东方金诚：年底MLF加量平价续作，12月5年期LPR报价有望下调
事件：2022年12月15日，央行开展6500亿元MLF操作，本月MLF到期量为5000亿元；本月MLF操作利率为2.75%，上月为2.75%。
一、12月MLF加量续作，加之当前央行正在通过PSL和再贷款等政策工具投放中长期流动性，将有助于控制银行边际资金成本上升势头，支持银行岁末年初加大对实体经济信贷投放。
12月MLF到期量为5000亿，虽然比上月创历史记录的1万亿大幅减半，但仍属于偏高水平。央行实施加量续作，未延续上月的缩量操作，显示意在加大对市场的中长期流动性投放；与此同时，估计12月央行仍在以抵押补充贷款(PSL)、各类再贷款等工具投放中长期流动性，加上12月降准落地释放长期资金约5000亿，这意味着本月中长期流动性投放总量将明显高于MLF到期量。
我们认为，这首先有助于遏制近期银行边际资金成本较快上升势头。可以看到，继11月各类市场利率较快上行后，12月以来,在央行加大公开市场操作引导下，DR007均值已较11月同期有所回落，但1年期商业银行（AAA级）同业存单到期收益率仍在大幅上行，其中12月13日升至2.755%，已高于2.75%的政策利率（MLF利率）水平，3个月期SHIBOR也频创4月以来新高，整体上看银行边际资金成本上升较快。背后的主要原因是疫情防控政策大幅调整后，市场对2023年经济回升预期显著升温。
在MLF大额到期背景下实施加量续作，再加上通过其它方式加量投放中长期流动性，首先有助于控制市场利率上行势头，引导资金面继续处于较为宽松的状态，即DROO7低于央行7天期逆回购利率（2.0%）、1年期商业银行（AAA级）同业存单到期收益率低于1年期MLF利率。这将有效稳定市场预期，有利于银行以较低成本向实体经济提供信贷支持。
其次，当前央行以各种方式较大规模向市场投放中长期流动性，会直接提升银行信贷投放能力，扭转10月和11月新增人民币贷款同比少增势头，以宽信用助力稳增长。在疫情防控政策调整初期，受居民消费行为更趋谨慎等因素影响，短期内经济下行压力会有所加大。由此，今年末明年初稳增长需求阶段性上升，需要银行加大信贷投放力度，提振市场信心。综合各类因素，我们预计12月新增人民币贷款有望恢复较大规模的同比多增。
二、12月MLF操作利率不变，符合市场预期，能够更好地兼顾内外平衡，稳定汇市预期。
虽然防疫政策调整后的一段时间内稳增长需求较高，但2023年消费反弹带动经济回升的大趋势已基本确定。这意味着当前下调政策利率的必要性不大。与此同时，2023年物价形势有望继续保持整体稳定，加之房地产低迷、外需放缓等因素还会对宏观经济运行形成一定扰动，因此当前及未来一段时间也不具备上调政策利率的条件。
值得一提的是，近期受美元指数高位回落、国内疫情防控措施优化调整等因素影响，汇市单边贬值压力明显减轻，人民币汇率上行“破7”。当前国内保持政策利率稳定，有助于稳定汇市预期，巩固人民币回稳势头，在全球汇市剧烈动荡过程中增强人民币汇率韧性。
三、12月MLF利率不动，但当月5年期LPR报价有可能再度下调15个基点；9月以来商业银行启动新一轮银行存款利率下调，叠加12月降准落地，将为报价行下调5年期LPR报价加点提供动力。
12月MLF利率保持不变，意味着当月LPR报价基础未发生变化。不过，9月以来商业银行启动新一轮存款利率下调，而且下调幅度整体上明显大于4月开启的年内首轮存款利率下调。12月降准落地也会降低金融机构资金成本每年约56亿元。我们认为，这些因素会抵消近期市场利率上升的影响，增加报价行下调LPR报价加点的动力。
11月以来金融支持房地产16条等政策陆续出台，以引导房地产行业尽快实现软着陆为目标，各类支持政策全面加码。背景是本轮楼市低迷时间远超2008年以来的三轮房地产下调周期，而且近期部分头部房企信用风险仍在持续暴露。当前房地产投资和涉房消费下行较快，正在给宏观经济运行形成较大拖累。
着眼于今年底明年初稳增长、控风险，推动楼市尽快出现趋势性回暖势头，我们判断监管层近期将引导报价行下调5年期LPR报价，其中最早有可能在本月20日落地。考虑到居民房贷重定价日多为每年1月1日，也不排除报价行从维护2023年资产收益角度考虑，推迟到1月下调5年期LPR报价的可能。趋势上看，2023年上半年居民房贷利率还将经历一个持续下调过程，这是改善房地产需求的关键所在。
1年期LPR报价方面，当前企业贷款利率明显低于居民房贷利率，且各类结构性支持政策工具丰富，都会引导企业贷款利率持续下行，由此年底前1年期LPR报价有望保持稳定。这也将在一定程度上为5年期LPR报价更大幅度下调腾出空间。
本文源自金融界
10月MLF“按兵不动”，5年期以上LPR利率会否下调？
图/IC
央行今日发布公告称，10月17日开展5000亿元中期借款便利（MLF）操作，操作利率为2.75%。而本月MLF到期量亦为5000亿元，这意味着本月MLF为等量平价续做。
有业内人士认为，10月MLF操作利率保持不变，主要源于当前宏观经济已处于回升阶段，同时国内政策利率保持稳定，也能更好地兼顾内外平衡，稳定汇市预期。10月MLF等量续做，有助于支持银行四季度持续加大贷款投放力度，同时近期市场利率仍明显低于政策利率，银行体系流动性较为充裕，无需MLF加量补水。
不过，亦有人士指出，尽管10月MLF利率不动，但当月5年期以上贷款市场报价利率（LPR）有可能再度下调15个基点；9月新一轮银行存款利率下调启动，为报价行下调5年期LPR报价加点提供动力，四季度居民房贷利率有望持续下行。
连续缩量操作结束，有助银行持续加大贷款投放力度
10月MLF等量续做，结束了此前连续两个月的缩量操作。8月、9月央行连续缩量续做MLF，两个月实现了4000亿元中长期流动性净回笼。
民生银行首席经济学家温彬表示，综合来看，10月不存在跨季、跨节等因素对资金面的扰动，资金面的冲击主要来自财政缴税以及政府债供给。10月流动性总体将好于9月，不存在明显压力。
“在此背景下，MLF等量续做符合央行引导资金利率逐步回归政策利率的初衷。”温彬表示，在货币市场一级利率和二级利率联动不显著的情况下，一级交易商对逆回购和MLF操作的需求下降，且当前银行资金运用和息差压力较大，对高成本负债更为敏感，性价比更低的MLF等量或缩量续做也符合市场选择。
东方金诚首席宏观分析师王青亦认为，缩量操作结束与多重因素有关，包括9月人民币贷款同比大幅多增，各项贷款余额增速由降转升，以及在各项政策工具支持下四季度银行贷款还将保持同比多增势头。
“10月MLF不再缩量操作，有助于保持银行体系流动性处于较为充裕水平，支持商业银行四季度持续加大贷款投放力度。”王青指出，10月5000多亿元专项债地方结存限额将会开闸发行，并于当月发行完毕，这将在短期内对银行信贷投放起到较强带动作用，而政策性开发性金融工具对企业贷款的撬动效应会持续显现。同时，伴随经济回升，市场主体融资需求也会有所上升。
王青预计，四季度人民币贷款有望延续同比多增态势，并成为推动宽信用进程的主力。这将为四季度乃至明年年初宏观经济增速进一步向正常水平靠拢提供必要的金融环境。
王青还指出，10月MLF未加量操作，主要是当前市场流动性处于较为充裕水平，若后期伴随银行贷款投放力度显著加大，银行体系流动性出现较为明显的收紧态势，也不排除加量续做MLF或年底前后央行实施全面降准并部分置换到期MLF的可能性。其中，降准置换到期MLF既会补充银行体系流动性，也有助于降低银行资本成本，持续推动各类贷款投放量增价降。
宏观经济现回升势头，货币政策发力稳增长
10月份MLF平价续做，多位业内人士认为符合此前市场预期。
王青表示，8月MLF利率下调后，宏观经济已出现较为稳定的回升势头，官方制造业PMI指数连续两个月上行，其中9月为50.1%，升至荣枯平衡线上方。另外，高炉开工率、乘用车销量等高频数据也显示，近期宏观经济供需两端都在延续改善势头，而在包括专项债、政策性金融工具等各类政策措施发力下，四季度基建投资（宽口径）也将保持较高的两位数增长水平。在经济转入较为明显的回稳向上阶段时，政策性降息的可能性通常较低。
王青指出，2020年疫情发生以后，货币政策始终坚持不搞大水漫灌，未来一段时间国内物价涨幅有望持续处于温和水平，而且在经济基本面支撑下，人民币汇率风险整体可控，这意味着下一步无论是数量型工具还是价格型工具，货币政策都有条件在稳增长方向进一步发力。
光大银行金融市场部宏观研究员周茂华亦表示，本月MLF等量平价，价稳符合预期，量续做方面略超预期，释放继续加大实体经济支持力度信号。
“MLF利率维持不变，9月金融数据理想，意味着实体经济融资需求回暖，融资结构优化，反映此前央行全面降息等增量接续政策效果明显。”周茂华表示，市场利率维持低位，流动性保持合理充裕，加之政策需要平衡内外，短期价格政策维持稳定。
推动楼市回暖，5年期以上LPR或下降
10月MLF利率“按兵不动”，意味着当月LPR报价基础未发生变化。
周茂华表示，本月MLF利率维持稳定，预计本月LPR利率维持稳定概率大，后续不排除对冲式降准及挖掘LPR利率改革潜力，引导金融机构合理让利实体经济，继续加大实体经济薄弱环节，重点新兴领域支持，促进就业和中长期经济转型升级，高质量发展。
不过，温彬表示，若后续经济金融数据改善的斜率和可持续性不及预期、提前下达明年专项债部分限额（预计1.2万-1.8万亿元之间），考虑到11-12月MLF到期量高（分别为1万亿元、5000亿元）、银行净息差持续收窄压力较大，在当前我国通胀形势温和可控的环境下，也不排除央行会适时通过0.25个百分点的小幅降准操作，达到维稳流动性和降低银行负债成本的双重目标，以更好地驱动银行降息、刺激内需和稳定信贷增长总量。
此外，王青认为，9月包括活期存款利率在内，商业银行启动新一轮存款利率下调，而且幅度整体上明显大于4月开启的年内首轮存款利率下调；另外，4月以来DR007、商业银行（AAA级）1年期同业存单收益率持续处于低位。这意味着近期银行资金成本会出现较大幅度的边际下行，增加报价行下调LPR报价加点的动力。
“考虑到当前楼市依然较为低迷、居民房贷持续处于同比少增状态，预计10月20日或有可能单独下调5年期以上LPR报价；而近期企业贷款增速较快，1年期LPR报价有望保持稳定。这将引导四季度居民房贷利率更大幅度下行，同时也有助于控制银行净息差收窄幅度。”王青认为，即使短期内5年期以上LPR报价保持不动，未来监管层也可通过进一步放宽首套房贷利率下限，乃至适时下调二套房贷利率下限等方式，引导四季度居民房贷利率持续下行。推动楼市在年底前后企稳回暖，是未来一段时间稳增长、控风险的一个重要发力点。
新京报贝壳财经记者姜樊编辑王进雨校对刘军
央行不再缩量续作MLF，释放了什么信号？
记者王玉
中国人民银行周一进行了5000亿元一年期中期借贷便利（MLF）操作，等量对冲本月到期的MLF，结束此前连续两个月的缩量续作，利率维持在2.75%不变。
分析师表示，央行等量续作MLF或意在支持银行四季度持续加大贷款投放力度，推动经济增速进一步向正常水平靠拢。
东方金诚首席宏观分析师王青对界面新闻指出，10月，5000多亿元地方政府专项债结存限额开闸发行，并将于当月发行完毕，这将在短期促进银行信贷投放，同时，政策性开发性金融工具对企业贷款的撬动效应会持续显现。另外，伴随经济回升，市场主体融资需求也会有所上升。
“10月MLF不再缩量操作，有助于保持银行体系流动性处于较为充裕水平，支持商业银行四季度持续加大贷款投放力度。”他说，在这种情况下，四季度新增贷款有望延续同比多增态势，并成为推动宽信用进程的主力，为四季度、乃至明年年初宏观经济增速进一步向正常水平靠拢提供必要的金融环境。
中国银行研究院研究员梁斯表示，本月MLF等量等价续作符合市场预期，当前市场流动性比较充裕，银行间关键7天期回购利率DR007、R007分别维持在1.5%、1.6%左右，市场不存在明显的流动性需求压力。另一方面，当前实体经济融资成本整体维持下行态势，二季度末企业贷款利率已降至4.16%，再创历史新低，贷款利率下行有效支持了企业融资需求，降低了企业财务成本。
对于MLF操作利率不变，上海证券固定收益首席分析师郑嘉伟补充道，当前宏观经济已处于回升阶段，国内政策利率保持稳定，能更好地兼顾内外平衡，稳定汇市预期。
“随着国内经济基本面企稳，金融底已现，未来央行将更加兼顾人民币汇率的贬值压力，在国内经济未明显走弱的背景下将重点采取类似PSL（抵押补充贷款）等结构性货币政策工具。”他说。
梁斯表示，考虑到本月MLF利率未做调整，前期降息的效果也仍在持续显现阶段，预计本月LPR大概率不做调整，将继续保持稳定。
8月15日，央行分别下调了一年期MLF和7天期逆回购操作利率0.1个百分点，为今年以来第二次下调政策利率。随后，在当月的LPR报价中，一年期下调5个基点至3.65%，5年期以上下降15个基点至4.3%。9月，LPR报价保持不变。
王青则认为，5年期LPR报价或有可能单独下调。他指出，9月，商业银行启动新一轮存款利率下调，整体来看，下调幅度大于4月的那次调整。另外，4月以来，DR007、商业银行（AAA级）1年期同业存单收益率持续处于低位。这意味着近期银行资金成本会出现较大幅度的边际下行，增加报价行下调LPR加点的动力。
“考虑到当前楼市依然较为低迷、居民房贷持续处于同比少增状态，我们判断10月20日有可能单独下调5年期LPR报价15个基点。而近期企业贷款增速较快，1年期LPR报价有望保持稳定。”王青称。
