浙商银行：布局弱周期行业冲破“周期魔咒”

中证网讯（王珞）12月8日，浙商银行相关负责人向中国证券报表示，通过梳理弱周期行业并进行评估，浙商银行确定了新能源、食品、医药、农林牧副渔等22个弱周期行业，并在信贷投放上向这些经济周期弱敏感行业倾斜。

当前银行业正面临增长、盈利、资产质量三重压力，如何结合自身资源禀赋，在经济周期迷雾中策略性调整资产投向，是摆在银行面前的必答题。

在确定经济周期弱敏感资产为压舱石的定位之后，截至2022年10月末，浙商银行仅在弱周期行业贷款的营收已达16.14亿元。深耕于此，浙商银行不仅为自身增长寻找到“第二曲线”，也为行业提供了一份可借鉴的转型样本。

瞄准新产业三个信贷小故事

在河南省林州市，有一个100MW光伏电站项目，鳞次栉比的光伏板整体地排列于中原大地，为周边省市提供着清洁能源。经营该项目的企业叫“阳光新能源”，此前企业存在融资成本高、资金用途受限和审批流程长等痛点。

浙商银行了解情况后，为支持绿色低碳产业发展，仅用一个月时间，就为企业完成了授信，申报到3.45亿元的项目贷款额度支持，融资期限与项目投资回收期高度匹配，每年节约财务费用约173万元。

企业相关负责人表示，“浙商银行高效的审批投放效率使得我们的项目建设资金顺利到位，为光伏电站建设顺利并网交付提供了强有力的支持。”

视线转到安徽省滁州市定远县炉桥镇滨湖村。农户刘焕康在自家屋顶安装了一座功率25.48KW的光伏电站，看着屋顶上一块块光伏电板，老刘满脸是笑：“每年能增收近8000元呢，对我一个农民来说已经很多了。”他的故事是正泰安能光伏产业链上“共富梦”的小小缩影，更有赖于银行的助力。

针对农户一次性购置光伏设备的费用支出较大、缺乏传统抵质押物的现象，浙商银行温州分行与光伏设备龙头企业正泰集团合作，为光伏产业下游小微企业农户量身定制了“光伏贷”产品，填补了光伏市场区域农户融资金融服务的短缺。截至2022年10月末，浙商银行已累计向1万余名农户投放10亿元“光伏贷”。

围绕着“双碳”背景，浙商银行在能源产业上的服务能力深耕还延伸至清洁能源循环上。

浙能锦江环境是国内垃圾焚烧发电行业的先行者和引领者，2021年累计处理1138万吨垃圾，产生了34.3亿千瓦时的绿色电力。这家“变废为宝”的企业同样面临着流动性问题困扰，垃圾发电项目的固定资产一次性投入大，项目收入账期在3到6个月之间，现金流收入和支出无法完全匹配。

浙商银行了解到企业的需求后，为其量身定制流动性支持服务方案，开辟审批绿色通道，高效提供1.5亿元流贷支持。企业用这笔资金支付了急需的材料款，并与该行建立了稳定良好的合作关系。

行业布局入手构建穿越经济周期的屏障

早在2021年，浙商银行在总行公司银行部新设次一级部能源金融部、授信评审部新设能源（双碳）金融评审中心，组建专业化团队，重点围绕电力能源生产和电力能源转化领域实施专业化经营。

新能源投入巨大，回报周期较长，单纯的贷款很难对优质客户有吸引力，企业更多需要的是综合化、一站式服务，针对需求，浙商银行在产品与服务能力均进行了提升。

具体来看，在产品上，浙商银行加强“投贷债”联动，为客户提供综合化、一站式服务；在范围上，全面覆盖一二级市场；在服务上，通过金融顾问在内的专业化服务解决企业融资中遇到的问题，增强与企业的黏性；在服务模式创新上，配合衢州市人行和湖州市人行开展金融支持工业碳账户体系建设点，专门设计的碳账户专项贷款“碳易贷”业务，累计发放融资超过20亿元。

此外，浙商银行还加大了重点区域和领域的资源倾斜力度，今年分别与内蒙古自治区、甘肃省和陕西省政府及相关部门签订战略合作协议，“十四五”期间累计提供意向性融资超过8000亿元，重点支持能源资源禀赋丰富区域能源行业转型升级和高质量发展。

信贷服务数据增长突飞猛进，截至今年9月末，浙商银行服务能源行业客户超过2000户，授信客户888户、较年初增加139户，增幅达18.6%；能源金融客户融资余额734亿元，较年初增加43亿元。

下一步，浙商银行将继续以新能源领域为重点，以新能源产业链客群服务为核心，加快推动重点产业链、重点客户、重点项目、重点场景和重点区域业务拓展，打造优质资产业务新增长极，构建经济周期弱敏感资产的压舱石，力争到2023年底，能源金融授信客户数1000户；表内外融资投放达到1000亿元，表内外融资余额突破1000亿元。

分析人士认为，浙商银行已全面开启高质量发展新征程，包括新能源、农林牧渔行业在内的“经济周期弱敏感资产”，不仅将成为该行自身转型的有力抓手，也将筑建起一道穿越经济周期的坚固屏障。

世联行：前9个月收入29.56亿元，新增诉讼金额中74%涉恒大系

10月26日，深圳世联行集团股份有限公司（世联行，002285.SZ）发布2022年第三季度报告。

2022年1-9月，世联行实现营业收入29.56亿元，同比下降33.95%，归属于上市公司股东的净利润为-1971.85万元，同比下降117.44%。

其中，大交易业务收入195306.77万元，同比下降41.21%；大资管整体收入98284.39万元，同比下降9.33%。

世联行归属于上市公司股东的净利润同比减少同时也影响到基本每股收益和稀释每股收益的变动，两项每股收益均比上年同期下降了116.67%。2022年1-9月份经营活动产生的现金流量净额同比减少20,283.92万元，主要原因是本报告期公司金融服务业务贷款回收与放贷净额同比减少。

截至9月30日，世联行持有货币资金18.43亿元；长期借款4930万元、短期借款2亿元、租赁负债2.64亿元。

按收入的区域来源划分，世联行今年前9个月贡献营收最多的区域为华南区域，主营业务收入134833.24万元，占总收入的45.93%；其后分别为华东区域、华北区域、华中及西南区域、山东区域，分别贡献17.12%、16.1%、11.47%、9.38%。

世联行称，受宏观经济环境、房地产市场行情及全国多地新冠疫情反复等因素影响，华南区域、华北区域、山东区域因大交易业务收入减少，主营业务收入同比下降32.06%、30.18%、41.40%；华中及西南区域、华东区域主要受大交易业务收入减少和工商运营项目优化、公寓业务战略调整的影响，营业收入同比下降38.22%、31.08%。

世联行目前累计已实现但未结算的代理销售额约2040亿元，将在未来的3至9个月为公司带来约14.56亿元的代理费收入；其中属于公司100%控股子公司的未结算代理销售额约1647亿元，将在未来的3至9个月为公司带来约11.18亿元的代理费收入；剩余部分为归属于山东世联、厦门立丹行、青岛荣置地、世联精工等的未结算代理销售额和未结算代理费。

世联行其他符合非经常性损益定义的损益项目收入4200万元，主要为转让子公司股权确认收益，包括以1400万元股权处置价款转让杭州世君房地产咨询有限公司100%股权，以170万元股权处置价款转让广州世君房地产咨询有限公司100%股权，1元转让昆明红璞公寓管理有限公司100%股权，1元转让重庆红璞礼遇酒店管理有限公司70%股权等。

转让子公司股权后，世联行一年内到期的非流动资产从年初937.6万元减少至450.48万元，减幅51.95%；长期应收款从年初5913.77万元减少至1105.97万元，减幅81.3%。

在另一则关于累计诉讼情况的公告中，世联行披露，为了加速各业务的催款催收，加大回款力度，世联行及控股子公司主动加强使用诉讼手段催收回款。经统计，自2022年7月1日至2022年9月30日，该公司及控股子公司新增诉讼、仲裁事项累计金额合计为75928.31万元（其中涉及恒大集团及其成员企业的诉讼占74.01%），占公司最近一期经审计净资产绝对值的20.50%。所有涉案金额中，原告占比89.80%，被告占比2.47%，公司作为第三人涉及诉讼的金额占比7.73%。

PPP项目合作期限设置研究

摘要：PPP项目的合作期限是政府和社会资本方关注的一个核心交易边界，如何科学设置PPP项目的合作期限，需要根据相关政策规定做到合规性，并结合具体的PPP项目做到合理性。本文全面地梳理了PPP相关规范性文件，分析研究了影响PPP合作期限设置的六大因素，再通过建立净现值模型的方式构建了PPP合作期限的设置机制，最后就PPP合作期限延长的情形进行分析应对。

关键词：PPP合作期限设置机制结构设计期限延长

一

PPP合作期限概述

PPP模式是政府与社会资本建立的长期合作关系，其合作期限通常比较长，原则上不低于10年，最长不超过30年，但委托运营、管理合同模式下的PPP合作期限低于10年，对于投资规模大、回报周期长的基础设施和公用事业特许经营项目合作期限可以超过30年。

表1PPP项目合作期限相关的政策文件

二

PPP合作期限设置影响因素

根据PPP相关政策规定，PPP项目的合作期限通常应在项目前期论证阶段进行评估。评估时，需要综合考虑以下因素：

01政府所需要的公共产品或服务的供给期间

PPP是由政府发起，公共部门与私人部门签订长期合约，私人部门管理生产和供给服务的全过程，公共部门根据私人部门提供的产品或服务数量和质量分期支付。PPP项目开展的前提是为了提供优质高效的公共产品或服务，实现物有所值目标，因此，PPP项目合作期限首先应满足政府所需要的公共产品或服务供给期间，在此基础上项目的推进才有实质性意义。

02项目资产的经济生命周期以及重要的整修时点

项目资产的经济生命周期是指从项目自身产生的收益成本角度，考虑其设计、建设、运营、移交等阶段的最佳生命周期，以达到项目全过程集成优化、设施等质量和性能良好的目的。整修则是针对处在全生命周期内项目资产的损坏处进行修缮、维修，使其完好继续使用，项目资产的结构不会发生变化。如项目移交前期需进行维修，即保证项目资产移交至政府部门仍具有使用价值。因此，当项目资产的收益能覆盖其建设投资、运营维护（包括整修）等成本时，项目公司选择项目资产利润最大化的时间，将其移交给政府相关部门。

03项目资产的技术生命周期

项目资产的技术生命周期通常包括起步、成长、成熟和衰退四个阶段。PPP项目在采购阶段会对潜在社会资本采取的项目技术做一定的要求，确保项目能为社会公众提供更好更有效率的公共产品或服务。所以，充分掌握项目资产的技术生命周期十分重要，尤其是对项目公司而言，能否把握好技术生命周期，能否在新技术的初期介入，在技术的衰退期成功退出，是项目公司落地PPP项目成功与否的决定性因素。随着科学技术日新月异,如将PPP合作期限设置的过长,会导致新技术无法替代旧技术的窘状,也违背提高公共服务供给效率的初衷。

04项目的投资回收期

项目投资回收期，亦称投资返本年限，是指拟投资项目投产后获得的收益总额达到该投资项目投入的投资总额（包括建设期借款利息）所需要的时间(年限)。在项目评估时，项目公司先确定行业平均投资回收期作为标准年限，然后将项目的回收期与标准年限进行比较。如果项目资产投资回收期小于标准年限，则项目可行；如大于标准年限，则不可行。为此，PPP合作期限必须大于项目的投资回收期，尽量控制在行业平均投资回收期内，社会资本才会有更高的积极性参与到项目建设运营。

05项目设计和建设期间的长短

PPP项目全生命周期涵盖了项目设计、项目建设、项目运营、项目移交等不同阶段。包含新建或改扩建内容的PPP项目，通常采用BOT、BOO或ROT等运作方式，有关项目建设（通常包括设计和建设两部分）的条款是这类PPP项目合同的必备条款。其中，项目设计主要分为可行性研究、初步设计和施工设计，前者由政府或社会资本方完成，后两者则由项目公司完成。项目设计工作分工是否明确直接决定了项目设计的时间长短，而后项目建设依照项目设计文件的要求进行。因此，当项目规模越大、复杂程度越高，项目设计和建设期间将相应地拉长，PPP项目合作期限也越长。

06财政承受能力

PPP通过平滑年度间财政支出缓解当期财政压力，能有效防范和化解政府性债务风险。《PPP项目财政承受能力论证指引》（财金〔2015〕21号）规定，“每一年度全部PPP项目需要从预算中安排的支出责任，占一般公共预算支出比例应当不超过10%”。当PPP项目所在市级地区的财政支出占比接近10%时，在谨慎开展政府付费项目的同时，应将项目合作期限设置得更长；反之，可以适当缩短项目合作期限，减少不确定性因素，尤其是政策风险、政府信用风险、社会投资人远期履约能力的风险等。

除上述六大主要影响因素外，实际操作中，项目本身的财务情况、所处的行业特征以及项目采购能否吸引更多的潜在投标人，以形成充分竞争等也是影响PPP合作期限的重要因素。

三

PPP合作期限的机制设计

01合作期限的设置机制

净现值法构建的PPP合作期决策模型是最常用的决策方法，主要是因为直观、简单、易操作，结合项目基本信息资料能很方便地计算出特许经营期的可行域。PPP项目合作期限的决策机制可参考净现值法，基于合作双方现金流角度建立数量模型，然后从该模型出发，得出PPP合作期限的最佳长度区域。

PPP合作期限的确定既要考虑投资者的利益也要考虑政府的利益。对于政府而言，合作期限的安排要保证：（1）产品价格能被社会公众接受，在此前提下，合作期限尽量缩短；（2）项目移交时，处于良好的运行状态，移交后的残值越大越好。而对于社会投资者来说，合作期限的安排要保证：（1）能够归还银行贷款和利息，收回股本投资并且达到最低投资收益率；（2）争取实现与之承担风险相适应的投资回报最大化。因此，可以建立下列净现值模型。

政府角度：

社会资本角度：

从基于净现值法的合作期限决策模型可以看出，影响合作期限长度的主要因素包括项目投资成本、净现金流量、贴现率、期望的投资回报率等，见表2。除上述定量的影响因素之外，PPP项目合作期限还可能受到政府目标、项目类型、项目建设及运营中的特点、法律法规限制等非定量因素的影响。在进行PPP项目合作期限长度决策时，可以先利用上述模型求出合作期限的可行域，然后结合其他影响因素进行缩小可行域范围或确定合适的合作期限。

表2基于净现值法的合作期限影响因素

02合作期限的结构设计

《PPP项目合同指南（试行）》规定：“根据项目运作方式和付费机制的不同，项目合作期限的规定方式也不同，常见的项目合作期限规定方式包括以下两种：（1）自合同生效之日起一个固定期限；（2）分别设置独立的设计建设期间与运营期间，并规定运营期间为自项目开始运营之日起的一个固定期限。”

1、单一固定期限设置

单一固定期限，即只固定PPP合作期限长度，不分别设置建设期和运营期的长度，两者的期限是此消彼长的关系。在这种设置下，项目的实际运营期限完全取决于完工时间（或竣工时间）。建设期结束后，项目即进入运营期，如提前完工，实际运营期限将比计划运营期限长，迟延完工时，实际运营期限则比计划运营期限短。这种设置方式自身便带有激励机制，由于运营期将根据实际完工时间而变化，社会资本如果提前完工则可取得额外的收益；而如延迟完工则除了承担违约金外还将承担收益损失。这种单一固定合作期限适用于TOT、OM、MC等不存在建设期的项目，以及建设工程不复杂的单个项目。例如，某市人居环境提升改造工程PPP项目合同约定“若因乙方原因造成建设期延长，乙方应按本合同有关约定承担违约责任，且延长的建设期将相应抵扣经营期。”

图１单一固定期限设置

2、建设期和运营期分别设置

与单一固定期限不同，建设期和运营期分别设置是指建设期限可以根据项目实际情况变动，但运营期限始终保持不变。在该种设置下，实际运营期限与完工时间无关，项目的实际运营期限都不受影响，与计划运营期限相同，而社会资本即使提前完工也不会取得额外的收益，而如延迟完工则仅需承担违约金，不会产生收益损失。

为鼓励社会资本提前完工项目，同时也为避免因项目竣工延误而影响公共服务等较大的政治风险，政府通常会设置相应的激励机制，以推进项目进度顺利开展。如果社会资本提前完工，政府方可以同意其提前进入运营，政府在延长的运营期内按效付费，或是政府维持项目运营期不变，待运营期满再向社会资本一次性支付相应的奖励。相反，如果社会资本非不可抗力或非政府方造成的延期完工，则需根据PPP项目合同规定，可能会承担一定的违约赔偿金。这种建设期和运营期分别设置的期限结构设计通常适用于政府方对完工时间有比较强烈要求的项目，或是施工复杂的项目（以降低完工风险）。例如，某市高效节水灌溉工程PPP项目协议约定“本项目的运营期保持17年始终不变，建设期可根据建设实际情况相应延长（包括延误或顺延），或项目提前完工，经双方完工验收合格后提前进入运营，建设期相应缩短。”

图２建设期和运营期分别设置

上述两种不同的PPP合作期限结构设计实质反映了项目风险在政府与项目公司之间不同的分担方式。单一固定期限下的完工风险基本由项目公司承担，建设期和运营期分别设置下的风险则由政府和项目公司共同分担。相比较而言，单一期限结构设计自身的激励机制效果一般要大于分别设置建设期和运营期的期限结构。对PPP项目合作期限结构的选择，应当结合项目的收入来源以及施工难度等因素进来确定。

3、包含多个子项目的PPP项目的特殊约定

对于PPP项目需分期建设或包括若干个子项目：（1）需要在PPP项目合同中针对各期和各子项目约定不同的建设期和移交期；（2）在这些若干个子项目可以各个或部分独立运营的PPP项目中，还可选择约定全部完工或移交后统一进入运营期，或单一可独立运营的项目完工或移交后分别进入运营期；（3）在约定单一可独立运营的项目完工或移交后分别进行运营期的情形下，还需进一步约定此等子项目是否同时结束运营期，还是运营期分别计算、分别结束。而这些安排均与社会资本开始获得付费的起始时间及获得付费的期间密切相关，因此需要进行相应的财务测算后根据项目实际情况具体确定。

03合作期限的延长

1、延期原则

政府和项目公司通常会在合同谈判时商定可以延期的事由，即在法律允许的范围内，对于项目合作期限内发生非项目公司应当承担的风险而导致项目公司损失的情形下，项目公司可以请求延长项目合作期限。

2、延期事由

常见的延期事由主要包括三种：（1）因政府方违约导致项目公司延误履行其义务；（2）则因发生政府方应承担的风险（关于通常由政府方承担的风险）导致项目公司延误履行其义务；（3）在合作期限内出现一般不可抗力[1]（政治不可抗力[2]除外）情形时，项目公司也可提出延长合作期限的要求。例如，某市人居环境提升改造工程PPP项目合同约定“若因甲方违反本合同约定，或者城市发展需要且经甲方批准而发生的项目建设范围或内容变动，或者为保护在建设用地范围内发现的历史文物，或者不可抗力等原因造成建设期延长，则建设期顺延，运营期维持不变。”

3、解决途径

针对前两种“非社会资本应承担的风险”的延期事由，项目公司在遭受损失后，通常有直接获得补偿或延长合作期限两种补偿措施，其中延长期限仅作为项目公司有权提出的选择项，而非必选项。政府方出于缓解支付压力的考虑会提出延长期限的解决办法，社会资本方应权衡延长合作期限内项目收益与风险，在PPP项目合同中应与政府商定，选择合适的补偿措施。而在出现“一般不可抗力”这种应由双方共同承担风险的延期事由时，项目公司应考虑延长合作期限可作为补偿措施之一。

[1]一般不可抗力事件主要是指台风、冰雹、地震、海啸、洪水、火山爆发、山体滑坡等自然灾害；有时也可包括战争、武装冲突、罢工、骚乱、暴动、疫情等社会异常事件。

[2]政治不可抗力事件通常包括非因签约政府方原因导致的、且不在其控制下的征收征用、法律变更（即“政府不可控的法律变更”）、未获审批等政府行为引起的不可抗力事件。

四

结语

PPP项目合作期限是政府和社会资本关注的一个核心交易边界，是PPP项目合同的关键条款，整体合作期限设置、建设期与运营期的结构安排直接影响社会资本的投资测算和政府支付安排。因此，需要在综合考虑项目参与各方利益诉求的基础上，根据项目行业特征、风险分配方案、运作方式、付费机制、所在地区财政情况等具体情况，有针对性的设计具体的PPP项目合作期限，做到政策角度合规、项目角度合理。