摩根士丹利：股市整体前景仍挑战重重，但不乏战术性机会丨机构展望2023①

记者|刘晨光在近日摩根士丹利投资管理召开的“2023年关键投资主题”传媒简报会上，其环球平衡风险控管团队剖析2023年三大关键投资主题及其对投资市场的启示。一是，发达国家劳动力市场持续紧俏在结构性影响之下，劳动力市场可能较过往的衰退时期更加紧张，在某程度上，这将导致通胀和中性政策利率的水平高于疫情之前。二是，股市整体前景仍然挑战重重，但不乏战术性机会。虽然货品通胀正在放缓，但服务通胀仍处于高位，使美联储维持鹰派的加息态度。美联储的政策很可能继续左右2023年的股市走势，但在一些关键领域中，投资者仍可找到机会。三是，能源市场出现新格局，由于各国仍需解决乌克兰局势所造成的能源供应短缺问题，因此在2023年，主要能源价格料将持续走高。摩根士丹利环球平衡风险控管团队认为，下行风险依然存在，对股票投资的态度保持谨慎，同时增持了一些战略性部署。在固定收益方面，随着市场逐渐适应通胀的变化，风险或回报状况也渐有改善，该团队将会逐步增加债券久期和利差的敞口。摩根士丹利投资管理环球多元资产高级投资组合经理兼环球平衡风险管控团队主管AndrewHarmstone在会议上表示，发达国家的劳动力市场可能会持续紧俏，这并非短暂现象，而是具有结构性因素。AndrewHarmstone认为，人口结构发生变化，劳动人口正在下降，“也看不到有显著的原因使这个趋势逆转。更甚的是，老年人口正踏入退休阶段，而年轻人口的增长却不足以抵销此跌势。”“这意味着通胀压力可能仍高于历史水平，而所谓的中性利率（当利率处于中性水平时，失业率和通胀均维持稳定）区间有可能高于以往，特别是高于新冠疫情爆发之前。”AndrewHarmstone指出。“另一个可能推高通胀的因素是去全球化和制造业回流。在过去多年，贸易占全球GDP的百分比一直快速上升，因而压低了通胀水平，但制造业回流的趋势则会削减贸易活动。”AndrewHarmstone认为，中央银行当然要出手对抗高通胀。他表示，美联储不仅要遏止供过于求，还须采取有力的行动来降低通胀预期。劳动力紧俏促使工资持续面对上升压力。工资是左右通胀的关键因素之一，也可能导致企业利润率下降，因此企业盈利前景将会逊于目前。在AndrewHarmstone看来，利率走高也对股市造成压力，因为现在投资者只要持有现金，便能以较低的风险来取得不俗的回报。“与通胀升温和股市受压相关的另一主题，是能源市场正踏入新格局，正在过渡至以低碳燃料为主。这种巨大的转变意味着化石燃料能源的开采将会减少。乌克兰局势加剧、俄罗斯能源撤出国际市场，也意味着部分能源的供应难再像以往般稳定。”他认为，这些因素将在短期内削弱能源的供应，因此在这段转型期间，能源价格可能会居高不下。在他看来，股票敝口应保持审慎，但同时也要寻找一些战略性机会。“同样地，股市整体可能会因经济衰退的预期而下跌，但在某些领域也会创造出一些相当吸引的战略性机会。”不过他尤其强调，在固定收益方面，由于利率正在上扬，必须审慎行事。短期债券的风险显然最低，而且利差不俗，值得投资者留意。整体而言，延长债券的久期是合理之举，而新兴市场的前景可能也不错。摩根士丹利投资管理投资组合经理兼环球平衡风险控管团队战术性配置主管张炜迪(EricZhang)在会议上表示：“在股票方面，看好一些与利率同步上浮的板块，比如我们正在超配欧洲银行，原因是我们并不认为利率会大幅下跌。”“市场预计欧元区可能出现衰退。但从估值的角度来看，市净率等指标已反映了欧洲股市大量负面因素，因此我们认为欧元区银行板块的价值很可能被低估了。”他指出，当前也略为超配日本股票并对冲日元。“在固定收益方面，仍然低配欧洲政府债券。受到能源危机拖累，从某种程度上来说，欧洲的通胀或会持续高企。除非有更多迹象显示欧洲通胀回稳，才会转向更中性的立场。”他指出，超配的领域中偏好高套息收益主题。巴西和墨西哥的短期债券相当有吸引力，因为两者的名义及实际利率都很高。

大盘走势很微妙！变盘一触即发？——道达投资手记

来源：微信公众号“道达号”（微信公号ID：daoda1997）隔夜离岸人民币汇率表现强势，知名中概股悉数大涨，北上资金也没有砸盘，算是为今天的A股营造了一个非常不错的氛围，结果市场整体的表现却是震荡回落，三大指数都以绿盘报收。看到交流平台有投资者戏谑今天的行情：“每次想大干一场，总会被大干一场！”贵州茅台股价继续创新低，宁德时代还在跌，连一直以来稳如泰山的长江电力都出现重挫，达哥也只能耸耸肩双手一摊，表示很无奈。不过，这就是A股的日常，想来大家都已经习惯了这种节奏，而且相较于上个月的市场，当下A股的情况已经好多了。反正震荡市场就是这样，如果能够维持一段时间也算是好事，等到各种消息都消化得都差不多了，力量也就自然聚起来了，爆发只是迟早的问题，在炒股这件事上，耐心是一门必修课。贵州茅台走势破位，从技术层面来说，距离下方支撑的空间有点大。大家都知道，无论是什么股票，一旦破位，抄底一般都是要谨慎的。贵州茅台的股价走势对白酒板块的影响不言而喻，而且白酒板块目前的市盈率是29倍，位于历史41%分位，考虑到业绩因素，这个估值只能说合理，谈不上多便宜，抄底自然要等性价比好的位置。这几天，公募基金的三季报大致都已经出来了。达哥整体看了一下，从数据来看，在赛道方向上公募基金对储能和汽配进行了部分加仓，而对整车进行了减仓。国防军工成为三季度公募基金的最爱，增仓幅度也最大，随后就是交通运输、机械、地产、煤炭等板块。出人意料的是医药方向，除了医疗服务获得逆市加仓以外，其他细分领域上，公募基金还在继续减仓，而且机构对于医药的仓位，差不多达到了近十年来的最低水平。不过，反过来说，这也是好事，因为仓位低，后续只要机构进入，板块行情自然会向好，即仓位低反而意味着在孕育机会。医疗器械今天分化非常严重，主要是昨天河北省医用药品器械采购中心发布《关于开展20种集采医用耗材产品信息填报工作的通知》，角膜塑形镜（OK镜）名列其中，消息导致欧普视康、爱尔眼科、爱博医疗等大跌。不过，目前还不能确定OK镜最终是否会纳入集采。达哥看了相关的研报，目前国内OK镜太贵、市场渗透率很低，即便纳入集采使价格降下来，完全可以通过销量来获取更多利润，而且选择OK镜辅助治疗的过程中，所提供的医疗服务成本其实是占大头的。至于想要抄底的朋友，还是等情绪稳定了再说。医药股内部更是冰火两重天，一边“20CM”跌停，另一边中药则普创新高，太考验投资者心态了，这种时候难免让人有想要调仓换股的想法。达哥觉得如果短线技术过硬的话，自然没问题；如果操作能力不强，很容易捡了芝麻丢了西瓜。况且重要板块在直接进攻前期套牢盘的压力，成功与否还未可知。旅游酒店、游戏、传媒等板块上涨，和国际航班持续扩容的消息有关，是非常积极的信号。这类板块大多位置都不高，属于是长线跟踪波段操作的思路，但目前都不是市场的主流，更多的是轮动，机会和节奏比较难以把握。信创板块确实是强，但这个板块今天冲高回落出现了上影线，成交量放大出现滞涨，再加上板块指数背离的风险一直存在，需要小心他们冲压力不成功进而演变成调整。赛道股中，风电、储能等都出现明显下跌，尤其是有风电龙头跌停，主要原因是一些风电龙头三季报业绩不及预期，走势不可避免地受到抑制。目前达哥对于赛道股的态度是很谨慎的，昨天也说了，电力设备板块很可能成为当下市场的胜负手。从今天的表现来看，电力设备板块仍然还是震荡的节奏，但未来几个交易日进行变盘应该是大概率事件。切忌在上冲的过程中追买，一方面板块近期并未表现强势，并不是当下主流资金选择的方向；另一方面，从技术层面来说，这种短期的箱体震荡中如果拉升强度不够，很容易出现回调并被套在上面。同时，也要注意这个板块对于市场向下动能的带动，很多中小票能不能撑住，它的影响力很关键。注意潜在的风险，不得不防。相比较来说，之前提到的方向如半导体、工业母机、国防军工等板块，目前也都是正常的调整，介入的话，要注意回调到关键支撑位的机会。而地产板块的走强，属于连续创新低后的超跌反弹，成交量配合一般，放在目前市场环境下，难言大机会。综合今天盘面的整体情况，达哥觉得主要有以下几点需要注意：首先，上证指数今天继续出现微妙的走势，短期变盘可能一触即发。最近连续几个交易日，达哥一直都在提上证指数10月13日盘中震荡的重要位置，在跌破之后自然就成了压力，昨天上证指数冲到这个位置回落，今天指数又尝试冲这个位置且又回落了。此外，从分时图上，指数震荡的幅度越来越窄，这大概率是短期要变盘的信号。倘若后续还是上冲回落，“双底”的构筑大概率会失败，上证指数可能会继续寻底。其次，要注意短期市场风格可能的变化。近期市场一直都是小盘股强势，大盘股则是人人喊打。看了一下沪深300指数和上证50指数，若后续下探放不出力度，大概率会出现短线止跌企稳，结合达哥前面对于主线方向和电力设备板块的思考，不排除出现小票回调、大票企稳的情况。这应该也是一种不错的切换，毕竟谁都不希望泥沙俱下。不过，这种风格应该也是暂时的现象，大可不必过于担忧。最后，一定要控制仓位。大盘仍然在筑底，而且这个底部很可能还要运行一段时间才能清晰，不适合大规模地进场。此外，即便这个位置就是底，在我眼中也是不扎实的，大概率也要震荡很久。我们要做的是保留足够的现金头寸，抄到真正的中期大底，而不是在这个位置消耗过多。（张道达）根据国家有关部门的最新规定，本手记不涉及任何操作建议，入市风险自担。每日经济新闻

沪指跌破2900点，方正证券：2863点附近有较强支撑，11月不必太过悲观

核心观点盘面分析周末亚太市场普遍上涨报收，A股在权重板块继续走弱的拖累下，走出了震荡下行的走势，最终，大盘以下跌0量能有所减少，个股活跃度不减，分化有所增加，昨有74家个股涨停，其中有11家个股20％涨停，有111家个股涨幅在10％涨停板之上，有42家个股跌幅在10％以上，有28家个股跌停，涨幅超过5％个股有425家，跌幅超过5％的个股168家。涨幅居前的为信创板块中的操作系统、软件、网络安全、数字经济以及通信、军工等，跌幅较深的为煤炭、基建、石油石化、餐饮旅游、能源设备、地产、航运等，信创板块热点持续，权重继续拖累指数，量能小幅减少，赚钱效应仍存，亏钱效应不减，权重拖累指数，题材炒作火热，结构行情深化，“八二”现象主导，是周一盘口主要特征。技术面分析从技术上看，周一大盘低开之后绕2900点震荡运行，并呈价跌量缩的态势（沪市价跌量增，深市价跌量缩），大盘偏离5日均线较远，技术上处于超卖态势，K线组合为底部“指南针”，技术上存在着反弹要求，短线将挑战5日线压力。分时图技术指标显示，15分钟K线组合为“多头炮”，30分钟K线组合形态有止跌迹象，短线大盘盘中有望走出反弹走势。上证50价跌量增，所有均线空头排列，价跌量增的量价关系，短线盘中还有回调压力，但K线组合为“指南针”，加之技术上的超卖，短线盘中有反弹要求。创业板价涨量缩，所有均线空头排列，价涨量缩的量价关系，短线杀跌动力减缓，加之日线MACD指标连续底背离，技术上有较强的反弹要求。综合技术分析，我们认为，2863点附近有较强支撑，盘中多方也发起了多次反攻，尽管尾盘仍以下跌报收，但市场做多的欲望较为强烈，大盘出现了底部特征，短线大盘K线组合为“指南针”，有望走出反弹走势，能否收复并重新站稳在2900点之上，量能能否释放是关键，若量能得以释放，则大盘走出探底回升走势，若量能仍难以释放，则短线绕2900点震荡运行。基本面分析昨A股迎来10月收官之战，我们此前所期待的“银十”行情并未到来，大盘10月共计下跌4在外资的坚定卖出之下，10月份上证50指数下跌了12我们认为，从此前的历史规律来看，大盘在10月以上涨居多，即使下跌其跌幅也不会太大，特别的，大盘在近5年来，节后迎来“开门红”的概率高达80％，但今年大盘在节后首个交易日却恰恰相反的出现了大幅下跌的走势。同时从历史上10月的结构特点来看，资金将偏好确定性较高的大成长、大价值板块，中小市值板块等高成长板块将难以获得市场青睐，但事实上，今年10月大盘结构性的特点与历史恰好相反，这也是我们一直反复强调的，在A股市场进行投资，“历史只能借鉴”。展望11月行情，我们认为，尽管10月的A股走势与历史特点有所偏差，但仍可作为借鉴，从历史上看，大盘在11月的表现较为一般，从2010年以来，大盘11月的上涨概率为50％，上涨均值为0结合历史上11月A股的行情结构特点，我们认为，进入11月后，关于3季报的预期投资将告一段落，同时历史上一般不会将年末作为政策释放的窗口期，历史上市场在这一阶段一般都处于空窗期，走势较为平稳。但今年市场的走势与历史经验有明显的出入，从海外来看，当前美联储的激进加息可能将迎来拐点，尽管最新的美GDP数据超出市场预期，但其背后所显示的美经济衰退的风险及压力都仍较大，美联储继续激进加息的空间或将有限，市场普遍预期下阶段鲍威尔将释放鸽派预期，受此影响，美债收益率也由高位大幅回落，跌破4％关口。而随着海外加息节奏的放缓，国内汇市所面临的压力也将有所减少，货币政策的释放空间也有望重新打开。从国内经济形势来看，当前国内经济面临的困局在于疫情的反复散发影响线下消费，居民消费意愿的持续下滑，就业率的超季节性回落所指向的居民消费能力或出现减退等诸多因素影响下，居民消费端始终难以全局性提振，而居民消费的长期处于低位的影响下，对中、上游生产端已经出现产生负反馈的迹象。此前受上游原材料价格高企影响，中下游制造业利润空间被大幅侵蚀，以中小企业为主的中下游制造业投资及生产意愿较低，但在当前上游原材料价格已由高位有所回落的情况下，实体经济生产意愿仍未明显恢复，这说明当前消费的低迷，已对生产端产生了一定影响。当前国内的经济已经出现了“产需双弱”的迹象，而我们一直强调，经济的弱势，不代表股市的走弱，恰恰相反，经济越是处于困局，政策上释放的力度就将越大，我们此前所强调的降准在11月有较大可能来临，同时随着国内货币政策操作空间的打开，降息空间也迎来释放。对于11月的大盘，我们认为不必太过悲观，当前市场热点较为持续，权重的拖累下，A股空跌指数，但赚钱效应仍存，“八二”效应主导市场，而只要赚钱效应仍在释放，市场量能就难以萎缩，大盘继续上行的动能就依旧存在。操作策略昨北上资金净流出90本文源自金融界