央行两个月净投放PSL超2600亿元，或用于“保交楼”和基建投资

记者王玉

中国人民银行最新数据显示，10月，央行向三大政策性银行净投放抵押补充贷款（PSL）1543亿元，环比增加461亿元。同时，央行透露，自9月起，PSL利率已较此前下降了40个基点至2.40%。

分析师指出，9月以来，PSL的净投放量已超过了媒体报道的2000亿元全国性“保交楼”专项借款规模，这说明此轮投放的PSL除了用于“保交楼”外，也可能投向了包括基建投资在内的其他项目。而PSL利率下调和今年以来政策利率走势一致，也体现出央行对政策性贷款的支持。

PSL是人民银行向三大政策性银行——国家开发银行、中国农业发展银行、中国进出口银行——提供的特种贷款，与逆回购、常备借贷便利（SLF）、中期借贷便利（MLF）、短期流动性调节工具（SLO）、再贷款等均属于央行货币政策工具。PSL最初用于国开行“棚户区改造”项目，随后扩大至其他两家政策性银行，且用途也不再局限于棚改贷款，而是可以投向基建和其他特定领域及项目。

今年9月，央行向三大政策性银行净投放PSL1082亿元，为2020年3月以来首次使用这一工具，且利率较2020年2月最后一次使用时下调了40个基点至2.40%。

中国银行研究院研究员梁斯对界面新闻表示，PSL量增价减，有两方面值得关注。一方面，央行净投放PSL是为继续引导金融机构加大对经济重点领域和薄弱环节的支持力度，特别是支持政策性开发性金融工具发力，以撬动更多社会资金进入，有效提振投资，着力稳定宏观经济大盘。

另一方面，他表示，PSL资金价格下降与此前逆回购、MLF等政策利率下调形成一致，这与利率体系整体下行趋势相符合，有助于更好降低金融机构融资成本，从而带动实体经济融资成本进一步下行。

央行信息显示，从2020年2月到2022年9月，MLF利率从3.15%下调至2.75%，累计下调40个基点，和PSL利率下调幅度一致。

上海证券固定收益首席分析师郑嘉伟也表示，10月，PSL净增规模进一步上升，说明央行注重结构性货币政策工具的使用和效率。此外，对于政策性银行而言，PSL利率下降，有助于其获取长期限、低成本的资金，降低负债端融资成本压力。

对于PSL资金投向，中信证券宏观经济研究团队认为，除了支持政策性银行的“保交楼”专项借款外，也可能用于其他基建项目，预计PSL可能会在未来一段时间发挥更大的作用。

“我们认为，这既可能是“保交楼”专项借款的规模在2000亿元的基础上增加，也可能是部分被用于其他的基建等项目。”中信证券宏观经济研究团队称。

据央视新闻8月19日报道，住建部、财政部、央行等有关部门出台措施，通过政策性银行专项借款方式，支持已售逾期交付的住宅项目完成建设交付。随后财新网援引消息人士称，这笔专项借款初期规模达2000亿元，由央行指导国家开发银行、中国农业发展银行在现有贷款额度中安排，后续中国进出口银行或也会加入。

时隔两年半央行PSL重出江湖，逾1000亿元资金投向了哪里？

记者王玉

央行最新数据显示，9月，三大政策性银行抵押补充贷款（PSL）期末余额环比增长1082亿元，为2020年3月以来首次出现增长。分析师表示，新增的PSL很可能被投向保交楼和基建投资，体现货币政策对重点领域乃至稳增长的支持。

根据中国人民银行10月8日发布的公告，截至9月末，国家开发银行、中国进出口银行、中国农业发展银行抵押补充贷款余额为26481亿元，较上月末增长1082亿元，不仅是时隔两年半PSL余额首次出现增长，且增幅创2018年3月以来新高。

抵押补充贷款（SLi），即PSL，是指经国务院批准，为支持国民经济重点领域、薄弱环节和社会事业发展，央行以质押方式向金融机构提供的特种贷款。与逆回购、常备借贷便利（SLF）、中期借贷便利（MLF）、短期流动性调节工具（SLO）、再贷款等均属于央行货币政策工具。和其他货币政策工具相比，PSL的特点在于，其由央行主动向政策性银行发起，通过质押方式进行基础货币投放和定向贷款支持，贷款期限较长，成本也较低。

央行于2014年创设PSL，配合国家开发银行“棚户区改造”项目，为其提供长期稳定、成本适当的资金。随后，PSL的发放对象逐步扩大至其他两家政策性银行，且用途也不再局限于棚改贷款，而是可以投向基建和其他特定领域及项目，但总体上看，仍以支持棚改为主。

对于这次PSL“重出江湖”，分析师认为，资金主要被用于保交楼和基建投资。

中信证券首席经济学家明明在一篇研究报告中称，PSL很可能用于支持“保交楼”2000亿元全国性专项借款。他给出了两方面原因，首先，PSL历来主要投入房地产相关领域，此前用于支持棚改，未来或也可以用于支持保交楼项目；其次，9月23日，中国银保监会相关部门负责人表示，国家开发银行已向辽宁省沈阳市支付全国首笔保交楼专项借款，支持辽宁省保交楼项目，意味着政策性金融机构已经正式入场来化解眼下的房地产问题。

“PSL为政策性银行提供负债资金来源，有助于房地产长效机制政策工具更快更好落地。”明明说。

据央视新闻8月19日报道，住建部、财政部、央行等有关部门将出台措施，通过政策性银行专项借款方式，支持已售逾期交付的住宅项目完成建设交付。随后财新网援引消息人士称，这笔专项借款初期规模达2000亿元，由央行指导国家开发银行、中国农业发展银行在现有贷款额度中安排，后续中国进出口银行或也会加入。

民生证券分析师谭逸鸣也认为，新增的PSL投向保交楼的可能性更大。他在研究报告中称，就当下而言，考虑到政策性银行是PSL主要发放对象，且其今年以来也是稳定宏观经济大盘的重要抓手，重启PSL资金可以为政策性金融机构补充负债以助力保交楼。

东方金诚首席宏观分析师王青则认为，此次PSL“重出江湖”，支持基建投资的可能性更大。“毕竟，支持地下管廊建设、重大水利工程等基建项目投资更能体现PSL期限长、成本低的政策工具属性，而‘保交楼’专项借款很大程度上具有短期救助特征。”他对界面新闻说。

招商证券首席宏观分析师张静静也表示了相似观点。她对界面新闻指出，此番PSL被再度激活或与支持政策性银行8000亿元新增贷款额度有关，这部分贷款主要用于支持基建投资，未来几个月PSL新增额度有望持续增加。

6月1日，国务院常务会议提出针对金融支持基础设施建设，要调增政策性银行8000亿元信贷额度。6月29日，会议指出，运用政策性、开发性金融工具，通过发行金融债券等筹资3000亿元，用于补充重大项目资本金。8月24日，国常会再次提出在此前政策的基础上，追加3000亿元以上金融工具额，并可以根据实际需要扩大规模。

王青强调，无论是支持基建项目还是保交楼，都是央行引导政策性金融机构加大对重点领域融资支持的举措，将进一步夯实四季度稳增长的基础。

明明也表示，总体而言，PSL的投放无疑是重要的“宽信用”信号，预计后续央行将继续引导金融机构保持贷款总量增长的稳定性，全年新增人民币贷款大概率突破21万亿元。而社融同比增速也有望扭转此前下行趋势，全年同比增速可能落在10.5%附近。

央行放水的新常规武器——PSL

文老虎财经许俊

央行3日宣布，从2016年5月起，在每月月初对三大政策性银行发放上月特定投向贷款对应的抵押补充贷款PSL。有分析人士认为，PSL将在一定程度上取代降息降准，成为未来央行的常规货币政策工具之一。

5月3日，央行宣布，从2016年5月起，央行每月初对国家开发银行、中国农业发展银行和中国进出口银行这三家政策性银行，发放上月特定投向贷款对应的抵押补充贷款（PSL）。

简而言之，央行通过发放抵押补充贷款进行放水，主要用于支持三家银行的发放棚改贷款、重大水利工程贷款、人民币“走出去”项目贷款等。

据悉，PSL的发行主要以滚动续作到期的方式进行，央行此次加量PSL意味着这一政策工具的运用将更为常态化。从具体规模来看，PSL创设以来，其规模不断增加，初期只有8000亿元，今年前3个月，央行分别发放抵押补充贷款1435亿元、356亿元和1345亿元，4月末PSL余额上升至13911.89亿元。

政府维稳意愿坚定或助力经济“小阳春”

实际上，过去一年央行基本上每月都会发放PSL，但并未宣布。而此次正式公开宣布，和过往有何不同呢？

对此，方正中期期货利率汇率研究员季天鹤表示，央行现在公开正式宣布每个月都会发放，此举信号意义较强，显示出央行支持定向贷款，以及对定向贷款所投向的领域的重视。

此外，从央行的公告内容看，除了应关注PSL发放频率外，更应注意公告中提及的PSL投放的制度安排。季天鹤表示，央行将在每月月初对三家银行发放上月特定投向贷款所对应的PSL，这可能意味着PSL投放制度的常态化，即过去三家银行的特定投向贷款和央行的PSL的关系可能是个案处理，但现在有了一个比较明确的常态化安排。

国开证券研究部副总经理杜征征表示，央行的公告表明PSL地位提升，投放常态化，信号作用增强，有利于提升投资者信心。同时，PSL配合信贷投放，可以较好的起到支撑经济增长的作用，而且定向投放，有效降低全面铺开带来的负面影响。

中信建投分析师黄文涛、郑凌怡认为，这一变化除了反映PSL政策地位的提升外，还显示了政府稳增长的意愿坚定，因为这可以稳定政策性银行的资金预期和融资成本。

莫尼塔宏观研究主管钟也表示，本次PSL加量是央行的一种变相货币宽松，意味着政府稳增长意愿坚定；一季度经济回暖有赖于基建和地产发力，获得PSL配合后，或将支持‘小阳春’持续更久。

不过，针对莫尼塔和外媒所称这是中国的变相宽松，海通证券副总经理、首席经济学家李迅雷表达了不同意见，他称与其说PSL是一种货币政策，不如说是一项财政政策。外媒所说的宽松货币政策往往是没有针对性的，而PSL是通过三大政策性银行定向支持一些项目。

李迅雷表示，由于PSL主要用于发放棚改等项目贷款，有望推动基建投资持续回升，进而拉动整体经济的增长。

除了对内“放水”推动投资，对外央行还使人民币借势大贬值：5月4日，人民币兑美元中间价下调378点，报6.4943元，下调0.59%，创去年8月13日来最大百分比降幅。央行对内对外双管齐下，剑锋所指稳增长。

降准预期或推迟

央行每次巨量放水或出现具有信号意义的红包雨，都会引来外界关于降准可能性和公开市场操作变化的猜测。此次也不例外：只是貌似疑兵之计的定向放水，为市场增加基础货币和流动性后，降准或许就更加不可能了。

《华尔街日报》4日报道称，PSL是中国央行2014年创设的一种新的货币政策工具，旨在补充外汇占款增速放缓引发的基础货币投放不足。随着降息降准等常规货币政策工具受限，中国央行意欲通过扩大定向宽松来刺激经济复苏，这意味着PSL发放频率将加快，额度也可能加大。

钟正生在研报中指出，虽然一季度跨境资金外流压力明显缓解，但央行对资本流出心有余悸，在结构性改革蓄势待发之际，降准的可能性将随PSL扩容而再度下降。

杜征征认为，央行对超发货币引起通胀、汇率与资本外流问题恶化的谨慎态度，叠加经济短周期企稳，决定了央行不会再持续大规模进行货币投放。因此，在货币供应量总量控制的情况下，PSL加量，意味着公开市场操作或将有所减量。

PLS背景知识：

PSL（PSLi）全称“抵押补充贷款”，2014年4月由央行创设，为开发性金融支持棚改提供长期稳定、成本适当的资金来源。其主要功能是支持国民经济重点领域、薄弱环节和社会事业发展而对金融机构提供的期限较长的大额融资。抵押补充贷款采取质押方式发放，合格抵押品包括高等级债券资产和优质信贷资产。

央行去年四月向国开行注入了1万亿进入“同业往来”项下的PSL资金，期限长达3年。

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