希腊债权人发出最后通牒 周六再谈崩将考虑B计划

FX168讯希腊与国际债权人的协商周四(6月25日)再度无果而终，本周六(6月27日)将进行最后协商，以避免下周违约，或开始准备防范欧元区免于金融市场动荡。

周四欧元区财长结束一周内的第三次会议，但仍未就希腊问题达成协议。之前三家债权人提出最终的改革换资金方案，与希腊左翼政府摊牌。

本次欧盟28国峰会原本的议题重点为移民、欧元区的长期未来以及开始协商英国留在欧盟的条件，结果希腊硬是在议题中也占据了一席之地。

欧盟官员表示，与会领导人花了两小时讨论希腊危机这一原本没有安排的议题，呼吁希腊总理齐普拉斯接受所讨论的提议，使希腊人民免受更大痛苦。

官员称，齐普拉斯呼吁欧盟成员国领导人负起责任，不要把希腊的命运交到国际货币基金组织(IMF)手上，但各国领导人拒绝干预，称谈判必须由各国财长来进行。

峰会上的一位欧元区官员称，“现在的思路就是，要么希腊在周六前表示接受，要么周六就会讨论B计划。”所谓的B计划是指万一希腊违约，需要采取措施防止希腊银行业崩溃，并限制市场动荡扩散到其它欧元区国家。

希腊财长瓦鲁法基斯对于近期的挫折表现淡定，称希腊政府坚持自己提出的提案。该计划主要基于税收和社会负担费用上调，而贷款方认为这些举措并不足以获得足够多的财政收入，无法堵上不断扩大的预算缺口。

两名峰会参会者透露，德国总理默克尔稍早对欧洲中右翼政党领袖表示，必须在下周一(6月29日)市场开盘前达成希腊债务协议。这令人想起2011-12年欧元区债务危机高峰，当时欧盟领导人担心欧元崩溃，接连在周末举行峰会。

眼下如果不能在周末达成协议并解冻救助款，希腊下周二将对国际货币基金组织(IMF)违约，并可能让希腊走上退出欧元区之路，破坏成员国身份不可取消的创建原则。

与2012年相比，现在市场紧张情绪低得多，主要是因为欧洲央行的债券购买计划，而且当前危机主要限于希腊资产范围内。然而，许多欧盟官员与分析师表示，希腊退出的威胁对于欧元区造成的较长期伤害可能更加深远。

“三驾马车”发布最后通牒齐普拉斯坚持债务减免

经历过五个月的艰苦谈判后，欧盟执委会、欧洲央行和IMF官员对齐普拉斯发出最后通牒，要求他最晚在周四上午拿出可信的改革方案。

然而有关官员透露，齐普拉斯在与欧盟执委会主席容克、欧洲央行行长德拉基和IMF主席拉加德会面时，却掏出一份报告，要求立即承诺对希腊实施债务减免。

债权方拒绝讨论减轻希腊债务负担一事，除非后者采纳并实施现有救助计划中承诺的经济改革措施。

外交人士称，贷款方的这种策略说明，他们对齐普拉斯拒绝接受养老金、就业市场、薪资与税收政策改革感到恼怒。这些改革举措已经越过了左翼激进联盟党(Siz)自己宣称的“红线”。

希腊官员表示，该国政府已经作出了让步，提出可以增税并削减养老金，但贷款方不断下调希腊所提出每项措施可能筹得的资金估值，这让该国难以拿出可接受的方案。

态度强硬的奥地利财长HJShi称，达成协议的最后期限是周日，而下周一德国议会就必须决定是否批准拨付救助款，让希腊能够及时偿付IMF贷款。

校对：M

英皇金汇即发：今晚(06月26日)黄金及外汇走势分析

已发布经济消息及数据：

瑞信：维持2015年黄金价格预测为每盎司1,225美元，及长期黄金价格预测为1,250美元；下调2015年白银价格预测1%至每盎司17.13美元，2016年及2017年的白银价格预测分别为18.43美元及19.40美元；下调2015年铂金价格预测3%至每盎司1,180美元，2016年及2017年的铂金价格预测分别为1,350美元及1,550美元；下调2015年钯金价格预测1%至每盎司775美元，2016年及2017年的钯金价格预测分别为825美元及913美元。

日本国际协力银行(JBIC)总裁渡边博史表示，即使美国联储局加息，日圆到年底前仍可能在当前水平波动。他认为日本央行行长黑田东彦有关日圆不太可能进一步贬值的评论并无奇特之处。他表示，当前的汇率已经消化了美国下一次加息的影响，因此日圆不大可能进一步走软。

一位银行业消息人士表示，欧盟央行批淮了希腊央行提出的向希腊银行业提供紧急流动性援助(ELA)的请求，但未透露希腊请求多少援助。

路透社引述消息人士报导，欧盟央行管理委员会在周四的电话会议上决定，维持面向希腊银行业的紧急流动性援助(ELA)上限不变。知情人士表示，这意味着这种紧急融资的规模仍在890亿欧元左右。这是欧盟央行管委会和执委会连续第二天维持这一上限不变。

在今晚十时四十五分，英伦银行行长C会就「创造公平及有效率市场」之讲题发表演说，这样的主题未必会涉及货币政策，但在目前环境下却可能顺势再批判德国主导的节约政策不能真正解决欧债危机问题。在今年初1月28日C曾呼吁欧元区采取一项非常有争议的措施，那是将欧元区转变为财政联盟，去规避低增长高债务的陷阱。他对欧元区未能实施其他改革提出批评，其中包括去令欧元区更像美国，也就是通过联邦政府的转移输送，实现经济冲击下的各州相互帮补。指出如果欧元区是一个国家，那么其财政政策将会真正带来更大支持。欧洲需要一个全面而一贯的计划，这样才能明确预期、建立信心，并逃脱债务陷阱。通过金融体系展开跨国风险共同承担的计划走了回头路，目前欧洲领导人并未视财政联盟为货币联盟的一部份，这样缩手缩脚会付出代价。C同时指出，更具建设性的财政政策将有助更有效地运用超额民间储蓄，并降低经济停滞风险，暗示拥有大量资金的德国等国家应该扩大开支，从而协助整体欧元区达成更为强劲的经济增长云云。这与著名投机家索罗斯的观点非常接近，但当然不会被德国及其他西北欧国家所接受。如果在这时间发表同情希腊的论述，只会令市场猜疑下周二前都无法及时达成协议，周末前有避险需求涌现的话，应会相当不利欧元及商品货币。长远而言，财政联盟应确可真正解决到欧债问题，但周末期间谈论的「B计划」只会针对短期的希腊危机问题，如果未来两日仍未能达成协议，周一出现的恐慌情绪大小要视乎B计划内容而定。而周二到期的IMF贷款，其实可以欧元区各国政府把欧盟央行持有的希腊政府债券近20亿欧元获利拿出来垫付。就算真个债务违约，如果B计划内有让希腊银行业继续运作的办法，希腊暂时仍未必会脱欧，所以短期风险全依B计划内容而定。但如见现有救助方案延期至年底之传闻热炒起来，日元及英镑可能是较有条件走强的货币。

贵金属方面，纵使希腊债务谈判仍无成果，但市场对美国联储局将行加息的疑虑依旧，金价未能摆脱弱势连跌第五日。欧盟28国峰会后，欧盟官员表示，与会领导人花了两小时讨论希腊危机这一原本没有安排的议题，呼吁希腊总理齐普拉斯接受所讨论的提议，使希腊人民免受更大痛苦。齐普拉斯反过来呼吁欧盟成员国领导人负起责任，不要把希腊的命运交到国际货币基金会(IMF)手上。峰会上的一位欧元区官员指出，现在的可能性是，一就是希腊在周六前表示接受，又或周六就会讨论B计划，所说的B计划是指万一希腊违约时，需要采取措施防止希腊银行业崩溃，并限制市场动荡扩散到其他欧元区国家。德国总理Mk在欧洲人民党(EPP)会议上表示，德国希望达成解决方案，但不愿被希腊「勒索」。外交人士表示，贷款方对齐普拉斯拒绝接受养老金、就业市场、薪酬及税收等政策改革感到忿怒。但希腊官员表示，该国政府已经作出了让步，提出可以加税并削减养老金，但贷款方不断下调希腊所提出每项措施可能筹得资金的估算值，遂令到该国难以拿出可行方案。态度强硬的奥地利财长HJShi表明，达成协议的最后期限是周日，而下周一德国国会就必须决定是否批准拨付救助贷款。如是看来，周一前达成协议的机率恐怕不高，重点是「B计划」有无办法让希腊在债务违约的情况下，仍有一段不短时间不用立即脱离欧元区。而昨晚美国数据只属一般，6月份美国服务业采购经理指数初值降至54.8，5月终值为56.2，因新业务及聘雇的扩张速度都下降而连续第三个月放缓。占美国经济三份二以上的服务业呈放缓势态，按理联储局毋须急于加息。而且周末前形势如此，始终要提防避险买盘支撑金价短线反弹。市场瞬息万变，宜须顺势而行，地缘政治因素亦将为金价带来不稳定，市况将配合消息快速上落，及贵金属的波幅甚广，切勿盲目投资恐造成极大损失，宜设好止损及止赚位置。

欧元预测走势1.1040-1.1240

日元预测走势122.40-124.40

英镑预测走势1.5640-1.5840

瑞士预测走势0.9240-0.9440

澳元预测走势0.7580-0.7780

纽元预测走势0.6780-0.6980

加元预测走势1.2280-1.2480

由于市场会大幅波动,请放好止损位!!!

金银分析：

全球最大的黄金上市交易基金(ETF)截至6月26日的黄金持仓量至713.23吨，再度增持6.86吨，本月止净减持缩减至2.63吨。经过近一周的不间断谈判，国际债权人周四向希腊发出了最后通牒，但在希腊当前援助计划于6月30日到期之前达成协议、进而解冻援助资金的希望依然如同镜花水月。分析师们表示，希腊政府改组、资本管制以及错过对国际货币基金组织(IMF)还款等可能性依然存在。美国商务部(DOC)周四公布的数据显示，美国5月消费支出月率增长0.9%，创2009年8月以来最大升幅，预期增长0.7%，前值增长0.1%。在美国就业市场持续强劲的支撑下，美国个人收入水平激增，进而刺激5月消费支出攀升，单月升幅创下近六年以来的最高水平。报告暗示随着消费者加大消费，美国今年下半年的经济复苏势必重拾早前的强劲势头。短线暂将维持1164元-1188元之狭幅区间，目前黄金继续反弹，寻求新的高点。建议黄金投资者保持多头思维，以买入为主，投资人可伺机布局。

今晚建议：

伦敦金于1164-1188间上落

港金于10680–11150

支持位1148/1158阻力位1208/1218

白银于14.90–16.90

(波幅甚广，建议价位只作参考，请量力而行)

(以上专栏内容乃笔者个人专业意见，诚供读者参考；谨提醒读者金融市场波动难料，务必小心风险)

英皇网上金银有限公司总裁

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香港24小时热线:(852)28383959

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2015-6-26

为高质量发展添能蓄势（中国经济纵深谈（16））

——如何看待当前宏观政策

本报记者吴秋余许志峰赵展慧邱超奕

宏观政策，与微观经济活动息息相关。

“受益于出口退税率提高和办税便利化，上半年我们拿到出口退税1.2亿元，同比增加0.8亿元，退税审核办理时间也从5天压缩至1天，让我们在国际竞争中如虎添翼。”山东昊华轮胎有限公司负责人王克强说。

对小微企业而言，其作用同样不可低估。“不要抵押、无需担保，看纳税信用记录良好，银行就给我们放贷330万元，有了这笔钱，公司就能赶在新学年开始之前正常交货。”重庆市恒洪教学设备有限公司法人代表石子琳说。

宏观政策是中国经济保持平稳运行、迈向高质量发展的重要推动力。当前，我国经济发展面临新的风险挑战，国内经济下行压力加大，检验着中国经济逆风飞翔的能力水平，也考验着宏观政策驾驭大局的智慧担当。

“要注重在稳增长的基础上防风险，强化财政政策、货币政策的逆周期调节作用，确保经济运行在合理区间，坚持在推动高质量发展中防范化解风险。”今年以来，面对国内外风险挑战明显增多的复杂局面，以习近平同志为核心的党中央总揽全局、科学决策，适时适度实施宏观政策逆周期调节，有力推动经济高质量发展。

面对外部环境之变，当前宏观调控的效果如何？未来宏观政策还有多大空间？记者进行了调查采访。

政策齐发力，逆周期调节有效对冲外部影响

“以前贷款挺费劲，现在银行上门来。国家政策真是来得及时！”浙江圣雪休闲用品有限公司生产的户外休闲用品主要销往欧美市场，国际市场不确定性增加，公司董事长朱晓辉却对发展前景信心满满。

“去年公司总产值5亿元，今年上半年已完成2.8亿元。”朱晓辉说，宏观政策给企业的获得感很强，增值税率下调每年可减少500万元成本，企业3500万元贷款的利率也比前几年低。“有了这些资金支持，圣雪放手建设15万平方米智能生产线厂房，争取5年内把产值做到10亿元。”

与圣雪一样，许多企业都感受到宏观调控带来的活力和实惠。今年以来，面对保护主义、单边主义抬头，世界经济不稳定不确定性增多等问题，我国适时适度实施宏观政策逆周期调节，继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策，实施就业优先政策，增强调控前瞻性、针对性和有效性，稳住了经济运行，提振了市场信心。

——积极的财政政策加力提效，实施更大规模减税降费。

1月，小微企业普惠性减税措施出台，预计每年可再为小微企业减负约2000亿元；4月，深化增值税改革落地，全年减负将超1万亿元；5月，降低社保费率方案正式实施，全年减负3000多亿元；7月，降低部分行政事业性收费标准，全年减负3000亿元以上……减税降费快马加鞭，政策“红包”一波接一波，近2万亿元减税降费规模近年来罕见。

收入做“减法”，支出做“加法”。1至7月，全国财政支出同比增长9.9%，增幅同比提高2.6个百分点，保持了较强的支出力度。“积极的财政政策有力拉动了总需求，发挥着更大的逆周期调节作用。”交通银行首席经济学家连平说。

——稳健的货币政策松紧适度，保持流动性合理充裕。

1月4日，央行决定下调金融机构存款准备金率1个百分点，释放资金约1.5万亿元；5月15日起，约1000家服务县域的农村商业银行实行较低的优惠存款准备金率；7月22日，科创板鸣锣开市，为创新型企业拓宽融资渠道……

今年以来，我国社会融资规模增速逐步回升，6月末社会融资规模存量213.26万亿元，同比增长10.9%，增速比上年高1.1个百分点。“这是2018年7月以来的最高水平，显示金融对实体经济的支持力度在加大。”中国人民银行新闻发言人阮健弘说。

优化结构、精准滴灌，一系列政策措施有效疏通货币传导机制，为企业带来解渴甘霖。“上半年，重庆银行业通过落实定向降准等政策，合计释放资金236.24亿元，促进实体经济血脉畅通。”重庆银保监局局长王泽平说。

——就业优先政策全面发力，多管齐下稳定和扩大就业。

“‘稳就业’能帮我们‘稳人才’！”中国建筑第二工程局有限公司董事长陈建光兴奋地说，“今年中建二局领取的稳岗补贴比去年提高10%，缴纳的养老金降低4%，用人成本低了，企业今年劳务用工规模较去年增长30%，应届毕业生也比去年增加20%。”

今年，我国首次将就业优先政策置于宏观政策层面，政策效果逐步显现。1至7月，城镇新增就业867万人，完成全年计划的79%，就业规模持续扩大。

“上半年，中国经济在外部不确定性因素增加的情况下延续了总体平稳、稳中有进的发展态势，GDP同比增长6.3%，主要宏观经济指标保持在合理区间。这份提气的‘半年报’背后，宏观政策的逆周期调节功不可没！”中国社科院世界经济与政治研究所研究员高凌云说。

拒绝强刺激，宏观政策不搞“大水漫灌”

深入探究当前宏观政策的内涵，无论从政策本身的强度还是对经济运行的作用来看，逆周期调节都并非短期“强刺激”。“逆周期调节是要熨平经济运行的短期波动，而不是改变经济运行的方向和趋势；是要缓冲经济下行的压力，绝不是为了‘大水漫灌’。”民生银行首席研究员温彬说。

——从发力方向看，逆周期调节服务于供给侧结构性改革，着眼于促进经济转型升级。

“一加手机”是深圳市万普拉斯科技有限公司旗下的智能手机品牌，销往全球35个国家和地区，海外市场销量占比超过60%。“国家推出研发费用加计扣除等优惠政策，企业今年预计将享受所得税减免6562.5万元，比去年多2302万元。这样一来，公司转型升级有了充足资金，在手机屏幕技术等方面取得突破，国际竞争能力大大增强。”万普拉斯财务总监秦雷说。

去年下半年，企业研发费用加计扣除比例提高到75%的政策享受主体由科技型中小企业扩大至所有企业。这意味着，企业每投入100元开展研发活动，税前扣除额度从过去的150元提高到175元，如果按25%的企业所得税税率计算，减税金额从12.5元增至18.75元。对大部分企业来说，减税红利比以前多了一半。

以减税促升级、以投资补短板、以利率市场化推进金融供给侧改革……逆周期调节与供给侧结构性改革相辅相成、相得益彰。

——从调节方式看，宏观政策坚持在区间调控基础上加强定向、相机调控，主动预调、微调。

1月23日，央行开展今年一季度定向中期借贷便利（TMLF）操作，金额为2575亿元，TMLF这种新的货币政策工具首次进入人们视野。央行表示，创设TMLF旨在进一步强化逆周期调节，着力缓解信贷供给的制约因素，加大对小微、民营企业的金融支持力度。

“短期流动性调节工具（SLO）”“常备借贷便利（SLF）”“中期借贷便利（MLF）”“抵押补充贷款（PSL）”……人们发现，随着央行“工具箱”里不断增加新工具，货币政策调控手段日趋丰富、更加灵活，相比过去单纯依靠全面降准降息等调控方式，今天的货币政策调控力度恰到好处，让金融活水精准流入实体经济。

——从政策成效看，制造业等实体经济和小微企业成为逆周期调节的主要受益者。

“企业成立不到一年，就获得银行155万元的信用贷款，年利率5%，顺利结清贷款后还能获得贷款本金3%的贴息。”广东惠州鼎智科技有限公司总经理伏永凯说。

困扰小微企业的贷款难、贷款贵正得到缓解。今年前5月，我国新发放普惠型小微企业贷款平均利率为6.89%，比去年全年的平均水平下降0.5个百分点。“加上承担或者减免信贷相关的费用，小微企业综合融资成本降幅已超过1个百分点。”中国人民银行货币政策司司长孙国峰说。

4月1日，作为今年减税降费“主菜”的深化增值税改革正式上桌，吃得最有滋味的是制造业企业。国家税务总局数据显示，深化增值税改革首月实现净减税1113亿元，其中制造业实现净减税476亿元，减税占比超四成，居所有行业首位。

护航经济发展，未来宏观政策具有充足空间

飞机逆风起飞，巨轮破浪前行，正是最吃劲的时候，需要加足马力。当前，我国发展外部环境中的挑战因素明显增多，国内转变经济发展方式、优化经济结构、推动高质量发展已经进入攻坚克难的关键阶段，中国经济如逆水行舟，不进则退。

7月底召开的中共中央政治局会议强调，做好下半年经济工作意义重大。要实施好积极的财政政策和稳健的货币政策。财政政策要加力提效，继续落实落细减税降费政策。货币政策要松紧适度，保持流动性合理充裕。

受访专家表示，未来，无论是稳定经济运行还是推动高质量发展，我国宏观政策都具有充足空间，将为促进经济持续健康发展提供有力支持。

——看财政政策，我国财政赤字率水平并不高，“放水养鱼”将促进财政收入良性增长。

从财政赤字看，我国赤字规模从2016年的2.18万亿元，到2017年、2018年的2.38万亿元，再到今年的2.76万亿元，规模持续增加，体现了积极财政政策“加力提效”的要求。而从赤字率看，2016年、2017年均为2.9%，2018年是2.6%，今年预计为2.8%，始终控制在国际通常采用的3%控制线以内，和世界主要经济体相比，我国赤字率水平并不高。

近年来，我国持续推行减税降费政策，对财政收入造成的压力显而易见。如此大规模的减税降费，会不会带来财政风险？

事实上，这种看法只关注静态的税收收入，而没有看到税收政策与经济增长的动态调整关系。

根据拉弗曲线理论，税收收入一般取决于两个因素，即税率高低和税基大小。短期看，税基不变的情况下，降低税率确实会造成收入减少，但从长期看，减税往往能促进经济增长，扩大税基，最终使税收收入增加。

近年来的探索证明，通过减税鼓励实体经济转型、新兴行业发展，最终实现税收增加，理论上可行，实践中有效。在最初实施“营改增”的上海等地，普遍出现了“放水养鱼”效应带来的税收良性增长。“减税降费能促进财政收入可持续增长，使积极的财政政策具备更大空间。”北京国家会计学院财税政策与应用研究所所长李旭红说。

——看货币政策，我国货币政策工具丰富，有能力应对各种不确定性。

去年，央行先后四次降低存款准备金率，今年初又全面降准1个百分点，但总体上看，我国货币政策依然具有充足空间，有能力应对各种不确定性。“国内存款准备金率相对国际银行业平均水平仍处于高位，依然具有下调空间。”连平说。

与此同时，我国货币政策工具不断充实增多，今年以来，央行先后动用再贷款、再贴现、央行票据互换等工具，引导流动性合理充裕。“除了数量型工具，未来价格型工具也有操作空间。”中信证券研究部固定收益首席研究员明明认为，通过价格杠杆的调节，可推动金融资源向真正有资金需求和发展前景的行业、企业配置。

中流击水，奋楫者进。面对复杂严峻的发展环境，面对更多更大的风险挑战，我们要保持定力、站稳脚跟、审时度势，把握好宏观政策取向，加强政策协调配合，为经济发展添能蓄势，推动中国经济航船乘风破浪，驶向高质量发展的彼岸！