4000亿MLF量缩价降，8月LPR下调可期，加码稳房贷
新一期“麻辣粉”和逆回购操作，引发市场高度关注。
8月15日，央行发布消息称，为维护银行体系流动性合理充裕，人民银行开展4000亿元中期借贷便利（MLF）操作（含对8月16日MLF到期的续做）和20亿元公开市场逆回购操作，中标利率均下降10个基点，分别报2.75%、2%，充分满足了金融机构需求。
随着此次MLF利率下调，也预示着，本月LPR（贷款市场报价利率）报价将大概率同步下调10个基点，与之挂钩的房贷利率也将有下调空间。
缘何“被动”缩量
Wi数据显示，8月15日有20亿元逆回购到期，8月有6000亿元MLF到期。比较来看，此次MLF操作量缩价降，主要释放央行呵护实体经济，稳货币、宽信用的深意。
正如光大银行金融市场部宏观研究员周茂华看来，从近日公布数据看，M2同比增速创六年高位，但新增信贷、社融放缓超预期，反映目前货币供应量保持充足，实体经济融资需求偏弱。
一方面，金融数据反映目前货币供应量足够充裕，央行缩量续作MLF以稳定货币供应；另外，近期市场流动性充裕，导致市场利率下降，10年前国债收益率降至1年期MLF利率下方，也一定程度削弱机构对MLF需求。
而另一方面，金融数据也反映国内实体融资需求偏弱，央行调降MLF政策利率，主要为进一步降低实体经济融资成本，激发围观主体活力，促进消费、投资稳步恢复。
8月MLF温和缩量2000亿元，符合市场预期，也达到银行随行就市和央行“被动”回收的契合。中国民生银行首席经济学家温彬指出，相比于过去几轮的MLF缩量，此次缩减规模不大，表明央行也不希望释放过度收紧货币政策的信号，仍将维持基础货币合理充裕的状态。
4月以来，在货币政策与财政政策的协同发力下，市场流动性始终处于充裕的状态，驱动隔夜资金利率、7天期资金利率以及1年期银行同业存单收益率等主要市场利率持续走低。尤其是8月初，DR001（1天期质押式回购利率）回落至1%附近，DR007（银行间市场7天期回购利率）跌破1.3%，均达到今年以来最低水平。
温彬认为，在流动性较为充裕、货币市场一级利率和二级利率脱钩的格局下，一级交易商对逆回购和MLF操作的需求下降，银行可通过发行同业存单等方式进行融资；且8月以来资产荒格局延续，资金运用压力较大，银行司库对于同业存单发行的需求同样不高，在此背景下，性价比更低的MLF“被动”缩量符合市场选择。
“在此情况下，8月MLF到期6000亿元，较前6个月规模较大，如果等额置换可能会加重资金空转或甚至可能有流动性过剩的风险；因此MLF缩量2000亿元对市场流动性影响不大。”植信投资研究院高级研究员王运金则说道。
中信证券首席经济学家明明同样称，央行缩小了MLF操作量，主要还是因为目前短期利率持续偏低，流动性过剩导致市场套利和杠杆上升，因此缩量操作主要为避免资金脱实向虚，从而引导资金流向实体经济。
LPR下调可期
“随着此次MLF利率下调，也预示着，本月LPR利率将大概率同步下调10个基点，与之挂钩的房贷利率也将有下调空间。”温彬预测道。
7月20日，央行公布LPR，1年期LPR为3.7%，5年期以上LPR为4.45%。
“从1年期LPR报价看，当前3.7%的水平已相对偏低，若再考虑信贷供需矛盾加大、银行‘应投尽投’下对优质企业的贷款利率点差压降，流动性贷款的利率水平或更低，甚至与部分定期存款定价形成倒挂。”温彬认为，在此情况下，若继续引导1年期LPR下调，也容易加剧企业的套利行为，加大资金空转风险。
不过，若后续经济复苏不及预期，消费、投资等修复力度持续偏弱，1年期LPR利率仍有下调空间。
相比较而言，5年期以上LPR非对称下调的概率更大。在当前涉房类贷款疲弱环境下，与前几年实际执行的7-9折后利率相比，按揭贷款利率仍存在较大下降空间。且当前5-1YLPR曲线利差仍有75个基点，调整空间犹存。
明明则称，随着此次MLF降息，预计本月LPR也会顺势下调10个基点，包括1年期和5年期，进而刺激有效需求，支持实体经济。
着力稳房贷
8月MLF和逆回购政策利率均下降10个基点，一方面主要源于国内经济恢复基础尚需稳固，另一方面也是着力稳定房地产融资链条，加快宽信用传导。
具体来看，以房地产融资链条看，作为宽信用的关键环节，二季度房地产开发贷和按揭贷款均表现不佳，整体下行压力不断加大，7月个别楼盘“停供断贷”风波又使得房地产销售再度转弱，居民加杠杆意愿持续低迷。
温彬指出，在此背景下，6月新发放企业贷款加权平均利率降至4.16%，较年初下降42基点，创有统计以来新低；6月个人住房贷款加权平均利率为4.62%，较年初大幅下降101基点。但相比于新发放贷款，存量房贷的利率仍处于高位，进而加速按揭置换需求。在居民收入减少、债务负担大的背景下，降低政策利率进而引导LPR调降，也有助于给存量按揭贷款释放红利，提升居民消费预期。
“央行调降MLF政策利率，由于LPR定价=MLF利率+加点，这种情况有望引导LPR报价基准利率同步下调，进而带动房贷利率下行，主要是稳定楼市。”周茂华同样说道。
当前，由于存量房贷用户房贷利率处于高位，居民提前还贷行为有所增加。
对此，中原地产首席分析师张大伟分析，若LPR进一步调降，届时存款利率也有可能会降低，在他看来，目前稳主体、稳预期、稳增长压力依然较大，货币政策需要继续保持适度宽松基调，而对于个人来说，如果没有更好的投资渠道，有余钱现在提前还款非常有必要。
不过，也有资深银行业分析人士认为，房贷利率并非越低越好。
此前为遏制房地产投机炒作需要保持较高利率，避免房地产过度金融化，引发局部系统性风险，对于房贷政策操作较为谨慎。“房地产炒作将透支经济中长期发展潜力，对其他创新资源等都会构成挤占等。但无论是发达经济体还是发展中国家，房地产都是经济重要组成部分，房地产过热有风险，但过冷也将拖累国民经济表现。目前，从国内房地产整体表现看，复苏进度不够理想，因此，国内需要采取措施，因城施策，精准调控稳定楼市。”上述资深银行业分析人士如是说道。
仍有降息降准可能
央行此次缩量续作MLF和降息的组合，实则在二季度《货币政策执行报告》中也可以找到一些迹象。
展望下半年货币政策，宏观资深分析师王好认为，后续货币政策仍将保持稳健灵活，流动性维持合理充裕。MLF将继续根据供需缩量，货币市场短期利率或将根据市场供需灵活调整。结构性货币政策工具将发挥主要作用，信贷增速或将有所回落。宏观政策重点可能将进一步转向跨周期调节。
温彬进一步指出，因9-12月MLF到期量较大，在当前流动性宽裕的环境下，后续MLF可能继续缩量续做。在后期美联储加息节奏有所放缓、“以我为主”的政策基调下，也不排除再次降息的可能。
在他看来，三季度降准的概率不高，但若四季度房地产融资有所改善，宽信用进程加快，在结构性流动性短缺框架有所恢复的情况下，为给银行体系提供长期流动性、进一步降低负债成本，也不排除会适时进行0.25个百分点的小幅降准操作。
此外，在引导贷款利率进一步下行下，后续负债端成本管控的必要性进一步加强，负债成本管控举措有望加快出台。
王运金则称，下半年需求缓慢恢复与财政支出加大，央行逆回购可能维持较低的操作规模；今年还有2.6万亿元MLF到期，适度缩量的概率较大；与MLF相比，降准所释放的资金成本更低、期限更久，调节银行资金结构的优势很大，总量工具采用降准将更为合适。
北京商报记者刘四红
公积金贷款缩期 让账户里的钱“活”起来
日前，不少市民前往温岭市行政服务中心公积金窗口，办理住房公积金贷款缩期业务，截至8月底，今年已办理280多笔。“办理住房公积金贷款缩期，缴存职工可以充分利用政策把公积金账户里的钱‘活’起来，达到家庭理财效果的最大化。”台州市住房公积金管理中心温岭分中心相关工作人员介绍。
公积金贷款缩期业务，就是借款人在贷款期间可根据自己的实际情况向公积金中心申请缩短贷款期限，调整贷款月还款额度。以职工陈先生为例，陈先生和妻子于2016年6月购房时申请了住房公积金贷款金额80万元，贷款期限是20年，贷款本息合计为108.9万余元。“现在公积金基数调高了，我们又办理了按月冲还贷业务，把贷款期限缩短5年，这样就可以节省利息6万多元。”陈先生说。
缴存职工申请此业务后需经公积金中心对借款人的还款能力进行审核，经同意后，借款人需按照变更后还款额度进行按时还款。贷款期限变更后，后续还款期数的执行利率，根据变更后的实际贷款期限，按贷款期限匹配的利率标准执行。即贷款期限变更后，实际贷款期限低于5年（含5年）的，后续还款按5年期年利率标准执行；实际贷款期限高于5年的，后续还款仍按5年期以上年利率标准执行。
5年期以上LPR再降15bp 支持信贷有效需求回升 | 银行与信贷
文/中国民生银行首席经济学家温彬、中国民生银行研究院金融市场研究中心主任张丽云
中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布，2022年8月22日贷款市场报价利率（LPR）为：1年期LPR为3.65%，5年期以上LPR为4.3%。以上LPR在下一次发布LPR之前有效。
在MLF政策利率下调、银行负债端压力减轻和实体融资需求不足等多因素影响下，8月LPR报价利率跟随下调，且基于稳地产和防套利的综合考量，1年期和5年期LPR实现非对称下调。此举将对降低实体经济融资成本、提振市场主体信心、促进信贷有效需求回升发挥积极作用。
一、8月LPR实现非对称下调，兼顾稳地产和防套利行为
8月LPR实现非对称下调，1年期降5个基点，5年期以上降15个基点。
在8月MLF利率调降10的情况下，8月LPR实现调降符合市场预期和历史规律。从调降幅度看，1年期LPR下调幅度较小，应主要源于当前市场短端利率整体已处于较低水平，若继续引导1年期LPR下调，容易加剧企业的套利行为；而5年期以上LPR继5月以后，再度大幅下调15，主要在于当前稳地产压力较大，利率仍有调降空间，且中长期贷款需求更需提振，压降长端LPR利率将有效降低居民和企业的融资成本，提升其加杠杆的意愿。
从1年期LPR报价看，在促需求和防套利的综合考量下，此次小幅调降5。此前3.7%的水平已偏低，若再考虑信贷供需矛盾加大、银行“应投尽投”下对优质企业的贷款利率点差压降，流动资金贷款利率水平或更低，甚至与部分定期存款定价形成倒挂。在此情况下，若继续引导1年期LPR大幅下调，容易加剧企业的套利行为，偏离政策初衷。且从历史数据看，自2019年8月LPR改革以来，1年期LPR累计下调幅度超过5年期LPR，此次调降之后，1年期LPR累计下调60，5年期以上LPR累计下调55。
从5年期LPR报价看，在稳地产、宽信用和缩利差等因素影响下，此次大幅下调15。5月15的调降幅度超出市场预期，带动地产销售有所好转；但在当前地产销售再度转弱、居民加杠杆意愿持续低迷和稳增长压力依然较大的情况下，5年期以上LPR报价再度大幅下调15，有助于缩窄与往年房贷执行利率的差距，提振宽信用进程。考虑到政治局会议要求“稳定房地产市场”和8月18日国常会提出“完善市场化利率形成和传导机制，发挥贷款市场报价利率指导作用，支持信贷有效需求回升，推动降低企业综合融资成本和个人消费信贷成本”，房贷利率需要进一步降低向历史低点靠拢。参照历史最低水平，2008年底首套房贷款利率达到4.158%（5.94%*0.7），个人住房贷款加权平均利率4.34%，当前两项指标分别为4.25%、4.62%，因此仍有10、28的调降空间。
二、多因素叠加影响下，8月LPR下调如期落地
（一）8月MLF利率下调，LPR报价基础发生变化
因为LPR报价与MLF利率挂钩，在8月15日MLF利率下调10的情况下，8月LPR的定价基础发生了向下变化，并最终带动贷款利率的下调。
梳理历次报价，LPR改革落地以来（2019年8月-2022年8月），LPR变动共发生8次。其中，3次在MLF利率未变的情况下，借助降准、存款利率定价改革等方式降低了银行综合融资成本，进而实现LPR不同程度的下调；有5次实现了MLF利率与LPR报价的联动下调，1Y-LPR与MLF利率基本同幅度变动，5Y-LPR在稳定房地产利率稳定的情况下降幅基本减半，但在刺激房地产融资需求的情况下则下调幅度加大。
表明央行政策利率变动对LPR变动将产生更直接有效的影响；同时，在MLF等政策利率之外，还要看银行成本端和贷款需求端对加点幅度的影响。不同的经济、货币政策、监管政策和市场流动性环境下，银行的资金成本、风险成本、资金供需情况有所差异，会对LPR加点产生重要影响，进而与政策利率综合作用于LPR，形成不同时期更加市场化、精细化的贷款报价利率。
表：LPR改革以来利率变化情况（%）
资料来源：wi，央行
（二）银行负债端成本压力减轻，为LPR下调创造条件
今年以来，银行负债端压力减轻，成本仍有压降空间。主要源自以下几个方面：
一是同业存单等市场化主动负债成本持续走低。今年4月以来，在货币政策与财政政策的协同发力下，市场流动性始终处于充裕的状态，驱动资金利率及同业存单收益率等持续走低。8月初，1年期同业存单到期收益率（AAA）跌破2%，8月18日仍维持在1.91%的较低水平，较年初2.6%的高点大幅走低70，较大程度上减轻了银行负债端压力。
二是结构性存款规模及收益率均在走低。央行数据显示，截至2022年6月末，中资全国性银行结构性存款余额为5.56万亿元，环比下降4.85%，同比下降7.99%，创今年最低水平。其中，大型银行个人结构性存款、单位结构性存款规模分别环比下降10.16%、6.84%，降幅大于中小型银行。同时，高成本的结构性存款收益率也在持续走低，7月的平均预期最高收益率为3.49%，环比下降9，较最高点下降148。
三是结构性工具加码、降低拨备覆盖率，均起到一定降成本效果。今年以来低成本的结构性政策工具积极“做加法”，碳减排支持工具、支持煤炭清洁高效利用专项再贷款、科技创新专项再贷款、普惠养老专项再贷款、交通物流专项再贷款额度分别达到8000、3000、2000、400和1000亿元，利率均为1.75%，规模更大的支农支小再贷款利率为2%，央行按贷款本金的60%或100%予以低成本资金支持，在让利实体的同时也有助于降低银行负债成本。此外，4月13日国常会鼓励拨备水平较高的大型银行有序降低拨备覆盖率，其中若少计或回拨贷款减值准备，则可在保持净利润不变的情况下，通过降低利息和非息收入向实体进一步让利。
（三）实体融资需求不足，信贷供需矛盾加大带动LPR下调
当前部分城市疫情有所反复，企业生产经营受到一定影响，同时房地产市场风波再起，企业和居民加杠杆意愿持续低迷，信贷结构延续今年以来的欠佳态势，住户端缩表压力大、企业短贷和票据冲量明显、信贷投放“前低后高”、月度间稳定性不强。信贷领域供需矛盾进一步加大，促使新发放贷款利率继续走低。
一是从经济基本面看，7月制造业PMI再度回落1.2个百分点至49%，降至50%的荣枯线以下，景气较高的领域主要集中在政策刺激的基建和汽车、必需消费品方向上。7月宏观数据显示，工业生产、消费和投资增速较上月全面走低，显示我国经济恢复的基础尚需稳固。
二是从金融数据看，7月信贷和社融“二次塌方”，当月人民币贷款增加6790亿元，同比大幅少增4042亿元；当月社融新增7561亿元，同比大幅减少3191亿元。7月金融数据总量和结构均欠佳，总体弱于季节性，表明实体部门融资意愿依然偏弱。8月以来信贷需求延续疲软态势，票据利率低位运行，反映出经济内生动能不足和疫情冲击过后的有效需求仍未完全修复。
三是从房地产融资链条看，作为宽信用的关键环节，二季度房地产开发贷和按揭贷款均表现不佳，整体下行压力不断加大，7月个别楼盘“停供断贷”风波又使得房地产销售再度转弱，居民加杠杆意愿持续低迷。在此背景下，6月新发放企业贷款加权平均利率降至4.16%，较年初下降42，创有统计以来新低；6月个人住房贷款加权平均利率为4.62%，较年初大幅下降101。尽管新发放房贷利率降幅较大，但相较企业贷款利率，仍高出46，通过降低贷款利率来刺激居民购房需求仍有操作空间。且相比于新发放贷款，存量房贷利率仍处于高位，进而提升按揭早偿率。按揭增量不足、存量减少和更低利率的经营贷替换下，房地产链条融资稳定性减弱，直接影响宽信用的根基。
三、8月LPR下调有助于降成本、促需求，提振信心稳经济
新一期LPR报价利率的下调，将对降低实体经济融资成本、提振市场主体信心、促进信贷有效需求回升发挥积极作用。
（一）1年期LPR下调有助于降低实体经济融资成本，刺激信贷需求，激活微观主体活力，支持实体经济
金融数据显示，7月对公短期贷款减少3546亿元，同比多减969亿元；企业中长期贷款同比少增1478亿元；企业债券融资新增734亿元，同比大幅减少2357亿元，仍明显缩量。
1年期LPR下调，也将带动其他期限的贷款利率下行，一方面有助于进一步降低企业融资成本，提振预期信心，帮助企业加快恢复和稳健运行，带动投资修复性增长；另一方面，也将继续降低社会融资成本，减轻企业发债融资成本和偿债压力，保持各融资渠道稳定。
（二）5年期以上LPR下降幅度较大，有助于扭转市场预期、促进楼市回暖，并有利于消费回升
一方面，LPR调降有助于降低购房成本，增强购房意愿，提振房地产销售。在内需构成中，规模庞大、上下游链条众多且与居民资产负债表密切相关的房地产行业对稳经济依然重要，关系到宽信用落地的效果和进程。在当前房地产市场仍然低迷的环境下，通过LPR下调来带动房贷利率调降，成为扭转市场预期、促进楼市回暖的重要一环。
另一方面，LPR调降也有助于降低存量房贷利率，延缓居民降杠杆节奏，并在房贷利息节约下提升消费预期，助力消费回升。在存量房贷利率较高、房贷和商业贷利率倒挂、资产收益率和负债成本率缺口不断扩大等因素影响下，今年以来居民提前偿还房贷的意愿较强，LPR下行可以延缓居民降杠杆的节奏；且从明年1月1日开始，今年LPR累计下调的效应将体现在居民的月供当中，利息节约、可支配收入增加下，有望提振居民的消费预期，从而为扩大内需、提振经济带来一系列“正反馈”。
