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央行历次降息与加息

央行加息与降息，利率调整和股市涨跌有什么关联性？利率，就是利息率，是利息金额与本金的比率。大家都存过钱，想必关于利率的定义，就不需要过多的解释了。那利率，与实体经济的运行有什么关系？与股市的涨跌又有什么关系呢？

利率是央行调节货币政策的一个重要工具，通过控制流动性，控制投资、通货膨胀，进而对实体经济产生影响。因而当实体经济过热或过冷的时候，或者通胀严重的时候，央行一般就会动用利率调整的手段来进行调控。提高利率，就会使得信贷减少，从而减少市场的流动性，反之则会增加市场的流动性。我国的利率由国务院统一制定，由中国人民银行统一管理，在利率水平的制定与执行中，要受到政策性因素的影响。比如建国后至十年动乱期间，我国长期实行低利率政策，以稳定物价、稳定市场。1978年以来，对一些部门、企业实行差别利率，体现出政策性的引导或政策性的限制。所以，我国社会主义市场经济中，利率不是完全随着信贷资金的供求状况自由波动，它还取决于国家调节经济的需要，并受国家的控制和调节。

再接着看，当利率上升，流动性收缩，就会减上投资，抑制实体经济的发展，但是流动性收缩后，则会抑制住物价的快速上涨。这里会出现一个矛盾，就是说加息，有抑制通胀的作用，但同时也会对实体经济造成制约。反之，减息，会对实业形成推动，但容易促成高物价，从而形成严重的通货膨胀，因而央行在加息调控上相对来说比较谨慎。

2007年，实体经济增长过热，央行连续多次加息，就是为了抑制经济过热，积累过大的泡沫。加息对房地产业的影响也很明显，毕间房地产行业依靠大量的信贷资金支持。但管理层没有理到的是国际金融危机的爆发，因而调控过度，又使经济出现了快速的回落，接着又在促经济增长的需求下连续降息，而到了2010年，经济运行趋于平稳，但通胀水平开始快速上升，，央行的首要目标又转为抑通胀，于是又连续的加息。自2011年后，央行持续处于降息周期中，主要是经济转型，面临增长回落风险，因而货币政策偏向宽松刺激实体经济。

图1-11：2007年3月~2015年7月国内存贷款基准利率调整情况表

利率主要是针对流动性进行调控，调控必然会对股市构成影响。利率上升，流动性减少，股市会承压，而当利率下降，流动性宽裕，则会推动股市上升。因而，根据利率的调整，就应该作出相应的股市走势预判，进而作出自己的投资决策。比如1996年，股市经过连续调整，已经很低迷，此时政府为刺激经济的发展，连续多次降息，对股市构成利好，从而引发了强劲上涨行情。2011年4月，国内CPI连续走高，高通胀的压力使得央行在4月份加息进行调控，股市也是应声下跌，连续探底，从4月份起连续下跌，能够意识到高通胀对实体经济构成威胁，而抑通胀的需求使得央行不得不对货币政策进行从紧，从而选择卖出观望，便能够有效的回避市场的风险。

很明显，CPI与利率有着紧密的关系。当CPI连续走高时，通胀压力加大，央行不得不动用加息的方式进行流动性的收紧。而当CPI开始回落后，继续过度从紧的货币政策就不再那么迫切，自2011年7月CPI达到6.5%的新高后，在从紧的货币政策作用下，通胀迎来拐点，8月份CPI回落至6.3%，9月份CPI回落至6.1%，而10月份CPI则回落到%。持续同比回落的CPI使得投资者放松了继续过度从紧货币政策的忧虑，股市开始受到买盘的支撑，事实上在9月份央行对部份行业实行了定向宽松的货币政策，股市迎来了波段上涨行情。

如图1-12所示，2011年4月份，央行加息，股市展开调整；6月份有所企稳，但7月份基于过度高企的CPI，央行再次加息，股市应声下挫，连续探底。到10月份，统计局公布前两月通胀水平逐月回落，央行继续加息可能性很小，投资者开始进场；接着，在央行对部份行业定向宽松的货币政策“微调”之下，股市展开了一波反弹，但毕竟没有迎来降息，因而大盘在反弹10%左右面临重重压力，出现反复震荡的走势。

图1-12：上证指数日K线图

利率上调，股市利空，股率下调，股市利好，这是一般的利率与股市之间的规律，我们分析两者联动时应当如此。但在实际走势中，可能会出现利率上调后股市继续涨，而利率下调后股市同样没有上涨。这又是为什么呢？

主要是两方面的原因。第一个原因，是实体经济处于单边的运行中，货币政策中利率的一两次调整并不能改变这种原有的经济运行格局，更深层次的来说是不能使投资者形成警觉，因而股市会继续惯性运行。比如2007年，经济过热，股市狂热，央行连续加息多次，多次加息股市都是低开高走继续上涨，而在连续下跌的2008年央行多次减息，股市依然下跌，这就形成了股市与利率之间走向的背离。但这是需要我们提高警觉的。央行连续加息或者连续减息，预示着经济过热需要调控或者过冷需要刺激，经济运行很可能将在政策调控之下迎来拐点，而股市运行周期规律必然会受到实体经济的影响。

另一个原因，则是市场本身具有调控的预期，已经提前反应了这一政策利好或利空的影响，因为股市已经用实际的走势提前透支了对这一政策调控的影响，所以当政策真正实施的时候，并不必然会引起正向的促用，同样会形成背离，比如2007年12月21之前，股市在加息传闻下已经连续下跌，加息公布后沪指反涨2.6%；2011年2月9日央行加息0.25个百分点股市，2月10日沪指上涨1.58%；4月5日央行加息0.25个百分点，4月6日沪指上涨1.14%，。

而2015年之后，股市持续走弱，一方面金融去杠杆，使得资产价格泡沫破灭，股市出现大幅的估值下修。另一方面，实体经济增长回落，经济走出了“L”形的走势，处于低位运行状态，而货币政策方面则是一种中性的政策。从上面的表中可以看出，自2015年之后10月份之后，央行没有再继续降息，毕竟一方面去杠杆一方面放水效应减弱，而更多的是采用了下调存款准备金的方式来释放流动性。

利率调整有几个目的，一是为了调节资金供求关系，通过调节资金，可以调整居民储蓄意愿，从而改变资金的改变消费力，减响总贯求；二是利率的调整直接影响企业的贷款成本，从而影响到生产效益，对经济进行调节；三是通过利率优惠进行社会资源调节，优化产业结构配置；四是通过利率调整形成国内外资金相互流动，调节国际收支。接着，我们就可以从利率调整的目的去找到利率调整促因，从而发现或者说预判利调整的时间节点，作出相应的操作决策。

图1-13：影响利率调整因素

由于当前人民币汇率机制实行一揽子紧盯美元货币制度，汇率不太可能像其他国家一样出现短期大幅的波动，因而人民币升降值因素相对他国来说对利率调整影响不大，关于热钱实际上是哪里有利就会涌向哪里，地产、股市、高利贷等行业全面渗透，热钱流动速度快，只有当热钱流动严重影响到实体经济央行才会动用利率调整工具进行调控，A股投资者最重要的是关注经济增长变化情况及通胀，就是前面说的GDP和CPI这两个指标，GDP增速放缓，CPI回到低位，央行减息概率就很大，反之，则大多会加息。

小窍门：

（1）央票1年期品种的发行收益率历来是基准利率的指标。从以往的经验判断，如果该品种的发行利率上行，那么加息的信号的确是更强了。”

（2）央票利率如果长期倒挂，难以发行，如果央票暂停发行，很有可能等利率调整之后根据新利率调整央票利率。

美联储历次加息周期

20世纪90年代初始，美国通货膨胀回落，进入高增长、低通胀时代，美联储弃用货币供应量，启用联邦基金利率作为货币政策工具中介目标。1994年2月，美联储公开市场操作委员会宣布，将在每次公开市场操作委员会上公布联邦基金目标利率，由此，联邦基金目标利率成为美联储的核心货币政策操作工具。围绕联邦基金目标利率，美联储共启动了四轮加息周期。

第一轮加息周期：1994年2月至1995年2月。第一轮加息周期的主要原因为衰退后经济快速反弹，出现过热苗头。1990-1992年，美联储将政策利率由8%一路调降至3%水平，带动美国经济复苏。此后，美国经济强劲增长，1993年第四季度GDP增长已达5.4%，经济出现一定过热迹象。通胀压力上升，CPI和核心CPI一路上扬至3.2%、3.1%。同时，失业率下降至5.6%。1994年，美国GDP增长恢复至4%以上，经济周期从复苏走向过热。美联储转变货币政策方向，1994年2月起，美联储重启加息周期。此轮加息周期共加息7次，加息周期12个月，累计加息300个基点。

第二轮加息周期：1999年6月至2000年5月。第二轮加息周期的主要原因是亚洲金融危机后的经济政策过度宽松。20世纪90年代末，信息革命和互联网泡沫推动股市到达繁荣顶点，道琼斯指数首次站稳10000点关口。1999年第四季度和2000年第二季度，美国GDP环比折年率分别达到7.1%、7.8%。通胀风险小幅上升，2000年第二季度，美国CPI和核心CPI上升至3.7%、2.5%。失业率维持在4%~4.3%的历史低位。经济、股市、房市和消费市场全面繁荣，出现一定泡沫迹象。为了抑制经济过热，自1999年6月起，美联储重启紧缩性货币政策。此轮加息周期共加息6次，加息周期11个月，累计加息175个基点。

第三轮加息周期：2004年6月至2006年6月。第三轮加息周期的主要原因是美国房地产市场空前繁荣。在次级抵押贷款扩张刺激下，美国居民买房热情高涨，房价上涨使购房者进一步将房屋抵押获得资金，并进行再投资或消费。2004年，美国房地产市场出现空前繁荣局面，房地产推动GDP保持3%~4.5%快速增长，失业率降至6%以下，股市重回牛市，次级贷款及次贷衍生品市场大幅扩张，核心CPI一路攀升至2.6%。为了控制通胀及过热的房地产市场，2004年6月起，美联储进入加息周期。此轮加息周期共加息17次，加息周期24个月，累计加息425个基点。

第四轮加息周期：2015年12月至2018年12月。第四轮加息周期的主要原因是非常规货币政策基本完成使命，美联储启动货币政策正常化。2008年全球金融危机后，美联储在短期内将联邦基金目标率由4.25%降至0.25%的历史低点，并推出包括量化宽松在内的一系列非常规货币政策，美联储资产负债表规模迅速由8000亿美元飙升至4.5万亿美元。随着经济逐步企稳回升，美联储于2014年年底宣布退出量化宽松政策，2015年年底将联邦基金目标利率上调25个基点，开启加息周期，之后因通货膨胀持续低迷结束加息。此轮加息周期共加息9次，加息周期37个月，累计加息225个基点，加息节奏慢于以往周期。

文/国际商报记者路虹

LPR双降！5年期开年首降！1月份LPR报价出炉，5年期以上为4.6％

今天，中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布，1月20日贷款市场报价利率，也就是LPR为：1年期LPR为3.7％，下调10个基点；5年期以上LPR为4.6％，下调5个基点。这是5年期以上LPR自2020年4月以来的首次下调。这也是首次LPR公布时间提前到了上午的9:15发布。19日晚，全国银行间同业拆借中心受权发布贷款市场报价利率报价行及发布时间调整公告：为加强预期管理，促进LPR发布时间与金融市场运行时间更好衔接，将LPR发布时间由每月20日（遇节假日顺延）上午9:30调整为9:15。

品种

1年期和5年期以上两种