押率33.28%，优于上年末1.10个百分点，抵押物充足且稳中向好，个人住房贷款业务整体风险可控。

提前还款应慎重考虑

8月24日召开的国务院常务会议指出，允许地方“一城一策”灵活运用信贷等政策，合理支持刚性和改善性住房需求。

展望后市，陈文静说，在因城施策用足用好政策工具箱的背景下，预计调控政策或将持续加力优化，各地房贷利率仍有进一步下行空间。在此背景下，购房者预期和置业信心有望逐渐回升，后续市场有望企稳，热点一、二线城市或稳步复苏。

值得注意的是，在当下房贷利率持续走低以及投资收益走低的背景下，有部分人考虑提前偿还房贷，减轻未来债务负担。对此，董希淼表示，如果投资收益率高于贷款利率，则可考虑将资金更多用于投资；反之则可考虑部分或全部偿还贷款。当然，还需要为自己生活、养老及日常支出留足资金。就目前情况看，贷款利率有下行的趋势，提前偿还贷款需要慎重考虑。

董希淼还说，从还款方式看，一般来说等额本金这种还款方式一开始还的本金多、利息少，相比来说提前还款会更划算一点，而等额本息这种还款方式开始的时候还的利息多、本金少，如果等额本息还款已经还了一半，其实可以不考虑提前还款。另外，如果是公积金贷款，由于利率显著低于市场上一般贷款的利率，也可不用考虑提前还款。

记者张莫梁倩