经济复苏预期强劲 十年期国债收益率逼近3%

冉学东

12月5日，央行降准0.25个百分点落地的首日，债券市场整体表现平稳。央行却连续两日在公开市场上实施了大额净回笼。5日，央行净回笼530亿元，6日净回笼780亿元，加上上周净回笼的额度，基本把这次降准释放的资金又给收回去了。

截至5日收盘，10年期国债收益率报2.89%，较上周五上行2.26个基点，第二日，十年期国债继续小幅上行到2.96%，距离3%已经很近了。

悄无声息中，十年国债收益率从11月初的2.652%一路上行到目前的2.96%，差不多一个月的时间上涨了300个基点左右。

同时，最能体现银行间流动性松紧程度的DT007连续两日下跌，12月5日，DR007加权均价报1.6%，较上周五下行1.8个基点。6日，大体收平。

可见，即使降低了存款准备金率，央行有反向大额净回笼，短端利率仍然回落，可见目前银行间流动性是多么宽裕，也表明了当前实体经济对资金的需求是相对比较弱的。

当然，毕竟降准跟公开市场净回笼不同，降准是降低了银行法定准备金率，提高了货币乘数，提高了银行的货币派生能力，从长期意义来讲，对于市场流动性的宽裕意义重大。

从以上可以看出，长短目前长端利率的出现分化，利差扩大，意味着市场对未来经济增长预期进一步走向乐观，尤其是长端利率的上涨更意味着投资者对未来经济复苏的强烈预期，这也是近日A股市场上保险股和银行股大幅上涨的原因之一。

主要的原因是随着疫情防控措施的进一步精准化调整，加上金融监管层对房地产行业的支持，三支箭已经射向房地产行业，生产生活逐步恢复，经济逐步恢复在望。

短期利率的下跌，说明央行有意通过降低银行的法定存款准备金以增加其超额准备金，从而降低偏紧的短期利率。

同时由于长期债券收益率的上涨，国债期货大幅调整，债券市场再次陷入熊市，再加上由于债券市场的调整，债券基金和银行理财产品出现大面积浮亏，导致许多产品被赎回，引发市场的正反馈，资金更加吃紧，于是市场利率继续上扬。

不过目前看来这一步理财产品赎回潮已经开始平息，但是十年期国债利率还在仍然上行，这个原因是此次疫情防控措施的调整是小步慢行的，利好是一点点释放的，从疫情防控20条到近几天各地逐步取消核算，已经公共场合不再扫码等等，一线城市的放松步伐显得非常谨慎。

尽管如此，人们由于对疫情的忌惮，目前在一线大城市，生产生活的恢复并不是齐头并进的，大部分居家办公模式仍然没有改变，而餐饮娱乐等受疫情影响最大的行业，目前恢复也是缓慢的，这导致政策在逐步放开的同时，调高了预期，但同时消费和投资并未出现较大幅度的增长。

观察人士对目前市场的反应概括为“弱现实+强预期”，弱现实是疫情后的经济数据相对较弱，比如出口从高位回落，欧美经济衰退明显，对出口的需求进一步衰减，消费依然在低位徘徊，投资等的数据都是差强人意，房地产的开工和销售面积都是同比大幅下滑，这当然是疫情严格防控时期的数据。现在市场的预期是在调控逐渐精准化后，经济有一个较强劲的复苏。

这当然需要今后的经济发展情况进一步验证，无论未来物价和经济增速如何走，目前央行的政策还是没有变化，连小的变化都没有，而降低存款准备金率的举动，表明了央行维持适度宽松的货币政策的决心。如果央行能够确定未来随着疫情防控政策的变化，经济和通胀会出现一个如大家预料的变化，就不会出现降准的行为。

所以，目前长端利率的上涨主要是预期推动的，预期需要被证实，如果未来经济数据和预期不合，长端利率可能就会出现反转。

12月2日，央行行长易刚表示，中国当前通胀率约2%，这尤其得益于粮食的丰收和能源价格的稳定。中国天然气和石油价格与国际水平基本一致，煤炭价格保持平稳，大力发展可再生清洁能源，这对中国电价保持基本稳定发挥了重要作用，预计明年中国的通胀仍将保持在温和区间。

央行对明年通胀的判断仍然是比较稳健的，那么货币政策上也应该不会出现较大的收紧。

还有更重要的一点是经济复苏，不一定伴随着利率上涨，利率是资金的价格，还是供求关系决定，只有资金的需求超过供给，才会出现持续的上行。一旦央行一直维持一个宽松的政策，利率的上涨就不可持续，所以大概率是未来长端利率不可能持续攀升，年内十年期国债收益率涨超3%的可能性也很小。

逾期贷款约30亿，曾靠家族信托躲过一劫的国美，这次还能好吗？

11月3日晚，＃国美停发员工工资＃冲上微博热搜第一。

11月5日，又开始热度上升。

事情的起因，是此前不久的国美总部全员大会上，国美电器董事长黄秀虹表示，公司到12月底之前，只会给员工上社保，不会再发工资了……，今后中长期工资发放也存在不确定性。还希望员工可以签署一份承诺书，接受公司在未来半年到一年的延发员工工资的事实。

这件事很快引爆舆论，国美再次被推上了风口浪尖，而纵观资本市场，港股国美零售市值从2021年就已经开始大幅下跌。

值得一提的是，国美零售在港交所的股权披露信息显示，黄光裕、杜鹃夫妇今年1月到9月进行过10次减持操作，累计卖出45.98亿股，套现金额达9.6亿港元。

国美零售股价表现（2021年1月至今）

曾经拯救了国美的“家族信托”

早在2008年，国美就已经命悬一线，董事长黄光裕因非法经营罪、内幕交易罪、单位行贿罪，三罪并罚，法院一审判决有期徒刑14年，罚金6亿元，没收财产2亿元。当时可谓树倒猢狲散，老板入狱，供应商堵门催货款。

当所有人都唱衰的时候，有个女人站了出来--黄光裕的老婆杜鹃。据说杜鹃动用了自己积攒的家庭备用金，在黄光裕被捕后三天，杜鹃拿出七千万化解了公司这一波经济危机，后期又陆续拿出一亿三千万，总共2个亿，带领国美重振旗鼓。

国美-杜鹃

原来，早些年杜鹃和丈夫黄光裕有一个约定，杜鹃在家相夫教子，不过问公司经营，但是要求黄光裕每年拿出净利润的2%打给她的个人账户，作为家庭的备用金，由她自己决定如何支配。杜鹃非常的明智，用这笔钱成立了家族信托，帮助丈夫在家庭和企业之间建立起一道坚实的防火墙。当黄光裕入狱，企业陷入危机，个人及家庭财产都被冻结扣划的时候，唯有杜鹃的家族信托里面的资产是“安全资金”，不被罚没。没想到正是这笔钱在生死存亡间，拯救了国美的危机。

员工、外界总是不自觉会将国美的“杜鹃时代”和如今的“黄光裕复兴时代”做对比：战略方面：一个稳定；一个激进；遭遇困难时期，一个缓发了高层工资；一个缓发了员工工资；工作流程上：一个清晰；一个混乱。

黄光裕“出”不逢时

2021年黄光裕重获自由，那时正值新冠二年，是新冠在全球爆发，国内也此起彼伏，到了新冠三年，更是无以复加，实体零售雪上加霜，国美有近4000家门店，是线下连锁的巨头，受到的影响可想而知。可黄却豪言对外称“要用18个月让国美重新回到原来的市场地位”

随即，国美相继推出了“真快乐A”、“折上折A”和“打扮家A”。但如今，这三个新业务都深陷负面漩涡。国美连续试错，连续失败。

归根究底，是和2008年时候相比，消费者的消费习惯早已变了。黄光裕入狱之后的十几年，是互联网商业起飞的十几年。

但国美没能抓住这个机遇。虽然黄光裕早在2002年就已经进行电子商务布局，但20年过去了，起了个大早，赶了个寂寞。2019年，国美零售线上收入只有20.6亿，占比总营收3.5%。此后年报中，就再没有线上收入的具体数据。

另一方面，在被国美寄予厚望的下沉市场，同样没有取得太大的进展。

高管陆续离职

据第一财经报道，国美电器CEO王巍已于上月离职，国美投资公司CEO何阳青也已经离职。

据了解，这已是一年多以来国美电器CEO的第三次人员变动。2021年7月，国美电器CEO张德炬因“身体情况，需休息调整”为由离职；2021年10月获任国美电器CEO的王波，今年职务变动，现为国美电器华东大区兼上海区域负责人。

高管出走也已成常态。此前，原百度高管、国美在线CEO向海龙、国美电器CEO张德炬、国美零售总裁王俊洲离开；今年8月，国美电商平台“真快乐”APP的执行副总裁丁薇、国美管家售后公司CEO曾之宁已被媒体曝光离开了国美。今年7月，国美集团旗下“打扮家”的创始人崔健、CEO高非已相继离职。

黄光裕夫妇已套现10亿港元

结合国美公布的2022年中期财报显示，上半年其实现营收121.09亿元，同比下滑53.46%；亏损29.66亿元，相比去年同期亏损19.74亿扩大了50.3%。

另外财报还显示，国美零售上半年已有若干应付金融机构逾期贷款。截至2022年上半年末，国美零售的总负债为585.68亿元。其中计息银行借款及其他借款合计280.56亿元，应付账款及应付票据144.37亿元。

有人猜测，黄光裕夫妇减持的目的是获取资金缓解国美债务问题。但事实究竟如何，一直没有公开的说法。

合作伙伴的关系愈加恶化

据国美内部员工透露，从2021年底开始，国美电器门店开始与供应商交恶。或许因为急于筹措或占用资金，黄光裕打破了传统的销售周期，要求供应商向国美单独支付一笔数目不菲的展厅服务费，并一次性交付全年的费用。多数供应商没有接受这个条件，黄光裕便停止了货款交付，供应商也转而向门店断供货品。

这一矛盾从国美中报里也可见端倪：国美的应付账款和票据的周转天数已由上年同期的144天陡增到301天。

今年4月，惠而浦的一封催款公告将国美电器和供应商之间的矛盾撕开到了台前。惠而浦表示，截至3月31日，惠而浦对国美电器的应收账款余额合计8710.4万元，扣除预提折让折扣后净应收为8235.8万元。

即使面对董明珠这样的“狠人”，黄光裕也敢正面硬刚。

2004年，成都国美电器在没有取得格力电器同意的情况下私自降价，当时的格力电器总裁董明珠怒不可遏，要求国美“马上停止降价销售行为，而且向格力道歉”。

然而，黄光裕非但没有道歉，反而要求国美所有分公司一律停止销售格力空调。两家企业关系自此决裂。直到2014年黄光裕几乎被淡忘，双方才重新展开合作。

国美之所以如此强势，以及大部分供应商之所以委曲求全，很大程度上是“屈服”于国美强大的销售渠道优势。国美也经常利用这些优势，来“榨取”一些供应商的利益。最常见的办法就是延长付款周期，并利用账期内的应付货款，为其开展业务提供资金支撑。

而在国美零售的前五大供应商中，格力在2022年前三季度的应收账款周转天数仅为25天、海尔为24天、美的为28天，海信的最高也不过为38天。

由此可见，对于需要大量资金周转的家电制造企业来说，国美绝对算不上一个合格的合作伙伴。

债务危机重重

此前，由于国美已连续5年亏损，公司只能靠借款维持经营。而这导致其负债高企，截至6月末，公司资产负债率为78.65%，总负债规模达到585.67亿元。其中需在1年内偿还的银行借款和其他借款有229.02亿元。而目前公司的现金及现金等价物仅为24.09亿元。同时，上半年公司经营活动现金流也仅5535万元，可见债务缺口巨大，但国美的偿还能力存疑。

数据来源：Wi

据10月28日公司发布的盈利预警的补充公告显示，截至2022年9月30日，集团逾期贷款约为人民币30亿元。目前集团正与相关银行及金融机构积极商讨修改贷款条款或延长贷款期限，以达成双方同意的还款安排。不过贷款逾期，意味着危机已经摆在了明面上。

9月13日晚，中关村发布公告称，公司通过中国证券登记结算有限责任公司查询获悉，国美电器作为公司控股股东国美控股集团有限公司的一致行动人，现持有公司5550万股流通股，持股比例为7.37%。国美电器所持有中关村的部分股份被法院司法再冻结及轮候冻结。公告显示，截至9月8日，上述股东及其一致行动人所持公司4.62%股份被司法冻结；所持1.46%公司股份被轮候冻结。

据《财新周刊》报道，北京市政府已于今年8月初介入国美的资产重组，黄光裕也已对国美旗下国美电器、真快乐等子公司提出破产申请。

国美危机后，不少人在问：如果杜鹃还持有并不断追加家族信托的资金，隔离了企业的债务风险，国美是否还有希望？如果黄光裕没有错失这10年，国美会不会更好？答案不得而知。

了解家族信托

让企业家少走弯路

正如前文说到的，家族信托已经成为中国主流的财富传承工具深受各界大佬喜爱，它是一种信托机构受个人或家族的委托，代为管理、处置家庭财产的管理方式，以实现委托人的财富规划及传承目标。

家族信托的特点在于其资产的所有权与收益权是相互分离的，委托人一旦把资产委托给信托公司管理，该资产的所有权就不再属于他本人，但相应的收益依然根据其意愿收取和分配。如若委托人因离婚分配财产、意外死亡或遭到追债等情况，这笔资产都将独立存在，且不受影响。所以，家族信托能够更好地帮助高净值人群实现“财富传承”计划，并逐渐受到中国适格人群及市场认可。

家族信托服务于家族财富管理与传承，家族信托涵盖资产以现金为主，也涵括保单、信托、房地产等资产，通过其传承、税收筹划、隔离和保值功能，实现财富保全及定向传承。

1-传承功能

1.根据委托人意愿灵活指定受益人和分配条件；

2.通过安排顺位受益人，实现跨代传承；

3.引入激励条款和约束条款，延续对后代的教育和督促。

2-税收筹划功能

1.以现金设立信托无税负；股权、不动产等非现金资产目前在境内可能涉及税负成本；

2.境内信托向受益人分配是否需缴纳个人所得税尚无明确规定；在遗产税未明确的背景下，家族信托向受益人分配强制征税的可能性不大；

3.信托存续期间，信托财产以受托人名义对外投资，投资所得不涉及个人所得税。

3-隔离功能

1.能够实现债务隔离的必要条件：委托人交付的资金来源合法，且设立信托时无恶意避债的情形；

2.通过指定受益人（不含配偶）的方式，确保受益人享有的受益权，隔离婚姻风险。

4-保值功能

1.资产保值；

2.境内家族信托往往兼顾保值增值和投资配置目的，根据家族不同时期的风险承受能力匹配动态的投资组合方案。

综上，家族信托作为私人财富管理领域比较成熟的工具，在当下得到了高净值人士前所未有的重视，通过合理的架构设计，可以锁定个人财产、实现债务的相对隔离；家族信托工具与多种法律、金融工具的组合应用可能帮助客户将财富稳定地、合法地、安全地传承给下一代。只有高净值人士更加了解自己面临的风险层次，才能更好地利用家族信托工具做好财富传承。

StoneX：美联储2%的通胀目标“没有科学依据”未来十年美国通胀将保持在5%

智通财经APP获悉，在加密货币暴雷之际，由于市场对最严重的通胀冲击已经过去持谨慎乐观态度，美股上个月悄然上涨了近10%。对于今后的通胀情况，SXFii全球宏观战略总监ViD在“WhGU”播客节目中表示，通胀不会很快下降，未来十年或持续运行于5%的水平。

以下是D针对两个问题的回答：

问题1：

你认为美联储真正的转向不会是在2023年降息，而是承认5%的通胀持续十年是经济去杠杆、减少不平等以及恢复可持续增长的最不痛苦的方式。这对市场的影响是什么?是什么推动了通胀?

回答：

我从利率开始说明，我的观点是，美联储2023年真正的转向不会是市场目前定价的两次或三次降息。我坚定认为利率将提高到5%，而加息的速度是无关紧要的。可能前几次75个基点的加息有点矫枉过正，我们实际能承受的也许是50个甚至25个基点。但是在2023年中之后利率不会像期货市场预期的那样下降，因为通胀并没有真正下降。通胀未下降的原因是到那时通胀将主要与工资有关，预计工资将增长4%-5%。

到明年5月，美国的通胀可能会降到4%-5%，而联邦基金利率将是4%或5%。因此，届时鲍威尔将联邦基金利率提升到高于通胀的任务完成。然后我们不会再谈论2020年或2021年美联储购买350亿美元的抵押贷款支持证券时发生的事情，当时美国存在巨大的房地产泡沫。

问题2：

那么他们会取消通胀达到2%的目标吗?

回答：

是的。这还不是世界上最糟糕的事情，如果你回顾2%目标的历史，会发现它是一个虚构的数字。它来自八十年代后期在新西兰举行的新闻发布会，2%的背后没有科学依据。如果你看看美国的通胀和增长分布，你会注意到当通胀在4%-5%范围内时，经济增长实际上更快。

当通胀超过10%或不可预测时才是真正有害的，因为这将是代理人无法规划未来、投资无法进行、人们囤积物品的时候。但只要通胀是稳定和适度的，无论是2%、4%还是5%都不会有本质区别。我认为这也是大多数美国人的感受，他们甚至不知道美联储是做什么的，也不知道2%的通胀目标，只是将通胀视为过去发生的事情。这也是通胀预期起作用的情况。

4%或5%的通胀持续十年并不糟糕。我们正处于劳动力市场存在结构性紧张的时期，其主要原因是美国的人口结构以及无法再获得墨西哥劳动力。过去30年的许多重大缓和都是自由力量的产物，在劳动力方面，大约有1200万墨西哥人在1994年到2007年跨越边境来到美国。但自从疫情以来，这种人口流动就停止甚至逆转了，所以我们不再有廉价的劳动力。

与此同时，由于成本上升，来自中国的商品也不再廉价。

最后谈谈美国的廉价资本。美国在20世纪90年代末存在巨额赤字，这意味着很多国家或地区都有非常大的盈余，如欧洲、德国、日本、沙特阿拉伯以及商品生产国。这些盈余将流回美债市场。所以这对美国是好事，因为美国向其他国家售卖了国债，然后又从它们那里得到了货物。然而现在这个通道也堵塞了。

因此，使美国轻松实现2%通胀目标的廉价劳动力、廉价商品和廉价资本这三个因素都消失了。美联储要把通胀降到2%会比以前困难得多。如果鲍威尔像沃尔克那样将利率提高到10%，是可以把通胀降低到2%，但这么做有什么意义呢?为什么要破坏劳动力市场?